DappRader报告：链上价值流开始从DeFi转向NFT和游戏

本文将分析近期 DeFi 领域所呈现的价值主张，以及 NFT 和游戏的激增对链上价值流产生了怎样的影响，另外还将专注于分析 以太坊 和 BSC 的 DeFi 格局，以及 OpenSea 和 Axie Infinity 等 dApp。从去年六月开始，DeFi 行业就出现了巨大的价值流动，但价值是如何从一个点流向另一个点的呢？ DeFi 的价值还在吗？我们知道以太坊在总锁仓量方面仍然保持领先地位，但其他区块链（比如 Solana 和 Terra）是否会对价值流产生影响？还有 NFT 的爆炸式增长是否也会影响价值流走向？

本文撰写时，DeFi 总锁仓量达到 1890.5 亿美元，其中 1627.9 亿美元锁定在 6 个区块链中，从 7 月 23 日到 9 月 5 日，DeFi 总锁仓量增长了 75%，一度飙升至 1950 亿美元峰值。实际上，锁仓量大幅增长是在近期发生的，比如以太坊总锁仓量在过去两个月增长了 680 亿美元，而 Solana 和 Avalanche 这两个区块链的总锁仓量也在这段期间内从数千万美元飙升到数十亿美元。

但问题是，如此高的锁仓量是否转化为价值？似乎没有。虽然锁仓量是评估 DeFi 状态的最重要指标之一，但却无法较好地评估价值流向，锁仓量完全依赖于标的资产，反而给价值流向提供了一个错误的角度。举个例子，ETH持有人可能将其锁定在 Aave 中的 ETH 作为抵押品借入一些 USDT 或 USDC，然后，此人去 Uniswap 进行套利交易并将稳定币换回 ETH，最后在 Curve 中借出 ETH 或 Compound。在这个过程中，我们发现锁定在这些 dApp 和协议中的价值都出现了增长，但是，锁仓量并没有发生太大变化。

价值流：以太坊 DeFi

在谈到 DeFi 时，以太坊无疑是最受人关注的区块链，也是目前锁仓量最高的区块链（约有 1219.9 亿美元），因此分析以太坊网络的主要活动显然更有意义、更具代表性。但鉴于上述原因，我们在此不过多研究锁仓量指标，而是要重点探寻锁定在 DeFi 协议中代币供应情况，这是因为锁仓量往往会受到 ETH 美元价格波动的影响，所以根据基础资产供应量分析可以较好地反映出价值增长情况。

首先我们来看是封装 Ether——WETH，该代币供应量已经有了明显增加，从 2020 年 7 月到 2021 年 5 月，我们可以观察到锁定在以太坊 DeFi dapp 中的 WETH 供应量稳步上升，也说明 WETH 价值有所增加，这主要是因为以下三个原因：

1、出现大量基于 WETH 的流动性交易对

2、连接到其他区块链的便利性提升

3、成为交易 NFT 的主要资产

虽然从 2021 年 5 月到 7 月期间这种上涨趋势有所减缓，不过之后又快速恢复到高位。总体来看，以太坊 DeFi 领域里的 WETH 供应量增加可以证明价值增加。

接下来，让我们把注意力转移到 DeFi 领域里的稳定币——稳定币在 DeFi 中被广泛用于风险管理“单位”，虽然稳定币不会给持有人带来太具吸引力的收益，但却有助于降低 DeFi 产品相关风险，比如“无常损失”（impermanent loss）和价格波动等。目前 DeFi 领域里几个最重要的稳定币包括 USDC、USDT 和 DAI 。

通过分析，我们可以看到 2021 年第一季度稳定币供应量出现了大幅飙升，尽管增长曲线表现的都不太规则，但可以看出增长趋势与 WETH 供应量增长趋势基本同步——

• 就 USDC 而言，以太坊区块链上的 USDC 供应量显著减少，但由于 USDC 在 Solana 和其他区块链上发行量有所增长，因此 USDC 的整体供应量稳步增加。从另一个角度来看，虽然 DeFi 整体价值保持上涨，但以太坊上的 DeFi 价值却正在发生转移。

