大跌过后，比特币依然被高估？

来源： LongHash

近日，比特币价格大幅下跌，一度跌至 6500 美元附近，创 2019 年下半年的新低。但是，与此同时，我们看到 LongHash 的主流币市值的估值模型依然显示比特币处在估值较高的区间。

LongHash 使用当前主流的梅特卡夫定律（Metcalfe's law）对加密资产进行估值。梅特卡夫定律是一个关于网络的价值和网络技术的发展的定律，由乔治·吉尔德于 1993 年提出，但以计算机网络先驱、3Com 公司的创始人罗伯特·梅特卡夫的姓氏命名，以表彰他在以太网上的贡献。该定律认为一个网络的价值与联网的用户数的平方成正比。梅特卡夫定律最初是用于评估通信网络的价值，但是随着近年来社交媒体和大规模数据集的增长，这一定律在社交网络中也得到了印证。其中最重要的是关于 Facebook 和中国最大社交网络公司腾讯的价值的独立研究。学者们发现，在过去 10 年的时间里，这些公司的价值与用户群的增长并不是线性增长，而是满足梅特卡夫定律。

加密资产是数字空间中实现用户相连的网络。用户可以通过交换信息和参与交易来进行交互。 由于这些网络是数字的，总是在线的，并且在区块链上发布，因此网络使用数据比其他类型的网络（电话，传真，即时通讯和社交媒体）更容易获得。因此，我们依据梅特卡夫定律利用每日活跃用户的唯一地址来构建比特币等加密资产的估值模型。

上图分别对比特币和以太币运用梅特卡夫定律进行估值。我们发现，ETH 的预测价值与实际市值较为吻合，而 BTC 的估值与市值差距较大。其中可能的原因是比特币大约每 10 分钟出一个区块，每秒交易数（TPS）大约维持在 3-7 之间，因而使大量未确认交易堆积，同时也限制了活跃地址数的增长。所以，通过梅特卡夫模型对比特币估值较低。另一方面，比特币被当作数字黄金，在加密资产中有这类似金本位的作用，所有加密资产都与比特币挂钩，这使得比特币有更高的投资溢价。而这些因素，在梅特卡夫模型中并未考虑到。

因此，梅特卡夫模型在对加密资产的估值中，更适合于具有高 TPS 或高可扩展性的加密资产的估值。在对比特币的估值上，它的表现可能并不完美，但依然具有一定的参考价值。根据模型的预测，比特币当下虽然处在估值较高的区间，但也远未达到泡沫风险，我们对后市依然可以保持谨慎乐观。