作者：Mr. Z，168X
Robinhood 正把股票变成可组合资产：发行权、流动性和路由权同时重估，$AI、$PONS 只是第一阶段，真正的大机会在 RWA DeFi
2026 年 9 月 30 日，星期三晚上 7 点。Crypto 牛市重新有了温度，168X 也开始把更多注意力重新放回链上，而这一轮我们第一个重点研究的生态就是 Robinhood Chain。它主网上线只有几个月，却已经从单纯的“股票代币”迅速长出 Launchpad、币股配对、LP、Treasury、Agent、Meme、DeFi 和各种新的流动性机制。
本期 168X 请来独立链上研究员 Alu（ @alu1337 ）。他从 Robinhood Chain 上线第一天就开始追踪生态，早期参与过 DELTA、HOOKR、PROLOGUE，后来又提前布局 Solana 上的 STONK。这一集我们从 Robinhood 为什么可能冲击主流公链 Top 3 开始，一路拆 LONG、PONS 两套完全不同的 Launchpad 模型，再深入聊 $AI 、 $SHROOM 、 $OPEN 、 $BUN 、 $PAID （Solana 生态）、 $UBIK 、 $HOOKR 、 $ZZZ ，以及下一阶段真正可能打开估值空间的 RWA＋DeFi。
Alu 的判断是： 股票上链只是第一步，真正大的机会是把股票变成 Crypto Native 的可组合资产。未来谁掌握发行、流动性、路由和规则，谁才真正控制 Robinhood Chain 的价值。
- 一、Robinhood 为什么值得重仓研究：它同时拥有别人买不到的 3 个优势
- 二、真正的创新不是股票上链：而是让股票成为 Crypto Native 的报价腿
- 三、LONG vs PONS：一个把价值内化，一个把创新外包给生态
- 四、$AI 为什么可能是 LONG 真正的平台币：市场还没给它完整定价
- 五、PONS 不需要吃掉 LONG：它真正想做的是“发行一切”的收费站
- 六、$SHROOM：跨股票流动性的早期 Infra，跑出来可以看 1 亿美元以上
- 七、$HOOKR：谁控制 Uniswap v4 Hook，谁就在控制发行规则
- 八、$BUN / Mosh：不是 Meme，而是一种 Agentic Market Making 新发行机制
- 九、$PAID 为什么只适合 Event Trade：Creator Fee 很性感，但 Attention 很难持续
- 十、$UBIK：Agent 的 World Memory Layer，现在买的是团队与叙事
- 十一、$OPEN vs $SHROOM ：做同一件事，但实名团队决定估值上限
- 十二、$ZZZ、$AGI：这一轮最值得盯的，是老 Dev 带着新机制二次创业
- 十三、STONK 最大教训：Thesis 看对以后，别因为 PVP 路径依赖太早卖掉 Winner
- 十四、Robinhood 下一棒不是更多 Meme：是借贷、期权、Collateral 与 RWA DeFi
- 十五、牛初怎么筛项目：老 Dev、真产品、新机制，看到“Just for Fun”直接提高警戒
一、Robinhood 为什么值得重仓研究：它同时拥有别人买不到的 3 个优势
Mr. Z：先请你完整讲一次 Robinhood Chain。主网上线才几个月，你已经觉得未来很多核心指标有机会做到 Top 3，你这么 Bullish 的逻辑是什么？
Alu：我从 Robinhood Chain 上线第一天就在跟。刚开始我其实没有预设它一定会成功，我看的就是 Bridge TVL、DeFi TVL、Stablecoin Market Cap，还有开发者迁移速度。如果这些东西没有增长，它就很可能跟以前很多 Layer2 一样，上线没多久以后变成鬼链。
Alu：但到 9 月中，我看到几个数据已经非常快进入主流公链前列。对于一条诞生不到 3 个月的新链来说，这个速度很夸张。如果后续没有明显衰减，我觉得很多指标去冲击 Top 3 不是没有可能。
Mr. Z：但数据快应该还不只是你最 Bullish 的原因？
Alu：对。真正让我 Bullish 的核心，是 Robinhood 同时拥有 3 个别人很难一起拥有的东西。第一是 合规入口加零售 Distribution ，它本身就是券商，有自己的 App、Wallet 和巨大用户基础，这些用户不是普通 Layer2 花钱就能买来的。
