Arthur Hayes家族辦公室：「三大因素」推動往後的加密牛市週期

在當前的加密市場中，哪些因素能推動牛市發展？針對這一話題，Blockbeats 採訪了 Arthur Hayes 家族辦公室基金 Maelstrom 的聯合創辦人 Akshat，深入探討了迷因幣、DeFi 以及加密市場在本輪週期中的發展趨勢。
（前情提要： 本輪牛市 Meme 與 DePIN 雙雄並立，能否成市場突破口？ ）
（背景補充： 回顧 DeFi Summer 輝煌史：2.0 版即將引爆新一輪牛市？ ）

2 023 年，Arthur Hayes 和 BitMEX 的前企業發展主管 Akshat Vaidya 共同創立了投資機構 Maelstrom Capital，Vaidya 擔任投資主管。Maelstrom 被設定為 Hayes 的家族辦公室，資金來自 Hayes，因為不需要應對 LP（畢竟都是 Hayes 的錢），並不急於配置資本來賺取管理費，所以有足夠的「耐心」。這也讓市場看到了家族辦公室與 VC 機構的不同投資風格。

Hayes 說：

「我們想尋找那些真正有品質的專案，這不是一場『噴灑完就祈禱』的遊戲（指廣撒網式投資，然後祈禱有專案能成功），因為我們沒有外部 LP（畢竟都是自己的錢所以要慎重）」。

在當前市場趨於成熟，但仍未看見清晰前路的此刻，BlockBeats 有幸採訪到了 Maelstrom 的共同創辦人 Akshat Vaidya，和他一起探討家族辦公室在加密領域的發展情況以及對市場的認知。

在採訪中，BlockBeats 問及 Maelstrom 是否會參與當前的熱門市場趨勢入場購買 meme 幣，Akshat 回答他們並不直接參與 meme 幣交易，而是通過投資支援 meme 幣創作和傳播的基礎設施，間接獲取 meme 幣現象帶來的價值。

與大多數人認為的加密基建已經太過飽和不同，Maelstrom 主要的投資組合仍然瞄準基礎設施公司，Hayes 和 Akshat 都認為在本輪週期的這一時間段內，基礎設施是有意義的， 「大家都在期待使用者規模化，但市場還沒有足夠的基礎設施來支援這麼大的使用者規模。」

以下是採訪原文：

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BlockBeats：你和 Arthur Hayes 怎麼認識的？

Akshat： 我從 2013 年開始購買比特幣，正值 Arthur 著手建立 BitMEX 的時期。到 2019 年，BitMEX 已經成為全球年度交易量（以名義美元計算）最大的加密貨幣交易平臺，而我也決定離開傳統金融行業，全心投入 Crypto 領域。當時我住在芝加哥，在一家中型私募股權公司工作。

記得我偶然看到一個「BitMEX Ventures 投資助理」的招聘資訊，申請該職位的要求是「僅限香港申請人」。儘管如此，我還是提交了申請，並最終成功通過面試，這就是我第一次與 Arthur 見面的緣由。加入 BitMEX 後，我最初在 Arthur 的幾個層級下工作，後來逐步晉升，最終成為公司的企業發展與並購負責人。

BlockBeats：為什麼選擇從 BitMEX 出來跟 Arthur Hayes 做這個家族基金？

Akshat： 2022 年夏天，我與 Arthur 討論了 BitMEX Ventures 的未來發展方向，並向他提出了一個名為「百年投資組合」的概念。我設想建立一個投資基金，利用 Arthur 作為全球最年輕億萬富翁之一的獨特優勢 —— 時間，投資於未來的科技和稀缺資產，包括 Water Rights 和加密貨幣。他對這個想法很感興趣，但建議我們從較小規模入手，專注於我們最擅長的領域 —— 加密貨幣。

Arthur Hayes 對 Maelstrom 運作的影響

BlockBeats：Maelstrom 現在管理多少資金？投資主管主要負責什麼工作？

Akshat： 我們不公開披露資產管理規模（AUM），但根據我們公開的投資組合，不難估算出一個大致數值。我負責提出投資策略、執行交易以及管理 Maelstrom 的風險投資組合。2022 年時，團隊只有我和 Arthur。現在，我帶領著一個由 6 位交易員、投資者和研究人員組成的全職團隊，並預計在下一輪熊市中進一步擴充團隊。

BlockBeats：Crypto 領域的家族基金，運作方式和 VC 有何區別？

Akshat： 作為 Crypto 領域最具影響力的建設者之一，Maelstrom 能夠為其投資組合公司提供其他投資者難以提供的實際運營支援。許多基金在投資決策上表現優異，但幾乎沒有哪一家是由在 Crypto 領域成功打造出盈利獨角獸的人所領導的。

