作者 | Lukas Wiesflecker

当我们谈论去中心化交易所 (DEX) 时，我们无法避免 SushiSwap 和 UniSwap。这两个非常相似并且相互竞争。

这种相似性不是巧合。毕竟 SushiSwap 是 UniSwap 的一个模仿者。一开始只是简单的模仿， 现在 SushiSwap 成了一个强有力的竞争者。

SushiSwap 的加密货币 SUSHI 价格在最初的价格炒作消失后在 1.5 美元左右徘徊。SUSHI 价格的目标是 15 美元大关，目前市值不到 18 亿美元。SushiSwap 已经走到了这一步。

有足够的理由来对比这两个竞争对手在 DEX 龙头的争夺战中的表现。

SushiSwap vs UniSwap：龙头争夺战的起跑信号

虽然它们一开始是相同的产品，但在过去的几个月里， 这两个协议已经变成了两个完全不同的产品。 SushiSwap 一直在不断发布新的功能。同时，SushiSwap 的核心社区非常善于向外界传达这些进展 , 而 UniSwap 的核心开发人员则在闭门造车 , 开发 V3, 没有人知道这次更新会带来什么。然而，人们对 UniSwap 的期望值很高，面对 SushiSwap 这个越来越强大的竞争对手，压力也越来越大。

本文的目标是根据显著的链上指标来比较这两个协议 , 它们如何相互竞争在其利基市场上争夺主导地位。

第一轮：交易量

衡量去中心化交易所是否成功的最基本指标之一就是交易量。毕竟，去中心化交易所的核心目的是促进参与者之间的 Token 交换。

在交易量方面，UniSwap 有明显的领先优势。然而， SushiSwap 目前的交易量很难被忽视 。

在过去的三周里，UniSwap 的日均交易量在 7 亿美元到 10 亿美元之间。同时，SushiSwap 显示的日均交易量在 3 亿至 6 亿美元之间。

UniSwap 的交易量仍然是 SushiSwap 的两倍，但每月的交易量趋势显示， SushiSwap 已经进入了快车道。

UniSwap 和 SushiSwap 的月交易量

当我们绘制在 SushiSwap 与 UniSwap 交易量的百分比 ,SushiSwap 追赶就变得更加明显。一个月前，SushiSwap 平均处理了 UniSwap 每周交易量的 25%。 现在处理量平均为 UniSwap 的 48%。

SushiSwap 在 UniSwap 上实现的周成交量的百分比。资料来源：Dune Analytics，Bankless

如此明显的趋势不容忽视，UniSwap 的核心开发者也觉察到这趋势 , 这增加了他们的压力，因为如果 SushiSwap 能够继续以平均每周约 2% 的速度追赶 Uniswap 的交易量，那么它将在年底成为第一 DEX。

然而，UniSwap 是否会如此迅速地放弃它的 DEX 龙头地位是值得怀疑的。因此，这里还没有最后的定论，目前， UniSwap 在成交量上是领先的。

?第一回合冠军 : UniSwap

第二轮：流动资金总额

俗话说，流动性为王。这句口号也不是哪儿冒出来的，所以接下来要分析的关键基本指标是资产总值。这代表了用户向平台提供的流动性总量。

SushiSwap 因其当时的吸血鬼攻击而声名狼藉，并损害了该协议在早期的声誉。毕竟，它直接公开攻击了 DeFi 圈的宠儿。攻击还是起了作用 , 至少在短时间内，以至于 SushiSwap 在炒作阶段变现能力成功超越了 UniSwap。

这次翻盘成功，是通过奖励用户提供流动性的 SUSHIToken 实现的。SUSHIToken 比 UNI Token 存在的时间更长。在这种额外的激励下， 这次翻盘成功表明了没有优势是一成不变的 。

但 Uniswap 进行了反击。

在 SushiSwap 发布 Token 和吸血鬼的全面攻击后的几周内，UniSwap 终于屈服，也发布了它的 Token。UniSwap 还更进一步 , 他们追溯性地奖励其协议的早期采用者，提供 15% 的 Token 报价，创造了一个新的追溯性空投趋势。