Alu：第二是 RWA 作为报价腿 。股票上链以前就有人做，但把真实世界资产直接拿来做 Crypto 里面的报价资产、流动性资产，我觉得是 Robinhood 之后才真正开始形成规模。
Alu：第三就是它在非常短的时间里面，除了传统 DeFi 三件套，还长出了 Launchpad、币股配对、Uniswap Hooks、Agent、跨股票 LP 等一整套可组合玩法。 我很少看到一条刚上线几个月的链，可以这么快长出这么多原生创新。
二、真正的创新不是股票上链：而是让股票成为 Crypto Native 的报价腿
Mr. Z：所以很多人现在对 Robinhood 的理解还是“股票上链”，但真正重要的其实不是 Tokenized Stock 本身？
Alu：对。我觉得单纯股票上链其实不是特别新的东西。真正值得看的，是它开始把股票从一个“凭证”，变成 Crypto 里面可以参与其他玩法的资产。
Alu：比如股票可以跟 Meme 配对，可以做 LP，可以被拿去路由流动性，后面甚至可以继续往借贷、抵押、期权和各种 DeFi 产品扩张。
Alu：现在很多东西其实才刚开始。如果后面官方真的把分红权、投票权这些权益慢慢加到 Tokenized Stock 上面，那你就更需要一整套 DeFi Infrastructure 去把这些资产“用起来”。
Alu： RWA 真正的大机会不是把一张股票凭证搬到链上，而是让股票像 ETH、USDC 一样，变成可以被自由组合的链上原生资产。
三、LONG vs PONS：一个把价值内化，一个把创新外包给生态
Mr. Z：现在 Robinhood 最重要的两个 Launchpad 应该就是 LONG 和 PONS。你之前把它们定义成“内化”和“外化”，可以白话讲一下吗？
Alu：我觉得 LONG 和 PONS 其实不一定是直接竞争关系，不是说最后一定有一个要把另一个吃掉。PONS 更像是想做一个“发行一切”的发行机器，LONG 则更专注 RWA 和股票流动性。
Alu：LONG 我会定义成内化模型。它把手续费拆进自己的池子和 Treasury，自己掌握库存、LP、金库，然后围绕这一套资产负债表继续做各种产品。比如币股配对、指数产品、杠杆包装、LONG 500，这些东西全部在同一套体系里面。
Alu：好处是复制成本越来越高。随着 TVL 和流动性越来越深，别人很难再从零复制一套跟它完全一样的东西。但缺点也很明显，就是所有创新都要自己做。
Alu：PONS 则相反，我把它叫外化模型。它自己专心做好发行入口、订单流、手续费和回购，把 LP 复利、Hook、AI 做市、跨股票流动性、Inference Capital Markets 这些东西交给外部垂直团队去做。
Alu： LONG 是把价值尽量留在自己资产负债表里，PONS 是让整个生态帮自己创新。一个赢在整合，一个赢在分工。
四、$AI 为什么可能是 LONG 真正的平台币：市场还没给它完整定价
Mr. Z：那你自己如果要选，其实你比较偏 LONG 这一边，而且你对 $AI 的评价很高？
Alu：对。一方面是我觉得 RWA 才是这一轮主线中的主线，LONG 在这个方向有明显卡位优势。另一方面单纯从赔率去看，我觉得 $AI 的赔率比 $PONS 更好。
Alu：LONG 现在没有单独的平台币，但它围绕 $AI 在构建深度流动性，希望慢慢把 $AI 做成整个 Tokenized Stock 的流动性枢纽。理想情况就是，未来 Robinhood 上很多股票交易，路由都会经过 $AI 跟股票组成的池子。
Mr. Z：为什么市场现在还没有完全 Price In？
Alu：最简单的原因就是 LONG 从来没有明确说“$AI 就是我们的平台币”。所以市场没有一个非常清楚的定价路径。
Alu：PONS 很简单，它自己就叫 PONS，你可以直接按照 Launchpad、手续费、回购去估值。但 $AI 没有这个明确身份，市场没有办法直接把 LONG 的价值映射过去。
Alu： 我自己其实把 $AI 看成 LONG 事实上的平台币，但市场还没有完全用这个方式给它定价。这就是我觉得赔率还在的地方。
五、PONS 不需要吃掉 LONG：它真正想做的是“发行一切”的收费站
Mr. Z：那 PONS 的价值到底在哪里？为什么你觉得它不需要跟 LONG 拼输赢？
Alu：因为 PONS 想做的是最大的发行入口。你可以把它理解成一个收费站。项目从我这里发，我抽手续费，拿一部分回购 PONS，然后围绕我的发行层再长出其他垂直服务。
