文｜ 苏扬
编辑｜徐青阳
彭博社援引知情人士消息披露，AI初创公司 Anthropic 正在和投资者进行早期谈判，目标是筹集至少300亿美元的新资金 ，估值超过9000亿美元。
知情人士透露，本轮融资预计最快于2026年5月底完成，不过交易尚未最终确定，也未签署任何条款清单。
如果融资成功，Anthropic不仅将把OpenAI（3月估值8520亿美元）甩在身后，更向苹果、微软这些科技巨头的市值发起冲击。需要注意，早期押注了这家公司的投资者，这一轮基本选择了作壁上观。
Anthropic CEO阿莫代伊。该图片由AI生成
为什么一家公司能在14个月内估值暴涨15倍？答案似乎很明显：增速。
根据公开报道的数据，Anthropic的年化收入从2024年12月的10亿美元，一路飙升至2026年3月底的300亿美元 。这意味着，在连续的几年里，它保持着超过10倍的增长速度。
这种增长曲线，可能在企业软件历史上找不到任何先例。
《财富》世界500强榜单中，排名前十的公司已有8家是Anthropic的客户。超过1000个企业账户，每年在 Claude 上的花费超过100万美元。特别是其面向开发者的编码产品Claude Code，自2025年5月推出后，到2026年2月，年化收入便达到25亿美元，企业订阅量在年初六周内翻了两番。
按9000亿美元的估值和300亿美元的年化收入计算，市销率大约是30倍。 这个倍数听起来很极端，但支持者们在计算时，赌的是未来。他们认为，一家年增长10倍的公司，不能按常规方式估价。它的定价逻辑，是假设到2028年它仍能保持类似的复合增长速度，届时回看，现在的估值便是合理的。
对于Anthropic的收入，作为竞对的OpenAI提出了自己的质疑，他们认为Anthropic报告的300亿美元年化收入使用的是总收入会计法，即当客户通过 亚马逊云 、谷歌云等平台使用其模型时，它将全部终端消费记为收入，再将支付给云平台的费用列为支出。
OpenAI估算，扣除这些中转费用后，Anthropic的真实年收入更接近220亿美元 。这80亿美元的差距，是纯粹的方法论选择，但在IPO时，它将成为市场和监管机构审视的焦点。
比收入口径更值得关注的，是成本。
据资料显示，Anthropic计划在2026年花费约190亿美元用于训练和推理计算，这个数字，几乎等同于它全年的收入。更棘手的是，由于推理成本超出预期23%，其业务的毛利率被压缩到了约40% ，这个水平远低于大多数成熟的企业软件公司。
Anthropic实现目前尚未盈利，预计要到2028年才能扭亏为盈。对于一家估值直逼万亿美元的公司来说，这些财务指标组合在一起，确实不寻常。
Anthropic为什么要融这么多钱？
名义上是为了发展和扩张，但实质上，这300亿美元的融资，绝大部分是为了支付它已经承诺的、但尚未建成的计算基础设施 。这看起来是一个与传统科技金融完全不同的模式。
过去，创业公司融资是为了打磨产品、拓展市场，然后用增长来逐步匹配估值。但在AI时代，创业公司需要先以极高的估值进行融资，用这笔钱去锁定未来的巨量算力，然后寄希望于这些算力能驱动模型能力跃升，从而带来收入增长，来最终证明那个高昂的估值是合理的。
也像是一个先有鸡，还是先有蛋的争议。
现在，估值拉动算力承诺，算力承诺又需要下一轮更高的估值来买单，这个循环被不断加速。Anthropic就是这种模式最极致的体现者。
这个循环一旦开始，就很难停下。它既能将公司推上云端，也能瞬间将其拖入深渊。
2026年初，Anthropic估值飙升至3800亿美元
Anthropic的CEO达里奥·阿莫代伊在公司完成上一轮300亿美元融资后没几天，曾对《财富》杂志说过，如果人工智能的进展被延迟12个月，Anthropic就会破产。
在一家估值9000亿美元的公司身上，“非凡成功”与“运营破产”之间的距离，可能就只隔着几个糟糕的季度。
这种紧张的平衡感，可能是敏感的早期投资者，这一轮基本没有跟投的原因。
