作者 | @Defi_Warhol
编译 | Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）
译者 | 叮当（ @XiaMiPP ）
加密空投看起来像是“白送钱”，但老练的撸毛人都知道，并非每一个空投都值得投入 gas 和精力。在过去 5–7 年里，我参与过数十个空投，有些最终变成六位数收益，而有些则血本无归。
差别就在于是否进行了充分的评估。在这份报告中，我将尝试给出一个评估空投潜力的框架。
我制定了一个相对客观的评估体系，用来判断一项空投机会是否值得参与，还是应该直接跳过。我会结合真实案例（从 Uniswap 传奇空投到最新的 L2）以及一些可量化的基准，为专业加密从业者甚至 VC 提供识别高潜力、低风险空投机会的参考。
空投评估的关键因素
评估一个空投是否有潜力，并不是靠猜测或追热点，而是一个结构化的过程。我们可以从几个核心维度切入，每个维度都指向风险或收益的关键点：
- 协议基本面与叙事
- 代币分配与经济模型
- 参与条件与反女巫机制
- 成本、投入与风险回报比
- 市场环境与时机
- 流动性与退出策略
接下来，我会深入分析每个维度，包括应该问哪些问题，以及它们为何重要。
1. 协议基本面与叙事
在你动手做测试网或跨链资金之前，你必须先评估项目本身。空投不是魔法，它的价值来自项目底层协议的成功。
- 这个项目是做什么的？它是在解决真实问题，还是只是跟风热点？
一个强用例或技术创新（例如新的扩容方案、独特的 DeFi 原语）通常意味着代币的价值不太可能在初期炒作后迅速归零。例如 Arbitrum 在发币前就是以太坊领先的 L2，拥有真实用户和生态，这让参与者有理由相信其空投会相当可观。相比之下，许多毫无特点的复制项目在上线后很快因为农民集中抛售而暴跌。
- 项目是否具备有吸引力的叙事或趋势？
加密市场由叙事驱动。在 2023–2024 年，模块化区块链、再质押、ZK-rollup 等主题曾吸引大量资金。如果一个项目契合热门叙事（例如 Celestia 这样的模块化数据网络），其代币需求可能出现超额增长。然而，叙事也可能会迅速失效（事实也确实如此），因此我更偏好那些有技术支撑的叙事。
- 用户与开发者真的活跃吗？
查看链上数据和社区渠道至关重要。活跃的测试网与 Discord 群组、每周开发更新都是正面信号。如果用户行为不是纯投机就更好。例如 Blur（NFT 市场）在在将空投游戏化后实现了爆炸式增长和真实交易量，这表明其用户增长是自然而然的，而不仅仅是投机性的。
协议具备基本面故事、社区参与度强，是一切的基础。如果项目本身缺乏价值，再精巧的空投设计也救不回代币价格。我本人就曾为此付出惨痛的代价：2022 年我在一些 L1 测试网花了几个月，结果这些项目根本没有吸引到真实用户，最终即便发币也无人接盘，价格跌了 90% 以上。
一句话：如果除了空投我对这个项目毫无兴趣，那我会再三考虑是否要做。
2. 代币分配与经济模型
代币设计是第二关键因素，包括空投分配比例、释放方式、估值以及价值捕获机制。我主要关注以下几点：
- 用户分配占比
- 价值捕获机制
- 释放与锁仓规则
- FDV 评估
- TGE 前的市场价格与早期估值信号
- 分配公平性
用户分配占比
空投到底给用户多少？
给用户足够份额的空投通常能培养更强的社区 ，并在价格上形成一定支持。经验上看，空投分配 >10% 的项目表现明显好于仅分配 <5% 的项目，后者往往因为流通份额太小，用户一卖就砸没了。例如 Uniswap 在 2020 年拿出 15% 的 UNI 做空投，峰值价值约 64 亿美元，直接奠定了其治理社区的忠诚度。
