OKEx 投研 | 比特币减半，会产生哪些影响？

一、比特币减半

1.1 减半概念介绍

中本聪当初在设计比特币体系的时候，为了控制比特币的总体发行量(本质上是在模拟黄金，由于黄金储量有限，挖掘速率会越来越慢,因此比特币也被成为数字黄金，比特币生产也俗称挖矿)，规定了在每产生210000个区块后，比特币产量减半。一开始每个区块产生50个比特币，后来逐步减半，直到逼近为零。由于比特币根据算力设置了难度系数，大约平均10分钟产生一个区块，因此大约每四年减半一次，以此规律计算到2040年比特币将达到其设定的2100万个上限。

图片来源于OKEx官网，https://www.okex.me/btchalving

比特币上一次减半发生在2016年7月9日，出块奖励由25个比特币变成 12.5个。据OKEx官网显示，比特币最近一次减半将于630000区块高度发生，时间大概是2020年5月12日，此后区块奖励将再次减半到6.25个比特币。

1.2历次减半后长期走势变化

比特币走势图

纵观历史上市场对比特币价格减半的反应，比特币资产呈现出明显的上涨势头。截至到今日，历史上共发生两次比特币减半事件，第一次在2012年11月28日，币价为12.3美元；第二次在2016年7月9日，币价为650.6美元。自2012年11月第一次减半后到2013年11月的一年间，比特币价格上涨了82.1%。同样，在2016年7月第二次减半之后，在短短一年时间里比特币价格从651美元跃升至2518美元达到了3倍的飙升。两次比特币减半紧跟其后的就是加密货币市场的牛市，且第一与第二次减产间隔中币价涨幅高达5289%。当前大家普遍对于减半有了一个币价预期上涨的利好预期。

时隔四年，比特币2020年5月再次迎来减半。那么影响比特币减半后币价走势的因素有哪些呢？比特币减半又将给比特币生态带来哪些影响呢？

二、 减半对比特币价格的影响

2.1影响比特币价格的因素

比特币产量减半，投资者会产生未来一段时间内供应下降的预期，打破原有的供需平衡。按照经济学定价原理分析，假定在需求增速不变的情况下，供应增速下降，价格理论上会上涨。当然，实际上比特币价格变化受多方面因素影响。除了比特币网络本身的实用性和网络性能、竞品发展、挖矿成本外，还有全球政治经济事件、舆论影响、巨鲸账户变动等因素，具体为以下几点：

1）实用性

比特币白皮书构建了一个基于P2P网络传输的去中心化的电子现金系统，通过这个系统，我们可以实现全球的即时电子现金转移，解决在互联网上产生、存储和传递交换价值问题。绝妙设计带来的应用便利性和安全性是决定比特币用户共识的关键因素。

2）网络性能

网络性能会影响比特币的价格。2013 年下半年比特币网络开始出现拥堵问题，导致其手续费过高，交易长时间无法打包，这在根本上威胁了其“电子现金系统”的定位。2017年BTC施行了隔离见证、闪电网络的扩容方案，但效果并不显著。BTC依然无法摆脱拥堵和高手续费问题，难以担负起现金“支付”这个最为重要的功能，走上“电子黄金”的储值道路。

3）竞品发展

竞品的发展完善会分流走同一赛道的群体共识。对比特币的扩容方案之争，直接导致了2017年8月1日比特币硬分叉出BCH。2018年11月16日BCH又硬分叉为BCHABC和BCHSV，共识再次分裂。原本的比特币社区一分为三，且三者都在强调自己是遵循中本聪志向的正统之路，BTC共识需求也被大大分流。

4）挖矿成本

挖矿成本对于POW挖矿模式的区块链token，这是影响其价格很重要的一个因素。在获得比特币的过程中，花费了电力使用该设备，电价和设备的价格决定了其token的产生就附加了一些成本在里面。而且区块链加密安全程度越高，采矿难度就越大，token就越难开采，这也就影响价格和与能源使用成本的关系。

