RWA 2025深度分析：从国债底座到可组合化高收益市场

近期，研读了 Dune 发布的《RWA Report 2025》（ 链接 ）以及 Plume 内部 RWA 报告，对 2025 年链上真实世界资产的发展趋势有了更清晰的认知。从报告中可以看到，链上资本市场正在经历结构性升级：资产类型从低风险国债扩展至私募信贷、商品、机构基金、股票及房地产，同时流动性、可组合性和零售参与度显著提升。这一趋势不仅验证了 RWA 在 DeFi 中的实际落地，也为未来的资产金融化提供了重要参考。

在我看来，国债仍是链上 RWA 的核心底座。以 BlackRock BUIDL、WisdomTree WTGXX、Janus Henderson JTRSY 等项目为例，它们不仅提供合规、低风险的国债代币，而且多链发行、支持实时 NAV 与近即时赎回，使国债成为可组合化的基础资产。Plume 的 nTBILL 则在零售端表现突出，仅数月就吸引了 8.6 万名用户参与，显示出链上 RWA 已经突破传统 TVL 指标的局限，开始形成真实活跃的用户基础。这种机构与零售的双轮驱动机制，正在推动 RWA 从单纯的“持有型资产”向可编程化资本市场演进。

私募信贷和高收益资产的链上化是我特别关注的方向。Maple Finance、Tradable、Pact 等项目通过跨链可组合网络，将高收益、机构级资产引入 DeFi，形成完整的收益链路。值得注意的是，这类资产的链上化不仅提升了流动性，还带来了可操作的信用利差收益，但同时也对风险管理提出更高要求，包括信用评估、抵押组合清算和跨链操作风险。因此，我认为未来 12 个月，高收益 RWA 的增长速度可能仍超过国债类资产，但可持续性将取决于风险控制与合规机制的成熟度。

可组合性是链上 RWA 的最大价值创新。抵押、收益和衍生的叠加，使国债、私募信贷、商品和股票可以像金融乐高积木一样自由组合。例如，Ondo GM 和 Backed Finance 的 xStocks 平台，通过跨链交易和二级市场机制，实现了零售驱动的高流动性，同时也为 DeFi 策略提供基础。这种可组合性不仅提高了资本使用效率，也意味着 RWA 将不再是单一资产，而是可以形成多层次、可再包装的链上金融工具。

商品和房地产链上化体现了 RWA 的未来潜力。Plume 的 XAUm、Mineral Vault（MNRL）以及 Spice Protocol 的农业供应链项目，显示了链上商品和能源资产的初步活跃；RealtyX 将房地产租金收益上链，实现平均 6.9% 的现金流分配。这类真实现金流资产的 DeFi 化，为投资者提供了多样化收益来源，也让链上资产更贴近现实经济。我的观察是，随着衍生品、借贷和二级市场机制的完善，未来三到五年，房地产和商品类 RWA 将可能成为链上资本市场的重要增长引擎。

从整体生态来看，RWA 的发展正在形成机构底座 + 零售活跃 + 可组合金融工具的格局。机构提供稳定、合规的资金和结算通道，而零售参与则带来流动性和网络效应。未来链上 RWA 能否真正替代部分传统资本市场功能，关键在于监管合规、多链清算能力以及风险控制机制的成熟度。我个人判断，链上 RWA 不仅是 DeFi 的底层基础设施，也有潜力成为全球跨境资产流动的新枢纽，尤其是当多币种、多地区的主权资产和真实现金流资产能够进一步标准化和可组合化时。

Plume：链上 RWA 的标杆实践

在整个链上 RWA 生态中，Plume 可以被视为这一赛道的标杆。与传统 RWA 项目相比，Plume 的独特之处在于零售端广泛参与 + 多资产类别落地 + 可组合化能力，形成了完整的链上资产金融化闭环。

根据 Plume 内部报告，其 Nest 系列产品（nTBILL、nALPHA、nCREDIT、nBASIS、nINSTO、nELIXIR）在短短几个月内已经吸引了数十万真实活跃用户，而不仅仅是被动的 TVL 堆积。其中：

• nTBILL：8.6 万名用户参与，作为链上国债底座，不仅提供低风险收益（年化 4.75%），还可直接在 Plume DeFi 生态中使用，支持抵押、借贷和交易。
• nALPHA：与 MNRL 等商品资产挂钩，展示了链上高流动性、高可组合性的可能性，年化收益率 10.20%。
• nCREDIT：接入多家机构信贷产品，实现高收益资产的链上化，同时保留可编程化和跨链能力，年化收益率 7.18%。
• nBASIS：年化收益率 11.54%，提供低风险组合化 RWA 投资工具。
• nINSTO：年化收益率 4.84%，聚焦机构端优质资产上链。
• nELIXIR：年化收益率 5.26%，作为可组合低波动资产，为 DeFi 策略提供稳定底层支持。

此外，Plume 也在商品和现金流资产上持续创新：

• XAUm：61 K 用户，交易活跃度占比达到总量的 87%，显示 Plume 已成为 XAUm 链上交易的核心网络。
• MNRL：两个月内估值从 0 增至 2.3 M 美元，标志着链上商品类资产的快速落地。
• Spice Protocol：140 K+ 次存取款操作、5.4 万美元 TVL，通过 Proof of Trade 系统上链国际供应链数据，为 DeFi 用户提供收益与市场信息双重价值。
• RealtyX：房地产租金收益上链，平均分配 6.9%，同时支持 Plume 与 Base 双链操作，展示了跨链现金流资产的可行性。

Plume 的成功实践不仅体现了链上资产的可用性和可组合性，更树立了 RWA 的行业标杆。其经验说明：

1. 零售端参与是规模化关键：活跃用户数量和交易频次直接影响资产流动性和二级市场深度。
2. 多资产类别的落地验证了可组合金融工具的潜力：从国债到信贷、商品、房地产，RWA 不再局限于单一资产，而是可以形成多层次、可再包装的链上资本市场。
3. 风险管理和合规机制的成熟度决定可持续发展：Plume 的机构合作、托管安排以及透明收益计算机制，为高风险资产的链上化提供了操作模板。

可以说，Plume 已经完成了从“链上资产实验”到“链上资本市场基础设施”的跃迁。对于整个 RWA 赛道而言，它不仅是一个产品成功案例，更是链上资产生态发展的风向标和参考模板。未来其他项目若希望在零售端和机构端实现平衡、构建可组合化资产，Plume 的经验无疑具有重要借鉴意义。

总的来说，2025 年的 RWA 市场已经从国债起步，逐步扩展至高收益、可组合、现金流化的多样资产。Plume 的实践案例显示，零售端的广泛参与和链上操作便利性，是推动 RWA 规模化和可持续发展的关键因素。而从长远来看，RWA 的真正价值，不仅在于资产上链本身，更在于它如何重构链上资本市场的可组合性、流动性和全球互联能力。我认为，未来 RWA 将从“链上资产展示”升级为“链上资本市场”，成为 DeFi 与现实金融融合的重要桥梁。