Odaily Space回顾｜证券代币化浪潮来袭：1 U买入英伟达、苹果股票，革命还是泡沫？

原创｜Odaily 星球日报（ @OdailyChina ）

整理｜Wenser（ @wenser 2010 ）

过去两周内，证券代币化浪潮势头迅猛，多家主流加密交易所相继推出蓝筹美股代币交易业务。

值此风口，Odaily星球日报于本周三成功举办线上 Space《证券代币化浪潮来袭： 1 U 能买苹果、英伟达股票，革命 OR 泡沫？》，特邀 MyStonks、Bybit & Byreal、GoRich 等交易平台以及知名加密 KOL，分别从平台运营与用户视角深入探讨证券代币化关键议题。

嘉宾名单： MyStonks 创始人 Bruce、 Bybit 现货负责人 & Byreal 创始人 Emily、Bit.com GoRich 业务负责人 Raymond、 加密 KOL「比特 厂长」以及 加密 KOL「凯林」。

本次讨论聚焦行业核心关切，在平台合规运营要点、交易所差异化竞争路径及用户收益来源与风险等方面产出诸多真知灼见。Odaily 特精选核心观点整理如下， 供读者参考。

Q1. 前几年加密市场就曾尝试美股代币化（Mirror Protocol、FTX），并没有翻起大的浪花。如今，证券代币化再次成为热点，各位嘉宾对此如何评价？如何看待证券代币化的市场前景？

MyStonks 创始人 Bruce： 个人认为，首先，这一变化与监管环境的改善息息相关。美国民主党执政时期，美 SEC 对 Crypto 的监管态度极度不友好，而本次总统换届之后，共和党上台，为加密货币行业发展松开了口子。其次，加密用户量整体规模在不断的上升。时至今日，美国加密用户量 大概突破 6000 万人，全球加密用户数量超 8 亿，这些用户对于任何一个市场，不光是美国的证券市场，乃至任何一个国家的金融市场来说，都是很有吸引力的。所以美国，尤其是华尔街在推证券代币化，这是一个大趋势，甚至可以把它理解成是美国的一个国策，或者是华尔街的战略性方向，所以对我们来说，这是一次整个行业变革的大机会。

Bybit 现货负责人、Byreal 创始人 Emily： 此前， 主要原因在于之前的协议或产品缺乏合规性以及市场深度的支持，尤其当时的市场环境下，流动性比较好，大家有很多标的选择，所以当时的证券代币化平台未能穿越周期，活到现在。发展到现在，I nternet Capital Market Onchain，即证券代币化，美股代币化趋势逐渐显现，这是经过上一轮周期的概念验证（POC）之后的新进展，市场环境、合规政策、用户需求以及 DeFi Infra 底层技术都有极大改观，而站在现在去看未来，很明显这不是一个单纯的概念炒作，而是结构性需求的释放，而且这个趋势从去年年初比特币现货 ETF 通过之后，其实就已经产生了，只是到了当下这个时间点才有了包括 xStocks、MyStonks 等成熟平台和产品的出现，他们 经过长时间的建设、合规化审查之后，包括 Robinhood 的主动出击，都能看出来这是有真实需求的，这也是 很多真实用户向我们给出的反馈。

包括 Byreal 的推出，也是为了将中心化的 CeFi 的深度流动性与 DEX 的透明性创新予以结合，向市场提供更丰富的投资选择。

Bit.com GoRich 业务负责人 Raymond： 之前的美股代币化产品 更像是美股衍生品之类的产品，当然 FTX 后续的暴雷，也暴露了链上透明性与合规性问题之间的冲突。从技术上来讲，之前的预言机或链上资产托管和风控机制也并不成熟，无法维持相对稳定的价格体系以及部分 清算机制；且当时的 RWA 基建和现在也无法同日而语。所以，我的观点是，美股代币化或许不是一场爆炸式的革命，而是逐步演进的金融基础设施的革新。因为从外部表现来看，任何一个国家的用户都可以投资美股；从 内部环境来讲，香港最近也给出了一些监管支持，甚至未来可能允许投资者逐步实现用人民币直接交易美股。