由于 Uniswap 的 Token 推出，风向立即再次转向。在 8 月份 SushiSwap 吸纳了大量的流动性后，流动性提供者又涌向 UniSwap，从最初的流动性挖矿中获得新发行的 UNI Token。

与此同时，几个月后，事情已经平静下来。两个协议都有几十亿美元的流动性。然而，有一个关键的区别。在 UniSwap 的额外流动性激励措施于 2020 年 11 月结束后，许多流动性被重新分配，而不是进一步增发 Token。 这是因为 SushiSwap 继续用其原生 Token SUSHI 奖励其流动性提供者。

Uniswap 和 Sushiswap 上的流动性。来源：Token Terminal, Banales

这里需要注意的是，虽然 UNI Token 并不直接支持 Uniswap 的流动性，但许多项目将 Uniswap 作为其主要交易场所，并鼓励其社区为各自的 Uniswap 池提供流动性。

然而，这种趋势似乎也在发生越来越多的变化。

虽然 UniSwap 仍然是第一端口，但越来越多的项目也同时提供措施激励用户在 SushiSwap 上提供流动性。比如 Yearn Finance 周围的生态系统更喜欢 SushiSwap。仅仅是这一事实就凸显了 SushiSwap 已经成为生态系统中不可或缺的组成部分，即使是项目方也不能再忽视。

无论如何， 尽管缺乏额外的激励措施，较高的流动性是产品及其市场地位的有力指标。 UniSwap 仍然是交易者和 Token 项目的领先交易平台。然而，SushiSwap 在 1 月底突破了 20 亿美元大关，进一步凸显了自身的健康发展。

SushiSwap 的流动性。来源 : Token Terminal

不过，UniSwap 拥有更高的流动性，目前有 31.5 亿美元，赢得了第 2 轮的冠军争夺战。

?第二轮冠军：UniSwap。

第三轮：收入

随着两种协议在交易量和流动性方面的激烈竞争，收入成为另一个需要关注的关键指标。收入来源于 LP 从交易费中获得的现金流。值得注意的是，两个协议都对所有 Token 交换收取 0.3% 的交易费。

基于前面的两个指标，这个比较的结果并不奇怪。不仅与 SushiSwap 相比，而且 在整个 DeFi 领域，UniSwap 都是绝对的领导者。 该协议是一台真正的现金流创造机器。截止到 2021 年 1 月，UniSwap 已经平均收取了超过 230 万美元的 LP 费用，而且单位是每天 ! 这比该领域的任何其他公司都要多得多。

谁是 DeFi 领域下一个表现最好的公司？

是的，你可能已经猜到了。是 SushiSwap。

SushiSwap 发布的信息 “只有” UniSwap 每日收入的一半，以 7 家流动性提供商的每日费用平均数 120 万美元。这并不是一件坏事 , 因为一个明显的趋势正在出现 , SushiSwap 正在崛起。

为流动性提供者创造的营业额。来源 : Token Terminal, Bankless

这意味着 UniSwap 在第三轮中仍然领先，但强调的是 “仍然”。这是因为挑战者正在以疯狂的速度追赶。

?第三轮冠军 : UniSwap

第四轮：价格与销售额之比 (P/S)

市销率 (P/S) 正在成为 DeFi 协议的标准估值指标。

P/S 将 Token 的市值与协议的收入进行比较。即协议的市值相对于其产生的费用的估值指标。

简单来说，在相同利基市场 , 一个具有较低 P/S 的 Token 比一个具有较高 P/S 的类似协议的估值更合理。然而，这并不一定是真的。也有可能是市场对市销率较低的协议赋予了较低的未来增长预期。毕竟，在一个有效的市场中，未来的期望值被定价为当前的价格。不过， 市销率还是一个有效的指标，只要仔细分析，可以成为投资决策的有力工具。

