週五公布的美國比特幣礦企 TeraWulf 第三季財報，挖礦收入較一年前掉了約 69%，AI 與高階運算租賃收入卻暴增 774%，單季營收結構翻轉到 HPC 佔 83%。
（前情提要： TeraWulf 獲 Anthropic「190 億美元」20 年算力長約，股價暴衝 17% ）
（背景補充： 比特幣上市礦企算力半年下滑 13.4%，AI 收入已超越挖礦 ）
美 國比特幣礦企 TeraWulf（那斯達克程式碼 WULF）週五公布 2026 年第三季財報，昔日挖礦本業與新 AI 租賃業務的消長首次被完整攤在數字上：數位資產（挖礦）收入從去年同期的 4,340 萬美元掉到 1,320 萬美元，年減約 69%。
高階運算（HPC）租賃收入則從 720 萬美元暴增到 6,300 萬美元，增幅達 774%。
根據 TeraWulf 週五公布的 季度財報 ，單季總營收為 7,620 萬美元、年增 51%，其中 HPC 租賃貢獻了 83%，對比一年前僅 14%。換句話說，這家幾年前還以核能挖礦為主業的公司，如今超過八成收入來自替 AI 客戶出租機櫃與算力，挖礦本業已退居配角。
獲利數字則被一筆非現金專案大幅扭曲。TeraWulf 本季歸屬股東淨利達 7.099 億美元，但其中包含 7.284 億美元的可認股權證與衍生性負債公允價值變動的非現金利益；若剔除此專案，營業虧損由去年同期的 2,470 萬美元擴大至 8,820 萬美元，調整後 EBITDA 也轉為負 1,280 萬美元。
不過市場並未因此看衰，財報公布後 TeraWulf 盤前股價上漲 8.1%、報 10.90 美元。
資料中心與 Anthropic 合約：算力換現金的藍圖
支撐這份財報的是資料中心版圖。截至 9 月 30 日，TeraWulf 位於紐約的 Lake Mariner 廠區已有 102 兆瓦 容量進入創收階段，另有 336 MW 正在施工，公司預期最新一棟機房將在第四季開始收租、另一棟在 2027 年初跟進。
更大的成長動能在肯塔基。TeraWulf 先前與 Anthropic 簽下 20 年租約，涵蓋 Justified 廠區約 401 MW 關鍵 IT 容量，初始租期合約收入約 190 億美元。本週稍早，公司宣布已取得 Google 為該筆租約專案融資提供的信用支援 ，並與 Fluor Enterprises 簽定涵蓋三棟機房的工程採購與施工（EPC）合約，首批預計在 2027 年底交付。另一座位於肯塔基的 Muskie 廠區，簽約電力容量則待監管機關核准後由 500 MW 擴增至 1 吉瓦（GW）。
董事長暨執行長 Paul Prager 在財報中表示，Lake Mariner 已在交付簽約容量並創造收入，Justified 已握有客戶、信用支援與規模化所需的施工框架，Muskie 則提供通往 1 GW 電力的簽約路徑。
公司整體目標是每年再簽下 250 MW 至 500 MW 的關鍵 IT 容量，並在季末握有約 24 億美元的現金、約當現金與受限現金。
礦企轉型進入「算力收租」驗收期
把這份財報放進今年礦企轉型的脈絡：挖礦收入下滑未必是壞訊息。
TeraWulf 的挖礦收入較一年前少了近七成，但這正是產能從自營挖礦移轉到長約出租的結果。對照同樣與 Anthropic 簽下 280 億美元、15 年長約的 Riot Platforms，其合約中還藏著年息 12% 的租金扣回條款，讓礦企可能反過來向租戶付利息，顯示這類「算力包租公」交易的結構正快速複雜化，誰能真正吃到轉型紅利，取決於租戶信用與融資條件，而非單看合約總額。
另一個觀察點是風險的重新分配。TeraWulf 這筆交易把承租方違約的後果部分轉嫁給 Google 的信用支援 ，等於用一張「違約時才行使的股權選擇權」，換取銀行與機構對專案融資的信心；但美國期中選舉後，民主黨掌控國會、德州等地資料中心審批可能放慢的政治風險正在升溫，被重新定價的不只是單一礦企，而是整個 AI 基礎設施的供給節奏。
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