本文源自Chainalysis首席经济学家Philip Gradwell今日撰写的《市场预测报告》（Market Intel Report）。

译者：Winy Huang

加密货币价格本周遭遇暴跌，缩水超30%。5月12日，比特币价格高达58,000美元。而在5月19日，比特币价格则跌至36,000美元，目前已经回升至40,000美元。而以太坊的价格于7天之前达到历史新高4,308美元，但在5月19日暴跌至2,200美元，后反弹至2,800美元。

自2017年初以来，比特币收盘价在7天之内下跌超25%的，仅有四次行情大瀑布：

2017年12月24日，比特币价格跌落这一轮牛市的20,000美元；

2018年2月5日，比特币价格于本轮牛市结束时跌至10,000以下；

2018年11月25日，加密寒冬来临，比特币价格走低至4,000美元；

2020年3月中旬，受疫情影响，比特币价格再次跌至4,000美元；

尽管当前的价格下跌十分明显，但是比特币和以太坊的价格水平仍处于历史高位。

加密寒冬的第二趴？

Coinbase上市时，我曾写道“Coinbase IPO是加密货币起点的结束，但是新的增长需求不仅仅需要交易。”自此，人们总是在问一些难以回答的问题，因为加密货币已发展为一种成熟的资产，人们也开始重仓加密货币。加密货币以前也曾面临各种疑问，但大多是出于人们的好奇和冷嘲热讽。现在，整个行业需要回答更宏观的问题，例如环境影响、用例、非法活动、和监管。本周价格下跌表明，为保持投资的增长，我们要做的还有很多。

那么，本轮牛市结束了吗？加密货币的寒冬来了吗？我不知道，但是我更倾向于给出一个否定的答案。正如下图所示，本轮下跌与2020年3月和2017年12月的下跌有诸多差异。尽管买家的担忧与日俱增，但是仍然有许多新入场的投资者购买了大量的加密货币。而且，现在的赌注比以往任何时候都要高出很多。链上数据表明，散户在交易所卖出时，机构投资者并没有像以往那样大量买入，尽管有些人今天已经开始逢低买进。

想要了解现在的赌注有多少，可以参考以下的成本曲线。你可能会问：当价格跌破多个支撑位时，成本曲线分析是如何进行的？于我而言，成本曲线提供了一个价格底线，这是价格走势应该平稳的位置。今天，价格似乎会在38,000附近企稳，这实际上是当前成本曲线上的稳定水平。

然而，通过当前的成本曲线与2020年3月和2017年12月的对比，我主要了解到自那以后有多少资金被投入到比特币中。投资者们花费了4,100亿美元达到当前的比特币持仓水平。其中，3,000亿美元在比特币价格为36,000美元时有亏损。但是，剩下的1,100亿美元所收获的盈利，却比2020年3月中旬价格瀑布时期购买比特币的全部成本还要高。这就意味着，对于人们针对加密货币及提升投资的问题，投资者们会有更加强烈的动机去解答。而不是告诉大家卖掉加密资产，退出加密货币市场。

看上去，机构也不是重要的卖方，尽管他们作为买方更为谨慎。下面的图表显示，与过去的抛售相比，比特币在交易所的流入量相对较低。在过去三天，比特币流入量为412,000枚，而在2020年3月13日当天就有412,000枚比特币流入交易所。这表明，大部分的抛售来自资产已经在交易所交易的人，而这些人往往是散户。

下图进一步佐证了这一观点。这张图表展示了，2017年后的投资大户在当前价格底部、2020年3月、2017年12月的大跳水行情到来之前14天里的持仓变化。这些持币大户使用自托管钱包，持有至少1,000枚比特币，于2017年初买入，并且当前保留了至少75%的比特币。

图表显示，这些持币大户在过去两周减仓高达51,000枚比特币，而后于5月18日和19日再次买入34,000枚比特币。这是一个比2020年3月更加强烈的一个反应。因此，投资鲸鱼目前看起来很谨慎。但总体而言，低价似乎诱使他们逢低买入，而非卖出。