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DeFi崩溃的内部原因：恶性通胀、获利了结和成长阵痛

Deribit研报2020-11-02 09:02:00

本文来源： Deribit德瑞的交易课

作者：Lucas Outumuro

2020 年夏季是去中心化金融（DeFi）的一个突破性季节。锁定在去中心化金融协议中的价值从 7 月的 20 亿美元增长到 10 月的 110 亿美元，几个去中心化金融代币在整个 7 月和 8 月升值达 5-10 倍。然而，自 9 月以来，去中心化金融代币价格和协议指标出现了明显的分歧，代币回调幅度超过 50%，尽管锁定价值仍在继续增长。这种背离可能是因为投资者转向了避险环境，因为他们决定锁定利润，并对仍处于初期阶段领域的代币的高供应通胀变得谨慎。

来源：IntoTheBlock's DeFi Insights2

总的来说，仅在上个月，以太坊的去中心化金融治理代币就从 75 亿美元下降到 50.7 亿美元，降幅约为三分之一。与此同时，比特币的稳定币和代币化版本成功地在市场资本化方面继续增长。

来源：IntoTheBlock's DeFi Insights2

这种对比表明，随着交易者从治理代币转向波动性较小、可产生收益率的资产，市场转向了规避风险的环境。此外，似乎去中心化金融最初大涨的催化剂也可能是其崩溃背后的原因。尽管流动性挖矿（又称收益耕作）并不是一个新现象，但 Compound6 月中旬的 COMP 挖矿在很大程度上被认为是触发去中心化金融爆炸式增长的转折点。

从那时起，数百个协议和分叉启动了自己的收益耕作计划，成为同时吸引流动性和分发治理代币的主要方法。最初，协议成功地让代币价格和流动性供应双双增长，但随着市场在 9 月份开始崩溃，情况迅速发生变化。自那以来，治理代币，尤其是那些通过流动性挖矿导致高通胀率的代币，已大幅回落。

含有当前收益耕作计划的去中心化金融代币非详尽列表，截至 2020 年 10 月 19 日。来源和方法论：IntoTheBlock3

从上表可以看出，自 9 月 1 日以来，1 年通胀率超过 100% 的去中心化金融代币至少暴跌了 75%。同样，流通量占供应总量百分比较低的代币，其下降幅度要大于流通量占供应总量百分比较高的代币。虽然样本规模较小，但 1 年通胀率与 9 月 1 日以来价格变动的相关性为-0.73，表明两者之间存在很强的负相关关系。总体而言，这表明，尽管流动性挖矿可以刺激供应面的需求，但它也可能导致代币遭受挫折，类似于恶性通胀导致的贬值。去中心化金融协议似乎已经意识到这一点，例如 Compound4 和 Pickle5 等项目减少了它们的供应排放。

撇开高通胀率，对于那些已经在加密货币中存在了足够长时间的代币，价格上涨 10-20 倍的代币随后修正 60-80+% 一点也不奇怪。这是由于自然的市场力量和获利了结。通过比较在一定价格水平上盈利的地址数量，我们可以估计去中心化金融代币持有人正在平仓。通过使用 IntoTheBlock 的 Historical In/Out of the Money，很明显，崩溃前更少的持有者在相同的价格水平上获利。

来源：IntoTheBlock's YFI financial indicators6

上面的图片显示，在 15170 美元的价格下，正在赚钱或头寸获利的 YFI 持有者数量从 5970 下降到只有 1630。这表明，在名义上获利的地址有可能在价格走高时决定实现自己的收益。其他治理代币，如 SNX、LEND 和 UMA 显示出相同的模式。最终，这凸显出投资者是如何在去中心化金融代币抛物线式反弹后选择获利了结和平仓的。

对于去中心化金融这样的新兴市场来说，经历这种价格波动是正常的，特别是在加密货币领域。在这种情况下，以太坊上的去中心化金融代币仍然是微不足道的：它们目前只占 3650 亿美元加密货币总市值的 1.39%。从持有者的数量来看，去中心化金融代币所占的市场份额甚至更小。

来源：IntoTheBlock's DeFi Insights2

目前，持有 Aave（LEND）的 ETH 地址占比最高，尽管它经历了代币迁移过程。没有一个去中心化金融代币成功达到 0.5% 的以太坊地址。这表明去中心化金融代币在以太坊内仍远未获得大量持有者，说明它是一个仍处在早期阶段的领域。

尽管代币价格暴跌，去中心化金融继续向前发展。通过诸如 Synthetix 测试层 27 解决方案这样的协议来获得更大的可伸缩性，大量采用的先例正在构建。与此同时，以太坊 2.08 的进展表明，一个更加健壮的去中心化金融服务基础设施即将就绪。

虽然与更广泛的加密货币市场（更不用说传统市场）相比，去中心化金融目前可能微不足道，但这表明它有潜在的增长空间。不可否认，随着 7 月和 8 月代币价格的飙升，投资者的预期超出了自身。自那以来，随着投资者对高通胀变得警惕，并决定在更广泛的避险环境中锁定利润，去中心化金融代币已经回撤。最终，这些价格波动是一个具有巨大潜力的新兴领域的特征。随着市场安定下来，价格和炒作可能会消退，但一个去中心化金融体系的基石将继续就位。

附录链接

1. 原文链接：

https://insights.deribit.com/%e8%a1%8c%e4%b8%9a/%e6%81%b6%e6%80%a7%e9%80%9a%e8%83%80%e3%80%81%e8%8e%b7%e5%88%a9%e4%ba%86%e7%bb%93%e5%92%8c%e6%88%90%e9%95%bf%e9%98%b5%e7%97%9b-%e5%8e%bb%e4%b8%ad%e5%bf%83%e5%8c%96%e9%87%91%e8%9e%8d%e5%b4%a9/?lang=zh-hans

2. IntoTheBlock's DeFi Insights:

https://app.intotheblock.com/insights/defi/charts

3. IntoTheBlock:

https://docs.google.com/spreadsheets/d/1YwLUsOHT4dwbcF4NBpYjD3I4xOKNgGbcOUXyGLBFMRg/edit#gid=0

4. Compound:

https://compound.finance/governance/proposals/21

5. Pickle:

https://snapshot.page/#/pickle/proposal/QmYZqjjvgkC3u4nNXf5ywufVWGtNj1VAEkg8PJ7Z2P6nzx

6. IntoTheBlock's YFI financial indicators: