NFT：数字资产化桥梁，进化才刚刚开始

近期伴随着佳士得对数字艺术品《Everydays：The First 5000 Days》以6900万美元拍卖，以及马斯克反复“推广”，NFT渐成热点。此文为该方向首篇深度报告，将论述何为NFT？NFT的价值与意义？生态格局如何？如何铸造NFT？以及二级市场投资机会何在？

NFT即非同质化通证，是一种不可分割、独一无二的通证。基于这些特点，它能够成为资产的链上权益映射，也可以成为一种独特数字收藏品。目前NFT项目主要集中在数字收藏品、游戏资产和虚拟世界三个领域，且有着完善的生态和成熟的交易流转平台。通过铸币交易平台，可以方便地铸造NFT代币，在链上查看NFT合约的相关信息，并进行NFT的流通交易。

NFT是一种天然的数字收藏品，相较于传统收藏品具备流通、收藏、使用等方面的优势。用户参与收藏品的收集往往是出于热爱、社交需求、文化认同和投资需求。用户能在同一文化圈内达成共识，愿意为稀缺的藏品付出超出圈外人想象的价格，这种现象在各种文化产业圈并不少见（例如粉丝经济、设备发烧友），NFT加密收藏品市场也不例外。相较于传统的收藏品，NFT在流通、收藏、使用等诸多方面都具备优势，NFT的二级市场比起大部分传统的收藏品会更加的高效低成本，收藏更为方便，一些藏品也具备较为丰富的使用功能。

程序能够通过识别NFT来确认用户的权限，NFT将会成为了信息世界确权的令牌。目前大多数确权过程采用中心化登记的方式进行用户确权，这种方式在权利移交和执行的过程中往往有着复杂的流程，NFT提供解决思路本质上是提供了一种数据化的“钥匙”，可以方便地进行转移和行权，且一系列相应权限可以存在于中心化服务或中心化数据库之外，增强了数据资产交易、流通的效率。

NFT目前的局限性在于项目存续依赖中心化机构，数字艺术NFT的商业模式未来可能存在的大众接受度问题。大部分NFT项目对中心化机构的依赖体现在两个方面：第一，NFT内含链接指向的数据内容（图片、视频）往往储存在机构的服务器内，链上通证合约内的链接不可更改，但链接的内容却可以替换；第二，NFT的数据由中心化机构进行解释执行。这两者都会导致同一个问题，NFT所对应的内容很大程度上取决于中心化机构。

投资建议：NFT在加密世界快速爆发，但在二级市场仍处于早期概念阶段，关注具有技术、平台、IP优势的企业。美股关注中环球船务（SINO），其通过收购SuperNode LLC 60%所有权加码NFT区块链基础设施，同时有香港大公文化、东方文化、Monaker Group、Greenpro Capital等。A股关注数字版权相关的视觉中国、安妮股份、中科金财、顺利办、光一科技、人民网、东方电子等。

风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。

一、NFT是什么？

今年3月初，数字艺术家Beeple的NFT作品《每一天：前5000天》在佳士得拍卖行以6900万美元成交，创造了全新的世界拍卖记录。NFT是什么？为什么NFT可以进行拍卖？

NFT全称Non Fungible Token，即非同质化通证，是一种非同质化资产，一种不可分割、独一无二的通证。

同质化资产（Fungible Asset）是一种经济学上的描述，指的是像货币、股票、债券、贵金属等资产，可以分割且互换，相同面值相同属性的资产是完全相同。例如小明手上的100元与小红手上的100元是相同且可交换的，同质化资产的象征意义要远大于实体本身的意义。

而非同质化资产，例如房子、汽车、家具、艺术品、数据资产等绝大部分资产，他们的特点在于不能进行分割，且并不是完全相同的。不难发现，现实世界中的大部分资产都是非同质化的，艺术品、游戏装备、身份认证等皆属此类。

基于NFT的非同质化特点，它能够成为非同质化资产的链上权益映射，也可能成为一种独特数字收藏品。

NFT为何值钱？如何成为流通的收藏品？

接触NFT概念后，很多投资者会问：现实中的艺术品可以理解，数字世界的作品为何能值钱？NFT当然更适合映射数字世界的艺术品，真实世界的画作为确保唯一性，已有采用POB（Proof of burn）的方式将原作进行烧毁的操作，这一做法虽较为极端，但代表了为了保证唯一性而作出的牺牲。

