USDT，加密资产隐形的达摩克里斯之剑

近几个月来比特币从7000USDT一路猛涨，甚至直冲14000USDT。虽然近期比特币遭遇持续回调，但犇睿资本认为比特币在下一段时间周期内能总体上涨的逻辑，还是在于地缘政治危机、美国财团以及FACEBOOK等巨头唤醒、比特币技术减半周期逐渐临近等因素。不得不注意的是，我们留心到一个现象，每次比特币大涨必然伴随USDT的大量增发。这不得不引发我们的深入思考和警惕。7月29号，纽约总检察长办公室（NYAG）将对Tether举行听证会，传说中的“USDT暴雷”是否成真，Tether与Bitfinex又会何去何从，我们拭目以待。

USDT作为当前连接加密数字货币世界与法币的桥梁，是绝大多数持币者一定会经手或持有的币种之一。USDT是Tether公司发行的与法定货币挂钩的数字货币，可基于Omni协议、TRC-20或ERC发行。其发行初衷是为那些难以与银行建立联系商务合作有亟需法币的交易所提供的入金选择，让用户可凭借Tether Limited的服务条款将Tethers兑换/赎回成法定货币或其他加密数字货币。因此在发行Tether之时，Tether公司本身也被赋予了类似“银行”的角色，每一枚Tether对1:1的相应货币（如USDT为相应美元、现金等价物及第三方贷款）进行锚定且一切数据理论上可通过Tether官网和区块链浏览器查验。此外，在中心化的运营模式下，为了保证透明度与使用者权益，Tether公司需要定期披露其Tether代币背后的抵押物报告、Tether账户余额及铸币数据等信息。

USDT，比特币的报喜鸟？

虽然Tether发展至今只有四年历史，但Tether所发行的USDT却占据了加密数字稳定币市场的绝对优势。尽管2018年各种稳定币项目异军崛起，占市场高达97.6%的份额让USDT轻松稳定在第一的宝座。

不难看出，USDT对整个加密市场的影响已经不可忽视。每一次USDT的增发，都对比特币的价格带来巨大的波动。以今年4月-7月的USDT增发为例，每一次USDT的增发如同一剂助推燃料，将比特币价格往上推了又推：

1. 4月USDT增发6笔，共计6.4亿USDT，比特币价格从5000美元徘徊一路上升至7851美元，涨幅超过50%

2. 5-6月USDT增发4笔，共计5亿USDT，比特币价格从从7851美元上涨至11058美元，涨幅超过40%

3. 7月2日、4日Tether增发2亿枚USDT，比特币价格由10000美元以下直接跳跃至12000美元，涨幅达到23%

4. 7月8日、10日Tether连续在以太坊增发2亿枚USDT，助推比特币价格突破13000美元，最高达到13147美元，短短两天的涨幅达到15%

7月份截至至12日，已累计增发4亿枚USDT。 U SDT 的增发行为给市场带来了大量的购买力，推动比特币价格进一步上涨。虽然仅从短短几个月的数据很难得出U SDT 发行与比特币价格上涨之间必然存在联系，但U SDT 的频繁增发也反映出市场对B TC 的购买需求在显著上升。

此外，从图中也可看出USDT的增发对比特币价格的影响似乎是滞后性的。这一推测是有据可依，USDT增发的过程是先通过Tether Treasury地址准备发行，再依次转向各个交易所或是其他地址。正因为比特币与USDT之间看似微妙的联系，部分投资者们不免产生了“Tether阴谋论”：

有人认为是Tether故意“超发”USDT用于比特币拉盘，再通过爆仓做空合约达到吸纳BTC的目的；又或者是Tether为了减缓USDT的价格下跌采取增发变相向公众融资的方式稳定USDT价格。

虽然Tether投资人已经带头解释USDT的增发操纵比特币价格的言论纯属无稽之谈，不过存在于Tether自身的交易隐患与透明度问题，还是让美国司法部与纽约总检察长办公室决心调查USDT是否被Tether及其同属母公司的加密货币交易所Bitfinex中变作操纵市场的工具。