而且，值得注意的是，“币股联动效应”一直以来都是市场焦点，比如前两年，美股盘前大涨，也会带动 BTC 大盘上涨，那在市场资金 充裕的情况下，用户就可以采取补涨策略；如果市场资金相对不足，那么用户也可以根据资金流向提前下注，比如说美股涨停，那 BTC 可能要跌，由此做出反向判断。短期来看，证券代币化合规成本很高，目前链上交易深度一般，所以其将 以补充而非替代的角色存在。未来，如果流动性深度足够，那么证券代币化将降低资产发行或用户交易成本，让全球的投资者参与进来，方便进行便捷性、多样化的投资。这也是 GoRich 在努力的方向。

加密 KOL 比特厂长： 首先，美股代币化吸引了一大批传统金融行业人士的加入，让他们 不得不重新重视起来，不得不学习，这对加密行业无疑是一个利多。而之前 FTX 合成资产的失败，更多还是监管层面的高压限制的原因，而在 华尔街进入加密货币行业、特朗普加密友好态度等因素的影响下，传统金融领域的投资者才逐渐进入了这个圈子，这才催生了这样的需求。而且，相较于有时间限制的传统金融市场， 7 × 24 小时交易将极大地方便投资者。此外，认购门槛方面，不同于股票市场最低一股起购的限制，证券代币化将 股票碎片化了，用户甚至可以买入 0.01 股的对应代币；包括外汇管制，也是以往限制用户进入美股市场的原因之一，而证券代币化相当于是面向全球市场的投资。

当然，二者之间的区别还是存在的，比如传统股票的投票权、股息分红等等；代币化后，可能只有经济权益而无其他权利。但无论如何，这是一个大趋势， 行业潜在用户规模起码 10 倍起跳。这也是近期很多 A 股、H 股的 上市公司找我聊的原因之一。而且他们 找我的最主要问题是怎么买比特币，想要效仿 Strategy 等上市公司借此 拉升一波股价，或者想长期持有比特币。

加密 KOL 凯林： 个人关注 AI 领域比较多，尤其是 Virtuals 生态，而我关注到的现象是，包括我最近投的几个项目开始与 RWA 或者说证券代币化这一块绑定起来了，之前还是很少看到的，现在有一个项目是 用 AI 来托管用户资金，在东南亚地区做合规的用户出入金，这也是一个颇具想象力的赛道，值得长期关注。

Q2.很多人将证券代币化视为传统金融市场向加密市场投入的“特洛伊木马”，认为其将进一步压缩山寨币流动性及市场交易空间，如何看待这一观点？

MyStonks 创始人 Bruce： 我觉得这个说法并不准确。第一，近期 美股上市公司都在购买 BTC、ETH、BNB、SOL 等主流币，哪怕是没有证券代币化，山寨币的流动性也在流失；第二，证券代币化会助推加密市场规模扩张。相较于不到 4 万亿市值的加密货币市场，光美股整体市值就有 36 万亿，这还是不计算美债在内，证券代币化之后，那些对投资山寨币不感兴趣的投资者很有可能借此投资美股、日经 、中东股票甚至港股。第三，多数用户炒山寨币的需求其实就是暴富，但传统美股市场、日经市场等等都有很多暴富机会，甚至根本不输山寨币。

Bybit 现货负责人、Byreal 创始人 Emily： 我很赞同 Bruce 的观点，山寨币流动性确实有些无力被压缩。因为 资金总是会流向赚钱效应更高的地方。对于想要赚钱的交易用户来说，在 炒山寨币、撸空投之外，如果拥有享受股票市场中更高的投资回报的机会，相信很多人也会选择这样的投资标的。作为交易平台的话，我们的目标就是先人一步地将类似资产引入到平台，同时提供更好的交易服务。 所以证券代币化更像一个桥梁，可以把传统金融的资金和流动性引入到 Crypto 市场。

