WealthBee宏观月报：美国高通胀、加息预期升温，亚洲开启香港比特币ETF时代

导语：本月美国通胀加剧，但 GDP 不及预期，引发市场对于美国经济的“滞胀”担忧；在这种担忧下，外加地缘冲突的影响，本月资本市场出现回调。美股日股回调明显，欧洲则形势较好，显示全球投资人并未担心所谓的全球经济系统性风险；尽管加密市场经历波动，黑天鹅事件致使比特币插针 6 万美元之下，但 4 月 29 日加密市场迎来了历史性时刻：中国香港加密资产 ETF 获批，表明增量资金仍在持续进入，市场前景向好。

开年之时，在美联储降息预期和消费者价格指数 (CPI) 持续下降推动下，市场将通胀担忧束之高阁，但之后通胀数据不断上升，降息预期一再下降。CME FEDWATCH TOOL 显示，目前市场仍然维持五月不降息的预期，甚至极少数人会预期继续加息。

从目前的数据来看，美国似乎进入“滞胀”状态——高通胀但经济低增速。美国一季度 GDP 同比增长只有 1.6% ，严重低于预期；而核心 PCE 物价指数一季度超预期增长 3.7% ，这已经是剔除能源和食品之后的数据。换句话说，即使剔除掉近期国际大宗商品价格走高的影响，美国通胀依旧非常严重。

在今年开年之际，美国经济呈现出“高增速、低通胀”局面，“金发姑娘”的经济叙事成为全球投资者押注的主流叙事。短短几个月，形势从“一片大好”变成“滞胀危机”，美国后续的重点将在于如何处理“胀”的问题。目前来看市场上有极少一部分人甚至已经开始押注会继续加息，但 WealthBee 认为继续加息的可能性不大，仅仅会延后降息时间、减少降息次数和基点。美国目前的通胀受到上游原料价格、就业和需求的多重影响。随着后续商品价格趋于理性、劳动力市场再平衡、二手车价格回落趋势延续等因素的影响，美国核心通胀会有所回落。

目前来讲，美国的经济态势正是美联储想看到的，解开“工资-通胀”螺旋的方式有很多，未必要选择对经济影响较大的继续加息。本月，日元日股出现大幅跳水，在这种情况中，国际投资者会卖出日元并买回美元，不乏让人怀疑有美国在背后操盘的嫌疑，这对于收敛美元流动性也有较大的帮助。

当前美联储官员整体偏鸽，并未释放出进一步加息的明确信号，或许表明美国拥有一定的政策工具来应对通胀问题。简而言之，现阶段美国经济确实遭遇了通胀压力这一难题，引起了市场的一定忧虑，但投资者无需对通胀问题过于恐慌。

另外，本月地缘冲突较多，这也是导致资本市场出现插针的因素。从目前来看，伊朗和以色列其实都保持着相对克制，并无进一步冲突升级的迹象。而且在现代社会，大国核威慑下爆发大规模战争冲突的可能性极小，因此地缘政治问题对金融市场的影响往往是突发但短暂的，哪怕是俄罗斯与乌克兰和北约爆发战争，该国股市目前也几乎收复了自战争以来的全部跌幅。因此，本月战争影响仅仅是一个突发变量。

在美股走出持续 5 个月的“疯牛”之后，终于出现了幅度较大的调整——纳斯达克指数最低触及 120 日线，英伟达（NVDA）在 4 月 19 日跌幅达-10% 。

美股目前的走势更多反映了降息预期的变化，地缘冲突是次要原因。科技股的估值直接与流动性相关，降息预期推迟将直接压缩科技股的估值空间。而瑞银在本月将美股六大科技股（苹果 AAPL、亚马逊 AMZN、Alphabet、Meta、微软 MSFT、英伟达 NVDA）评级从“增持”下调至“中性”，理由是该板块曾经享有的盈利势头面临降温，上升的动力正在消失殆尽。不过瑞银策略师也表示，此次下调是对“这些股票所面临困难比较和周期性力量制约的承认”，而不是“基于估值扩大的预测或对人工智能的怀疑”。

瑞银给出的理由其实还算合理，毕竟在 AI 预期的影响下，巨头们的估值已经提前反映了未来的盈利预期。巨头们未来如果再次出现疯涨，只可能是 AI 的发展再次超出市场的预期。