5）全球政治经济事件

比特币具有风险资产与避险资产集合的属性，对某些类型的全球政治经济事件起反应。比特币在过去一年有多次追逐避险资产上涨的历史，比如今年一月初，因为美国空袭杀死了伊朗圣城军的首领，伊朗对驻扎在伊拉克的美军基地发动了导弹袭击作为报复，比特币在当周从不到7000美元飙升至近8500美元。而在2019年年中，随着中美之间的贸易紧张局势升级，特朗普政府在五月份宣布提高对中国进口商品的关税，同时伴随着市场对人民币贬值的担忧，比特币在两个月种飙升了100%以上。

6.）各国政府的政策

世界各国对区块链技术的态度基本是积极拥抱，但对比特币却态度不一。各国政府对比特币的态度及政策,会极大影响市场投资者的热度。

7.）舆论影响

大众传媒对比特币的关注和报道，会促使比特币走进普通大众的视野。且媒体积极或消极的报道会影响公众对比特币的看法，并影响到大家的购买决策。

8）安全事件

如黑客入侵交易所、比特币巨鲸账户被盗等安全事件会打击用户对加密资产的信心，导致币种价格暴跌。

9）巨鲸账户

比特币巨鲸账户以及如PlusToken钱包内的资金异动，大量的比特币数额也会使得投资者担心抛售压力，短期内导致市场看空情绪积聚。

2.2 挖矿成本变化对比特币价格的影响

比特币减半将直接影响其矿工的挖矿成本变化，我们主要从这个角度进行探究。挖矿的实质可简单理解为全世界所有的矿机通过竞争计算随机数哈希值的方式获取新区块记帐权的过程。成功抢到记账权的矿工，会获得系统新生的比特币奖励。因此理想状态下矿工获得挖矿权的概率为矿机算力占全世界总算力的比例。

2.2.1影响比特币矿工挖矿成本的因素有：

1）区块奖励

区块奖励（Block Reward）是矿工通过算力解决相关数学难题并创建新区块后所获得的奖励。

2）算力

算力（Hashrate），指每秒计算哈希值的次数，用于衡量矿工的计算能力。算力越高，挖到区块的概率越大。

3）全网算力

全网算力既网络中所有参与挖矿的矿机算力总和。全网算力越大对莱特币网络整体的稳定性和安全性越好。

4）运营成本：（电力成本，主要是水电和网络宽带费用

托管成本，矿工接入矿池的上交/扣除部分）

由此推算出矿工利润部分：

矿工利润=币价*区块奖励*（矿工所占算力/全网算力）-运营成本

矿工的利润部分主要与币价、区块奖励、矿机本身的性能、运营成本、以及全网算力有关。区块减半直接缩减了矿工的挖矿收益，而运营成本在短时间内波动不大，矿机性能和成本也是固定不变的。因此，减半对矿工盈利的影响要参考币价和全网算力变化因素。

2.2.2 价格影响挖矿利润变化，也是影响全网算力的主要因素

比特币价格上涨会导致挖矿利润增加，对矿工的吸引力增强，此时全网算力便会增加。系统会在下一个周期调整难度，此时比特币挖矿难度会变高，挖矿成本也会变高。相对应的，比特币价格下跌会导致挖矿利润减少，促使部分矿工退出或挖取其他同算法币种，这就直接导致了全网算力的下降调整。

当然，价格下跌也会导致市场抛售情绪累积，此时价格更进一步的下降，会有更多的矿工退出挖矿，直到形成新的币价平衡。一但市场转暖币价上涨，此时挖矿难度较小，挖矿利润增多，挖矿的吸引力重新变大，矿工再次加入，竞争回归激烈，以此循环。

2.2.3 减半时间差带来的算力变化

同比特币一样，分叉币BCH和BSV已分别于2020年4月8日和2020年4月10日完成了减产。由于BCH、BSV和BTC所使用的工作量证明算法都是 SHA256，因此三个币种的算法共通，矿机共通，算力在三种密码货币网络间是流动的，矿工追求更高收益的动机使得BTC、BCH、BSV有着相近的挖矿日收益。但三者减半时间差会带来一定的影响。

由于BCH、BSV的减半时间早于BTC，这就导致BCH挖矿收入也先减半，在BCH币价没有翻倍的情况下，会导致部分矿工转去挖取没有减半的BTC，先减半的网络将流失大量的算力。币价的波动可以改变算力流动的方向，如果在减半的同时BCH或BSV币价上涨，就会减少算力的流出；如果因减半预期或其他原因BTC币价上涨，就会吸引更多算力流向BTC。直到三者的挖矿收益形成平衡。

