STBL 協議是什麼？抵押現實世界資產（RWA）來鑄造穩定幣、代幣經濟學分析

首創穩定幣與收益分離機制，用戶持有 NFT 獲取底層資產收益本文源自 Alea Research 所著文章，由深潮TechFlow 整理、編譯及撰稿。
（前情提要： 聯準會九月FOMC降息1碼，鮑爾喊「關稅影響有限」，比特幣漲破117300 ）
（背景補充： 聯準會傳聲筒：鮑爾最後一戰，如何背負棘手經濟與政治壓力 ）

穩 定幣已成為去中心化金融（DeFi）不可或缺的一部分，但它們也帶來了諸多權衡與挑戰。

例如，超額抵押的加密資產支持穩定幣（如 DAI）面臨波動性風險；中心化穩定幣（如 USDC 和 USDT）在儲備透明度方面幾乎沒有保障；演算法穩定幣（如 UST 或 FRAX）則被證明難以維持穩定。此外，穩定幣發行方通常會捕獲由支持資產產生的收益，而用戶卻無法從中獲益。

而 STBL 提出了第四種方案：允許用戶透過現實世界資產（RWA）完全抵押的方式鑄造穩定幣，並保留所產生的收益。STBL 將用戶的存款分為可支配的穩定幣和一個收益型 NFT 頭寸，為持有者提供流動性和可預測的收益。

在本期內容中，我們將深入探討 STBL 的架構、其解決的市場問題以及產品的具體運作方式。

什麼是 $STBL

$STBL 是一種非託管型穩定幣，由美國國債或私人信貸支持。與其他解決方案的關鍵區別在於其三代幣設計：$STBL、$USST 和 $YLD。其中 $STBL 為治理代幣，兩種主要的穩定幣工具為：

• USST： 一種完全抵押的穩定幣，與美元 1:1 掛鉤，由 ERC-20/4626 標準發行，可用於鏈上支付、交換和借貸。USST 可用於鏈上支付、流動性提供、借貸或質押到協議的流動性與鑄造池（LAMP）。用戶可以隨時無罰金贖回其底層抵押資產。
• YLD： 一種 ERC-721 NFT，代表持有者對存入資產所產生收益的權利。每個 YLD 代幣根據來自代幣化國債、私人信貸或其他固定收益工具的票息支付實時累積利息。NFT 設計實現了收益隔離和可透過場外交易（OTC）轉讓，同時防止散戶投機。

（此前，STBL 曾被稱為 Pi，其中 USI 即為 YLD，USP 即為 USST。）

STBL 採用了「鑄造即賺取」（Mint-to-Earn）模式，透過獎勵早期用戶的鑄造活動比例分發治理代幣 STBL，從而幫助啟動流動性。該模式允許用戶透過持有 YLD 代幣賺取被動收益，這些收益來源於現實世界資產（RWA），而非通膨性發行或槓桿操作。用戶可以選擇多個金庫，包括低風險、可預測年化收益率為 4-5% 的國債金庫，或年化收益率為 10-12% 的高回報私人信貸金庫。

STBL 還保持透明的費用結構，將所有收益的 20% 用於確保可持續性。這些費用分配到以下用途：開發的財政儲備、吸收違約的損失儲備池、獎勵質押者的 USST，以及為長期鎖倉者（sUSST）提供額外收益。

穩定幣市場格局與現實世界資產（RWA）的採用

穩定幣是數位金融中使用最廣泛的資產之一，2025 年的流通量已超過 2900 億美元。然而，其儲備的收益仍然被發行人所獲取。

與此同時，代幣化國債和其他現實世界資產（RWA）的總鎖倉價值已超過 300 億美元，反映了鏈上對受監管、收益型工具的需求增長。STBL 將現實世界資產產生的可預測現金流直接引導至穩定幣用戶，創造了對不穩定演算法幣和不透明託管模式的可持續替代方案。

$STBL 代幣經濟學

$STBL 是一個三資產系統的治理/費用代幣，將貨幣（$USST）與收益（$YLD）分離。原則上，協議費用（如鑄造/贖回、收益路由或拍賣）和參數變更（如預言機、抵押品、代幣發行）均由 STBL 治理決定。

$STBL 總供應量為 100 億，首日解鎖量為 8.25 億（占供應量的 8.25%）。

代幣解鎖計畫如下：

• 私募 1 / 團隊 / 顧問： 12 個月的懸崖期（懸崖期後立即釋放 5%，之後 18 個月線性釋放）
• 私募 2： 6 個月懸崖期→12 個月線性釋放。
• 公開： 3 個月懸崖期→6 個月線性釋放。
• 質押 ： 6 個月懸崖期 → 18 個月線性釋放。
• 生態系統： TGE 釋放 10%，之後為 12 個月線性釋放。
• 流動性與做市： TGE 釋放 4%，之後為 12 個月線性釋放。
• 財庫儲備： TGE 釋放 45%，之後為 12 個月線性釋放。

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