SignalPlus宏观分析特别版：降息还是加息？

尽管过去一周风险资产的表现仍旧相当不错，但上周通胀放缓的趋势出现了明显干扰，CPI 和 PPI 数据均 大幅超出预期。另一方面，美国经济数据依然强劲，密大消费者信心指数连续第 3 个月上升，达到自 2021 年以来的最高水平，最终需求 PPI 也高于预期，核心 PPI 环比增长 0.5% ，整体 PPI 环比增长 0.3% ，完全由服务业通胀所推动。此外，持续的地缘政治冲突导致全球运输价格上涨，未来几个月商品价格可能会出现反弹，这给通胀放缓的叙事带来了进一步的挑战。

此外， 2 月密大消费者信心指数升至 79.6 ，为 2021 年 7 月以来的最高水平， 12 个月通胀预期上升至 3.0% ，而长天期通胀预期则连续 4 个月维持在 2.9% 。

强劲的经济数据导致一向直言不讳的 Larry Summers（前财政部长）在 Bloomberg 电视台的节目中表示，下一次会议仍有一定的可能性（15% ）会加息。

Summers 在 Bloomberg 电视台的 Wall Street Week with David Westin 节目中表示，“有机会 - 可能性或许是 15 % - 美联储在下一步行动中会上调利率，而不是下调”，“美联储将不得不非常谨慎。”

Source: Bloomberg TV

尽管他对这一评论附加了警告，认为不应该过度解读单一数据，但他认为随著核心服务价格上涨和 1 月份出现“爆炸性”的超级核心通胀数据，已经有些微典范转移的迹象：

Summers 表示，“过度解读 1 个月的数字总是错误的，尤其是在 1 月份，计算季节性变化很难” ，“但我认为我们必须认知到小幅典范转移的可能性。”

他还表示，“这不是唯一令人不安的迹象”，另一个关键问题是核心服务价格（排除食品和能源成本），不包括因工资上涨而推高的住房价格，他在谈到这项指标时表示，“看起来 1 月份超级核心通胀确实是爆炸性的”。

Source: Bloomberg TV

另一方面，前 St. Louis 联储的 James Bullard（在之前周期中著名的鸽派人士）表示，作为预防措施，他认为美联储应该在 3 月开始降息，以防止限制性政策在下半年限制经济活动，以及后续需要更大幅度、更快降息的风险。

他在华盛顿举行的全国商业经济协会会议上发表谈话后表示，“我认为他们应该开始行动”，“更明智的做法可能是早点开始，但慢慢来。”

他还表示，“我担心进入第三季度时面临太高的政策利率，为什么不现在就采取行动呢？” “不必明确说要进行六次[降息]，只要说‘我们根据手头的数据做出一次行动，我们不保证会采取更多行动。’” —— James Bullard 《华尔街日报》

如我们在 2024 年经济展望中所指出的，我们更偏向 Summers 阵营，认为通胀的风险比市场预期的更为顽固，这挑战了当前的降息叙事，并将“不著陆”情景（即经济太过强劲）重新带回我们的视野中。实际上，我们已经开始看到市场对美联储和英国央行的宽松预期较 1 月份的极端情况撤回了约 50 个基点，而对欧洲央行的宽松预期也较 1 月份下降了 25 个基点。

退一步来说，全球经济看起来确实还非常强劲，全球 PMI 徘徊在 50 左右，且近期显示出复苏的迹象，而大多数已开发经济体的就业市场也依然表现强劲。

同时，风险定价保持完美，除固定收益外，宏观资产波动率回到了疫情前的低点，定价到宏观资产各类别中的风险溢价则非常少，信贷利差比 2019 年的水平更窄。

此外，在投资者对固定收益的看涨情绪达数年来最高水平之际，G 4 央行将在 2024 年进一步缩减其资产负债表 (量化紧缩) 3 万亿美元的规模，削减约 80% 疫情后的流动性增量，同时，即使我们的经济仍处于扩张阶段，美国、欧洲和英国的现金借贷需求占债券市值的百分比在 2024 年将创下历史新高，且如果最终经济真的放缓，这一百分比只会进一步提高。

说到财政方面的慷慨，英国《金融时报》的一项利息统计显示， 2024 年在全国选举中投票的全球人口比例将创下历史新高，政治候选人可能会大方承诺各种支出活动，并向各自的国库施加财政支出压力。

无论如何，主要的结论是－ 2024 年及以后将会有大量债券发行，这可能会给利率一定的支撑。

美国股市从历史高点小幅回落，SMCI 在 4 周内翻了 3 倍后，上周五盘中暴跌 20% ，Nvidia 将于本周 21 日发布财报，基于市场对 AI 的热情和预期高涨，该公司的获利结果可能会决定未来一个月的整体股市风险情绪。

在加密货币方面，现货 ETF 上周净流入 23 亿美元，自推出以来净流入达 50 亿美元，这个数字超过了如 SPY (SPX ETF) 等标竿 ETF 的净流入，这无疑是一个了不起的成就。

Coinbase 的财报展示了进一步的利好信号，散户交易量较上季度增长了 164% ，而整体交易量增长了 103% 。虽然离散户参与度重回 2021 年底的高峰还有很长的一段路要走，但随著我们走出漫长的寒冬，看到一些主流兴趣的回归仍是令人振奋的。