相反，一些在 2024 年发币的项目给用户分配的份额极少，大部分都被内部人士持有，用户立即抛售了他们仅有的少量份额，代币价格也再未回升。Celestia 的 TIA 创世空投分配约 7.4%，Arbitrum 则约 11.6%，这两个都足够大，让用户拥有真正的“游戏权益”。如果只有极少部分分配给社区，我认为这就是代币抛售的危险信号。
2024 年加密空投低用户分配额和高内部持有
价值捕获机制
- 代币在协议体系中扮演怎样的角色？它又如何捕获价值？
并非所有代币都能分享协议增长的成果，这一点在过往大量失败的空投中体现得极其明显。
有些代币仅承担治理功能，例如 UNI 或 DYDX。治理权在某些情况下能够构筑长期价值，尤其当 DAO 负责管理真实现金流或关键系统参数时，治理代币可以反映协议利润分配。然而，如果协议本身手续费很低，或治理在实际运作中形同虚设，代币就会沦为“参与感象征”，市场最终会对这种不产生实质收益的 “纯治理代币”给出极低定价 。
也有项目通过 收入分成、回购、质押收益或协议产能绑定 来构建价值捕获，例如 HYPE 或 GMX。这类代币能让空投参与者获得更多策略选择——既可以领取代币后立即变现，也可以长期持有获取现金流。我更偏好那些能够发挥积极经济作用的代币，它不仅仅是仅征治理的“凭证”，还能对交易费用、通货膨胀或者协议吞吐量产生影响。
锁仓及释放机制
- 空投代币是否可以立即流通，还是被锁定或限制使用？
一般来说，“立即可售”通常更利于撸毛人，因为可以快速落袋为安。如果代币无法转账或存在长时间锁仓，本质上就意味着你被迫长期持仓——而我常调侃，这往往意味着“短线撸毛成了被迫价值投资者”。2024 年的 EIGEN 空投就是典型例子。用户为了积分辛苦耕耘了一整年，但代币上线后却暂不可转移，引发刷积分的人普遍不满。
因此，我通常会避开强制长锁或复杂的 veToken 式领取机制的空投项目，除非我对该项目的长期价值有极高信心。我的空投策略本质是追求“选择权”，而不是被逼做长期押注。记住一句很实用的原则：“没有协议是绝对安全的，所以任何空投永远不应该要求你绝对长期持有。”
全流通估值
- 估算代币发行时时的 FDV（总供应量 × 预期价格）。
过高的 FDV 几乎注定带来抛压，因为没有任何空投能“对抗估值魔法”。2024 年，多数空投以极高 FDV 上线，并在两周内普遍回调 50–80%。一项 研究 覆盖 62 个空投后发现，88% 的代币在上线 15 天内出现下跌，原因往往是初始定价远高于真实价值。
新上线代币表现与 FDV 相关性
因此，我会优先寻找具备“安全边际”的项目。例如，如果同类项目市值在 5 亿美元区间，而一个新项目预期 FDV 却达 50 亿美元，就必须非常谨慎。反之，若质量优异但定价适中，则是正向信号。
同时需要考虑流动性：是否会上线大型交易所？DEX 上是否有足够深度？缺乏流动性会导致即便是优质项目也因无法承接卖压而被迅速砸盘。在 2024 年那些能在一个月后依然保持价值的少数项目中，“合理 FDV + 深厚流动性”几乎是共同特征。
TGE 前的市场价格与早期估值信号
新趋势是：大型潜在空投项目会在正式上线前，在永续 DEX 或 OTC 市场进行盘前交易。这些盘前市场通常会反映出市场预期，有时甚至会因为炒作而导致数亿美元乃至数十亿美元的隐含 FDV。对于撸毛人来说，这些信号很关键：如果预期 FDV 极高可以增强其宣传力度，并激励其努力投入；但也意味着更高风险，因为若叙事兑现不足，上线后会迅速反噬。
我把这类盘前价格视为“情绪指标”，而不是确定性信号。关键在于洞察何时市场为未实现的潜力付出过高溢价，并提前调整敞口，避免在正式上线后遭遇估值回归。