相比之下，VC 通常有資本部署的義務，因此他們更可能降低投資標準以確保資金能夠投入市場。這也是它們通常表現不如家族辦公室的原因。

此外，風投基金會向其 LP 收取 2% 的管理費，因此他們有動力不斷籌集更大規模的基金，以最大化管理費的收入。而家族辦公室則不存在這種激勵機制，因此能夠更加專注於尋找高品質的投資機會，進行深入的盡職調查，談判更優的投資條款，並為投資組合公司提供實質性幫助。

BlockBeats：Arthur Hayes 個人以及他的想法對你們的投資決策影響有多大？

Akshat： 我們的投資團隊是獨立運作的，Arthur 是最終的投資決策者，負責批准或否決每項投資。他的巨集觀理論是我們制定投資戰略的重要參考之一。在投資組合管理方面，Arthur 的參與度更高。一旦我們對某家公司進行投資，Arthur 便會成為公司的支援者，他的影響力幾乎貫穿整個投資組合。

CeFi 和 DeFi 的結合優勢很大，間接吃 meme 幣紅利

BlockBeats：從 Maelstrom 的投資組合來看，你們在 DeFi 領域的投資尤為突出，這背後的邏輯是什麼？

Akshat： CeFi 一直被視為從傳統金融向 DeFi 過渡的橋樑，從長遠來看，我們相信資本的形成和價值捕獲將逐步轉向無需許可的去中心化體系。然而，在短期內，CeFi 和 DeFi 的結合可以發揮雙方的優勢。例如，Ethena 就是一個典型案例。

BlockBeats：Ethena 是 Arthur 特別看好的一個專案，但最近因為幣價表現不及預期而遭到社群質疑。您認為，Ethena 目前遇到的最大問題是什麼？團隊和社群可以或應該做些什麼來扭轉局面？

Akshat： 所有價值投資者都明白，少於 6 個月的時間不足以評估任何嚴肅的投資，無論是在加密貨幣領域還是其他領域。雖然這不構成投資建議，大家仍需自行研究，但總體來看，像 Ethena 這樣專注於實際應用的盈利協議投資，更像是風險投資階段的長期佈局，而非快速致富的計劃。

根據鏈上和鏈下的資料，Ethena 在尋找初期產品市場契合度方面非常成功，已經成為歷史上增長最快的去中心化金融產品之一。自今年年初上線以來，其使用者數、TVL 和合作夥伴持續增長，產品機制在不同情境下（例如今年夏季的市場回撥）也如預期運作。

團隊專注於打造長期價值，最近，Ethena 宣佈與傳統金融巨頭貝萊德合作推出全新的 UStb 產品，並與現有的 USDe 搭配使用。Ethena 將成為唯一一家 100% 依託 BlackRock 的 BUIDL 支援的發行方，並通過這一穩定幣擴展套件抵押品選項，讓 CEX 的合作伙伴可以選擇上線 USDe、UStb，或同時上線這兩者，此舉將有助於推動長期價值的實現。

延伸閱讀： Ethena推新「穩定幣UStb」從貝萊德BUIDL基金賺美債收益，ENA跳漲20％

BlockBeats：Arthur 經常在 X 上推銷一些 meme 幣，同時，越來越多的 meme 交易工具促使 meme 交易逐漸成為中文社群的主要加密活躍市場，您認為 meme 幣的主要發展趨勢是什麼？Maelstrom 會考慮投資 meme 專案嗎？

Akshat： 我們將 meme 幣視為一種文化現象，絕不會輕視任何能為 Crypto 領域帶來關注、吸引工程師和資源的事物。然而，Maelstrom 作為一家專注於為無需許可的未來構建基礎設施的風險投資基金，並不直接參與 meme 幣交易。相反，我們通過投資支援 meme 幣創作和傳播的基礎設施，間接獲取 meme 幣現象帶來的價值。Arthur 個人則熱衷於 meme 幣的交易，想了解他對具體 meme 幣的看法，大家可以關注他的 X 帳號。

BlockBeats：現在市場對「VC 幣」這個概念有很強的抵觸情緒，在 Maelstrom 看來，「VC 幣」的問題出在哪裡？

Akshat： VC 基金的激勵機制促使他們不斷籌集更多資金，因為他們通過兩種方式獲利：2% 的管理費和 20% 的業績分成。多數 VC 基金的表現甚至不如簡單的被動投資策略，因此 2% 的管理費成為了 VC 基金經理最「有保障」的收入來源之一。這使得他們的主要目標是儘可能籌集更大規模的基金，即便沒有合適的資本部署機會。

