原文作者：David Christopher
原文编译：Saoirse，Foresight News
很遗憾地告诉大家，市场对股票配对 Meme 币抱有的宏大愿景，终究难以实现。
可能有些读者尚不了解背景，我指的是市场上广为流传的一种叙事：链上股票供给出现轧空，这一效应能够传导至现实股票市场。但遗憾的是，底层机制从设计上就做不到这一点。
如果你上周末没有关注市场行情，大概率错过了那场离谱的价格错位。流动性池本质是一进一出的交易机制。当用户买入 BONER 这类与代币化股票（TEQ）绑定的 Meme 币，大量资金沉淀，进而垄断配对股票代币的流通供给。供给被极度压缩，直接推动代币价格暴力拉升。
AMC 的股票代币一度冲高至 166.86 美元，但其现实股票上周五收盘仅 2.59 美元。HIMS 的行情虽没有这般极端，但同样匪夷所思：链上代币最高触及 132.64 美元，现实股价周五收盘为 28.84 美元，直至周一传统市场开盘，价格才回归理性。二者链上价格分别达到现实股价的约 64 倍、4.6 倍。
过去几天，这种「垄断代币供给」的现象点燃了市场想象，大家尤其关注这对被重度做空的股票会产生怎样的连锁影响。一群狂热的 Meme 币持有者，能否把代币价格炒到极高，依靠锁仓的代币化筹码，不仅在链上完成轧空，还将逼空效应传导到现实股市？
遗憾的是，答案是否定的。
BONER 囤积 Robinhood 链上 HIMS 代币，周末链上代币价格暴涨至现实股价 4.5 倍，试图制造逼空行情，附图展示两者价格走势巨大分化。
逼空策略为何行不通
第一个核心问题就是体量差距。绝大多数 TEQ 代币的流通量，和对应的底层真实股票体量相比微不足道。以 BONER 为例，它累计持有 53% 的 HIMS 股票代币，这个占比看着十分惊人，但换算下来，仅占到 HIMS 真实总股本的约 0.014%。
就算代币规模进一步做大，还存在一个更致命的问题：掌控股票代币，不等于掌控真实股票。
Robinhood 发行的股票代币，由托管账户内的真实股票做 1:1 背书。用户获得的只是价格收益敞口，并不拥有股票本身。所以当 BONER 把大量 HIMS 股票代币存入流动性池，只会造成链上股票代币稀缺，并不会让现实中的 HIMS 股票变得稀缺。
一旦代币稀缺把链上 HIMS 价格推得远高于现实股价，Robinhood 的授权参与方就可以铸造新的股票代币，利用价差套利。铸造新代币确实需要购入额外真实股票作为底层背书，因此增发会对标的股票带来少量买盘。但囤积已有的代币，本身并不会强制买入等额的 HIMS 正股。它带来的主要结果，是促使平台增发更多股票代币，扩大代币供给，把链上代币价格拉回贴近现实股价的水平。
上周末的市场走势已经印证了这点：HIMS 代币在链上可以冲破 100 美元，现实 HIMS 股价却依旧在 29 美元附近徘徊。传统市场开盘后，约 4000 枚全新 HIMS 代币流入市场，链上链下的巨大价差迅速消失。
当然，传说中的轧空并非永远不可能实现。前提是我们需要一套和现实股权绑定程度更强的 TEQ 基础设施。
更完善的 TEQ（代币化股票）应该是什么模样
颇具讽刺意味的是，目前最接近该目标的方案出现在 Solana 公链。
去年，Galaxy 联合 Superstate 把 GLXY 迁移上链。二者的区别十分直白：Robinhood 给到用户的是跟踪股价的代币；而 Galaxy 模式下，代币本身就是股票。
原 Galaxy 股东可以把手中的 GLXY 转换为链上版本 GLXY。这些链上代币就是实打实的 Galaxy A 类普通股，拥有和传统 GLXY 完全一致的法律权益、经济收益以及投票权。代币发生转账交割，Galaxy 官方股东名册也会同步更新。
这让链上与链下市场的关联变得直接得多，转移链上 GLXY，等同于转移股权本身，而不是仅仅生成一份股票的镜像凭证。
不过 Galaxy 这套方案还未完全成熟。现阶段，其链上股份仅允许在经过审批的钱包之间转账，Galaxy 尚未开放无需许可的自动做市商（AMM）交易。
探讨链上逼空实现条件，指出当前 Robinhood 这类代币化股票只是价格记账欠条（IOU），并非真实股权，无法实现真正的逼空。
股票配对 Meme 币，真正的价值在哪里
那么，这一切难道仅仅是投机者炒作资本的新鲜噱头吗？
我并不这么认为。
轧空效应，只是大众最先追捧、最激动人心的叙事。即便无法实现逼空，股票与代币绑定依旧催生出全新的市场逻辑。
Eric Conner 提出一个主流观点：这类 Meme 币，可以成为对应上市公司的去中心化营销工具。代币持有者会自发去跟踪财报业绩、产品动态、空头持仓、行业新闻以及一切和标的股票相关的信息，同时产出大量梗图与内容。
但这套模式存在明显局限。BONER 代币名称或许和 Hims 的产品调性十分契合，但一家追求主流市场公信力的医疗上市公司，很难公开接纳一枚名叫「BONER」的代币。
认为每只股票未来都会诞生对应的 Meme 币社群，这类社群可以给上市公司带来传播红利，并转发 HIMS 链上代币暴涨的相关播客内容。
不过现实存在中间状态。如今优秀企业都懂得游击营销，代币社群会自发形成传播渠道，企业不需要承认它，更不需要对它进行管控。
第二条、也更有意思的发展方向：把 TEQ 打造为全新的金融与游戏化底层组件。
NetNet Capital 提出了「RW‑Play」概念，核心就是将代币化股票用作游戏、DeFi 产品内部的可编程模块。COINflip 用代币化 Coinbase 股票作为获胜者奖励；SpaceX Invaders 发放代币化 SpaceX 股票作为奖品；MSFT Flight Simulator 则奖励代币化微软股票。
代币化股票不再局限于简单的买入持有，还可以充当交易对、抵押品、奖励奖品、流动性来源，嵌入各类全新应用。
当下市场，大多只是拿着新资产复刻 2020 年 DeFi 的老玩法。但更值得思考的是，当 TEQ 发展出属于自己的原生底层组件之后，市场会演化成什么样子。
抛开 Robinhood 链上暴涨的 K 线不谈，股票与代币的结合，算得上近期链上领域极具独创性的创新。现阶段 Robinhood 股票代币让该链成为这一赛道的主要阵地，但这个地位不会一直无人挑战。
Galaxy 已经证明 Solana 可以承载和现实股权深度绑定的 TEQ，Base 公链未来大概率也会推出自己的同类方案。赛道竞争的核心，不在于谁把更多股票上链，而在于谁搭建起链上资产与现实股权之间更有价值的桥梁，最终，谁能挖掘出代币化股票更多有意思的应用场景。
能够见证一套全新叙事诞生是一件很有意思的事。这里固然存在投机获利的机会，但更重要的是，未来会诞生大量前所未有的金融机制设计。
Robinhood 联合创始人表示，Robinhood Chain 定位是优质 RWA 现实资产链，同时也适配模因币类投机玩法。