分配公平性
- 检查空投是否集中在少数几个钱包中，还是会更均匀地分布。
高度集中的空投意味着少量大户可能在短期内倾倒巨额筹码。以 Arbitrum 为例，尽管整体分配慷慨，但部分顶层用户却获得了最高 10,250 枚 ARB，形成“巨鲸群体”。
有趣的是，一小部分钱包往往占据了大部分代币。如果我发现数据（Dune 面板或项目博客）表明前 1% 的地址可能领取到相当比例的总分配，我会格外警惕。
我更偏好采用限制个人奖励上限或使用二次分配公式的设计，从而避免“赢家通吃”。例如 Blast L2 的积分系统引入了活动上限，使得小额活跃用户也能获得有意义的分配，缓解了贫富分化。
总结而言： 更高的社区分配额度、自由流通的代币以及合理估值意味着更健康的空投；分配极小、强锁仓、FDV 高企的项目更适合“快进快出”，却往往不值得投入大量前期成本。
3.资格标准与反女巫机制
下面进入另一个核心维度：你如何获得空投资格，以及项目如何识别并排除“女巫行为”（多地址刷空投）。这一部分决定了两个关键问题：你的中奖概率有多高？以及能否安全地规模化（多钱包还是单个钱包）？
标准透明度
- 团队披露了哪些资格标准？
有些空投完全是“溯源式”并附带惊喜条款（Uniswap 直接给所有历史用户 400 枚 UNI）；另一些空投则采用任务制、积分制或月度活动（例如 Optimism 与 Arbitrum）。
标准越明确，你越容易规划策略。例如 Arbitrum 提前披露了积分构成（跨链、不同月份交易、提供流动性等），让我可以提前针对性操作，甚至打满积分上限。反之，标准模糊，你可能需要“面面俱到式参与”，导致成本上升且效率低。
单地址收益 vs 多地址扩张
- 估算符合条件的钱包可能获得的价值。
有时团队会暗示奖励等级，或者可以根据以往类似的空投活动进行推断。例如许多以太坊 L2 过去平均给到每个普通参与钱包 500–2000 美元价值的空投。如果我估算这次的空投奖励在这个范围且任务简单，那投入产出比就不错。但如果每个地址需要付出极大努力（比如需要运行节点数月）才能获得类似收益，那可能只值得用一个地址参与或者干脆放弃。但也有例外，例如早期 dYdX 交易者拿到数万美元的 DYDX。
我还会考虑，使用多个钱包是否真的能显著提高收益，但需要警惕女巫筛查。如果项目公开表达“强反女巫”，多地址可能得不偿失。例如 Optimism 2022 年移除了超过 17,000 个女巫地址；Hop 更直接，在空投发放后将女巫地址追回并收回分配。
我的经验法则：女巫风险越高，越应集中精力养好一两个“高质量真实账号”，而不是盲目分散。
女巫识别机制
除了直接封禁外，一些项目会通过积分权重或设计偏好提升“真用户”得分，例如：长期活跃加权、链上声誉 NFT、KYC 等。2024 年 LayerZero 标记了 80 万个女巫地址，并将其奖励削减至正常水平的 15%。
此外，也要留意一些容易“卡人”的条件，例如 Starknet 的第一轮空投要求钱包在快照时至少持有 0.005 ETH，许多真实用户因此被排除。同时，一些项目会把测试网 NF 或 Galxe/Crew3 的早期任务设为必要条件，错过即失去资格，所以需要提前关注。
规则变动风险
最糟的情况是：你做完所有任务，结果项目改变规则，把你排除在外。虽然这种情况不常见，但确实发生过。
解决方法是保持与社区同步，留意团队对“异常行为”的定义。例如： “多个新钱包同时由一个地址注资”几乎必然会被视为女巫行为。
