本文来自： Kyle Crypto Hunt
编译｜Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）；译者｜Azuma（ @azuma_eth ）
编者按：最爱预测行情的大咖、业界黑色传说、BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 又出来预言市场走势了。在今日更新的 Kyle Crypto Hunt 播客节目中，Arthur Hayes 宏观流动性变化、后市走向、个人仓位及操作等话题给出了自己的解答。
以下为 Arthur Hayes 播客讨论的全文内容，由 Odaily 星球日报编译，出于阅读流畅考虑，内容有一定删减。
开场语
所有人都在期待美联储说出那句“咒语”，仿佛那句话一说出口，大家账户里的仓位就将原地起飞 —— “量化宽松（QE）来了”。但如果你还在等待美联储和以前那样直接宣布，那你就像是在看一部没有字幕的外语电影。
今天的嘉宾是 Arthur Hayes。他是加密货币交易所 BitMEX 的联合创始人。在进入加密货币领域之前，他曾在花旗集团和德意志银行从事交易，精通宏观分析。这期你最好拿着放大镜看、边看边记笔记，因为他说：“你在期待的那个头条，根本不会出现。”
Part 1：眼下最新的动态 —— 日本央行加息
- 主持人（Kyle Chasse）：Arthur，很高兴你参加节目。在我们正式开始之前，眼下最近的一个宏观事件是日本央行（BOJ）的决议。等观众看到这期节目时，决议应该已经公布了（Odaily 注：现已确认加息 25 个基点）。你觉得加息真的会发生吗？如果发生了，对市场意味着什么？
Arthur Hayes：是的，在植田和男（Odaily 注：日本央行行长）几周前讲话后，他基本已经明确表示加息“在讨论范围内”，随后市场关于加息的概率迅速抬升。
就我从一些更熟悉日本央行内部的人那里了解到的情况来看，美元兑日元在 155 到 160 之间，是日本央行的“红线”，所以他们一定会采取必要措施 —— 要么加息，要么默许某种形式的外汇干预 —— 以防止日元进一步贬值、突破 160。
我认为这次加息，大概只是从 0.5% 调整到 0.25% 这种量级（Odaily 注：最终结果与 Arthur 的预测完全一致）。在官方通胀率约 3% 的背景下，这在宏观层面几乎没有什么实质意义。它可能会让市场在短期内偏紧缩一点，但不会改变本质趋势。
Part 2：世界焦点 —— 美联储继承人
- 主持人（Kyle Chasse）：当下人们最关心的问题是谁会接任美联储主席。他们都倾向于降息，但路径完全不同。你觉得若沃什（Kevin Warsh）接任，会对风险资产的环境构成某种威胁吗？
Arthur Hayes：我总是在说一句话 —— 美国总统最终一定会得到他想要的货币政策。
如果你回顾 1913 年美联储成立以来的历史，总统与美联储主席之间的博弈从来都不是新鲜事。这种斗争一直都是公开的、激烈的、甚至是丑陋的，林登·约翰逊曾在自己德州的农场里对时任美联储主席的威廉·马丁动手，就为了逼他降息……所以现在大家觉得特朗普对鲍威尔的刻薄态度其实根本不算什么。
关键并不在于那个人在当主席之前“相信什么”，而是在他坐上那个位置之后，他就会明白 —— 他是来为特朗普工作的。 特朗普要的是更低的利率、更大的货币供给、更火热的市场，同时还得一本正经地否认这些与通胀有关，否则，他和共和党就会在下一次大选中出局。
所以无论谁当主席，结果都一样。他们会根据形势，推出任何必要的工具来完成任务。 谁最终坐在那个位置上并不重要，我也不在乎。
Part 3：股市的命脉 —— AI 泡沫能否持续？
- 主持人（Kyle Chasse）：那你怎么看通胀和流动性之间的博弈？如果我们像哈塞特（Kevin Hassett）预期的那样开始大规模“印钱”，流动性环境显然会非常利多，但通常印得越多，通胀就越高，普通散户依然会因此承压。