U SDT 的达摩克里斯之剑出现？

就在近日，纽约总检察长办公室（NYAG）提交了一份详细备忘录，披露Tether和Bitfinex涉嫌在纽约州进行非法交易，指控Bitfinex和Tether公司在未注册证券运营商的情况下向投资者发放美元贷款，以及为纽约地区的交易员注册海外空壳公司和名义账户，还提到了Bitfinex通过借入USDT用户储备金弥补其交易所亏损等。

资料来源：Attorney General of the State of New York

其实，这已经不是美国检察机构对这家稳定币供应商进行的首次调查。自2018年5月美国司法部着手调查比特币之日起，Tether公司的一举一动都引起了监管的关注：

在长达一年多的取证与调查中， NYAG在其报告中详细披露了Tether与Bitfinex之间的错杂关系，归根结底还是在围绕现有稳定币存在的通病展开调查与指控：

透明性问题

在今年7月8日公开的法律备忘录中，NYAG列举了多处Bitfinex存在的未予披露事项，如2018年11月，Bitfinex从Tether法人账户转移了6.25亿美元的资产用于弥补Bitfinex8.5亿美元的亏损，而这一转账行为明显与Tether白皮书中承诺的“全锚定”美元的承诺不符且超出Tether对Bitfinex的信用限额，但在Tether披露的资产负债表中依然显示所有Tether价值100%锚定法定货币，且并未对这一特别转账有任何解释。在4个月之后，Tether大幅上调对Bitfinex的信用限额从6亿美元至9亿美元，让这笔借款看似符合了Tether的内部规定，但依然没有披露早期两家公司间通过此类信用限额的交易转账到底流向何方，是否还存在类似的借款行为。此外，Tether曾雇佣美国会计师事务所Friedman进行审计，然而审计报告也仅仅是证实在审计期内Tether有等同其发行的USDT的储备金体量。但是储备金中具体涵盖哪些资产，存放在哪里，储备金是否一直都在Tether名下账户，是否曾被用于其他商业活动，该会计师事务所均未给出详细答复，2018年1月，Friedman LLP停止对Tether和Bitfinex的审计服务。

资料来源：Coin Market Cap, Tether.to

2018年6月律师事务所Freeh, Sporkin & Sullivan LLP (FSS)受Tether委托出具其USD账户余额的报告，但该报告并不是由审计机构出具。至此之后，我们未见Tether披露的其他第三方机构调查报告。

资料来源：Tether.to

作为加密世界第一大稳定币，Tether承担着流通大多数加密数字货币的职能，也是广大投资者普遍持有的币种之一。贵为行业巨子背负着“稳定”的信用责任，Tether却没有及时给出令人信服的储备金相关细节、增发原由及其他财务数据，其公布在官方网站上的信息也不够充分。在强调去中心化与透明度的加密数字货币世界里，Tether的滞后化做法显然不利于其在市场中的正面友好形象。

信用风险问题

根据Tether白皮书的承诺，Tether使用的是完全准备金制度，即每一枚USDT均由由等值的法定货币作为储备金进行1:1兑换。今年3月，Tether更改其关于储备金的措辞，令锚定USDT由单一的法定货币构成变为还含有现金等价物。Tether的总法务顾问在今年4月的一次口述中也证实，Tether目前共持有21亿美金的现金与短期证券。对比市场内流通的USDT总量，不难发现仅有74%左右的USDT获得了现金或现金等价物的锚定。

此外，由于Bitfinex在入金服务商Crypto Capital的约8.5亿美元的资金被葡萄牙、美国等政府冻结，导致该交易所用户提现速度被大规模延迟，Bitfinex通过转账Tether储备金的方式弥补了部分亏损。但是这一行为却将亏损直接算在了Tether的财务报表中，令公众怀疑Tether是否真能保证每一枚USDT均被1:1锚定。2018年1月，美国商品期货交易委员会（CFTC）传唤Tether和Bitfinex以调查其是否真的拥有等值的储备金。

