解读 | 2021算法稳定币的发展趋势

稳定币作为法币和加密货币之间的转换器，不仅是现实世界与加密世界沟通的桥梁，更是加密世界重要的基础设施，发展势头强劲。据CoinGecko发布的数据显示，目前加密稳定币整体市值超过260亿美元，算上AMPL和ESD的话，已有10个市值超过1亿美元的稳定币。

目前，市场上稳定币的类型多种多样，其中，算法稳定币因DeFi的爆发成为了当下话题度最高的稳定币，算法稳定币到底是不是真的稳定，发展前景如何？为此，Roxe支付网络于2月4日，邀请了数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅、TokenInsight合伙人赵伟、红岸基金创始合伙人任骏菲、Roxe支付网络-Daollar协议核心开发Shipu，围绕算法稳定币的发展趋势进行了深入探讨，Blocklike CEO小琬担任研讨会主持人。

稳定币的更新迭代

随着区块链技术的发展，稳定币至少迭代了三次。“与第一代的法定稳定币和第二代的数字资产质押型稳定币相比，以AMPL为代表的第三代算法稳定币，最大的优势就是通过算法和机制来调节，无须使用抵押品，是最接近区块链去中心化理想的稳定币。”红岸基金创始合伙人任骏菲表示。

作为稳定币中热度最高的算法稳定币，其也在发展中不断地更新迭代。数字文艺复兴基金会董事总经理曹寅指出，以AMPL为代表的第一代算法稳定币，既币股不分也没有Bond（债券），采用的是最简单的Rebase机制。与AMPL不同，第二代算法稳定币的模型增加了债券系统（如ESD），但仍然是币股不分，即没有一个代币可以作为整个系统的股份。第三代是以Basis Cash为代表的算法稳定币，不仅兼具ESD发明的债券系统，还将一个代币分为BAC、BAS、BAB三个子系统，真正做到了币股分离。

“不过我认为算法稳定币的三次迭代本质上并没有太大的区别。目前市场上，有很多锚定不同资产的稳定币，但其实不需要这么多稳定币。算法稳定币作为一种基础资产，要想在DeFi系统里可组合并具有互操性，就需要选择大宗资产和使用率高的资产，比如锚定BTC、ETH或美元等。”曹寅补充道。

TokenInsight合伙人赵伟则认为，无论迭代多少次，“价值稳定”才是稳定币的核心，目前市场上没有真正绝对稳定的稳定币，严格来说现在的稳定币都不算真正的稳定币。

目前，市场上的三类算法稳定币分别以AMPL、ESD、BAC为代表。“AMPL的出现与Uniswap息息相关，AMPL是采用Rebase机制的稳定币，大多数中心化交易所不支持这种机制，而基于LP代币的Uniswap对AMPL非常友好，也是其发展的基础。ESD 、BAC与AMPL的原理基本相同，但对于中心化交易所来说要相对友好一些。对于以太坊上的算法稳定币是否能成为一个现象级应用，我个人还持有观望态度，毕竟用户基数是最大的问题。”Roxe支付网络-Daollar协议核心开发Shipu表示。

算法稳定币内部的区别

其实，目前市场上的几类算法稳定币都大同小异，有些是把币和股拆开再加上Bond，有些是币、股、Bond一体化（如AMPL），本质上并没有太大区别。“与Maker、USDT等法币背书或者超额抵押稳定币相比，目前算法稳定币的规模太小，这导致了算法稳定币内部无法形成稳定，进而造成价格波动。不过，目前下定论还为时过早，随着DeFi规模的扩大，去中心化的加密原生算法稳定币也将呈现出更多的可能，算法稳定币到底是否真的稳定还需市场进一步检验。“曹寅表示。

对于算法稳定币目前面临的痛点，任骏菲与曹寅的观点一致。她指出，整体市值偏小导致池子无法起到稳定的效果，是算法稳定币面临的最大问题。“与有质押的的第一代、第二代稳定币相比，基于市场供需关系反应的算法稳定币，受用户情绪的影响较大。“任骏菲补充道。

“毋庸置疑，在目前的加密领域，USDT依然是影响力最大的稳定币。但由于监管的压力，USDT的币值稳定会受到一定的影响，而像USDC等受美国监管的稳定币，虽然其安全性更有保障，但这些稳定币并不是真正去中心化的，对持有者不够友好。”Roxe支付网络- Daollar协议核心开发Shipu表示。

Shipu认为，当前市场上的稳定币都存在一定的不足。像DAI这种单纯的抵押型稳定币，在出现溢价或者低于1美元的情况时，由于其没有稳定机制只能依赖于二级市场来调节，即通过大家的买卖和套利来把DAI的价格拉回到1美元。而像AMPL、ESD、BAC等没有资产支撑的算法稳定币，如果没有新用户进场，没有新资金持续涌入，则可能走进死亡螺旋。