Arthur Hayes：在我看来，美联储和财政部的“游戏规则”其实很简单 —— 美国经济本质上是一个高度金融化的经济，而股市就是美国经济本身。
所以最终，当局必须不惜一切代价确保股市上涨， 延伸开来，这也意味着 AI 浪潮必须持续。 我知道现在已经有人开始质疑 AI 泡沫，说已经出现了回调，但我认为他们完全看错了方向。 如果你是一名股票投资者，你就应该做多，同时接受一定波动，现在去提前做空纳指、做空英伟达这类公司是非常草率的，因为这个泡沫远远还没到破裂的时候，且当局需要它继续存在。
特朗普已经把整个美国经济押注在 AI 成功这件事上。而 AI 要想成功，唯一的方式就是更多的债务驱动，更低资金成本，更大货币供给。他会一直这么做，直到做不下去为止。
问题在于，这么做会带来通胀。 那政治人物该如何一本正经地对选民说“这些政策并不会导致通胀”呢？答案就是改名。 所有人都知道，量化宽松（QE） = 印钱 = 通胀。所以 QE 这个词已经不能再用了，以后再也不会出现，因为大街上的普通人都知道那意味着通胀，人们讨厌通胀，这会导致他们在下一次选举中转向支持民主党。
Part 4：QE 的新装
- 主持人（Kyle Chasse）：你刚才说得对，类似量化宽松的政策只是在不断换名字而已。以后回头看，你会发现那依然是宽松，只不过当时看起来不一样。那这一次该怎么称呼？
Arthur Hayes： 这次的新名字叫 “储备管理购买”（Reserve Management Purchases，RMP）。
当这个词第一次出现时，我花了不少钱去请教宏观经济领域的研究者。我问他们“这算不算 QE”，大多数技术派的货币市场专家都说：不算，严格来说不是 QE。我又问了一些债券交易员朋友，他们也说不是 QE，是别的东西。但当你问一些像我这样更偏愤世嫉俗的宏观分析者，我们会说：
技术上不是，但实质上是 —— 它会达到同样的效果。
目前市场的态度是（以比特币为代表，因为它对美元的流动性最为敏感），这不是 QE，但我认为市场还没有真正理解这是什么。回看 2008–2009 年，当伯南克（Ben Shalom Bernanke）推出美国版 QE 时，市场一开始也完全不信。标普指数还在继续下跌，直到 2009 年 3 月才真正见底。
当时伯南克一直在强调，这只是“暂时性的扩表”，未来终会回收。但后来 QE 一轮接一轮，直到 2021 年才真正结束，而市场也正是在那时见顶并大幅回调。所以关键在于，市场在一开始也不相信 QE 就是印钱，直到后来才意识到：“哦，这就是印钱，快冲啊！”
今天的 RMP 正在经历同样的过程。美联储买的是短期国库券（T-bill），而不是 MBS 或 10 年期国债。从久期角度看，T-bill 的影响确实更小，如果你假设银行系统是受该计划影响的主要渠道，那么 RMP 确实不是 QE，但事实并非如此。美联储这样做是为了诱导货币市场基金在回购市场（Repo Markets）提供更多贷款，而这可直接为美国财政部提供资金。 所以这是一种美联储直接利用货币市场基金和回购市场作为媒介，在国债曲线短端为美国财政部融资的方式。
随着时间推移，人们会看到赤字没下降、短期国库券发行量持续上升、回购市场使用量增长。到那时，资产价格会触底反弹，市场才会意识到：“这其实就是 QE。”
Part 5：市场何时触底？
- 主持人（Kyle Chasse）：你认为市场认识到这一点的时间线是什么样的？你提到资产价格可能在此期间见底，具体是什么时间？
Arthur Hayes： 我认为从明年一月开始，（资产）价格表现会明显改善；但三月左右市场会开始担心这个“临时项目”会不会结束，然后会有一轮动荡；接着他们会确认 RMP 会继续，然后行情重新启动。
Part 6：Arthur Hayes 的个人操作
