35 亿美元 TVL，订单簿深度首超 CEX，Hyperliquid 市占率 73% 的统治逻辑
原文标题： Semiannual Report: "Inside Hyperliquid's Growth"
编译： Asher， Odaily星球日报
编者按：2025 年上半年，Hyperliquid 在去中心化永续合约市场继续稳坐龙头地位，平台 TVL、未平仓合约量和交易量均创历史新高，HyperEVM 生态快速扩张，Unit 推动现货交易落地，本土应用和 Builder Codes 加速用户增长。HYPE 代币在独特回购机制和创纪录收入支持下表现稳健，同时 HIP-3 开放永续市场部署权限，为社区带来全新盈利机会。随着战略合作伙伴加入与更多资产上链，Hyperliquid 下半年增长潜力巨大，正在塑造去中心化交易的新格局。
HYPE 代币上线及空投结束后，并未导致用户流失。相反，Hyperliquid 从 2024 年 Q4 开始迎来惊人增长。其中，11 月的资金流入量激增，日峰值超过 5000 万美元，推动 TVL 从 5.64 亿美元飙升至超过 20 亿美元，当季度增长率高达 269%。
正因持续增长，Hyperliquid 在 2025 年上半年进一步巩固了其在去中心化永续合约交易领域的主导地位。截至 6 月 30 日，平台 TVL 已达到 35 亿美元，较年初的 21 亿美元增长70.8%。 同期，尽管 3 月经历了 5.9 亿美元的净流出冲击，整体资金流入仍保持强劲，平均每周净流入5800 万美元
从 2024 年 Q4 首次突破 10 亿美元，到年底升至 32.7 亿美元，Hyperliquid 的未平仓合约量在短短几个月内增长了约227%。进入 2025 年后，这一数字继续飙升， 目前已达到 150 亿美元，同比 2024 年底增长约 359%，相当于 ByBit 的 61%、OKX 的 105% 和 Bitget 的 120%。
2024 年 Q4，Hyperliquid 的每周交易量约为 130 亿美元，进入 2025 年上半年这一数字显著提升至平均 470 亿美元，并在 5 月 12 日当周创下 780 亿美元的历史新高。与此同时，其市场份额也同步扩大，从 2024 年底在去中心化永续合约交易平台中占据约 56%，上升至 2025 年第一季度末的 73% 以上，进一步巩固了行业主导地位。
从用户规模来看，Hyperliquid 的用户地址数在 2025 年上半年从 29.1 万增长至超过 51.8 万，六个月增长78%。这一增长不仅体现了平台用户基础的快速扩张，也对应了超过530 亿美元的清算仓位，显示出市场活动的活跃度和深度。
2025 年上半年，Hyperliquid 相对于中心化交易所（CEX）的增长尤为突出，截至目前：
首先，Hyperliquid 在生态系统中交易现货和永续合约的成本最低，同时提供深度链上流动性。在部分资产上，订单簿深度已可媲美头部 CEX。例如，PUMP 上线期间，平台实现了最深市场深度、最高交易量及最紧买卖价差，这是 DEX 历史首次。
其次，Hyperliquid 成为新币首发首选平台。自 Trump 币上线以来，平台持续率先上线永续合约，这一策略快速吸引用户，强化了平台作为新币交易首选的认知。此外，PUMP 上线仅 12 分钟筹集约 5 亿美元，Hyperliquid 是首个平台同时上线现货和永续合约，并提供前交易机会，验证了其获取用户和流动性的能力。
如今，Hyperliquid 在交易速度、流动性和用户体验上可匹配头部 CEX，同时保留去中心化优势：无需许可访问、链上透明、原生可组合，使任何资产、仓位或交易能与 HyperEVM 上的智能合约、dApp 或其他协议直接集成。
HLP（Hyperliquidity Provider）是 Hyperliquid 核心流动性引擎，为订单簿、做市和自动清算提供 USDC 流动性，同时整合各种策略收益，为用户提供非定向敞口。HLP TVL 在 2024 年底大幅增长，受 HYPE 空投推动，从 11 月底的 1.5 亿美元增至 2025 年初的 4 亿美元以上，并在 5 月达峰值 5.12 亿美元，上半年保持稳定，最终收于 3.72 亿美元。
同期，HLP 净利润从 5000 万美元升至 6800 万美元，用户平均年化回报约 11%。尽管出现 JELLY 事件（ 点击此处可跳转阅读事件详情 ），2025 年第一季度净收益仍为 5.2%，跌幅低于 3.5%。
Unit 于 2025 年 2 月 14 日上线，是 Hyperliquid 的资产代币化层，它支持多种资产的原生充值和提现，并通过拍卖系统直接将资产上架至 Hyperliquid 现货市场，最初支持 BTC，随后扩展至 ETH、SOL、FARTCOIN、PUMP、BONK 等。