基于区块链的NFT其本质是给数字资产一个唯一性标识，同时提供了跨国界的清结算交易平台，使数字资产可映射到链上，实现价值交换。

为保证 NFT 的铸造、交易流转，以太坊定义了一套协议标准。 ERC-721 和 ERC-1155 是最常见的 NFT 智能合约标准，以 ERC-721 为例，与 ERC-20 最大的不同在于合约仅对应着单个通证，取消了转账数量参数，只能进行整体转账。而 ERC-1155 相较于 ERC-721 ， 单个合约可以对应多个NFT，方便了批量转账和处理。

NFT的智能合约中能够将项目相关数据记录上链，这种数据既可以是需要去中心化保存的数据（例如代表游戏装备的属性值），也可以是指向特定资源的外部链接。因为区块链的链上容量限制，NFT一般并不能把数据内容完全上链，只能记录部分关键数据或者通过链接的方式与链下数据内容建立连接。基于这种特性，我们可以把任意的数据内容通过链接进行链上映射，使NFT成为数据内容的资产性“实体”，从而实现数据内容的价值流转。如果数据内容是某种艺术品收藏，那么NFT能够通过映射这些内容，形成具备资产属性的电子收藏品。NFT生态总览，交易量集中于头部项目NFT生态应用从功能属性上可分为四层：基础设施底层、项目创作层、交易流通层、衍生应用层。目前NFT项目主要集中在数字收藏品、游戏资产和虚拟世界三个领域：数字收藏品往往是具有特定的文化印记和艺术美感的多媒体内容，如NBA Top Shot是NBA球星的短视频视频剪辑收藏品NFT；游戏资产则更强调用途，如区块链卡牌游戏Gods Unchained的卡牌NFT可以用到实际的对战中；虚拟世界一般拍卖其中的地块和特殊物品，如Decentraland中的地块NFT，用户拥有该NFT就可以建设改造相应的虚拟土地。除此之外，还有形形色色NFT项目，他们往往都具备稀缺性、属于某些文化圈子、或是有着相应的用途。在交易流通层，以OpenSea为首的综合性交易平台，为用户提供了稳定且方便的多品类NFT资产交易体验。OpenSea支持交易多个项目平台的NFT资产交易，被称为“NFT的亚马逊”，并且用户可在平台内上传数据内容免费铸造NFT。而以Nifty Gateway为首的数字艺术交易平台，专注于服务艺术家与艺术品爱好者，业务重点在于通过NFT与数字艺术的结合，解决传统数字艺术作品的缺少交易实体的痛点，带来全新的数字艺术交易模式。我们认为，NFT的爆发从艺术圈开始有其背后的逻辑，其一在于艺术品交易的迫切需求，除佳士得、苏富比等头部拍行的数次拍卖外，大部分艺术品交易都已私洽的形式进行，本身透明度低；其二去年以来的疫情给行业从业者较大的经营压力，艺术品需要引入新的商业运营模式；其三，Z时代对于数字世界的偏好超出市场预期，与80后不同，Z时代从小接触数字生活模式，如果80后是收集水浒卡、三国卡的一代，那Z时代的收藏大概率会基于数字形态，艺术品是其中的一大类别。有了NFT和区块这一底层基础设施，随之的衍生应用有望快速迭代，应用层主要包括NFT的Defi应用和展览应用：NFT+Defi应用主要的方向包括借贷和NFT指数。借贷应用通过用户质押高价值的NFT借出相应代币，但应用的问题在于NFT往往缺少流动性、价格波动大，用户的金融需求难以满足或者融资成本高。NFT指数是为了将高价值的NFT分割为大量的低价值代币，从而方便资产的流转，降低NFT的投资门槛。展览应用主要有线上展示平台和虚拟画廊。用户可以在链接钱包后，可以陈列展示账户内的NFT艺术品。当前已逐步形成NFT的交易市场，而交易量主要集中在头部项目和头部平台，NBA Top Shot、CryptoPunks等项目占据了绝大部分的NFT交易量，而OpenSea和Nifty Gateway在各自的市场领域处于绝对领先。这种情况在数字艺术作品NFT中更为明显，头部艺术品和艺术家占据了绝大部分的成交额，更多的作品NFT则是低价售卖且无人问津。如何铸造NFT？铸造NFT的流程并不复杂，在链上部署NFT合约，并可通过外部链接指向链下数据内容，这样就实现了NFT的铸造。现在的交易平台大多支持的NFT铸造，而链下数据内容一般存放在平台的服务器上或者IPFS网络上，以Rarible为例，铸造NFT的步骤如下：

完成铸造后，我们就拥有了一枚NFT藏品！它的合约中记录着一个URI链接，对应着我们上传的图片和相关信息。NFT如何流通？NFT可以进行普通的通证转账交易，也可以在平台上售卖或竞拍，售卖或竞拍成功成交后，平台会进行放款和放货。一般平台会根据自身规则收取部分手续费，作者也可以设置对之后的流转收取部分版税。

二、变革OR泡沫，NFT有什么价值？

天然的数字收藏品，流通、收藏、使用环节完善且可拓展

NFT具备稀缺性和资产属性，在通过映射相关数据内容后，便成为了一种数字收藏品。与传统的收藏品一样，用户参与藏品的收集往往是出于热爱、社交需求、文化认同和投资需求。用户往往能在同一文化圈内达成共识，愿意为稀缺的藏品付出超出圈外人想象的价格，这种现象在各种文化产业圈并不少见（例如粉丝经济、设备发烧友），NFT加密收藏品市场也不例外。

NFT收藏品有着完善、透明、可靠且低成本高效率的二级市场，得益于区块链的数据开放性和通证的可编程资产属性，用户可以方便地交易、转让NFT收藏品，并且能够以极低的成本实现藏品拍卖。相较于传统的收藏品，NFT收藏品在流通交易环节更有优势，一定程度上有助于市场活跃，在活跃的交易流转环节更容易实现收藏品的价值发现。

部分NFT收藏品采用的盲盒出售刺激了市场流通和价格上涨，这种商业模式本身经过长期的市场验证，能够激发用户的购买和收藏欲望，也能极大程度地刺激市场流通。例如NBA Top Shot就是以盲盒的形式进行发售，用户有一定概率能抽到上万美元的稀有藏品，这也在很大程度上吸引了用户参与。

与传统收藏品最大的不同是，部分NFT收藏品有着丰富的用途，这种使用价值体现在两个方面：第一是游戏NFT藏品不仅是收藏品，也能够在游戏过程中使用，在虚拟世界中具备使用价值；第二是基于区块链透明可靠的数据，多种应用间可以联动展示相关NFT收藏品，例如在Cryptovoxels虚拟世界中可以展示用户拥有的NFT艺术品。

作为数字艺术的“实体”，NFT带来了全新的艺术品交易市场

数字艺术一般指运用电子设备创作的艺术作品，其表现形式并不固定，与传统的艺术品不同，数字艺术从最开始的载体就是数据。数字艺术的数据载体易于复制、传播，但缺少资产属性。这个特点导致了数字艺术与传统艺术商业模式最大的不同：传统艺术可以交易艺术作品本身，而数字艺术难以交易作品实体。

数字艺术作品的传播方式也导致了相应的版权问题，因为作品数据在传播的过程中容易丢失相应的版权信息。作品的使用者和爱好者即使想为支付费用，有时也难以找到相应的渠道。而且数字艺术作品的传播是跨地域跨国界的，而传统的机构很难提供相应跨度的交易市场。

NFT的特点高度适合作为数字艺术的载体，通过映射数字艺术作品的对应文件，成为数字艺术的交易“实体”。在目前的市场上我们看到，NFT与数字艺术的结合带来了一个全新的交易模式，即NFT被视为数字艺术品的本体进行交易。在这类交易中，NFT不仅仅可以作为版权、所有权进行交易，更是一种艺术家与收藏者间独特的纽带，NFT是艺术家承认的其作品的本体。

信息世界确权的“钥匙”

推而广之，NFT可靠的权益属性与其独一无二、不可分割的特质，程序能够通过识别NFT来确认用户的权限，NFT也能够成为了信息世界确权的令牌。

在虚拟世界CryptoVoxels中，持有某个地块的NFT便可以对这个地块的限定空间内进行开发、改造、布置。系统并没有把用户的权限信息记录在服务器中，而是记录着相应的NFT的权限信息。CryptoVoxels中的地块NFT可以看作是一种高级形态的地契，它的流转执行并不需要中间登记机构，拥有权和改造权限通过链上通证进行转移，拥有该NFT的用户直接可以获得相应权限。

目前大多数确权过程采用中心化登记的方式进行用户确权，这种方式在权利移交和执行的过程中往往有着复杂的流程，NFT提供解决思路本质上是提供了一种数据化的“钥匙”，可以方便地进行转移和行权，且一系列相应权限可以存在于中心化服务或中心化数据库之外，大大增强了数据资产交易、流转地效率。