2.3减半对比特币长期走势的影响

减半会使得比特币盈亏平衡成本骤变。盈亏平衡成本指的是矿工矿场在正常运转下，用矿机挖矿获得的收益还不足以支付挖矿消耗的电费时的币价，也可以理解为挖出某一种币的挖矿成本价或关机价，此时挖矿利润为0。如果币价跌破“关机价格”，那么挖矿自然就会亏损。

（图片来源于OK矿池，4月24日）

由上文内容我们可以得到关于关机币价的以下公式：关机币价*区块奖励*（矿工所占算力/全网算力）=运营成本。

减半瞬时，单台矿机的运营成本基本不变，矿工算力占全网算力的比例也几乎不变，比特币挖矿奖励减半，将导致单台矿机挖到币的数量减半，从而其“关机币价”将变为原来两倍。当然由于BTC\BCH\BSV三者算法共通，会有部分算力切换到BCH\BSV网络，直到三者的挖矿收益形成新的平衡。

从全局来看，此时BTC/BCH/BSV均完成减半，三者算力总和大致不变的情况下，其挖矿成本底便整体抬升为原来两倍，也就是说，单个币所蕴含的“内在价值”提升了两倍。这就会导致BTC减半之后，会导致部分矿机关机。

虽然币的价格、全网算力和电力成本是不断变化的，关机币价也会随之动态调整，但它一定是抬高的。商品价格受供求关系的影响,围绕价值上下波动,是价值规律的表现形式，挖矿成本底的上升将促使比特币围绕更高的价值线上下波动。

2.4 减半对比特币短期走势的影响

通过对比特币上次减产短期历史数据的纵向比较分析，我们看到：

1.比特币在减产日到来前，会出现短周期的上涨趋势；

2.在减半到来后，比特币价格反而下跌。

这是因为比特币减产日前的价格变化中，不仅蕴含价值的增长，也充斥着投机性机会。当供给减少这个明显事件临近的时候，大部分人会透支供给利好预期，使得供给减少导致的价格上涨转化为不可量化的需求之上，产生价格泡沫。当供给减少兑现的时候，反而是需求不断回归平衡的时候，如果没有其它的利好预期继续接力，那么后面就容易因为炒预期的这些资金离场而导致价格逐步回落。预计本次比特币减半也将大概率跟随此种规律。

当然这并不绝对，短期内影响市场的因素太多，减产这件事情只是其中之一。比如现在很多经济学家担忧经济会进入萧条，这可能导致资金避险情绪高涨，比特币再次成为炒作的噱头币价大涨。

三、比特币减半对利益相关者的影响

1）矿工：对于单独生产出来的比特币矿机来说，随着全球总算力的持续增加，其挖BTC的收益一定是逐步递减并逐步趋近于零，落后的挖矿方法或设备将面临淘汰。减半致使矿工挖矿奖励减半，当币价没有同比例上涨的情况下，矿工挖矿绝对收益减少，一旦价格下跌过多，高成本的矿工将入不敷出只得选择关机。

实际上，BTC的算力在上一次减半后有一定幅度的下降，8月27日，比特币减半后做了第一次难度调整，降低7.61%,这代表了有部分矿工退出挖矿的行为。

2）矿池：减半导致挖矿成本的上升，会促使BTC围绕更高的价值线上下波动，这使得矿工对比特币的最低价格有了更高的要求。在挖矿硬件保持不变的情况下，BTC减半会导致个人矿工挖到币的概率变小，因此个人矿工挖矿的方式将会使盈利时间有更高的不确定性。这都将阻碍普通用户进场成为矿工的速率且促使更多矿工加入矿池平滑收益，因而BTC减半会使矿池集中化风险变高。

3）矿机生产商：比特币价格与矿机订单的关系本质就是供需平衡关系，当比特币价格上涨时，矿场主或者矿机投资者预期未来比特币收益上涨,矿机订单增加;当比特币价格下跌时，投矿场主或者矿机投资者预期未来比特币收益下跌，矿机订单减少。挖矿成本底的抬升对矿机生产商研发更高效率的矿机提出了要求。

4）投资者：由比特币减产造成买币者的币价上涨或下跌预期，将会导致其对比特币的关注和买进卖出行为。