Bit.com GoRich 业务负责人 Raymond： 从用户属性角度来说，每一波行业热潮都会造就一批赚到钱的人，而他们很多都会由此产生路径依赖，所以之前才有了 DeFi、GameFi、NFT 等等抓住不同热潮而暴富的人们。但也有一群人，他们相对更加灵活，什么热炒什么，他们赚取的是前期的 Alpha 收益。而在证券代币化开始之后，或许还会产生第三类人群—— 资金偏好更为稳健的，倾向于买入透明度更高的合规资产，这类人可能是刚入圈的新人，也有可能是想要分散仓位的币圈老人。 所以， 中间档山寨币的交易活跃度会再次下降，交易所的很多代币，尤其是没有实际用例的代币可能都会慢慢地走向死亡，逐渐形成一个哑铃式的市场：一边是稳健的主流币资产或者合规资产；一边是具有暴富可能的 Meme 币；剩下的就是中间逐步归零的代币，尤其是一些 VC 币或者“闺蜜币”。

加密 KOL 比特厂长：这更多是一种 双向渗透，可以说是传统金融入侵币圈，也可以视为币圈反向改造传统金融市场。近两年，券商、私募基金、公募基金以及一些基金经理都在向加密货币行业靠拢，就像马云说的：“银行不变，我们变嘛！”某种程度上来说，其实是币圈在倒逼传统金融来变。短期内肯定会对山寨币造成压力，但长期来看，反而会淘汰一些低质项目，倒闭加密项目的价值沉淀；而且极大地降低了传统金融领域的人进入币圈的门槛。 而且，据摩根士丹利预测，证券代币化市场未来有望突破千亿美元规模，以后衍生的链上需求，包括清算、借贷、衍成品或将为山寨币创造一些新的生态位。包括未来可能借助 智能合约实现自动的股息分配、 跨协议的组合收益，都是加密货币对传统金融领域的改造。

加密 KOL 凯林： 赛道初期，肯定会虹吸一下其他赛道；但证券代币化肯定会吸引一批传统金融的人，然后逐渐垂直化发展。但至于其他赛道，短期会有影响，中长期的话，我觉得影响不大。 以我个人为例，我其实主要关注 AI 赛道，如果有新赛道特别火，我会首先关注新赛道与我关注的赛道之间的交叉机会，然后投一些资金验证一下，进行 尝试，但长期来看还是专注于自己的主赛道。影响不太大，因为对于投资者来说，本身就是多驾马车在一起跑，只是看不同的投资标的谁跑的比较猛而已。

Q3. 此前 Robinhood 宣布上线 OpenAI、SpaceX 等未上市公司股权代币化资产，引发争议。各位嘉宾如何看待这种行为，这是否会带来监管压力？各家在选择时是否也考虑上线一些独角兽公司股票代币？

MyStonks 创始人 Bruce： 说起这个，其实 Robinhood 是一个非常非常贼的公司。很多人可能不了解，这个公司基本上每年会被美国监管部门罚一笔钱，但是他们已经不在乎，包括这次上线 OpenAI、SpaceX 的股权代币。

在我们的角度来看，其实 Robinhood 是没有资格去做这件事的，因为要上也是 OpenAI 或 SpaceX 自己做，但它为什么会同时上两个呢？其实就是利用了 OpenAI 的 Sam Altman 和 SpaceX 的马斯克两个人不和这一点，他们 已经预测到上线 2 家公司的股权代币，一定有一家跳出来发声明反对它，结果就是 OpenAI 说不承认 Robinhood 的股权代币，跟我们没有任何关系。然后，马斯克果然站出来支持 Robinhood（指马斯克发文嘲讽 OpenAI 并不存在股权一事），当然，他没有支持 Robinhood 发行股权代币，只是借此讽刺 Sam 个人。

商业角度来看，这样还是很取巧的；但在监管层面，一定会遇到压力，尽管美 SEC 目前监管政策很开放，但严格来说 Robinhood 还是没资格去做这件事的（指发行未上市公司的股权代币）。

至于 MyStonks 后续是否会上线类似独角兽公司股权代币， 作为一个交易平台，MyStonks 倾向于支持交易，而非所谓的“帮这个公司发行股权代币”，这个肯定是不合规且不合理的。

Bybit 现货负责人、Byreal 创始人 Emily： 从这一点来看， Robinhood 也是野心勃勃。 我个人觉得，从更大的视角来看，未来可能会出现独角兽股权代币，或者说直接链上 IPO 也是有可能的。 包括其实 Solana 今年上半年也是向美国 SEC 正式提交了一个叫做 Project Open（Odaily星球日报注：指由 Solana 政策研究所连同合作方向美 SEC 提交的旨在授权在 Solana 网络等公共区块链上发行和交易传统证券一项新提案）的文件，目前美 SEC 也没有发出拒信，所以未来这方面的探索还是非常有可能的，当然，它肯定是要在合规框架内进行的。

