撰文：Zack Abrams,The Block
编译：Saoirse，Foresight News
编者按 ：「超声货币（（Ultrasound Money））」曾是以太坊牛市最富感染力的故事，不少投资者习惯用手续费销毁模型给 ETH 定价。而 Vitalik 此番发声，相当于给这一流行叙事按下了减速键。他并不否定 EIP‑1559 销毁机制本身，只是提醒市场，销毁不该成为估值根基。以太坊的价值落脚点，终究要回到去中心化、抗审查与网络长期存续这些底层特质之上。以下是本文内容：
周日晚 8 点（北京时间），Vitalik 在 X 平台发文表示，相较于「将 ETH 视作手续费销毁代币」，把叙事重心放在「ETH 作为价值存储」上会合理得多。他肯定了 2021 年落地的 EIP‑1559 机制：该机制会销毁一部分交易手续费，这套机制本身运转良好，以太坊应当予以保留，即便销毁量只能部分抵消新增发行的 ETH。他写道：「就算手续费销毁率长期低于盈亏平衡点的 10%，我们也不必感到失落；ETH 的价值另有来源。」
Vitalik 认为，用户认可以太坊，本质是认可它的去中心化属性，以及项目在抗审查、隐私保护、网络安全上持续做出的努力；而以太坊带给金融生态最核心的实际价值，是稳定性。他写道：「在人工智能带来颠覆性变革的时代，稳定性会成为备受重视的特质。」
销毁机制下的「估值底线」
手续费销毁，正是 2021 年牛市期间在 ETH 持有者群体中风靡的「超声货币」理论的根基。Vitalik 在帖子中拆解了这类销毁型代币的估值模型：代币市值等于年度销毁总额除以折现率。按这套模型测算，如果每年销毁价值 10 亿美元的代币、折现率取 4%，对应的理论估值下限就是 250 亿美元。
「但问题在于：这个所谓底线从来都不是稳固真实的支撑。」Vitalik 写道。2021 至 2023 年间大量被销毁的 ETH，大多来自加密生态内部的需求场景，这类需求会随 ETH 价格同步收缩。他举例，曾经有一次 NFT 发售活动引爆网络，单日手续费销毁金额就达到 1.8 亿美元。「只有产生手续费收入的需求来自外部真实世界，这套估值底线逻辑才能成立。」
（注：Vitalik 提及的这次发售，是 Bored Ape Yacht Club 开发团队 Yuga Labs 推出的 Otherside 元宇宙土地发售。当时用户为买入 Otherdeed NFT，最高支付了上万美元的手续费，而该 NFT 当前市场价仅约 150 美元。）
Vitalik 称，随着现实世界资产代币化赛道不断壮大，以太坊如今拥有了更好的外部需求基础。但这类业务属于成熟平稳的常规业务，很难复刻过去手续费暴涨的行情。
EIP-1559 实施后的每日销毁 ETH 量，Otherdeed 销售期间出现激增。来源：The Block
The Block 的数据显示，自那之后，ETH 每日销毁量大幅回落。2022 年，以太坊合计销毁约 148 万枚 ETH，价值约 36 亿美元；而截至今年目前，销毁量仅约 19200 枚 ETH，价值 4300 万美元。
企业视角对比
Vitalik 表示，如果单靠手续费销毁去支撑 ETH 约 2700 亿美元的市值，以太坊的运作逻辑就会近似欧莱雅这类大型企业。The Block 行情页面数据显示，周日上午 ETH 的市值为 2733 亿美元。
他解释，达到这种体量的企业，每年需要投入巨额资金维持自身竞争力。一份 AI 估算结果显示，欧莱雅每年会把约 0.58% 的市值投入研发。如果以太坊对标这一投入比例，以太坊基金会的资金几乎会立刻耗尽；只能转而通过协议内拨款，每年拿出约 70 万枚 ETH 作为运营资金，这会直接削减验证者三分之二的收益。
Vitalik 没有点明的是：以太坊基金会的资金规模与资金使用方式，在加密社区本身就争议不断。
基金会出售 ETH 的行为长期饱受持有者批评，其中就包括今年 4 至 5 月，基金会在两周内向 Bitmine 出售 2 万枚 ETH，价值约 4700 万美元一事。Vitalik 在 5 月就提到，他经常收到社区反馈，不少人认为基金会的实际行动和对外公开的承诺并不相符。
今年早些时候，以太坊基金会开始质押部分财库储备资产来获取收益；3 月发布权责文件，将自身定位为网络众多托管方之一。在 5 月多名核心员工集中离职的风波中，Vitalik 表示基金会将会精简架构、减少 ETH 抛售，聚焦那些没有其他主体愿意承担的公共基础设施工作。
Vitalik 进一步提出，如果以太坊长期以代币销毁为优化目标，就必须采用高度干预化的治理模式；而这两点，都和他追求的网络抗俘获、去中心化目标相冲突。他补充道，把手续费销毁作为优先目标，在一定程度上等同于推高 Gas 费，会抬高使用门槛、排挤一部分用户，其中恰恰包含那些最需要隐私与安全保障的群体。
以网络存续能力作为评判标尺
Vitalik 说，当他询问社区成员最看重以太坊的什么特质时，大家提及最多的就是去中心化，以及他归纳的 CROPS 标准：抗审查与抗俘获、开源、隐私、安全。对于将 ETH 作为价值存储的投资者来说，「衡量价值存储属性首要、也是最重要的指标，就是网络能够长久存续。」
他把这个目标和开发者大会的前沿议题联系起来，包括后量子安全、底层协议适度固化、提高新增预编译或协议奖励的准入门槛。Vitalik 举例，当前正在推进的重点工作有多签钱包、Kohaku 隐私项目、FOCIL 抗审查方案以及轻节点；他还提到，自己在笔记本电脑上就运行了一个节点，同步耗时不到 6 小时，仅占用八分之一的硬盘空间。
Vitalik 表示，以太坊底层原生资产（包括现实世界代币化资产）的持续增长，和 ETH 的价值存储叙事具备很强的协同效应 —— 它拓展了 ETH 的应用场景，比如用作抵押品。
在 Vitalik 看来，以太坊早已不再只是一条普通区块链，而是融合区块链技术与现代密码学的混合架构。他在 9 月公布了以太坊直至 2030 年的发展路线图，并提出，即将上线的 Hegota 升级，大概率会是以太坊最后一次常规硬分叉。
行业反响
Vitalik 的这篇帖子获得了加密行业多位知名人物的认同。Solana 联合创始人 Anatoly Yakovenko 称，Vitalik 说得完全正确，不能把手续费当成核心产品。MetaLeX 的律师 Gabriel Shapiro 评价这条推文是「行业回归理性的时刻」；Moonrock Capital 创始人 Simon Dedic 则认为，ETH 的价值存储叙事，是以太坊最有力的多头逻辑，同时也是最容易向机构资本讲清楚的故事。
这篇推文发布的五周前，颇具争议的提案 EIP‑8363 的多位联合作者已撤回该提案，不再将其纳入网络即将推出的 Hegota 升级审议范围；Hegota 升级将在延期的 Glamsterdam 硬分叉之后上线。该提案原本计划：随着 ETH 质押量增加，逐步提高验证者奖励中用于销毁的比例。提案提出者认为质押率过高会威胁「ETH 作为货币的属性」，提案同时遭到 SharpLink 首席执行官 Joseph Chalom 与 Aave 创始人 Stani Kulechov 的反对。提案作者计划在 4 月的 EthCC 大会期间另行安排相关议题研讨。