三、NFT的当下局限与未来空间

项目的存续依赖中心化机构

大部分NFT项目对中心化机构的依赖体现在两个方面：第一，NFT内含链接指向的数据内容（图片、视频）往往储存在机构的服务器内，链上通证合约内的URI不可更改，但链接的内容却可以替换；第二，NFT的数据由中心化机构进行解释执行。这两者都会导致同一个问题，NFT所映射的内容很大程度上取决于中心化机构。

尽管NFT的链上数据安全性可以得到保障，但是NFT所对应的内容却主要依赖中心化的机构。当项目不再运营的时候，NFT也就失去了自己的意义，这样的项目不在少数，尽管相应的NFT仍在链上可以查询，但这些NFT失去了它所承载的数据内容。

而对于将重要数据储存在链上的NFT来说，依然存在着中心化机构对数据解读的不确定性，如果发生中心节点的腐败，就无法保证持有者的利益，例如游戏公司可以通过改变对链上数据的执行调用参数使游戏装备的稀有属性下调。

数字艺术NFT只是开端，迭代速度将超预期

数字艺术的特点决定了它与传统艺术商业模式上的不同，尽管缺少了物质载体，但数据的特性决定了数字艺术能够更快速且广泛地传播。缺少可售卖的实体，并不代表数字艺术在商业化的道路上是失败的。数字艺术NFT从一方面确实是创新性地提供了交易实体和交易平台，但从另一方面这也只是一种形式上的复古，但未必是艺术产业发展的趋势。

归根结底，目前数字艺术NFT交易模式下，NFT本身只是一个指向艺术作品文件数据的链上索引，被人为赋予了更多的意义。实际上任何人都可以访问艺术作品的数据文件，获得一份作品的物理客观存在，NFT只是作者赋予的价值，平台保证了链接的数据内容。数字艺术NFT也和传统艺术品物理实体有所差距，如今流通的艺术NFT的形式意义要大于其实际意义。

2017年，当第一代NFT作品CryptoKitty加密猫诞生时，最热门的加密猫售价曾达到20多万美元，而随着市场热度的消退，加密猫的交易量一落千丈，不少从业者也给NFT判了死刑。但行业的进化并没有停止，在区块链基础设施趋于完备、数字市场日趋繁荣、DeFi玩法渐渐多样的环境下，NFT迭代速度将超市场预期。我们相信，NFT技术会在数字艺术等相关领域带来变革，也相信技术与机制的进步能让NFT更好地承载艺术价值。

同时，我们也看到，当前NFT市场的参与者属加密世界的高风险偏好者，若单以交易艺术品，出现行业泡沫在所难免，而技术、模式的创新，能够让越来越多的投资者以更低的技术门槛参与进来才是关键。

四、NFT的投资机会

当前NFT仍属小众市场，当成长速度惊人，未来一段时间有望看到具有技术优势、IP优势、平台优势的团队和上市公司逐步入局。

1）技术优势

NFT交易有其特殊性，如何在数字资产钱包、价格预言机、收益聚合器、行情软件等方面提供更好的用户体验、降低门槛将成为关键。我们预计，技术创新仍是推动NFT前行的最大动力，区块链世界为创新提供了极高的溢价。

2）IP优势

NFT形成的艺术品、游戏、音乐、身份认证等赛道面向了不同人群，本质上是数字IP，在过去我们通过手游、小说等进行IP变现，而NFT的出现将提供更丰富、多样性的选择空间，具有强势IP的巨头具备先天优势。

3）平台流量优势

NFT的交易最终依赖于流量，当前类似Opensea等平台虽成长迅速但相对流量仍较小，随着Coinbase的上市以及币安BSC、火币生态链的持续创新，传统的中心化流量平台有望涉足该领域。

上市公司方面，当前涉足企业包括香港大公文化、东方文化、Monaker Group、Greenpro Capital等，而中环球船务（SINO）也通过收购SuperNode LLC 60%所有权加码NFT区块链基础设施，有望在该赛道进一步发力。

A股方面，NFT仍限于早期概念，包括视觉中国、弘业股份、安妮股份、顺利办、光一科技、东方电子等可关注。

风险提示

监管政策不确定性。目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。

区块链基础设施开发不达预期。区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。

本文节选自国盛证券研究所已于2021年4月11日发布的报告《国盛区块链|NFT——数字资产化桥梁，进化才刚刚开始》，具体内容请详见相关报告。