原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者 | Asher（@Asher_0210）
三家加密财库公司，最终还是没能保住 MSCI 指数资格。
今天凌晨，MSCI 公布 2026 年 11 月指数评审结果， Strategy、Metaplanet 及 SOL 财库公司 Upexi 均遭剔除，相关调整将于 11 月 30 日收盘后生效。 其中，Strategy 将退出 MSCI USA 指数，Metaplanet 将退出 MSCI 日本小盘股指数，Upexi 将退出 MSCI 美国微盘股指数。三家加密财库公司此前均在潜在删除名单中，如今正式确认出局。
持续数月的反对未能改变结果。以融资和持币为主要扩张方式的财库公司，究竟算经营企业，还是投资工具？MSCI 此次落地的“非经营性公司”新框架，为这一争议划定了边界。
三家出局，MSCI 划定“经营公司”的边界
此次剔除，是 MSCI“非经营性公司”新框架落地后的结果。去年，MSCI 曾提出，将数字资产占总资产比例达到或超过 50% 的财库公司排除在相关指数之外。今年 1 月，这一方案暂未实施，审查随后扩大至不同资产类别的“非经营性公司”。10 月 15 日，MSCI 宣布采纳新框架，并随 11 月指数评审执行。
新框架先检查经营性资产，再结合经营开支、经营现金流、公允价值变动及外部融资依赖等指标，判断公司是否更接近投资工具。现有成分股如果在最近两个年度申报期均未通过筛选，将被删除。对财库公司来说，保留软件、酒店或消费品业务，未必足以维持指数资格。如果公司资产主要是代币，财务表现主要随币价波动，扩张又依靠外部融资，既有业务就可能不足以改变筛选结果。
最终，Strategy、Metaplanet 和 Upexi 均未能保住指数资格，ETH 财库公司 SharpLink 则仍处于观察名单，未被列入此次删除范围。 这次并非所有 DAT 同时出局，但其他财库公司也不能仅靠持续增加持币数量，保证获得主流指数的配置。
三家财库公司面临被动调仓卖压
三家公司被剔除后，跟踪相关指数的基金将需要调整持仓，直接影响是对其股票的配置需求减少。其中，Strategy 的潜在卖压最受关注。公司在此前的咨询回复中披露，跟踪 MSCI 全球可投资市场指数（GIMI）的基金持有约 1300 万股 MSTR，占其基本股本的 3.1% 。按 11 月 10 日收盘价 121.07 美元计算，这部分股票市值约为 15.7 亿美元 。
摩根大通去年曾预计，Strategy 被 MSCI 剔除可能引发约 28 亿美元卖盘，若其他主要指数供应商跟进，规模可能增至约 88 亿美元。尽管潜在卖压受到市场关注，Strategy 对此次调整的影响仍相对淡定。公司强调，上述 1,300 万股仅相当于其 30 日平均日成交量的约 60%，因此认为调整 不会对自身产生重大影响 。不过，持仓低于一天成交量，可以说明股票的交易活跃程度，却不足以判断调仓对股价的冲击。
Metaplanet 和 Upexi 同样面临相关基金退出的压力，但实际卖压取决于各自的基金持仓与股票流动性，不能套用 Strategy 的规模。Metaplanet CEO Simon Gerovich 已表示，此次调整 不会对公司业务或比特币战略产生重大影响； Upexi 暂未就此次剔除公开表态。
即使调仓卖压逐步消退，股票需求减少的影响仍会持续。退出相关指数后，这些基金即使获得新增申购资金，也不再需要按原有权重买入三家公司的股票。一 次性卖盘之外，三家公司还失去了一部分持续的被动买盘。
融资买币，还能转得动吗？
被动买盘减少，还可能影响财库公司后续融资增持的能力。 这类公司能够持续增持加密资产，很大程度上靠的是股票溢价。 股价高于每股净资产时，公司通过增发筹资，买入的资产有机会抵消股本扩张带来的摊薄，提高每股对应的持仓量。投资者愿意支付溢价，也是在期待公司能通过后续增持，为每一股积累更多资产。
溢价一旦收窄，同样一笔增持资金，就需要发行更多新股。如果股价已经跌破每股净资产，继续增发还可能降低原股东的每股净资产，融资增持的空间也会受到限制。
MSCI 此次剔除不会直接迫使三家公司出售加密资产，但少了一部分被动买盘，维持股票溢价可能更加困难。如果股价持续承压，公司就要在放缓增持与接受更不利的融资条件之间作出选择。过去靠溢价融资、靠增持吸引投资者的模式，也会越来越难维持。
融资买币能否继续，还要看增持能给股东带来多少回报。 如果公司持有的加密资产越来越多，股东每股对应的资产却没有增加，下一轮融资就很难再让投资者买单。
