作者： Delphi Ventures
编译：深潮 TechFlow
深潮导读： AI 正在重写全球经济的底层逻辑，人口老龄化在逼迫自动化加速，美国在主动撤出霸权体系。这三股力量会互相强化，而未来十年最大的财富机会，不再是打工或创业，而是"用正确的世界模型做有 conviction 的投资"。
自动化、多极化、人口结构
这是我们未来十年投资押注的三大宏观力量。人类劳动力的价值正在被合成智能取代。建立当前世界秩序的霸主正在主动破坏它。人类的生育速度和寿命弧线正在演变。
这些巨型趋势彼此重叠并相互强化。出生率下降和人口老龄化为更大规模的自动化提供了天然激励。自动化提升了自给自足能力，减少了多极化世界中对更多互联的需求。年轻男性减少意味着更自动化的战争。短期来看，对自动化、自给自足、重新武装和不断上涨的医疗成本的投资，都指向不可持续的政府财政，而这只能通过自动化带来的更激进的生产力提升来拯救……
虽然季度性波动会很大，但这些都是不太可能放缓的结构性力量。在十年的时间维度上，最好把它们作为持续的顺风来站位。
随着资本逐步取代劳动力，拥有正确的世界模型并据此有 conviction 地投资，正在成为财富保值和增值的主要途径。此前，财富帮助人们享受有限的时间。在未来几十年，它可能会被直接兑换成时间本身。
我们正处于人类有史以来最大技术革命的不到四年里。我们很快将迎来数十亿个 agent 形式的新经济行动者，随后是它们的实体化对手。生产、科学发现、职场颠覆的加速将是前所未有的。
这波浪潮来临之际，现有机构已经绷到极限：超过 85%的美国选民对对立党派感到沮丧。全球债务占 GDP 比超过 300%。全球供应链现在是 bug 而非 feature。国内不平等加剧。法币是一个五十年的实验。美国正在退出全球霸主角色。
然而，作为投资者、年轻人、父母，我们从未如此乐观过。我们孙辈的经济可能性或许从未如此光明。2020 年代的企业家梦想的不再是 B2B SaaS 和消费互联网市场，而是太空数据中心、星际旅行、清洁能源、逆转衰老和机器神。
历史再次开始运转。雄心壮志在同步前进。我们的工业时代机构正在动摇，而机器时代正在艰难诞生。
无法预测 2035 年的世界会是什么样，但它承诺会更加怪异。更加不可预测。更加惊人。
同时发生。
1.AI 与自动化
用三个词概括："Leopold 是对的"。基本上在每个关键节点，那些押注"我们没有足够算力"的企业家、投资者和评论员一直在赢。一次又一次。
从硅谷到纽约的套利仍然有效。
我们现在可以把硅和能源转化为智能。瓶颈会出现——算力、数据、电力——然后被打破，而且越来越多地是在正在培育的合成对手的帮助下。
能力继续加速……
同时算力持续增长……
同时推理成本持续暴跌……
同时牵引力正在拐点……
目标 TAM 是全球所有白领服务的很大一部分……
很可能会扩展到体力劳动……（可能太保守了）……
也许一个简洁的说法是："对智能的需求似乎没有上限"。
这是空头从未正确定价的部分：效率本应扼杀这笔交易。DeepSeek 本应是音乐停止的时刻。相反，token 成本的每次崩溃不会缩小市场，而是淹没它。价格每下降一个数量级，就会把一千个此前不经济的工作负载拖到水线以上。我们没有算力过剩。我们有一个需求函数，每次我们喂食它，它醒来时都更饿。
相对赢家可能会变化，但拉力保持不变。
获得信仰
越来越多地，投资的表现好坏取决于配置者相对而言多早真正"AGI-pilled"。