Alu：比如 Hook 设计交给 HOOKR ，AI 做市可以交给 Mosh ，跨股票流动性交给 SHROOM ，Inference Capital Markets 可以交给 ORBIO 。它不需要所有事情自己做。
Alu：这样有一个很大的好处，就是估值可以拆开。每一个垂直项目都可以自己长到 1 亿美元甚至更高，但不会稀释 PONS 本身作为发行基础设施的故事，因为这些东西底层还是从 PONS 发出来。
Alu：所以我不觉得 LONG 和 PONS 一定有谁赢谁输。 PONS 如果最后成为 Robinhood 的最大资产发射层，它自己只需要牢牢控制发行权和订单流。
六、$SHROOM：跨股票流动性的早期 Infra，跑出来可以看 1 亿美元以上
Mr. Z：我们直接聊 Ticker。$SHROOM 做的是跨股票流动性网络，你怎么看它？
Alu：SHROOM 的定位比较明确，就是吃不同股票 Pair 之间的错价和波动，把这些东西变成 LP 可以捕获的收益。我还是会把它定位成一个独立的 Infra。
Alu：它现在一个风险是，如果未来大量订单流都被 LONG 生态的 $AI 吸走，那 SHROOM 可能会被边缘化。但我觉得 $AI 更偏 LONG 内部路由，SHROOM 更像 PONS 生态里面独立吃跨股票结构的产品，两边不一定完全冲突。
Alu：现在大概 1500 万到 2000 万美元 市值 ，你可以把它理解成早期 Infra 定价。如果以后真的成为多股票 LP 的 Default Venue，我觉得 1 亿美元以上 不是特别夸张。
Alu：真正该看的数据是跨股票池子的数量、流动性深度、Fee 自动复投到 LP 的比例，还有它最后能拿到多少路由权重。不是单纯看故事。
七、$HOOKR：谁控制 Uniswap v4 Hook，谁就在控制发行规则
Mr. Z：HOOKR 也是你早期一直提的项目。为什么你觉得 Uniswap v4 Hook 在 Robinhood 上这么重要？
Alu：我觉得 HOOKR 现在还是一个被低估的标的。Uniswap v4 Hook 本质上可以理解成一个 规则市场 。
Alu：比如一个项目在 PONS 上发行，它可以选择不同 Hook，去决定防狙击、动态 Fee、手续费流向，以及不同的流动性规则。谁掌握这些规则，其实就会开始影响项目发行质量。
Alu：之前 Uniswap 跟 PONS 有建立合作关系，我当时就一直在想这两个东西最终怎么结合。我觉得非常自然的一个方向，就是以后 PONS 发行层直接把 HOOKR 这类规则市场集成进去。
Alu：那以后一个项目不是单纯“发一个币”，而是发行的时候就能选择自己要的流动性规则。
Alu： Launchpad 决定谁能发币，Hook 决定这个币怎么交易。后者长期可能比大家现在理解的重要得多。
八、$BUN / Mosh：不是 Meme，而是一种 Agentic Market Making 新发行机制
Mr. Z：Mosh 的 $BUN 我自己也有看。它现在流通市值大概 2000 万美元、FDV 9000 多万美元。你怎么看？
Alu：我觉得核心不是它是不是一个 Meme，而是 Mosh 提出了一种新的发行原语。
Alu：它在发行之前先众筹一个 Bundle，然后把很大一部分筹码锁进不可提取的 Vault，再用 Agent Swarm 拿这些筹码做双边做市。现在大概 70% 左右筹码被锁在里面，所以你看 FDV 很高，但真正流通部分其实没那么大。
Alu：这个东西为什么会突然得到市场关注，一方面是机制新，另外一方面确实也有一些 Web3 VC 开始讨论和传播这个 Agentic Market Making 的概念。
Alu：但我觉得现在还远远没到可以说机制已经成功。它的 Agent Swarm 做市算法还比较初级，后面最重要的是看做市能不能稳定赚钱，以及 ALF（Agentic Liquid Fund）这类费用最终有没有真实流入、有没有拿来回购 $BUN 。
Alu： 现在市场是在给“AI Agent 做市”这个新发行机制定价，不是在给一个成熟商业模式定价。
九、$PAID 为什么只适合 Event Trade：Creator Fee 很性感，但 Attention 很难持续
Mr. Z：$PAID 这几天也很热。Creator Fee 直接通过 X Money 打给名人，这一套你怎么看？
Alu：我比较明确，我会把 PAID 定义成 Event Trade ，不是长期持有型项目。
