原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜jk
过去一年，比特币持续下跌，加密财库公司的故事也不再是一路买入。Strategy 最近两周每周只买 250 至 267 枚，Metaplanet 把新募的资金用来还贷和回购股票。就在这样的背景下，Strive（NASDAQ:ASST）在两周内买入 7,356 枚比特币。
Strive 总部位于美国达拉斯，由 Vivek Ramaswamy 联合创办，现任董事长兼 CEO 为 Matt Cole。公司在 2025 年 9 月通过与 Asset Entities 合并上市，随后收购了 Semler Scientific，并自称是首家上市的资产管理型比特币财库公司，以“每股比特币数量”的增长作为资本配置的基准。它的融资方式也与同行不同，不靠债务，而是发行永续优先股，先有浮动利率、按营业日派息的 SATA，现在又添了固定利率的 SATS。
随着近期的增持，Strive 持仓增至 36,818 枚，超过 MARA Holdings，升至上市公司持仓榜第四，距第二位的 Metaplanet（44,000 枚）差 7,182 枚。10 月 15 日，公司以每股 90 美元定价发行 700 万股 15% 固定股息优先股 SATS，募资约 6.3 亿美元，10 月 20 日交割。CEO Matt Cole 称，目标是年底前成为第二大公开持有人，但新募资金是否全部用于买币，公司并未作出承诺。
年底超过 Metaplanet， 平均每周需买入约 700 枚 BTC
根据 Strive 向 SEC 提交的 8-K， 过去三周，Strive 的周度买入量逐周放大：9 月 28 日至 10 月 2 日买入 2,000 枚，随后一周 3,311 枚，最近一周 4,045 枚。最近一周的买入分两笔：10 月 12–13 日买入 2,822 枚（约 2.35 亿美元），10 月 14–16 日买入 1,223 枚，均价约 81,734 美元，两笔合计均价约 82,803 美元。
分周来看，9 月 28 日至 10 月 2 日一周，Strive 的买入均价约 84,422 美元，买后持仓 29,462 枚；10 月 5–9 日一周，均价约 84,500 美元，持仓增至 32,773 枚；10 月 12–16 日一周，均价约 82,803 美元，持仓增至 36,818 枚。三周的买入资金来源各不相同：第一周主要来自 SATA 发行，第二周来自 SATA 的 ATM 增发，第三周则来自认股权证行权。
据 BitcoinTreasuries 统计， Strive 目前排名第四，比第五的 MARA 多 1,241 枚，距第二的 Metaplanet 还差约 7,182 枚。
目前持仓排行榜，来源：Bitcoin Treasuries
从持仓榜来看，Strategy 以 848,517 枚居首；Metaplanet 持有 44,000 枚，Twenty One Capital 持有 43,514 枚，分列第二、第三；Strive 的 36,818 枚排第四；第五位的 MARA Holdings 持有 35,577 枚。而在 2025 年底，Strive 的持仓还只有约 7,500 枚。
根据 The Block 测算，Strive 若想在年底前超过 Metaplanet， 平均每周需买入约 700 枚。
而排在第二的 Metaplanet 眼下并不买币。10 月 13 日，该公司宣布发行 520 亿日元零息可转债，所募资金用于偿还约 236 亿日元的比特币抵押贷款，并拿出约 283 亿日元回购股票，不用于增持比特币。截至 9 月底，其借款占比特币净资产价值的 17.7%，已超过公司自设的 10% 上限。此外，该公司第三季度先卖出 1 万枚、再买回 1.1 万枚，净增 1,000 枚，借此超过 Twenty One 升至第二。
融资靠 SATS：15% 固定股息，有效收益率约 16.7%
10 月 13 日，Strive 启动 SATS 发行，原计划发行 500 万股；10 月 15 日晚，公司将规模上调至 700 万股，并定价为每股 90 美元，募资总额约 6.3 亿美元，由 Barclays 和 Cantor 牵头承销。发行于 10 月 20 日完成交割，SATS 已在纳斯达克挂牌。
SATS 按 100 美元面值计算，年化累积股息率为 15%，按日计提，首次派息日为 11 月 9 日。以 90 美元的发行价计算，实际收益率约为 16.7%；按 7 亿美元的总面值计算，每年需支付股息约 1.05 亿美元。
Strive 的纳斯达克时刻
交割时，公司按每股 22.50 美元（相当于 18 个月的股息）向股息储备注资，合计约 1.575 亿美元（按 700 万股折算）。
清偿顺位上，SATS 次于 Strive 此前发行的浮动利率优先股 SATA，优先于普通股。Cole 强调，与 SATA 不同，SATS 没有目标交易区间。发行完成后，Strive 的资本结构约为 28 亿美元普通股、14 亿美元 SATA 和 7 亿美元 SATS，没有债务。
本文按最保守口径估算（非公司披露数据）： 6.3 亿美元扣除约 1.575 亿美元储备金后，剩余约 4.7 亿美元，以比特币约 8.3 万美元的价格计算，最多可买入约 5,700 枚。即便全部用于买币，持仓也只能增至约 42,500 枚，仍低于 Metaplanet 的 44,000 枚，还需要 SATA 的销售收入和其他资金来补足。