我欣赏沟通清晰的项目，但我们始终假设被排除在外的可能性并非为零。这种心态可以避免过度自信。需要注意的一句话是：“如果你错过了机会，那就是你错了，就这么简单。”区块链数据不会在意借口，所以我尽量以一种经得起推敲的方式进行耕耘。
总而言之，了解空投资格情况能让我们判断空投的竞争程度以及如何进行挖矿。高女巫攻击风险的情况需要更加谨慎（最好把时间投入到一个可靠的身份上），而开放的自由参与型空投（没有女巫攻击检查，完全基于交易量等）可能更适合采用多钱包策略，但这些策略往往会被大量刷空投的人稀释。这需要巧妙的平衡，我的默认做法是至少在一个账户上像“真正的超级用户”那样操作，这样才能避开大多数女巫攻击的筛查，并获得可观的奖励。
4.投入、成本与风险回报
空投刷取最终需要投入时间和资金，所以我必须事先进行成本效益分析：
时间与复杂度
有些任务只需一次交互，而有些测试网激励则可能要求几周甚至数月的持续参与。我会预先列出所有任务并估算时间成本。
如果一个活动最终只可能带来 500 美元的收益，但需要投入 100 小时，那绝对不值得。此外，要格外警惕“无截止日期的积分制活动”，它们往往演变成无限内卷，收益递减。
2022 年我参与的一些项目让我明白，设定一个截止日期很重要。例如，“如果一个月后，我的积分仍不足榜单前 X% 的水平，那就重新评估，如果还是不行，则停止参与。”
Gas 与直接成本
我会计算自己将消耗多少 Gas（或交易手续费）以及其他成本（跨链桥费用、最低存款要求等）。例如，Arbitrum 的标准鼓励用户跨链 1 万美元以上，并在多个月份保持活跃；若在 Gas 价格较高的时期，某些网络上的这些操作并不便宜。所有这些投入都必须与潜在收益对照权衡。
一个好方法是先模拟几笔操作，观察实际 Gas 消耗，再乘以预期的迭代次数或钱包数量。有些挖矿项目看起来叙事很好，但算下来光 Gas 就会超过可能拿到的奖励，我也因此放弃过（尤其在 2021 Gas 急剧飙升的时期，许多小型空投根本不值得花 100 美元的 Gas 去领取）。
资金风险
- 平台是否要求你锁仓大量资金、或者承担市场风险？
做 LP、出借资产、质押代币都有可能让你面临无常损失，甚至智能合约风险。例如，在 DeFi“流动性挖矿”大热时期，一些平台（如 Sushi）确实带来了空投，但挖矿者却面临着流动性或协议漏洞的威胁。
如果某个新协议（如刚上线的桥、借贷平台）要求你只为空投资格而存入大额资金，你需要评估其审计情况，并考虑潜在被黑的风险。黑客攻击并非理论事件：从 Ronin 6 亿美元桥漏洞，到多个测试网桥的小型失败案例，都有 LP 在追空投时反被漏洞清空本金。
最坏情况评估
永远要问自己一句：“如果最后什么都没拿到怎么办？”
若答案是：我会亏掉一笔自己承受不了的钱或时间，那就不值得做。我通常假设一部分挖矿项目会失败（项目取消空投、我被筛选掉、或代币毫无价值）。比如，我曾在某些 L1 测试网上投入过大量时间（名字就不点了），但项目最终没发币——纯粹沉没成本。这些教训让我尽量减少不可逆的投入。
在时间成本上，这意味着要定期重新评估，不要被“沉没成本谬误”蒙蔽；在金钱成本上，这意味着不要在 Gas 上花太多或尽可能保持灵活（例如用脚本或选择低峰期操作以降低成本）。
为了判断“是否值得”，我通常会做一个简单的期望收益计算：例如，空投概率（80% 可能发、20% 可能不发）* 预估代币价值（比如每个钱包 1000 美元）减去总成本。如果期望明显为正，且主观判断也合理，我就会继续；如果结果边缘或为负，我会停止或等待更明确的信息。
5.市场环境与时机
牛市 vs 熊市