Alu：它的创新点很容易理解，就是把 Creator Fee 通过 X Money 直接转成真实美元，打到名人账户里面。相比过去类似 Bags 的模式，这个路径更顺，所以传播性很强。
Alu：但它最大的问题，也是这种模式一直以来最大的问题：你必须持续依赖名人互动和注意力。
Alu：百万粉丝级别的名人可能因为新鲜感互动一次，但你不可能期待他持续帮你喊单、持续参与 Build。而且 Creator Fee 对真正的大名人来说，可能根本不是一笔值得长期投入精力的钱。
Alu： 有 Attention 的时候可以交易，但 Attention 一走，基本面就很难接住价格。所以我不会长期拿。
十、$UBIK：Agent 的 World Memory Layer，现在买的是团队与叙事
Mr. Z：还有一个你蛮喜欢的是 UBIK ，所谓 World Memory Layer of Agents。这个东西为什么 Make Sense？
Alu：其实你不用先想 Agent，想我们现在自己用 AI 就知道。你用 ChatGPT、Claude、其他模型，你的上下文、个人偏好、历史 Tool Calling，其实全部散落在不同模型厂商里面，没有一个永久的 Memory。
Alu：如果未来有大量 Agent，它们就更需要一个独立的 Memory Layer。UBIK 想做的是把记忆变成一个可以永久保存、不同 Agent 可以共同调用和交互的基础设施。
Alu：这个方向我是觉得 Make Sense 的，而且 团队跟 aixbt 有关系 ，这也是我愿意给它更高关注度的原因。
Alu：但现在要明确一点，它还没有真正交付产品。所以目前大概 2000 万至 2500 万美元 的定价，我觉得比较合理，本质上还是在买叙事加团队。
Alu：后面如果产品真的出来，再看数据、Distribution 和 Network Effect，才有理由去给它更高估值。
十一、$OPEN vs $SHROOM ：做同一件事，但实名团队决定估值上限
Mr. Z：OPEN 跟 SHROOM 看起来都在做 Liquidity Layer，为什么你觉得 OPEN 的上限反而可能比较低？
Alu：两个东西确实很像，只是阵营不同。OPEN 更偏 LONG，SHROOM 更偏 PONS。核心都是池子数量、深度、Fee，还有怎么拿到更多订单流。
Alu：OPEN 最近也有做自己的定制 Hook，希望提升 Fee 收入。如果 $AI 或 LONG 生态跑起来，我觉得 OPEN 这种现在估值相对低的资产，当然会有联动重估的机会。
Alu：但我目前还是觉得 SHROOM 上限大概率更高，其中一个很简单的原因就是 团队身份 。
Alu：OPEN 是匿名团队，SHROOM 则能看到过去做过 DeFi 的老开发者。Crypto 当然很多匿名团队也能成功，但实名、做过成功项目的 Dev，本身就有 Reputation Cost。
Alu： 牛市早期我越来越愿意为“这个人以前真的做过东西”付溢价。因为产品还没完全落地的时候，团队本身就是最重要的资产之一。
十二、$ZZZ、$AGI：这一轮最值得盯的，是老 Dev 带着新机制二次创业
Mr. Z：你刚刚讲“老 Dev”，那像 ZZZ、AGI 这种是不是就是这个逻辑？
Alu：对。ZZZ 一个很重要的看点就是 GMX 相关开发者出来做。现在他们的产品路径其实还没有特别清楚，我自己的理解，它想做 Robinhood 上面的一个 AI Coordination Layer 加社区门控 Token。
Alu：你先持有 Token 才能进入社区，然后把自己的 Idea 交给 Agent，让 Agent 去执行、协作、交付。现在还是比较早，甚至很多东西都比较模糊，但因为开发者背景，我会继续关注。
Alu：AGI 也是类似。上一轮做 Launchpad 的团队现在又出来做 Clank ，目前比较明显跑出来的 Runner 就是 AGI。现在团队还没有百分之百明确承认整个长期规划，但如果后面确认就是原团队做，而且 Clank 会继续往下 Build，我觉得会有机会。
Alu： 这轮我会特别关注一种项目：上一轮已经证明过自己能 Build 的 Dev，这轮拿着新的机制再创业。它至少比一个完全匿名、只靠 Meme 起盘的项目多了一层安全垫。
十三、STONK 最大教训：Thesis 看对以后，别因为 PVP 路径依赖太早卖掉 Winner
