作者：胡韬，ChainCatcher
有「中国巴菲特」美誉的知名投资人段永平，其家族财富管理机构 H&H International Investment LLC 近期向美国SEC 提交了截至 2026 年 3 月 31 日的第一季度 13F 持仓报告。
根据该报告，段永平的投资组合总市值已从上季度的174.9 亿美元，大幅增长至200.04 亿美元。除了继续重仓苹果（AAPL）、伯克希尔（BRK.B）和英伟达（NVDA）外，一个新面孔引起了加密行业与价值投资者的共同关注：稳定币巨头 Circle （NYSE: CRCL）。
尽管 1908 万美元的建仓金额在段永平的庞大版图中仅占 0.2%，但这一信号极具象征意义。对于一个向来只投“看得懂、有护城河、现金流好”的企业的老牌价值投资者来说，买入 Circle 背后折射出的逻辑值得深思。
众所周知，段永平是中国最成功的企业家投资人之一，也是极少数真正将巴菲特式价值投资长期践行并获得巨大成功的华人投资者。
但长期以来，段永平对于区块链与 Web3 的态度始终偏谨慎。过去几年中，他鲜少公开参与 Web3 热潮，也没有像部分科技投资人那样频繁讨论 NFT、DeFi 或公链等概念。在比特币数轮暴涨暴跌周期中，段永平也始终没有表现出明显兴趣。
这其实并不令人意外。 段永平的核心投资框架，本质上更接近巴菲特体系：强调长期现金流、商业模式可理解性、品牌与渠道护城河，以及管理层质量。 他尤其偏爱具备强消费心智、高自由现金流和长期复利能力的公司，例如苹果、贵州茅台以及伯克希尔。
而过去大部分加密项目，恰恰很难符合这套标准。
许多 Web3 项目高度依赖代币价格驱动，商业模式脆弱，现金流不可持续；行业又长期伴随监管不确定性、治理混乱与周期性泡沫。这些特征，与传统价值投资者强调的“确定性”几乎天然冲突。
但 Circle 是一个例外。相比于大量依靠“讲故事”或者投机行为维持估值的加密项目，Circle 更像一家典型的金融基础设施公司。
Circle 最核心的业务，并不是“炒币”，而是发行稳定币 USDC，并通过美债等储备资产赚取利息收益。其盈利模型实际上与货币市场基金、支付清算平台甚至“数字美元银行”更为接近。
这也意味着，其收入来源具有极强的可预测性。而 Circle 最新公布的 2026 年第一季度财报，则进一步强化了这一点。
财报显示，Circle Q1 总收入达到 6.94 亿美元，同比增长 20%，其中 94% 来自储备金收益；调整后 EBITDA 达到 1.51 亿美元，同比增长 24%。
更关键的是，其核心业务指标仍在高速扩张：USDC 流通量达到 770 亿美元，同比增长 28%；USDC 链上交易量达到 21.5 万亿美元，同比暴增 263%。
这意味着，Circle 已经形成了一个相对完整的“稳定币利息机器”。在美国高利率周期下，USDC 储备金产生的利息收入快速增长，使 Circle 成为加密行业少数真正拥有稳定现金流、且能够持续盈利的大型公司之一。
Circle 融资历史 来源： RootData
对于段永平这种强调“商业本质”的投资人而言，Circle 终于开始呈现出一种“看得懂”的形态。
4 月底，Circle 还宣布旗下 Layer1 网络 Arc 完成代币预售融资 2.22 亿美元，估值达 30 亿美元。a16z 领投 7500 万美元，参投方包括 BlackRock、Apollo Funds、洲际交易所（ICE）、Standard Chartered Ventures、ARK Invest 及 Bullish 等十余家机构。
公链网络的拓展以及原生代币的发行，进一步打开了 Circle 业务的天花板，其股票价格随之水涨船高。进入 5 月，Circle 股票价格较年内低点（50 美元）最高上涨接近 3 倍，一度突破 140 美元，目前小幅回落至 111 美元。
如今，越来越多加密公司正在尝试 IPO。从交易平台、稳定币发行商，到链上支付与托管基础设施，大量加密企业正在主动进入传统资本市场，希望获得更稳定的融资渠道、更广泛的机构股东，以及更强的监管合法性。
与此同时，传统金融巨头也在以前所未有的速度切入加密领域。无论是 BlackRock 推动比特币 ETF，还是传统银行探索稳定币结算与链上资产托管，亦或支付机构接入 USDC 网络，本质上都在说明一件事：
加密行业已经不再只是一个独立存在的“另类市场”，而是开始与全球金融体系发生深层融合。
在这个过程中，Circle 所代表的稳定币公司，正在成为最容易被传统资本理解与接受的桥梁。
而段永平此次买入 Circle，其意义也恰恰在于此。这未必意味着他已经全面看多 Web3，也不意味着价值投资体系开始拥抱所有加密资产。但至少说明，稳定币与链上美元体系，已经开始进入一部分传统顶级投资人的“能力圈”。
站在更广阔的视角上，Circle只是加密行业被传统主流资本"翻译"出来的先行者之一。随着监管框架逐步清晰、基础设施日趋成熟、盈利模式不断被验证，未来还会有更多类似Circle的加密原生企业进入传统资本市场的视野。