有一个小圈子，其震中出现在 2022 年的旧金山，但一直在（令人惊讶地缓慢地）向外扩散。Hayes Valley 的神经多样性人群、Less Wrong 论坛的潜伏者、良渚的 OpenClaw 主机，以及越来越多的世界最大公司的董事会，他们首先"获得了信仰"。回报是丰厚的。
怀疑论者正越来越被迫屈服。
行业接行业将被举到机器神面前，被判定为值得或不值得。成为模型加速的燃料或准备被吞噬。
然而，机器神的胃口在不断演变，需要更多和不同的输入来满足其不断增长的野心。LLM 榨干了几十年的互联网文本。扩散模型榨干了照片。视频模型是显而易见的下一步。真正的 agentic 工作流正在将它们全部拼凑在一起，需要实时多模态环境，可以在这些环境上进行强化学习以完美交付越来越长的时间范围任务。
尽管如此，这第一波主要数字 AI 感觉被困住了。过度依赖语言。过度数字化。被锁在数据中心里。
AI 的下一阶段承诺更全面地实现物联网的原始承诺。一个智能互联网。环境的、分布式 AI 的交互网络，混合云和边缘、数字和物理、推理和延迟、性能和成本。持续学习。
AI 的下一阶段看起来更像 Jarvis，但在全球规模。将 AI 能力不仅注入白领工作流，而是注入整个生产价值链。
巴别塔的硅塔将继续其向天堂的异端攀登，但它们将被更轻、更灵活和交互式的分布式网络补充，这些网络在数据→模型性能反馈循环中是互惠的。环境计算和持续学习将成为流行趋势。
2035 年看起来更少 agentic RL，更多 Elon-pilled:SpaceX x xAI x Tesla x Optimus x Neuralink x Starlink 全部协调和互补，理想情况下跨经济的更广泛部分以模块化网络形式。
指导性投资主题
Agent 经济即将到来。互联网正在为 agent 快速重塑。
索引、发现、支付、商务都将为 agent 成为数字信息主要消费者和生产者的经济快速重新设计。
最有效地协调数据、算力和智能的网络将极具价值——从垂直整合的公司到完全分布式网络以及介于两者之间的混合堆栈。
对智能的需求在可预见的未来将继续超过供应。
台积电制造产能仍然是看涨热情的瓶颈，限制了供应，使得光纤过剩最糟糕的过度现象似乎不太可能发生。
假设扩展定律保持不变，直到被证明是错的。更多算力=更多能力，这=更多对算力的需求已被证明是有效的。投资于中心化的性能瓶颈：内存、电力、EUV、制造产能、光子学、天基网络等。
最优秀的人现在拥有更大的杠杆。
资本、人才和价值捕获/创造的幂律只会增加，为能够有效调动它们的少数人支付的价格将大幅上涨。
杠铃策略：最佳投资时机是创始人和想法，或正在走向数万亿的 1000 亿美元公司，押注最大的上行空间或最概率性的复利。
真实世界的 API 是下一个逻辑前沿。
语言不足以正确理解和行动于复杂世界。数据中心支出的数万亿资本支出将越来越多地转向帮助数字原生智能理解原子世界并在其中拥有代理权。
AI 的下一阶段将向边缘倾斜：混合边缘-云网络，认识到 AI 逃离数据中心所需的成本、延迟和隐私之间的实质性权衡。
3D 打印
新型材料
精密制造
减少专业类别中的扩展供应链依赖
宏观影响
资本再次稀缺：近期利率保持高位
两极分化继续：K 型经济加剧，因为大多数人被廉价多巴胺一击即中，而少数人超越。
警惕建立在服务业劳动力基础上的消费支出杠杆资产（抵押贷款、信贷、消费等）。
政治急剧左转，不平等加剧且反 AI 情绪上升，导致更高的税收、更多的监控和更严格的资本管制。
投入品初期出现通胀飙升，随后服务业大规模通缩，然后是商品通缩。
全球化带来的"追赶式增长"逆转——AI 赢家开始拉开差距；中国可能是最后一个通过制造业主导路径攀升至相对繁荣的新兴经济体。
宏观影响：