- 主持人（Kyle Chasse）：你现在会如何操作？你个人目前是怎么布局的？是倾向避险还是冒险？
Arthur Hayes： 我们大概已打出了 90% 的子弹，剩下一点现金应对波动。Maelstrom（Odaily 注：Arthur 的家族投资办公室）不用杠杆，所以不怕比特币短线跌破 8 万。
我们现在比较关心的是，下一个主导性的山寨叙事是什么？ 抛开比特币不提，这一轮我们最成功的山寨币仓位是 Ethena（ENA），我们入场非常早，因为我们是那个项目的融资顾问。
下一轮我认为会是隐私、ZK 相关方向。 我们现在有不少 Zcash（ZEC）敞口，但我认为这个领域将会有一些相关项目真正爆发，并可能成为未来两三年表现最好的山寨币。我认为 2026 年是找到那个项目的时机，现在还不知道是什么，但我们作为投资人的工作就是去寻找机会。
Part 7：隐私叙事的价值与风险
- 主持人（Kyle Chasse）：说实话，把所有的交易都暴露在链上，让所有人都能看到，真的非常烦人，对吧？
Arthur Hayes：其实人们并不理解的是， 他们看到的只是我想让他们看到的东西。如果我想让你看到，你就能看到；如果我不想让你看到，你就永远看不到。
所以，当你在 X 或其他社交平台上看到那些“钱包追踪工具”时，请对你看到的一切持保留态度。那不一定是真正发生的事情。
但在我看来，对于 Zcash 和其他 ZK 项目来说， 隐私叙事的核心价值在于 —— 如果我真的需要确保没有政府、没有对立公司、没有任何人监控我在做什么，那我现在是否真的拥有这样的工具？ 显然这背后潜藏着一种恐惧心理，而你要做的就是利用这种恐惧。即便三年之后，事实证明 2026 年最火的那只“山寨币”完全是一坨屎，那也没关系，在那之前你依然可以赚到很多钱。
- 主持人（Kyle Chasse）：你觉得有没有可能 —— 我当然知道不可能完全关掉或者彻底禁止它—— 但如果政府真的试图告诉“使用这种东西是非法的”，那肯定会把很多人吓跑，对吧？
Arthur Hayes：我认为在当前的这个信息时代，政府已经变得聪明得多了。如果你告诉人们“不能做某件事”，但你又没有完全的手段去真正执行这项禁令，那人们不仅会继续去做，而且还会更想去做。
因此，政府现在不再正面禁止，而是选择去限制中介服务，比如限制交易所上线隐私币。 当我真正被 Zcash “洗脑”的那一刻，我先是拿起手机买了一点，然后又联系了我认识的 8 家经纪商，让他们给我报一笔几百万美元规模的交易价格，结果只有 2 家愿意报价，另外 6 家都被监管机构禁止交易隐私币。
现在大多数的交易所根本不被允许交易 Zcash 或其他隐私币。这就是政府阻止你持有它的方式。他们不会直接禁止，而是让你极其难以获得它。
Part 8：如果预测翻车了怎么办？
- 主持人（Kyle Chasse）：基于你之前的解释，你对 2026 年的整体判断是看多的。那么有没有什么关键指标、图表或事件，能够推翻你的这个判断，让你在 2026–2027 年变得非常看空？
Arthur Hayes：有人可能会说认为，比特币从 125000 回调到 80000 只是个开始，后边还可能跌到多少多少，并就此反驳我说：“Arthur，你一直在说要印钱了，但比特币却还在跌，显然市场不相信你说的那一套。”
对此我的回答是：“你说的都对。”
我在谈的是一个未来状态。我是在说市场现在正在消化一个新的“印钱”名词，至少在美国是这样的。 但认知是会改变的，这就是我在这个判断中承担的风险，市场会验证答案，如果我错了，那就错了，但我是真金白银押上了这个判断。 我们会一同见证结果。
Part 9：山寨季还会来吗？
- 主持人（Kyle Chasse）：我们会在接下来的一两年里看到另一个山寨季吗？
Arthur Hayes：我觉得大家对“山寨季”有严重的选择性记忆，其中充斥着许多“本可以”、“早知道”、“要是当初”之类的假设。
