Cycle Capital：pSTAKE Finance低市值高流通，与Babylon合作新增BTC质押叙事

原文作者：LD Capital，Duoduo

基本情况

pSTAKE Finance 属于多链流动性质押项目，代币于 2022 年初上线，项目原为 BSC 链以及 Cosmos 生态提供流动性代币质押服务，TVL 约为 700 万美元。最近与 BTC 质押项目 Babylon 合作，推出 BTC 质押业务。项目代币超过 90% 已经进入流通，代币市值 5700 万美元。

团队与融资：Binance Labs 于 2022 年战略投资

创始人新加坡背景，毕业于南洋理工大学。项目于 2021 年 11 月获得天使轮融资 1000 万美元，投资机构包括 Galaxy Digital、Coinbase Venture 等机构，该轮融资代币价格为 0.1 美元，机构获得 1 亿枚代币，占代币总量的 20% 。2021 年 12 月通过 coinlist 进行公募，募资总额 1000 万美元，代币价格为 0.4 美元，共售出 2500 枚代币，占代币总量的 5% 。2022 年 5 月，战略轮融资获得 Binance Labs 的单一投资，未披露具体投资金额和估值。可见，从融资价格来看，目前二级市场价格接近种子轮融资价格，低于公募轮价格。

受困于低市值、高 FDV 的代币发行模式带来的投资困境，Binance 于 2024 年 5 月发布币安上币项目公开招募计划，希望通过加强支持具有良好基本面、有机社区基础、可持续商业模式和有行业责任心的中小型加密货币项目，以推动区块链生态系统的发展。pSTAKE 作为币安熊市中参与投资、尚未上线币安的低市值、高流通代币有机会入选该计划。

代币经济学： 93.6% 代币进入流通

总量 5 亿枚， 2022 年 2 月上线，超过 93.6% 的代币已经进入流通。尚未释放部分归属于团队，按照计划，团队锁仓 18 个月，此后在 18 个月内线性释放，共需 36 个月释放完毕，也就是说将在 2025 年 2 月全部释放完毕。

近期合作：BTC 再质押新叙事

近期，pSTAKE 在业务方面有所拓展，重心放在 BTC 再质押上，与 BTC 质押协议 Babylon 达成合作协议。这项合作是对当前新叙事的切入，可能为项目带来规模较大、持续时间较长的 TVL 增长。

Babylon 为比特币质押协议，由斯坦福大学 David Tse 教授创立，获得一线加密投资机构合计 9600 万美元的投资，包括 Paradigm、Hashkey、Binance Labs、Polychain、IDG 等机构。Babylon 类似于以太坊中的 Eigenlayer 地位，目前处于测试网阶段，其主网上线后，TVL 有望得到快速增长。

围绕 Babylon，将出现一系列合作协议，这些协议的业务规模会得到增长。与此同时，协议之间也会形成竞争关系。目前，已经有多个协议宣布与 Babylon 进行 BTC 质押方面的合作，包括 BTC 二层 B²Network、Merlin，ZK 驱动的 BTC 执行层 Chakra、AI 再质押协议 Mind Network 等。

pSTAKE 的流动性质押方案将可以提供比特币的收益。用户将 BTC 存入 pSTAKE 中，可以获得相应流动性质押代币，参与链上其他 DeFi 项目，赚取收益。Babylon 主网上线后，存入 PSTAKE 中的 BTC 也将被质押到 Babylon 协议中，获得相应的收益。

对于 pSTAKE 最新的业务发展方向，币安也有所反馈。Binance Research 在 5 月 19 日的每周市场亮点总结中，提到了这一次变化。

估值对比

以下是在币安上线的以太坊再质押协议的估值情况。影响估值的考虑维度包括：叙事热度、业务数据、流动性溢价（是否上线币安）、融资估值、赛道竞争优势地位等。pSTAKE 与此前机构融资估值相差不大，整体较为低估。简要对比以太坊质押代币相关估值，作为参考。需要注意，目前 pSTAKE 的实际 TVL 很小，与以太坊再质押的项目相比差距较大。

在不同的市值假定下，pSTAKE 的价格变化以及 FDV 变动：

结论

1. pSTAKE 当前市值较低，代币基本全流通。代币于 2022 年 2 月上线，经历了整个熊市的下跌，洗盘充分，当前市场价格接近种子轮私募价格，远低于公募轮价格。在 2022 年获得币安投资。

2. 业务增加了热点新叙事。pSTAKE 前期业务是 BSC 和 Cosmos 生态的流动质押，这两个质押业务并非热点。2024 年 5 月，新增 BTC 再质押业务，与 BTC 质押协议 Babylon 合作。这项合作可能带来业务规模的快速和持续增长。

3. pSTAKE 于 2022 年获得币安的战略投资，低市值+高流通+新叙事：BTC 质押重磅协议合作+币安战略投资，有机会成为币安上币项目公开招募计划所选择的项目。

4. 主要风险在于，pSTAKE 目前 TVL 很小，后续将主要依赖 babylon 的发展；babylon 还处在测试网阶段，需要一定的等待时间。与此同时，存在多个协议与 babylon 进行合作，pSTAKE 在 BTC 再质押赛道中不一定处于优势地位，业务增长数据不如预期。