资本再次稀缺：短期内利率维持高位
两极分化持续：K 型经济加剧，大多数人被廉价多巴胺一击即倒，少数人实现超越。
警惕基于服务业劳动力消费支出的资产杠杆（抵押贷款、信贷、消费等）。
政治急剧左转，不平等加剧且反 AI 情绪上升，导致更高的税收、更多的监控和更严格的资本管制。
投入品初期出现通胀飙升，随后服务业大规模通缩，然后是商品通缩。
全球化带来的"追赶式增长"逆转——AI 赢家开始拉开差距；中国可能是最后一个通过制造业主导路径攀升至相对繁荣的新兴经济体。
潜在种子投资甜蜜点
宏观判断相当共识；切入点则不然。寻找模型无法吞噬的复利优势：
垂直数据铸造厂：随着推理成本趋近于零，稀缺的投入变成验证——那些建立真相代价高昂的数据和强化学习环境。寻找现实难以标注的类别（生物、机器人、硬件/EDA、法律、材料）。
Agent 合规：所有人都在发布"agent"。核心挑战是后果严重的、法律的、受保的行动——转移资金、开处方、提交文件、派遣、签署——通过某种许可证、保证金或保险实现。
电网改造：表后电力、可中断训练作为负载、数据中心热能，以及回流的碎片化、双重用途长尾：先进封装、芯片互连、特种材料等。
具身 AI 的数据飞轮。押注那些早期出货实际量并内部化核心组件的领导者——飞轮将在历史上最大的 TAM 之一中快速复利。
简而言之，准备迎接这样一个世界：我们不会有算力过剩，但仍受智能约束。一个软件变得丰富的世界。一个 agent 而非人类成为主要经济行为者的世界。一个 AI 通过混合网络渗透物理世界的世界。一个科学发现加速、疾病被治愈、GDP 增长接近两位数、我们重返太空的世界——然而，政治动荡激增、人口结构达到危机水平、资产扣押和国有化成为常态、测得的智商下滑……
在任何给定季度，预期可能超前于现实。在十年视野上，世界已根本转变，但太少人意识到全部影响。
简而言之，如果这不是泡沫呢？
2. 多极化
2024 年唐纳德·特朗普的第二次当选是美国人民对现有世界秩序的公投。这一秩序首先出现于 1945 年，并在 1989 年随着美国自由主义的胜利进入超速状态，按照自己的形象重塑世界。全球供应链、自由资本流动、一座供奉给单一全能神的神殿：美国消费者。
它现在已被拒绝。
后布雷顿森林体系带来的和平红利和物质丰富是不可否认的，但其结构本身就埋下了最终消亡的种子。自由主义与国家利益之间不可避免的紧张关系。精英制度与不平等。全球资本与国内劳动力。特里芬困境证明无法逃脱：一个享有储备货币地位的民主社会，用纸质欠条掏空国内工业生产，几十年后醒来发现一个对社会繁荣有不同看法的近似对手，支撑着它已经上瘾的物质商品生产。支撑其跨国公司的供应链。驱动其军事力量的工厂。使其财政赤字成为可能的贷款人。
国家安全脆弱性和美国中产阶级相对停滞这两大支柱，为这个八十年的世界秩序启动了倒计时。
那么……现在怎么办？
在历史终结时建立起冷战后全球化世界秩序的霸主，现在正在背弃它。那个维护海洋安全、培育全球供应链、确保能源和商品安全通道、通过赤字为机器的无尽消费提供燃料、并向世界开放资本市场作为回收那些贸易顺差安全港的领导者，现在……各国如今争相弥补随之出现的明显脆弱性。这种对冗余、能源安全、技术主权和军事重整的重新关注，在一个更加敌对的多极世界中，无疑利好财政赤字、大宗商品和长期通胀论者，所有这些都不合时宜地发生在全球债务空前的时刻。
那么显而易见的投资机会是，在每个极点争相在离婚中巩固自己阵营时抢先布局。
但二阶影响可能不那么明显。
世界的终结只是开始