Bit.com GoRich 业务负责人 Raymond： 其实 独角兽公司的股权代币还是有很多风险的，比如股权交易限制、授权可信度；以及如何确保链上代币跟真实私募股权存在映射关系，或者是信任、审计方面的挑战。 但 GoRich 是把这块市场看做一个注意力经济游戏的，所以一旦时机和条件成熟，我们就会快速跟进一些独角兽公司的私募原始股权代理，当然我们也会 做好筛选。 因为我们是一个交易中介，或者说交易聚合器，尽调完成后，我们会及时响应市场热点去推进。未来，不管是 Robinhood, 或者是其他的链上 IPO 平台，一旦有潜力或者比较有深度的平台出现，我们一定会快速跟进的。

加密 KOL 比特厂长： 我个人认为，目前来看，可以根据不同的风险程度来对代币化证券产品进行划分。比如 xStocks、MyStonks 等平台上线的都是苹果、英伟达、特斯拉等知名公司的股票代币，那相对来说流动性和监管阻力都比较好处理；Robinhood 上线的未上市公司的股权，那自然风险系数最高，对散户的吸引力可能更高，因为收益回报可能会很高，法律风险也存在；而像高盛旗下的 债券基金的收益权，风险等级相对偏中等，因为它不涉及到所有权的变更，所以合规程度更高。一定程度来说，上线未上市公司股权代币是颠覆了传统 IPO 的逻辑的，但同时也存在类似 OpenAI 不承认股权、代币强制赎回或者暂停交易等风险，Robinhood 的尝试算是一个激进的实验，总的来说还是好的。

加密 KOL 凯林： 我比较同意 Emily 的观点，短期内会带来一定流量和注意力，但长期来看，不透明的资产包装方式、监管风险都是实打实的。

Q4.目前证券代币化有以下几种：第一种是根据股票市场数据上线现货以及衍生品，第二种是 1: 1 锚定，背后有真实的“真实股票类资产储备”。如何看待这两种方式？有哪些优势和不足？（如果上线的是真实股票资产，平台是否会出具透明度说明、查验方式、审计报告？）

MyStonks 创始人 Bruce： 确实如此，市面上的方案 一种是像 xStocks 的链上 MM 在 Solana Raydium 上面建池子，但对用户来说，一个是滑点比较高，然后就是交易时间没法确定。MyStonks 现在走的是 1: 1 锚定的方式，采用订单簿模式，也就是一定要有资产储备证明。链上的话，就是加密行业的安全审计； 链下的话，就是独立的审计公司审计合作方实际持有的股票和我们实际托管的股票。两个审计我们都在做，此前第一次发行代币的时候已经出了一个审计报告，后续将月度更新。

Bybit 现货负责人、Byreal 创始人 Emily： B ybit 目前是开放了一个平台入口，相当于子板块，供用户直接使用稳定币入金，支持交易黄金、大宗商品以及美股等资产。目前是采用 CFD 模式来做的，价格锚定通过 Chainlink 等预言机实现锚定这个价格，这个合规性方面，更容易规避证券属性。另外，对于 金融创新这种技术来说，资产确权是一件很重要的一个事情，所以我们选择和 xStocks 合作，后者的 审计合规性相对来说比较比较全面。此外，xStocks 的优势就是它不受美股休市影响，休市期间会采用这个盘前和盘后价格去做锚定，后续也会有越来越多的做市商的加入，后续市场 流动性也会越来越好，交易体验也会越来越好。

Bit.com GoRich 业务负责人 Raymond： 目前我们上线了 xS tocks 和 Backed 基于 Base 的一些股票交易，目前也在积极接洽 Coinbase 和 Robinhood。因为目前美股代币的交易量、池子异常值太多了，插针情况比较多见，存在少部分用户接针或者流动性池子可能被少数人操纵。这方面 Robinhood 的处理方案还是蛮有经验的，因为他们采用了 5 × 24 小时机制，而不是 7 × 24 小时，所以 GoRich 也会遵循对应的合规要求。所以 GoRich 目前在风险敞口管理方面目前还是比较保守的，尽量 减少突发情况出现的可能性，避免用户损失掉所有的资产。