• 就 USDT 而言，我们能够观察到 Tether 供应量一直在 dApp 之间转移，这意味着价值并没有“流出” DeFi 领域。

最后，以太坊区块链上顶级 DeFi dApp（比如 Aave、UNI 和 Sushi）原生代币供应量都保持了稳定增长，同样表明价值并没有“以相当大的方式”从 DeFi 领域里流出。

然而，DeFi 价值的确出现了“流出”迹象，这是因为 NFT 和游戏两个垂直领域兴起。

NFT 价值流分析

8 月 NFT 交易量创下历史新高，交易额高达 52 亿美元。与 DeFi 一样，90% 的 NFT 交易量发生在以太坊区块链上，其中最引人注意的就是 NFT 市场 OpenSea，因此我们将专注于这个特定的市场。

OpenSea 允许用户以不同的货币交易 NFT，个人用户可以使用 ETH、WETH、USDC、DAI 和 Polygon (MATIC) 交易他们想要的作品，其中 99.7% 的交易使用的是 ETH 或其封装版本 WETH。

此外，通过分析 2021 年在 OpenSea 上交易的 ETH、WETH 和 USDC 的数量，我们还发现这些资产使用量据出现明显激增。

NFT 领域里的 ETH 或 WETH 数量大幅增加，这表明NFT 用例开始增多。值得一提的是，DeFi 中的 ETH 在今年五月份出现下降，与此同时 NFT 中的 ETH 使用量却出现上升，这说明 NFT 市场的增长是有机的。

此外，通过分析使用量趋势，我们还发现了一个有趣的模式。在 5月底时，与 DeFi dApps 互动的交易数量骤减，而涉及游戏和 NFT dApps 的交易数量却大幅增加。从代币的角度来看，价值整体流动似乎没有改变，但很明显，重点已经从 DeFi 转移到了其他领域，也就是NFT 和游戏。

尽管价值在某种程度上从 DeFi 流向了 NFT，但似乎这两个垂直领域都在“独立”产生价值。从上文分析的 OpenSea 内部 ETH 供应量中可以看出，NFT 垂直领域产生的价值是有机的。另外在 DeFi 中，一些最常用代币的供应量似乎没有出现任何大幅下行趋势，这表明 NFT 使用率更高。 NFT 带来的价值主张可能暗示市场投资视角正在发生变化，而不是仅仅是价值从一个类别转移到另一个类别，更表明投资者愿意使用 ETH 来购买 NFT——总而言之，DeFi 价值一如既往增长，而 NFT 从 8 月份开始已经产生价值流。

接下来，我们将重新审视另一个产生大量价值的垂直领域，即：游戏。

“边玩边赚”游戏横空出世

与 NFT 发生的情况类似，基于区块链的游戏最近也取得了很大的成功，其中最值得关注的就是“边玩边赚”这一创新类别，我们将在本文中重点介绍 Axie Infinity。Axie Infinity 一直是“边玩边赚”游戏领域里的先驱，今年四月下旬转向 Ronin 侧链，但同时与以太坊依然保持着非常密切的联系。

所有 Axie Infinity 代币，无论是 ERC 20 还是 ERC 721，都托管在 Ronin 侧链上。因此，如果玩家要玩游戏，就需要将 ERC-20 代币转移或桥接到 Ronin 侧链，这一趋势可以通过分析 Ronin 桥接中 ETH 净流量清楚地看出，也因此看出价值开始向 Axie Infinity 生态系统转移。

从上图中可以看出，ETH 净流入为正，表明在 Ronin 侧链流入的 ETH 数量超过了侧链流出的数量，由此可以看出，价值正在集中在这个网络中。事实上，出现这种趋势并不令人意外，Axie Infinity 是整个区块链游戏行业中参与度最高的游戏，日均用户超过 150 万，自 6 月以来，月收入也一直处于领先位置。