据《福布斯》报道，Anthropic部分早期支持者——那些在2023年以41亿美元估值或在2025年3月以615亿美元估值入场的机构，本轮几乎都没有参与意愿。
理由很简单，银行家们私下里预计，Anthropic如果最早在2026年10月上市，其公开市场估值可能落在4000亿到5000亿美元之间。这意味着，如果有人以9000亿美元的估值在最后一轮私募中入股，那么理论上，在股票还没解禁、不能交易之前，这笔投资在账面上就已经亏损了。
这种后期私募估值大幅高于预期IPO估值的倒挂，在科技融资史上都非常罕见。
它像是一个信号，要么说明这家公司在私募市场上被严重高估了，要么预示着公开市场将给出截然不同的定价。无论哪种可能，都充满了不确定性。
而那个即将到来的决定性事件，就是IPO本身。
我们此前也提到过Anthropic IPO和融资背后的关键人物——公司的财务掌舵人， 克里希纳·拉奥 。
The Information报道称，当时Anthropic的算力命脉，基本系于谷歌一家。拉奥觉得这不行，不能把鸡蛋都放在一个篮子里。他在公司内部和投资人之间推动了一个新策略：算力供应商，必须多元化。
据The Information援引知情人士消息，拉奥曾与投资人之一、Bessemer Venture Partners的拜伦·迪特尔深入讨论过这个战略。迪特尔事后评价说，正是拉奥让公司意识到，多找几个合作伙伴，发展速度才能更快。
如今回头看，Anthropic的动作比OpenAI还快。他们已经与亚马逊、谷歌、微软三家云计算巨头都签订了深度协议。在芯片层面，也同时纳入了英伟达的GPU、谷歌自研的TPU以及亚马逊的芯片，形成了一个多元化的供应网络。
但光签协议还不够，核心是要确保供应商能真的把计算资源给到位。拉奥在2025年底主导了两笔大单：一笔是豪掷300亿美元，使用微软的云服务器来运行英伟达芯片；另一笔则是包下了谷歌最多100万个TPU。
到了2026年4月初，Anthropic更进一步，与 博通 和谷歌达成新协议，锁定了数个吉瓦级别的数据中心供电能力。这些动作，已经不是在单纯地“购买”算力，而是在大规模“预定”未来的基础设施。
拉奥自加入以来，帮公司完成的多轮融资总额达到600亿美元。到今年1月，公司估值已涨到3800亿美元。
可以说，在拉奥的强势推动下，Anthropic的算力基建和资金弹药都达到了空前规模。
按照目前的节奏，如果本轮融资如愿完成，Anthropic预计将在2026年10月到2027年上半年之间寻求IPO ，高盛、摩根大通和摩根士丹利据称正在就此事进行讨论。
届时，市场关注的核心将不再是“Anthropic能不能持续增长”，而会变成一场对整个AI行业估值逻辑的公投：过去三年，私人市场对AI的定价方式，到底对不对？
超大规模企业的资本支出承诺、跨越数年的算力预留合同、40%的毛利率、总收入法与净收入法之争、以及那个“估值-算力-再估值”的加速循环——所有这些在私人市场可以被模糊处理的复杂问题，都将在IPO时，被放到公开市场的显微镜下。
如果公开市场愿意给予Anthropic 1万亿美元甚至更高的估值，那么9000亿美元估值的入股价，看起来就是一次慷慨的提前布局。但如果市场只给出5000亿美元，那么最后一批私募投资者的处境就会非常尴尬。
而第三种，或许是影响更为深远的可能是，Anthropic的IPO将作为一个关键数据点，验证或证伪整个AI金融的结构性假设。
大家还记得《大空头》主角原型Michael Burry，他最近又在自己的付费专栏里喊“科网股”“芯片股”泡沫。一旦Anthropic在上市时AI金融的假设被证伪，就将是泡沫破裂之时。
所以，无论是对于Anthropic自身，还是对于过去三年习惯了估值一路狂飙的整个AI行业，压力测试才刚刚开始，并且很快就要被一根股票走势曲线，给出最真实、最无情的定价。
特约编译金鹿对本文亦有贡献