Mr. Z：STONK 应该算你这轮一个很经典的“看对但卖飞”。这次最大的教训是什么？
Alu：我当时很早就判断股票配对这个 Narrative 不会只停留在 Robinhood。因为链上股票本来很多链都在做，但真正把股票配对玩法带起来，是 Robinhood。
Alu：既然这个机制成立，我很自然会去 Solana、Base 找叙事迁移，所以早期就买了 STONK。
Alu：但问题是，我过去在 Solana 玩得比较多，会有非常强的 PVP 路径依赖。Solana 很多东西节奏太快，所以你会形成一种习惯：有不错利润就赶快止盈。
Alu：我这次就是这样，Thesis 对了，位置也够早，但给 Winner 的时间不够。
Alu： 牛市初期最容易犯的错误之一，就是拿熊市和 PVP 市场的止盈逻辑，去卖一个正在形成长期主线的 Winner。
十四、Robinhood 下一棒不是更多 Meme：是借贷、期权、Collateral 与 RWA DeFi
Mr. Z：如果 Robinhood 下一阶段真的继续成长，你觉得最值得期待的是什么？更多币股 Meme，还是别的东西？
Alu：我觉得现在大部分 Runner 还是币股配对、Launchpad，再加上一些比较早期的 Infra，但如果真的回到 RWA＋DeFi，这些东西还远远不够。
Alu：后面我会期待股票借贷、抵押、期权、对冲、券商相关玩法，以及各种用 Tokenized Stock 做 Collateral 的产品。
Alu：特别是假设 Robinhood 后面真的把分红权、投票权这些现实权益逐渐赋给链上股票，你就一定需要 DeFi Infrastructure 把它们组合起来。
Alu：现在 Uniswap 是 DEX，Morpho 做借贷，其他成熟 DeFi 也可以迁过来。但我更期待的是 Robinhood 自己长出一些新的原生 DeFi 项目，而不是永远把 Ethereum 上的东西 Copy 过来。
Alu： Robinhood 真正成为“链上资本市场”的那一天，不是股票可以 24 小时交易，而是股票可以被借、被抵押、被做 LP、被组合、被拿去创造新的金融产品。
十五、牛初怎么筛项目：老 Dev、真产品、新机制，看到“Just for Fun”直接提高警戒
Mr. Z：最后给大家一个比较实战的框架。现在 Robinhood 上项目这么多，你第一眼会先筛什么？
Alu：首先我还是要强调，今天讲这些 Ticker 都是我个人看法，不是投资建议。我更希望大家从里面拿到的是怎么看项目的方法。
Alu：现在这个阶段，我会更愿意拿 实名开发者二次创业 的项目。第一，他有 Reputation Cost；第二，他以前做过产品，有把一个项目真正 Build 出来的经验；第三，他比较大概率会实际交付东西，而不是单纯炒作。
Alu：另外大家一定要辨认流水线项目。现在 Robinhood 上已经有一些很明显的发币工厂，同一个 Logo 风格、同一个网站 UI、同一套模板批量生产。看到这种东西，就要非常小心。
Alu：还有一个我以前也提醒过，如果一个 Founder 或团队成员出来说：“我们发几个 Meme 就是为了好玩，Just for Fun。”我反而会劝大家提高警戒。
因为这句话很多时候就是提前免责声明。他已经告诉你，我没有义务交付、没有下一阶段、没有 Value Accrual，就是大家一起玩。你可以把它当纯投机，但千万不要自己替项目脑补一个长期 Thesis。
Alu： 这一轮不是不能买 Narrative，而是你要知道自己到底在买什么。老 Dev、真产品、新机制可以给时间；流水盘、匿名复制、Just for Fun，就别自己替它发明基本面。
Mr. Z：这一集最后，其实 Robinhood 的逻辑可以收敛得很简单：Robinhood 自己最大的 Moat 是合规入口、零售 Distribution 和 RWA；LONG、PONS 分别代表内化和外化两条发行路线；$AI、$SHROOM、$HOOKR、$UBIK 这些项目，则是在抢流动性、规则、路由和 Agent Infrastructure。更大的 Alpha 可能还不在今天这些 Meme，而是在股票真正变成可组合资产以后长出来的 RWA DeFi。牛市初期最重要的，也不是扫遍每一个新币，而是找到真正能够形成正向飞轮的少数项目，然后给 Winner 足够的时间。感谢 Alu 今天第一次来到 168X，把 Robinhood 生态完整拆了一遍！