市场操纵性问题

早在2017年9月，美国德克萨斯教授曾发表论文指出当比特币价格下跌时，USDT的买入量通常会猛增，最后减缓比特币价格继续走低。而在比特币价格上涨时，相反的情况却并未出现，这说明USDT可能被用于维护比特币价格，发行USDT的Tether或许就是幕后的真正操控。根据《The Tether Report》的研究结果，比特币的价格波动与USDT的增发出现高度正相关。在Tether过去9个月的发行中，超过45%的比特币价格大幅上升发生在USDT增发后的两小时。

此外，7月8日的报告显示，Bitfinex还协助位于纽约的交易员建立海外空壳公司并将其作为名义账户的持有者，这些公司的交易活动均指向Bitfinex，这些操作显然与Bitfinex平台声称的不提供服务给美国用户的承诺相悖。在这份长达24页的法律备忘录中，NYAG还列举了多项Bitfinex与Tether利用其在市场的地位对投资者隐瞒交易的证据。如果调查属实，Bitfinex和Tether将会在面临高额罚款的同时被判停止运营，投资者也将因此蒙受巨大损失。

除了U SDT ，还能用什么？

今年4月25日，NYAG将Tether及其母公司iFinex Inc.及Bitfinex告上法庭。消息一经发出，USDT立刻应声下跌，24小时跌幅达3.58%。7月8日，NYAG公布其调查结果的法律备忘录，USDT当天下跌超过0.8%。近日比特币遭遇大幅回调，7月9日-14日回调上下幅度超过3000美元，USDT也未能幸免遇难，场内场外价格均遭遇下跌，一系列的利空让人不免在担忧比特币币价的同时也忧心Tether的发展。 若是N YAG 此前调查实锤，悬在 T ether头上的达摩克里斯之剑落下，U SDT 价格大幅下跌甚至崩盘，对投资者而言必将是“生命不可承受之币价”。这也反映出当前加密数字货币市场信息的极度不对称性，系统性风险高而大部分投资者却习焉不察，行业从业人员自律性不高，第三方监管机构管理滞后的行业顽症。

稳定币因为锚定了现实世界的法定货币且其市场价格相对其他虚拟货币波动较小，承担着货币价值尺度与交换的职能。如果真遇上那么一天，我们又该如何应对呢？根据当前加密数字货币市场的发展状况，犇睿资本暂且对以下4种方法进行简单分享：

1. 用法定货币代替U SDT 入金，比如说直接通过美元购买比特币等加密货币。 可通过场外交易或持有虚拟货币交易所牌照的交易所购买，比如Coinbase等。

2. 减少U SDT 持有量，改为分散持有其他稳定币种。 2018年，纽约金融服务署（NYDFS）批准了Gemini和Paxos两家公司发行稳定币的申请。这两家稳定币均与美元挂钩且基于以太坊发行。

3. 静观Facebok的稳定币项目“Libra”动向，等待持有传统互联网或金融机构的稳定币。 考虑到Libra的发展备受美国当局的阻碍，甚至连总统特朗普也在推特上强调Libra应受美国监管。短期来看，将稳定币希望寄托于Libra可能性不大。

4. 减少U SDT 持有量，改为持有比特币或主流山寨币种。 比特币自今年开春至今已上涨超过5000美元，超越了黄金与多数股票的持有回报率。此外，比特币的避险、支付属性也逐渐被传统金融机构接纳。

目前看来，完全去中心化的运作模式似乎还无法让稳定币有效运行，有诸多如合规性、盘活流动性、降低波动性、稳定币可用性、信息披露制度等问题需要解决。这不仅需要稳定币的发行方接受监管与合规，提高信息披露的透明度，更需要发行公司对风险与道德的清晰认识。稳定币作为实现全球性支付的重要工具，对改变全球支付结构乃至国家利益均有深远的影响。

我们乐于看到已经有政府机构积极参与布局数字稳定币，规范行业中存在的不透明与欺诈。但同时我们也需思考和警惕美国政府为何如此积极调查Tether？如果Tether和USDT出现问题和黑天鹅事件，那么对比特币等加密资产的冲击将是非常巨大的。长此以往，布雷顿森林体系是否会基于区块链重演呢？

作者：褚康 潘依盈

犇睿研究院出品