UniSwap 目前的市销率为 17.86，值得注意的是，自 1 月底以来，它的市销率已经大幅上升。这可能主要是由于 GameStop 事件造成的 , 或者是用户对 V3 即将发布的预期。

UniSwap 的市销率。来源 : Token Terminal

而 SushiSwap 的市销率相对稳定。目前，该数值为 8.02。

SushiSwap 的市销率。来源 :Token Terminal

根据市销率可以推断，目前市场对 UniSwap(UNI) 的定价是 SushiSwap(SUHSI) 的两倍。由于 UniSwap 的现金流增加较多，其定价较高也是可以理解的。尽管 UNI 涨势迅猛，我们也不认为其价值被高估。同时 , SUSHI 股价上涨同样令人印象深刻，其价值可能仍然被低估。

相比之下，SushiSwap 已经拥有 UniSwap 超过 40% 的交易量，拥有约 66% 的流动性，并创造了超过 55% 的收入。这三个品类的增长速度也都高于 UniSwap 本身。所以，如果我们假设这种趋势会持续下去， 从市销率可以看出，这个事实还没有被市场广泛认可和定价。

此外，虽然 UNI 是一种治理 Token，但 Token 持有人没有现金牛的经济权利。另一方面，SUSHI 的持有者对协议的现金流提出要求，希望使其成为生产性资产。造成这种差异的原因之一可能是 UniSwap 方面的监管问题。

意识到这一点，Uniswap V2 推出了一个可选的协议费，将 LP 的 0.3% 交易费降低到 0.25%， 而剩下的 0.05% 则要通过去中心化治理进行管理。 SushiSwap 采用的正是这种模式，但它并没有明确协议费的意图，而是让 SUSHI 的持有者通过 Staking 直接获得协议现金流。

然而，如何解读这一数据完全取决于每个读者。对我们来说，SUShiSwap 在这方面已经领先。

? 第 4 轮冠军：SushiSwap。

第五轮：价量比 (P/V)

价量比 (P/V) 是一种较新的 DEX 专用估值指标，其特点与市销率相似。

价量比不是根据这些流动性协议产生的费用来估值，而是根据成交量来确定市场对该协议的估值。

截至昨天，UniSwap 的成交量为 9.82 亿美元，目前市值为 56.63 亿美元。这意味着，现在的 P/V 比刚好在 5.77 以下。换句话说，目前 UniSwap 每天每促成 1 美元的交易量，市场价值约为 5.77 美元。

SushiSwap 昨天的成交量为 4.72 亿美元，目前市值为 18.5 亿美元。相应地，P/V 比刚好在 3.92 以下。

按照这个标准，从技术上讲，今天你在 SUSHI 上获得的收益比在 UNI 上获得的收益要多。但如前所述，估值指标可以有不同的解释。

就像市销率一样，市场可能会以更高的市销率对 Uniswap 进行估值，因为它对该协议的增长预期高于 Sushiswap。然而，这并没有反映在最后要观察的增长趋势中，我们已经充分解释了这一点。

?第 5 轮获胜者：SushiSwap。

UniSwap 与 SushiSwap 的对比结论

因此，让我们总结一下最近五轮的比较。

虽然 UniSwap 仍然是龙头，但 SushiSwap 最近几个月的增长及其竞争力表明，市场很快就会允许新的评级。但未来按理说是不确定的，所以我们对目前的现状进行评估。

今天比赛的最终结果是 UniSwap 以 3 比 2 获胜。这意味着，卫冕冠军仍占有利地位。由于其有作为 DeFi 领域领先的交易场所的优势，它在交易量、流动性和交易额等基本指标上取得了胜利。

然而，这个宝座并不像一些人所说的那样稳固。

SushiSwap 由于其更具吸引力的经济设计和较小的市值，在估值指标 P/S 比和 P/V 比上胜出。 另外，可以看到目前正在进行的追赶趋势，下一次比较状况可能已经大不相同。

Lukas Wiesflecker 作者

Miko 翻译

Edward 编辑

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