分析Axie Infinity 指标可以证明 dApp 产生的价值主张，自 5 月以来，这款游戏交易数量超过 510 万笔，交易总额超过 21.5 亿美元，交易者数量超过 930 万。

与 NFT 一样，区块链游戏价值增长似乎也是有机的，为了进一步澄清这种情况，值得回顾另一个区块链：BSC。

价值流：BSC DeFi

BSC 是锁仓量第二大的区块链，目前锁仓量约为 220 亿美元，也是常用 DeFi dApp PancakeSwap 选择的区块链。总体而言，BSC 为评估区块链行业内价值流动提供了另一个不错的选择。

BSC 网络中用于 DeFi 目的的主要资产是 BNB (WBNB)，从 2021 年初到 5 月中旬基本上呈现增长态势（虽然期间出现几次波动），但之后出现下滑，目前供应量已经较 5 月水平下降了约 33%。

如果将稳定币作为变量考虑在内，我们也观察到类似的下跌趋势。5 月中旬，可能受到 Venus 清算事件的影响，BSC 中的稳定资产供应量突然出现了大幅下降。总体而言，BSC 网络中的稳定币供应量虽然从 2021 年 1 月到 5 月都在增长，但之后出现了较大下跌（如下图所示）。

如果要对 BSC 的 DeFi 状态进行分析，就不得不提PancakeSwap（CAKE），目前 PancakeSwap 的 锁仓量约为 92.2 亿美元，占到 BSC 网络总锁仓量的 42%。下图展示了 CAKE 供应量的增长，表明 PancakeSwap 占据了 BSC 网络上的大部分价值，类似于 WETH 在以太坊中的情况。

值得注意的是，在 PancakeSwap 中交易量最大的十个交易对中，有三个具有“游戏元素”（MBOX、BMON 和 WANA），因此也加强了 BSC 中的 GameFi 价值主张。

此外，就像在以太坊一样，在 BSC 中，GameFi 运动也吸引了成千上万用户进入游戏 dApp。我们清楚地发现 5 月份 BSC 中与 DeFi dApp 相关的交易数量有所减少，但在 NFT 和游戏交易数量却出现激增，其中游戏交易量增速尤为明显。

通过分析最近几个月推出的新 dApp，我们发现游戏 dApp 数量开始增多（如下图所示），自 6 月以来，NFT 和游戏 dApp 数量一直在上升。另一方面，DeFi dApps 推出的数量明显减少。虽然现阶段还没有对价值流构成太大影响，但至少可以从中看出行业价值主张和一些最新趋势。

尽管游戏交易量与 DeeFi 交易量之间仍然存在“数量级”差距，但用户偏好已经开始从 DeFi 转向游戏。此外，虽然在以太坊中没有明确证据表明价值正在从一个垂直类别转移到另一个垂直类别，但在 BSC 中，这种转移趋势还是非常明显的。

结论

总体而言，DeFi 已成为与 NFT 和游戏等其他类别交互的最常用“网关”之一，并在交互过程中产生价值。

以太坊锁仓量依然保持了领先位置，在某种程度上，DeFi 价值开始受到 NFT 和游戏两个垂直类别爆炸式增长的影响。此外，通过分析 OpenSea，我们发现以太坊链上 NFT 产生的价值似乎是有机的，NFT 正在带来投资范式转变，越来越多的投资者愿意使用 ETH 购买 NFT；而通过分析 Axie Infinity，我们发现区块链游戏同样产生了巨大价值。更重要的是，区块链游戏能够自己产生价值，并不依赖于从一个垂直类别到另一个垂直类别的价值转移。

总而言之，通过分析一些指标，我们可以更清楚地了解区块链行业中呈现的价值主张。尽管当前最火爆的两大趋势是 NFT 和游戏，但 DeFi 也在创造价值。坦率地说，以太坊中的 NFT 和游戏（比如 Axie Infinity）产生了真正有机的价值，这确实是一个积极信号。随着 NFT 发展愈发巩固，以及新一批区块链游戏的推出，行业又将迎来更大创新，因此进一步观察后续的链上价值流向肯定会非常“有趣”。