加密 KOL 比特厂长： 我认为， 合成型资产比较适合于币圈用户，因为他们追求高风险，高收益，或者高资本周转效率，但与之相对，也需要承担所谓的系统性风险； 实物型资产的话， 1: 1 锚定且相对透明，更受主流机构青睐，因为它基本上解决了合规以及赎回灵活性等问题。两者未来还是会共存。

Q 5. 传统股市有休市期，加密则是 7* 24 小时，如何避免代币化证券资产休市期间产生脱锚？各家有哪些好的解决方案？

MyStonks 创始人 Bruce： 说实话，MyStonks 目前也没有很好的解决方案。在两个月前，我们有讨论过要不要去 Uniswap 上面构建流动性池，后来也是出于内部合规考虑，我们觉得不能这么干。虽然说有第一个吃螃蟹的机会，但是第一个吃螃蟹的也可能会被螃蟹给夹死。作为华人创业者，我们还是比较倾向于跟随策略，先观察老外做了之后，美国 SEC 会是什么反应，然后再做自己的事情。虽然这届 SEC 监管态度很好，甚至包括 SEC 主席 Paul Altkins 公开说“可干可不干的，大家可以干。可管可不管的，我们就不管”，但股价脱锚目前还是存在诸多风险的，我们也在努力寻找更好的解决方案。

Bybit 现货负责人、Byreal 创始人 Emily： Bybit 确实是有引入外部做市商提供流动性，但初期阶段，很明显它确实是流动性没有特别好，尤其是我们上的第一个美股代币 CoinX，也出现了插针的情况，这个确实没有办法。但后续上线的其他 9 个代币的话就好很多了，因为做市策略也在不断调整当中。 针对休市期，目前的解决方案是通过强监控措施 观察价差；在链上引入多预言机体系，我们也在考虑后续结合 CeFi 和 DeFi 的联动做市保障市场流动性，预计月底会有新进展，大家可以期待一下。

Bit.com GoRich 业务负责人 Raymond： 目前 GoRich 针对 美股代币的池子已经聚合完了，除此以外，我们会在用户交易到类似于貔貅盘或者波动极大的代币时设置自动提醒机制，比如提醒用户成交滑点过高，或者是本金损失较大等等。作为一个交易聚合器，GoRich 还是希望向用户传播一种交易理念，改变部分普通用户错误的交易习惯，同时通过平台功能，比如 自动设置涨幅 30% ，或者是涨幅 100% 就卖掉，希望用户在高强度和高风险的币圈能够在保证不亏本金的前提下赚点钱。

Q 6.关于准入门槛方面，各家是否会限制平台用户参与资格或有其他 KYC 以及交易门槛？

MyStonks 创始人 Bruce： 尽管加密行业更多人希望取消 KYC 政策，实现真正的去中心化，但目前 MyStonks 仍然还需要遵守美国相关的法律，我们也在努力进行 STO 申请（Odaily星球日报注：即证券代币发行牌照）。

Bybit 现货负责人、Byreal 创始人 Emily： 首先， 所有的信息都可以在我们的 terms and condition 条款当中看到，针对于部分司法高风险区域的用户也有做出限制。另外，xStocks 的美股代币现货位于我们的创新区板块，对于用户持仓规模也是有一定限制的，当然，这不是 准入门槛，更多还是出于用户资产保护目的而设置的。

Bit.com GoRich 业务负责人 Raymond： GoRich 一直都坚持在 全球各地做合规工作，符合当地要求，绝大多数的新老用户都可以实现用 1 美元去交易苹果、英伟达这些美股股票的。

结语：在探索中前行，证券代币化已成定局

综合嘉宾发言来看，尽管仍然面临着监管不明确、价格脱锚、做市机制待完善等风险，但证券代币化已然成为了资产发行变革的一大重要走向。未来，链上 IPO、独角兽公司股权代币化也将成为可能。属于加密货币行业的盛宴，仍然未来可期。