你说你想要山寨季？那你先想一想 2016–2017 年，那时候基本就是某个家伙在网上发了个狗屁 PDF，然后发了一个地址让你打钱。你打了吗？大多数人不会，但确实有很多人这么干了，而且赚了巨多的钱。再想想 2020–2021 年的 NFT 狂潮，大家都在区块链上交易一些丑得要命的猿猴、企鹅，但你从小就被教育伦勃朗、毕加索等欧洲大师才是艺术的巅峰。那时你疯狂倒腾 NFT 了吗？很多人也没有。
所以别跟我说什么山寨季。2017 年你不敢承担风险，2020 年你也不敢，2024–2025 年的 Hyperliquid 你还是不敢。 山寨季一直都在，只是你太怂，不敢参与。 你想要的是那种熟悉的山寨季，因为只有那样你才觉得自己知道该干嘛，但周期只会刷新，上涨的永远都是新东西， 要么你就去调整认知框架，要么你就永远活在过去，然后抱怨山寨季不存在，但这只是因为你没买到上涨的那个。
Part 10：Arthur Hayes 眼中的大机会
- 主持人（Kyle Chasse）：现在有没有什么你自己很兴奋、但还没怎么公开讲的东西？不是说众人皆知的蓝筹，而是在风险曲线上更高一些的东西。
Arthur Hayes：我可能会在新年时写一篇文章来讲这个。Maelstrom 有一堆投资专业人士，我自己也有一个方向性交易账户，想交易什么就直接干什么。
我复盘了今年的交易，整体虽然是赚钱的，但如果你去看统计，会发现大概只有五分之一是盈利的，大多数交易我都亏了钱。我在一些最垃圾的狗屎币或 Meme 币上扔了不少钱，但我根本就不该碰这些垃圾，当时我只是觉得“好玩”，但那不是我的风格，我不该在那些狗屎里瞎折腾。
我赚了最多的币是 Hyperliquid（HYPE）和 Ethena（ENA），抓住那些大波动就行，好在我们资本充裕，可以在那些币上下重注。
我喜欢的一个笔交易是 ENA —— 你可以查看那些我允许你看到的链上记录。 我认为 ENA 正处于一次巨大上涨的前期 ，因为这是一个利率游戏。随着美联储降低短端利率，如果关于 RMP 的叙事是正确的，那么比特币就会上涨，人们也会想以此加杠杆，他们将愿意支付更高的基差，而 Ethena 是在链上捕获这一点的工具。当前我们看到 USDe 正在经历大规模赎回，但我认为这一趋势将会反转， 就像 2024 年 9 月那样，我们会看到 ENA 迎来非常快速的上涨。在我们持有的蓝筹币中，这可能是我信心最强的交易之一，它符合我整体的宏观货币论点。
Part 11：一些速问速答
- 主持人（Kyle Chasse）：现在进入速问速答环节。到 2026 年底，比特币会更高、更低，还是持平？大概是什么价格？
Arthur Hayes： 更高。我之前说过 2025 年到 25 万美元，显然这很可能不会发生了。 我会重复同一个目标，2026 年到触及 25 万美元。
- 主持人（Kyle Chasse）：说一个每个人都喜欢但你认为是陷阱的交易。
Arthur Hayes： 做空英伟达。
- 主持人（Kyle Chasse）：目前加密货币领域最危险的宏观叙事是什么？
Arthur Hayes： 央行将收紧货币政策。
- 主持人（Kyle Chasse）： 流动性回归的最佳信号是什么？
Arthur Hayes：这得深挖央行资产负债表和银行体系。 信号永远不会很直白，因为他们想骗你。
- 主持人（Kyle Chasse）：你对 ETH 的定位是什么？
Arthur Hayes：结算之王。
- 主持人（Kyle Chasse）：市场上最被低估的风险是什么？
Arthur Hayes：杠杆。
- 主持人（Kyle Chasse）：如果可以的话，你想从加密市场的集体情绪中禁止哪一件事？
Arthur Hayes： 别天天觉得做市商在操纵价格针对你了。
- 主持人（Kyle Chasse）：如果有人想看到那些你“不想让他们看到”的钱包，他们该怎么做？
Arthur Hayes： 靠想象力吧，我的朋友。