在 Crypto 領域，VC 基金通常重複類似的操作模式：

• 依靠創辦人、行業領袖或投資者在小規模投資中的成功經驗來募集 VC 基金；
• 將資金投向早期專案，即便優質的投資機會有限；
• 在每輪融資中推高估值，並推動代幣在高估值的 CEX 上市；
• 儘快籌集新一輪資金，利用未兌現的業績記錄進行募資。儘管帳面上基金表現出色，但這主要得益於像 Binance 這樣的 CEX 以 30 倍到 50 倍的估值上市關鍵專案，而這些代幣尚未完全流動。一旦流通，代幣價格往往會下跌 50%-75% 甚至更多。

最終，承擔損失的是散戶和 VC 基金的有限合夥人。這也是我更傾向於家族辦公室模式的原因之一，因為家族辦公室的激勵機制與股東利益（在 Maelstrom 的情況下是 Arthur）完全一致。

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BlockBeats：最近行業內越來越多的人開始討論專案的盈利能力和可持續經營能力等基本面。您認同行業的這種新發展思路嗎？在您看來，加密行業是否已經發展到必須探索盈利模式的階段？Maelstrom 的投資策略和思路會因此改變嗎？

Akshat： 投資早期加密專案與投資早期初創公司本質上並無區別，無論是您叔叔的洗衣店、朋友的消費者應用，還是 VC 支援的技術服務企業，在決定是否投資一個專案之前，必須進行全面的盡職調查，評估公司的創始團隊、產品、路線圖、商業模式 / 收入模式、法律策略、運營狀況、競爭格局、代幣價值累積機制以及代幣經濟學等各方面因素。

還會有牛市嗎？

BlockBeats：美國聯準會最近開始了降息週期，您認為這是否是新一輪加密牛市的關鍵催化劑？中東最近的局勢又會對加密行業有什麼影響？

Akshat： 我個人認為，在接下來的幾個月裡，我們可能面臨兩個風險，這些風險可能導致短期到中期的通膨上升：

1. 監管機構重新回歸寬鬆貨幣政策；
2. 供應端可能受到干擾（如中東戰爭加劇並影響石油供應鏈，以及美國港口工人的罷工）。

如果美國經濟增長保持強勁，監管機構就有簡便的工具來應對通膨上升。然而，如果美國經濟放緩，美國聯準會可能會陷入兩難境地，即緊縮政策以控制通膨或放寬政策以刺激經濟增長。在這種情況下，投機性較強的加密資產（如 meme 幣和早期專案）可能表現不如數位黃金（如比特幣）以及那些具有實際協議收入和現金流的成熟加密產品。

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BlockBeats：很多人認為從行業創新和基本面來看，加密貨幣似乎還未準備好迎接新一輪牛市。您是否認同這種觀點？您認為新週期的主要驅動力是什麼？

Akshat： 加密行業的成長過程類似於人類基因組、一個孩子或一個發展中國家，通過階段性快速增長逐漸走向成熟。我自 2013 年開始投資加密貨幣，經歷了多個週期：

1. 2013/2014 年的週期是比特幣作為價值儲存工具找到初步市場契合點的階段（在此之前，比特幣還在向核心使用者證明其去中心化的 P2P 交易系統是可行的）；
2. 2017/2018 年的週期則專注於以太坊和其他智慧合約網路取得初步成功後，智慧合約潛力的探索；
3. 2021/2022 年的週期是關於智慧合約（特別是以太坊）最終找到了其第一個真正的應用場景（DeFi）；
4. 而 2023/2024 年的週期則聚焦於擴展套件 DeFi 基礎設施（L1、L2、貨幣市場等），遠遠超越了最初的測試用例。

我認為，接下來的週期將由以下幾大因素推動：

• 傳統金融（TradFi）與加密技術的結合；
• 各國政府開始將加密視為戰略重點；
• 去中心化物聯網基礎設施網路（DePIN）的發展。

當前 DePIN 領域中有眾多初步實驗正在進行，成功只是時間問題，這將吸引更多使用者、投資者、工程師和新的應用場景進入 Crypto 領域。隨著 DePIN 的成熟，加密技術將在更廣泛的領域以超乎我們想像的方式融入人們的生活。

此外，還有許多長期的催化因素，簡單列舉如下：

• 傳統金融巨頭的入場，以及加密貨幣在全球投資組合中的逐步認可；
• 全球最富有且金融與加密素養最高的一代（Z 時代及年輕人）逐步進入職場；
• 首批對加密貨幣感興趣的千禧一代開始繼承上一代的財富；
• 現有貨幣體系中的長期風險不斷積累並逐步加劇。

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