在牛市，空投可能极具收益，因为代币通常以更高估值上线，买盘更强、FOMO 更明显；而在熊市，即便是不错的项目上线，也可能遇到冷淡需求。例如，2022–2023 年的主要空投（如 Optimism、Aptos）大多发生在熊市，导致上线后快速抛压、恢复缓慢。
反之，2021 年的牛市空投经常在上线后继续上涨。我不会尝试精准把握宏观行情（空投 挖矿 在发币前本质上对市场中性），但行情会影响我挖矿的积极程度与退出策略（下一章会讨论）。在牛市，我会更积极地挖掘更多机会，并倾向于多持有一段时间；在熊市，我只挑最有潜力的去做，并倾向于上线即卖。
叙事周期
叙事匹配不仅取决于类别是否热门，还取决于你是否在正确的时间进入。
例如，2024 年初的“再质押”是绝对的热门叙事，只要有一点空投预期就能引来巨量注意力。如果你在 TVL 还很低时就参与，会更突出；但到了 2024 年 Q1，赛道已拥挤，晚进入的人很难从人群中脱颖而出。
我会判断某个空投的阶段属于“早期”还是“后期”。如果 X 上人人都在谈论某个测试网，那大概率简单的钱已被捡完，项目也会更严格防女巫；反之，一个新兴赛道的低调项目可能是一颗宝石。例如 2025 年，AI + DeFi 混合协议开始受到关注，这类项目的空投可能尚未被大量挖矿者完全淹没，因此胜率更高。
项目自身的时间节点
要观察项目处于什么阶段。若主网或代币上线临近（比如几周内），留给你的挖矿时间就更少，且标准通常已固定。若是一个长期的测试网，没有公布结束时间，你就得自己判断愿意投入多久。有些项目会分“赛季”发放激励；若公开了时间表，可以提前规划。
还要留意快照时间。许多空投会在某个区块高度做快照。如果你发现快照将近，那就是最后冲刺；如果你觉得自己已经做得足够，也可以减少额外支出。
处理负面新闻的能力
这是个微妙但重要的因素，要观察项目如何处理负面事件。测试网崩了会吓走用户吗？团队是否推迟了代币销售？如果项目遭遇黑客或事故，而团队的处理专业、社区也不离不弃，那这种韧性反而会提升我的信心，说明需求是真实的。另一方面，如果一次小小的延迟就导致人门愤怒地退出，那么他们对项目的兴趣就不够深。
一个能够在“牛市叙事中忽略坏消息”的项目可能处于更有利地位。我在 Arbitrum 和 Optimism 身上见过类似情况：尽管有空投争议、治理 FUD，但用户数仍在增长，说明底层需求足够强。
总之，形势至关重要。我在泡沫时期更谨慎（人人都在挖矿、竞争激烈），但在市场萧条时反而更积极（愿意坚持的人更少，回报反而可能更大）。我最大的空投收益来自 2022 年末，在当时几乎无人愿意继续挖矿；等到 2023 年这些代币上线时（如 ARB），我反而成了少数能吃到红利的那批人。
6.流动性与退出策略
最后，我会提前规划如何兑现空投价值。那句老话依然适用：“计划交易，并按计划交易。”
领取策略
代币开放领取的那一刻往往最混乱。我记得 ARB 开放领取那天，Gas 飙升、RPC 挂掉，整个网络乱成一团。
我通常会准备多个 RPC 备用，如果能脚本化领取就提前准备好。如果有多个钱包，我会优先领取计划立即卖出的那批，以便赶在拥堵前完成；长期持有的部分则无需特别抢跑。
还要注意领取期限：多数空投允许数月领取，但也有部分代币过期后会被回收至 DAO。
市场流动性
我倾向于选择上线即有深度流动性的空投。若项目有大机构背书或热门度高，币安、Coinbase 等大所大概率会在早期上线；即便不上，至少会有大型 AMM 池子。
例如，ARB 上线后立刻在主要平台交易，单日成交量超 10 亿美元，使退出非常顺畅。相比之下，小型空投可能只在单一 DEX 上交易、流动性很薄，你一卖就会砸盘或吃大量滑点。
我会提前研究项目是否宣布做市商或交易所合作，这通常是好迹象；反之，若是需要原生钱包或者小众的 Cosmos 项目，我会预期价格波动更大，并相应减少仓位（甚至直接放弃）。