正如 Peter Zeihan 在其同名书中所述：全球化是脆弱的。全球优化的供应链、能源的自由流动、低廉的保险成本、军事冲突的缺乏、利用最低成本劳动力的能力——所有这些在美国霸主之下结合在一起，形成了一种共生关系，富裕国家可以继续消费反通胀商品，较贫穷国家可以沿着农业→低成本制造→城市化→服务业的阶梯攀登至更大的物质福祉。
这个系统正在被拆解。
当各国争相弥补对全球供应链的依赖……当它们在美国收缩中重整军备……当它们从美国国债多元化……当它们寻求巩固能源储备……当 AI 资本支出超级周期正在进行……大宗商品、能源和硬货币在十年视野上的错误定价是明显的。
然而，促成这一体系的国家——美国——也是最有能力以最小后果退出的国家。美国被友好邻国包围。它拥有世界上最强大的军队。它能源独立。它粮食独立。它正在引领 AI 革命。它需要削减消费以适当地再工业化，但这是不舒服的，而非灾难性的。
美国退出现有世界秩序对其他所有人来说是更大的问题，几乎没有人——除了可能的中国——一直在为此做准备。我们在乌克兰战争后的欧洲天然气问题上看到了这一点。我们在霍尔木兹海峡关闭后东亚和东南亚展开的能源危机中看到了这一点。我们在一场意外延长的冲突中看到了中东侨民的逃离。
在现代重商主义博弈中，美国最有能力变得更加自给自足。中国自然处于明显更差的位置——被敌对势力包围，能源依赖，粮食依赖，技术依赖——但这正是为什么它数十年来一直存亡般地投资于可再生能源、半导体、军事建设和粮食安全。中国几十年来一直将汇率人为压低，将顺差再投资于战略脆弱领域，为多极世界做准备。
其他国家没有。
在大规模工业范式下，许多发展中经济体最大的资产是丰富、低成本的劳动力，因为资本在全球搜寻更便宜的投入。在一个海上航道敌对、保险价格上涨、能源价格维持高位的世界中，资本和算力丰富的国家将投资于国内自动化生产。人口红利变成人口负担。
虽然 2000 年代至 2020 年是全球化、利用丰富人力劳动和趋同的十年，"发展中"经济体"追赶""发达"对手，未来十年承诺逆转这些大趋势。拥有丰富资本、精英前沿技术人才、规模以及充分实施 AI 和机器人的政治意愿的国家将重新加速。全球其余部分可能被一分为二：那些拥有相关自然资源或利基工业流程服务于 AI、机器人和军事超级周期的国家，以及那些剩下大量快速贬值人力劳动的国家。
配对交易相当清晰。
潜在种子投资甜蜜点
宏观高喊"做多大宗商品，做空债券"——但这些不是种子支票。然而，离婚抛出了一堆可资助的、创始人塑造的问题：
回流加工：稀土分离和磁铁制造（中国拥有约 90%），铀浓缩和 HALEU（俄罗斯主导，每个 SMR 初创公司的沉默依赖），以及西方无人机堆栈的去 DJI 化——电机、飞行控制器、光学器件。
回流者工具：每个回流者现在都有一个"认证第二供应商"问题。子层级供应链映射、瓶颈暴露情报、友岸外包采购市场、供应商认证软件。协助大规模回流工作的软件栈。
开放权重正在成为非美国世界的默认基底。围绕开放模型的服务、中间件和工具层是成本敏感的全球南方以及任何对美国前沿锁定过敏的企业的明显堆栈。
做多风险本身的重新定价。随着美国停止为海上航道承保，世界的保险溢价上升。参数化和战争/政治风险保险科技、供应链中断保险、地缘政治风险定价情报。所有人都在涌入新国防巨头，但重新定价这一风险的公司将实质受益。
垂直农业和基因编辑农产品：荷兰模式在全球获得关注；抗极端天气的粮食作物抗性品种。
特里芬悖论有一个管道层。随着官方部门美元回收逆转，新兴市场街头美元需求矛盾地上升——央行去美元化，街角美元化。稳定币美元获取和贸易融资轨道继续扩散。
3. 人口结构（与长寿）