自上线以来，Unit TVL 已达 8 亿美元，仅次于 Kinetiq；上半年通过 Unit 交易的资产量超过 150 亿美元。尽管如此，Hyperliquid 的现货交易量仍仅占整体交易量的 2%，远低于多数中心化交易所 15%–30% 的比例，显示仍处于早期阶段。
HyperEVM 于 2025 年 2 月上线，该区块链兼容 EVM，直接构建于 Hyperliquid 的基础设施之上，支持智能合约和去中心化应用程序的部署。
尽管 2 月初 TVL 不到 5000 万美元，但主网部署仅两个月后（4 月中旬），TVL 已突破 10 亿美元，并在 6 月 30 日达到 20.8 亿美元，实现翻番增长。
2025 年上半年，HyperEVM 的用户活跃度稳步提升，平均每日活跃地址约为 3.3 万，6 月份高峰周超过 4.4 万。
此外，交易量呈相似趋势，平均每天约 20.8 万笔，高峰期达 31.5 万笔。
经济表现方面，HyperEVM 上的应用程序平均每日产生约 192.7 万美元的费用，其中 5 月 21 日达到峰值 485.5 万美元，截止目前总费用累计达 2.562 亿美元。
与大多数 DeFi 协议不同，Hyperliquid 团队不直接获取平台费用，所有收入均分配给 HLP 和 Assistance Fund。HLP 是社区金库，为用户提供做市收益；Assistance Fund 以 HYPE 计价，在需要时充当流动性储备。
近几个月数据表明，约 92% 的费用流向 Assistance Fund，剩余 8% 分配给 HLP。Assistance Fund 通过 HYPE 回购计划，将收入用于现货市场回购代币，从而支撑 HYPE 价格并直接惠及代币持有者。
自 2025 年初以来，Hyperliquid 总收入达 4.06 亿美元（年化超 8.1 亿美元），成为加密行业最赚钱的协议之一，仅次于 Tether 和 Circle。 第一季度费用显著增长，从每天约 100 万美元升至平均 300 万美元，峰值超过 500 万美元。
此外，Assistance Fund 每年可回购约 13% 的 HYPE 供应量，随着 HIP-3 和建造者代码（以 Phantom 为代表）上线，Hyperliquid 费用将进一步增加，从而强化回购模式并支持代币价值（在撰写本文时，基于过去 30 天的数据，年化收入约为 10 亿美元，即基于流通供应量的市盈率约为 15）。
2025 年 1 月，Hyperliquid 扩容验证人至 27 个，并首发 TRUMP 永续合约，连续两天交易量突破 210 亿美元。
2025 年 2 月，Unit 上线，实现原生资产充值 4 亿美元，现货交易量达 84 亿美元；HyperEVM 启动，TVL 达 20 亿美元。
2025 年 3 月，Jelly 事件导致 HLP 损失 1,200 万美元，用户获赔。
2025 年 5 月，HIP-3 测试网允许社区部署新永续市场，同时推出 Staking Tiers 和新增稳定币 USDe、USDT0。
2025 年 6 月，多家上市公司将 HYPE 纳入企业金库，Hyperliquid 年化收入超 8 亿美元，97% 用于 HYPE 回购。
2025 年 7 月，CoreWriter 上线实现 HyperCore 与 HyperEVM 双向可写，Builder Codes 集成 Phantom Perps，新增约 2 万用户，预计年收入 1,500 万至 3,000 万美元。
2025 年上半年，Hyperliquid 继续巩固其在去中心化永续合约市场的领导地位，链上各项指标表现出色，HyperEVM 的采用速度加快，本土应用生态迅速扩张。HYPE 代币在独特回购机制和创纪录收入的支持下表现稳健，彰显了协议经济模型的可持续性。
更广泛来看，Hyperliquid 通过强化流动性与基础设施优势，同时推动 HIP-3、CoreWriter 及 Builder Codes 的发展，不断开辟新的增长空间。随着 Phantom 等战略合作伙伴的加入以及 HyperEVM 原生协议的兴起，网络具备稳健的下半年增长潜力。
其中，HIP-3 是核心驱动力：任何持有 100 万 HYPE 的用户都可部署永续合约并获得最高 50% 的交易手续费收益，无需承担基础设施建设，Hyperliquid 提供全套支持。Phantom 的集成已初显成效，仅该一项就预计带来 2%–4% 的年化现金流增长，若更多钱包或前端跟进，潜力将进一步放大。
随着美国 SEC 推出新的上链资产计划，Hyperliquid 有望支持更多资产类型，释放更多增长机会。
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