SATS 的推出与认股权证到期直接相关。Strive 此前有一批行权价 27 美元、对应 15,255,900 股的传统认股权证，最后一批已于 10 月 13 日到期作废。10 月 12 日和 13 日的集中行权为公司带来约 3.69 亿美元，并新增约 1,370 万股 A 类普通股。Cole 表示，认股权证出清之后，正是推出第二只优先股的合适时机。
至于募得的资金，公司列出的用途包括买入比特币及相关产品、购置创收资产，以及回购普通股或 SATA，但并未说明多少用于买币，也没有给出时间表。公司在 8-K 中另有一句目标：只要比特币低于 10 万美元，管理层就力求把放大比率维持在 60% 以上。
与 Strategy 相比：买入量约为后者的 13–15 倍
近两周，Strive 的周度买入量远超 Strategy。10 月 5–11 日，Strive 买入 3,311 枚，Strategy 买入 250 枚，前者约为后者的 13 倍。10 月 12–18 日，Strategy 的 8-K 显示其买入 267 枚，均价约 82,900 美元，持仓 848,517 枚（ChainCatcher 转述 8-K），而 Strive 同期买入 4,045 枚， 约为其 15 倍。 需要说明的是，这里比较的是两周的买入量，而非持仓规模： Strategy 的持仓仍是 Strive 的 20 多倍。
Strategy 的重心已转向资本结构管理。其 10 月 19 日的 8-K 显示，董事会将优先股回购授权额度从 20 亿美元上调至 30 亿美元，截至 10 月 18 日尚余 11.6 亿美元；10 月 5–11 日当周，它回购了 1.924 亿美元的 STRC。今年夏天，Strategy 还曾出售比特币，用于回购 STRC 和支付优先股股息（见其 7 月 6 日和 8 月 10 日的 8-K）。
Strive 走的是另一条路：以优先股融资买币，同时不举债。其杠杆来自 SATA 和 SATS 两层永续优先股，而非可转债。Strive 曾以约 13 亿美元的全股票交易收购 Semler Scientific，交易已于 2026 年 1 月完成，这是首例上市比特币财库公司收购同类公司。Strive 由 Vivek Ramaswamy 联合创办，在 2025 年 9 月上市并宣布并购之前，仅持有约 70 枚比特币；据公司披露，今年以来其 BTC 收益率已达 63.2%。
风险与争议：硬性现金义务与浮亏
首先是现金压力。优先股可以理解为介于股票和债券之间的融资工具：公司承诺按约定比例定期给投资者发股息，而且要先付优先股股息，才轮得到普通股。SATS 的股息率固定为 15%，并且不可转换，也就是投资者不能把它换成普通股、分享股价上涨， 所以这笔钱本质上更像高息借款，无论比特币涨跌，公司每年都得拿出约 1.05 亿美元现金。
公司已发行的另一只优先股 SATA 约有 1,350 万股（10 月初披露），按每股 100 美元的面值算约 13.5 亿美元；它的股息率不固定，由公司调整，9 月时约为 13%。两只优先股合计，每年的股息支出约 2.8 亿美元（本文估算）。公司事先留出了相当于 18 个月股息的现金作为备用金，短期内不愁没钱付，但备用金用完之后，仍要靠新融资或经营收益来覆盖。
其次是浮亏。浮亏指账面上的亏损：只要比特币没卖出，亏损就没有真正兑现，但按现价算，手里的比特币值的钱已经比当初花的少。比特币较去年 10 月约 12 万美元的高点已大幅回落， Strive 持仓的市值低于买入成本，主要是此前在高位买入的部分拖累了整体。 公司近期的买入价在 8.1–8.5 万美元之间，而比特币现价约为 8.2–8.4 万美元，也就是说，最近这几周买入的部分基本持平。
再者是优先股的索偿顺位。索偿顺位指公司出问题时先还谁的钱：优先股股东排在普通股股东之前， 所以优先股发得越多，买公司股票的普通股股东排队越靠后，分到的也越少。 公司最看重的指标是“每股比特币数量”，即平均每股对应多少比特币，但公司自己也提示，这个数字并未反映优先股带来的更高顺位债权，因为这些比特币里有一部分要先满足优先股股东。9 月 30 日，SATA 的面值约占比特币价值的 55.3%，也就是每 100 美元比特币，约有 55 美元要先对应优先股，这一比例尚未计入 SATS。另外，公司在 10 月初披露了一项最多 5 亿美元的 SATA 回购额度，意思是公司可以花钱把自己发行的优先股买回来，少付股息；但这笔额度比当时披露的现金多出约 2.1 亿美元，是否动用也尚不明确，而且回购花的钱，就不能再用来买币。
最后是做空压力。做空是向券商借来股票先卖掉，等股价跌了再买回来归还，赚取差价，也就是押注股价下跌。9 月数据显示，约 23.1% 的流通股被卖空，相当于每四五股里就有一股被人押注下跌。 Cole 称，ASST 被做空的程度超过标普 500 中的任何一家公司，并把 10 月的行情形容为空头与认股权证持有人之间的较量。 认股权证是一种以固定价格（这里是 27 美元）买入公司股票的权利，持有人希望股价站上这个价格，空头押注的方向则相反。
华尔街方面，跟踪该股的 5 家券商均给予买入评级。
接下来值得关注的是 10 月 26 日晚公布的 8-K，这将是 SATS 于 10 月 20 日交割后的首份买入披露，可以看出新募资金有多少真正流入比特币。再者，11 月 9 日，SATS 将首次派息，这是检验固定股息能否按时兑付的重要节点。此外，5 亿美元的 SATA 回购额度会不会动用，也将影响公司可用于买币的现金。