1950 年，四个国家的出生率低于更替水平。2024 年，这个数字是 136 个（占全球 71%）。中国的总和生育率已降至约 1.0，表明到 2100 年人口将缩减至几亿的低位。在意大利、葡萄牙、希腊、日本和韩国，到 2050 年超过三分之一的人口将>65 岁。每天有 1 万美国婴儿潮一代年满 65 岁，社会保障信托基金预计在 2030 年代初破产。
我们活得更长，生得更少。
对财政预算、老年护理、医疗成本占 GDP 比例和劳动力参与率的影响是显而易见的。工业时代的福利国家建立在维持出生率高于更替水平的前提上；一个由越来越多年轻参与者的缴款推动的庞氏骗局。随着现代性带来的人口结构快速倒置，模式已被打破。
那么……谁来为这些未偿债务买单？
最明显也最可能的解决方案是货币贬值与自动化加速的组合。一剂由印钞、提税、智能体生产力和机器人混合而成的鸡尾酒。
然而，另一个更乐观的情况正在萌芽。延长人类寿命，让人们拥有更多健康的生产年限。山中因子显示出细胞衰老逆转的明确迹象。从 NewLimit 到 Altos Labs 再到 Life Biosciences，专注长寿的公司正在获得数十亿美元的融资。鉴于 FDA 的架构，每家公司都在针对特定器官疾病，但宏大的愿景是治疗衰老本身。
与 AI 和机器人领域的大规模资本投入和估值飙升相比，AI x 生物交叉领域的市场热情直到最近仍然出奇地低迷。该行业从 2021 年高点的下跌尤其惨烈，但正在上线的海量算力正在为此前封锁的分子谜团——蛋白质折叠、多基因性状、细胞机制——提供新颖的洞察，这些领域正越来越多地被纳入可理解的范畴。
套用 Demis Hassabis 的话："如果数学是物理学的语言，那么机器学习就是生物学的语言。"
这是一块巨大的蛋糕。
随着我们对生物机制的理解越来越精确，很难不认为这些数字会显著上升。GLP-1 只是冰山一角。
一旦你能编辑基因组并逆转细胞衰老，大部分后稀缺时代的可支配收入很可能会流向这个方向。在经济学的宏大体系中，唯一真正的货币是时间。通过训练数百万个 GPU 研究生命最原子级的单元，21 世纪最伟大的成就可能就是我们学会了如何制造更多时间。
中期来看，我希望 AI 给人类最大的礼物是延长寿命，这将显著提升晚年生产力，帮助我们在人形机器人大规模部署之前在人口结构上维持平衡。
长期来看，我希望 AI 带来的通缩会导致生育率回升。胚胎筛查。生育技术进步。人造子宫。育儿成本降低。工作时长减少 50%。我怀疑 21 世纪将见证一个实质性转变，从围绕工作构建身份转向围绕个人热情和家庭构建身份。
我们希望我们的投资能在推动这个未来到来的过程中发挥一点作用。
种子轮潜在投资领域
长寿领域缺乏数据：衰老时钟需要纵向多组学数据，这类数据很稀缺。生物标志物和生物年龄公司、家用多组学采样，以及最终的可植入生物传感器，这些消费端切入点能悄然创建训练集。
人体增强：视觉、语音、行动能力等的增强/辅助
脑机接口：绕过皮肤和语言障碍的人机接口，实现更紧密的反馈和更快的带宽通信
面向技工的 AI:回流制造+电网建设+人口崩溃，三者共同指向电工、水管工、暖通技师和线路工的短缺。
生育前沿：人造子宫还处于早期，但体外配子生成、IVF 自动化和多基因胚胎筛查都呈现出真实的机会。
人口红利：60-80 岁群体是历史上最富有但服务不足的消费市场。减资金融科技、长寿风险产品、晚年生产力工具似乎都是未被充分探索的类别
拉锯战：技术加速的悖论
所以，我们似乎陷入了两难境地。没有技术加速，我们会困在人口结构、赤字、去增长的厄运循环中。有了技术加速，我们又面临更高的末日概率和失控的不平等加剧两极分化。