卖、留、或质押
我通常提前决定多少比例立刻卖掉、多少比例继续持有。经验显示：多数空投代币会在前两周见顶。
我的策略常是：领取当天卖掉约 50%，锁定利润，余下部分设置止盈/止损或趋势跟踪。
这种方式能对冲普遍存在的暴跌风险，同时保留上涨空间。除非遇到非常看好的项目、或价格明显低于我心中的合理区间，否则我不会长期持有；即便持有，我也会评估是否通过质押赚额外收益，但若需要长时间锁定（例如治理锁仓），我会谨慎考虑灵活性损失。
税务与合规
税务也不能忽略。许多司法辖区会将空投视为收到当下的应税收入。一笔大的空投可能直接带来税务负担，因此有时我会选择尽早卖出，以预留税款。
此外要注意区域限制：例如 EigenLayer 就限制美国用户领取。若项目暗示未来需要 KYC 或开始地理封锁，我会将其视为负面因素，因为这可能让空投对我而言毫无价值。例如，2025 年已有多个空投开始要求简单 KYC，以满足监管。
总而言之，在代币可流动并成功卖出之前，空投都不能算真正的利润。我对每个空投都提前制定退出计划，以免自己被困在流动性崩塌的时刻。
最佳实践与最终思考
综合以上内容，我在评估早期空投时会遵循以下最佳做法：
做功课： 在参与任何“任务”前，先研究项目基本面与代币计划。阅读文档、治理讨论，寻找发币迹象。许多失败都来自于“以为会发、但其实不会”（反之亦然）。不要只听传言，务必核实可能性。
制定投资策略（要不断验证） ：明确判断空投为何可能有价值，如“该项目是新类别的领先者，初始市值可能偏低、需求强劲”。然后不断用链上数据和新闻去验证。如果叙事破裂（增长停滞、竞争对手超车），要果断调整或放弃。不要沉迷于自我验证偏误。
量化评分与对比： 我会用表格按照“基本面、代币潜力、成本/风险、Sybil 难度”等维度打分。它能揭示很多问题——某些项目虽然很热，但代币分配极差，综合评分反而更低。你会因此发现一些低调但性价比更高的机会。
控制风险，不要赌博： 把空投当作投资组合，分散在多个机会，而不是 All-in。这样即便某个项目失败，其他也能弥补。我通常在一个季度并行挖矿 5–10 个项目，我知道可能只有一半能盈利，核心原则：留住本金，以便在大空投出现时能够抓住机会。
盯链上指标： 观察新增钱包数、测试网使用量、排行榜位置等。若发现你的贡献相对值下降，请重新评估是否值得继续；若整个项目活跃下降，可能说明潜在价值不足，这对代币的最终价值来说是一个不好的迹象。
规划进退： 参与前就要知道如何退出。若你无法在上线后顺利卖出（流动性稀薄、长时间锁仓等），那就压根不该参与。上线当天按计划执行，不要被贪婪或恐惧左右。
持续学习与迭代： 每个空投（无论成败）都有可总结之处：是否高估了项目？是否忽略了关键资格？是否太保守导致错失巨额机会？这些都会不断完善你的框架。随着时间推移，我对空投的态度变得更“谨慎且机会主义”：谨慎对待所有噪音，但在看到真正的机会时毫不犹豫出手抓住。
总之，评估早期空投兼具艺术与科学：它需要理解人性、叙事、激励结构的“艺术”，也需要分析数据、拆解代币经济模型的“科学”。最好的空投往往奖励那些真正早期使用、参与生态的人，而非临时参与者。
这意味着，如果你真心实意地在早期使用并支持优秀的项目，通常会获得最大的回报。我的框架有助于筛选出这些情况。通过专注基本面、务实判断代币设计、准确评估成本与回报，并保持灵活与更新认知，你将显著提升选择出“值得挖矿”的空投概率。
归根结底，空投猎杀就像任何投资一样，需要尽调、风险管理与清晰策略。做到这些，你就能在噪音中找到信号，并有机会捕获下一次 UNI 或 ARB 级别的机会。