除了美国，日本股市本月也出现了较大程度的回调。日本的情况主要是近期日元的疯狂贬值，致使投资人抛售日本资产。另外，日元和美元协同性较强，美联储的降息预期延后也是日元近期波动的重要原因之一。

美日两国股市的不尽如人意，让一些人担心美国通胀问题可能导致全球性的金融危机。WealthBee 认为得出如此结论还为时尚早，因为除了美日，其余国家的股市并未出现明显回调：法国 CAC 40 和德国 DAX 并未出现大幅回调，依旧坚挺；印度孟买 Sensex 30 也一直在 70000 点以上波动。美股这次回调大概率只是市场面对预期变化和黑天鹅事件的突发反应，并没有明显的系统性风险。

本月加密市场走势不尽如人意，BTC 价格最低跌破了 6 万美元，ETH 价格最低跌破 2800 美元。自从 3 月中旬比特币价格创下新高之后，便开始进入调整期，到目前为止已经调整有一个半月的时间。在这期间，地缘冲突、美国经济数据不及预期等黑天鹅事件也为本不火热的加密市场雪上加霜，四月中旬的插针走势正是中东地缘冲突引起的。

目前来看，加密市场进入到一种与传统资产走势强相关的状态——比特币价格和英伟达（NVDA）股价近一年来呈现出惊人的相关性。这种强相关非常耐人寻味，目前并没有公认的解释。

如果比特币确实被市场共识为“电子黄金”，那么理论上走势应该与黄金相关，地缘冲突对应的走势应该是暴涨而不是向下插针。从黄金的价格走势可以看出，黄金在伊朗与以色列冲突的几天中走势创出历史新高，充分彰显了黄金的避险属性。

这种情况可能说明了一点——目前比特币的走势确实已经被美国 ETF 绑定。整个四月，ETF 呈现出净流出的走势。

这种被一国资产绑定的走势其实并不是特别合理。比特币最瞩目的去中心化属性成为被所有人共识的价值存储工具，没有任何人有权发行、销毁比特币，这种与法币不同的属性成为信用货币时代的一股清流。然而，目前单一国家的 ETF 已经拥有了比特币的定价权，尽管并不能制造或者销毁，但其实是与去中心化属性出现一定的背离。

幸运的是，继美国之后， 4 月 29 日中国香港也正式批准了 6 支虚拟资产现货 ETF，其中 3 支比特币 ETF， 3 支以太坊 ETF。这些 ETF 产品在产品费用结构、交易效率、发行策略上不尽相同，为投资者提供了多样化的选择，而且在类别上已经领先了美国，目前美国还未批复以太坊现货 ETF。机构预测，随着市场对这些创新 ETF 兴趣的日益增长，这六支 ETF 会为加密市场带来 10 亿美元的增量资金。

而最新的消息也显示，澳大利亚也将在今年年底推出比特币 ETF。

这种多点开花式的 ETF 上市有些类似早期分布在全球各地的矿场和矿机，能够充分在二级市场上维护比特币的去中心化属性——没有一家机构或者国家有权单独定价比特币。

因此，随着越来越多国家或地区的机构上市比特币现货 ETF，巨鲸们的持有也会越来越分散，届时在二级市场中，比特币的定价权也会呈现出去中心化的特点，可能会回归电子黄金的价值本质。

结语： 4 月，美联储的鹰派发言和中东地区的地缘政治冲突给资本市场带来了波动，但核大国间的战略稳定为市场提供了一定程度的保障。在通胀抑制策略方面，美联储正积极应对潜在的金融风险，尽管美国和日本股市出现了回调，全球资本市场尚未显现广泛的金融危机迹象。

在这个关键时刻，亚洲市场特别是中国香港的金融创新举措显得尤为重要。香港比特币 ETF 的获批和即将上市，不仅标志着亚洲金融市场在加密货币领域的一大步，也可能成为全球资本市场的一个新的引爆点。这一进展不仅为投资者提供了新的资产配置选项，也可能推动加密货币市场向更加成熟和规范化的方向发展，预示着新的投资机遇和市场趋势的诞生，也在推动着二级市场比特币定价权的“去中心化”。

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