我们的观点是，技术加速是唯一真正的选择；这需要审慎管理和主动努力来扩散收益，以确保社会支持。
债务/GDP 已经超过 300%。人口金字塔倒置。财政赤字高企，预计只会增加。在几乎每个维度上，再工业化、国家安全、气候转型、电网容量等等都需要大规模投资。
正如 Ray Dalio 提醒我们的，在每场以本币计价债务的危机中，政府不可避免地会印钞。在紧缩、债务攀升和收益率上升之间，不可避免的出口就是货币。
引用 Keynes 引用列宁的话："没有比让货币贬值更微妙、更可靠的手段来颠覆社会的现有基础。"
这些不满正在实时爆发。
民粹主义政治在全球兴起。生活成本上涨是主要罪魁。货币创造的速度超过了生产。考虑到全球化逆转、多极世界的重整军备成本、老龄化社会的医疗成本上升，赤字只会继续增加。
矛盾的是，自动化是大多数民族国家摆脱财政厄运循环的唯一真正出口，但它带来的结构性不平等几乎肯定会招致反弹，使其难以实施。现在最大的障碍是政治性的。
显而易见的问题是：社会能容忍什么样的加速步伐？我们如何确保收益得到更广泛的分配？鉴于价值创造越来越集中在大型企业实体，纯粹的市场力量似乎不太可能导致政治上可容忍的结果。
对我来说，西方面前展开四种动态且相互影响的未来：
科技封建主义：继续当前轨迹而不做调整：资本迅速转化为智能体和具身智能，巨大收益集中在旧金山和纽约的狭窄口袋里。拥有算力和数据飞轮的小份额是答案，但可能导致政治抵制，比如……
中国化最大化：政治不满倾向于由先进技术支持的威权镇压国家：更严格的资本管制、更高的税收、更多监控，换取更大的安全、便利、稳定和公共工程。然而，这种矫枉过正会在资本和人才流动的世界里招致创造者的反弹，助长……
逃向网络：Balaji 式的自由主义对工业时代制度的瓦解：资本外逃到更友好的司法管辖区，加密钱包，分布式 AI，以及留下来的人面临的财政压力。或者……
我们勉强过关。我们找到穿越狭窄走廊的路，加速得足以避免厄运循环，扩散/再分配得足以让更广泛的社会支持——在现有制度框架内迎来黄金时代，而不是彻底改革。
在智能繁荣之前，情景二和三似乎概率出奇地高。因此 Delphi Ventures 的论题严重依赖加密：在人口倒置、赤字上升、政治分裂和货币贬值的结构性现实发挥作用时，建立一个更好、未腐败的平行交换、协作和财富保值系统。
在硬资产和基于互联网的另类价值储存之间的杠铃策略仍然是对冲这些大趋势的有力方式：在各国巩固依赖关系之前抢先布局——做多大宗商品、能源和国防，做空法币和债券。在比特币、Zcash 和分布式智能体经济中抢先应对贬值和没收，对冲非 G2 新兴市场和破产市政当局。
然而，随着 2022 年 11 月智能革命的出现，我们似乎越来越有可能找到了一张金票：未来十年的生产力繁荣可以压倒人口结构、赤字和贬值带来的悬顶之剑。
此前，我们支持在现有制度之外创业的企业家。我们会继续这样做。然而，鉴于这种演变，我们也会投资现有范式内的最优秀人才，因为它正在我们眼前重生。
是的，挑战令人生畏。我们面临着巨额债务、螺旋上升的赤字、政治两极分化、全球生活成本危机、战争和大国政治的回归，以及失控的 AI 风险。看着新闻或 X 信息流，很难不觉得毫无希望。
别上当。
到 2035 年，整个世界和近地轨道将充斥着加速算力。我们看到智能体能力、机器人技术、火箭发射、先进材料、新型疗法等领域的拐点。
未来属于乐观主义者。相应地投资吧。
我们当然会这么做。
感谢 @ZeMariaMacedo 提供本文初始想法，@cannngurel 提供反馈，以及 @Delphi_Design 的 Neco 制作图表。