”Roxe支付网络的央行算法稳定币DO可有效解决以上问题，DO兼具了储备金和算法双重属性，即既有算法作为支撑，又有资产作为抵押。“Shipu补充道。在Roxe支付网络中，有一个专门负责DO算法稳定币和生态通证ROC的智能合约——Roxe Reserve （RR），RR的执行是不受人为控制的，任何机构和个人都没有权限操作其中的资产。DO由Roxe的生态通证ROC质押担保发行，由roUSD采用央行算法执行价格稳定，而DO是Roxe支付网络中用于调节市场价格的重要代币。简单来说，当DO的市场价格过低时，即DO低于稳定阈值时，会触发减产模式，也就是算法稳定币协议自动将roUSD买入DO，并进行销毁，反复多次执行此操作之后，就会使市场上流通的DO减少，以此达到拉升DO价格的目的。

”我认为稳定币可以分为Rebase和铸币税机制两大类。其中，铸币税机制又分为单个Token集成的BAS、两个Token集成的BAS、部分抵押三类，我个人比较看好部分抵押。“赵伟表示。

算法稳定币真的稳定吗？

“Rebase不够频繁是造成算法稳定币价格不稳定的原因之一，因为以太坊的GAS费或者速度都有一定的限制。另外，还有市场情绪的影响，当价格下跌时，投资者会因恐慌情绪而选择逃离，这进一步加剧了价格的波动。也就是说，受制于以太坊网络，算法稳定币无法真正实现稳定。”Shipu认为可以通过以下两种方案解决此问题：一是机制混合，即兼具抵押和算法调控；二是算法稳定币除了在以太坊主网流通外，还可添加一个二级网络来加速，因为不管是什么类型的稳定币，足够的流通量和真正的落地场景都是其稳定的重要因素。

“从价值稳定的角度来说，我认为从零到一的过程中质押是必要的，不过当用户和落地场景多了之后就可以不用质押，但其实这是一个悖论，因为没有质押就意味着不够稳定，用户就不会采用，就像USDT虽然饱受诟病，但仍被广泛采用。算法稳定币，更容易受到市场情绪的影响，不过与近270亿美元市值的USDT相比，目前算法稳定币的市场规模较小，有非常大的成长空间。”任骏菲表示。

曹寅指出，供需关系不平衡是造成算法稳定币价格不稳定的主要原因，目前只有供给没有需求。当下，算法稳定币唯一的需求来自系统内部的铸币挖矿，但这一需求的反身性较强。简单来说，需求的产生取决于币价上涨的预期带来的挖矿，反之看空情绪较强的话就会一直下跌，容易出现暴涨暴跌。“找到真正的需求所在，是解决算法稳定币稳定的根本。比如突破固有的圈层，在一些抵押借贷协议里作为抵押品使用或者用其支付，这样产生的需求，币值也会锚定某一价值，供需关系平衡更有助于稳定。”

对此，赵伟持有不同的观点。他认为，算法稳定币要想稳定，最重要的是满足需求，而非找需求。“目前，USDT、USDC可以满足链上、链下所有的需求，算法稳定币并不具备更好的优势，想要占领市场并非易事。我觉得无论是对普通用户还是专业的量化团队来说，真实的需求其实是无风险套利。”赵伟进一步补充道。

算法稳定币未来的落地及方向

目前，所有基于以太坊上的稳定币，都是通过DeFi应用来实现其价值。“我更期待会有一个以太坊以外的算法稳定币，这正是Roxe努力的方向，DO除了在以太坊上流通，还可在我们的主网上流通。”Shipu表示，货币只有被广泛应用于各种场景时，才能发挥其最大价值。例如，目前以太网络无法满足在非洲某些没有货币和其他支付手段的地区进行日常买卖商品的支付需求。稳定币想要实现高频小额的支付，必须要克服Gas费高、不够便捷（必须持有ETH）等困难。

任骏菲认为，跨境支付是稳定币未来最大的应用领域，可以有效解决目前通过SWIFT转账费用贵、效率低、周期长等痛点。同时，她非常期待Facebook的Libra（已更名为Diem）的落地。

“对于稳定币市场来说，去中心化的算法稳定币是应对极端情况的最好替代方案。虽然所有政府都禁止法币稳定币的概率不大，但随着稳定币体量的不断扩大，仍有可能出现这种极端情况，或者各国政府可能会直接将稳定币纳入银行管理系统，届时就需要KYC、牌照、储备金等，这对用户来说并不友好。抵押型稳定币的缺点在于资金利用率不高，无法满足DeFi市场对稳定币的需求，而算法稳定币可有效避免以上问题。”曹寅表示。

数据显示，1月底以太坊上的美元稳定币发行量达到265亿美元，与上一个月相比增加55亿美元。其中，USDT的发行量增加20亿，USDC增加18亿，DAI增加4.6亿。可见，稳定币已成为了市值上升最稳定的资产之一，这也将为算法稳定币提供更广阔的发展空间。