原创作者：刘红林
前两天和内地政府部门的朋友交流中国对跨境投资监管问题，对方提到一个很直接的问题： 富途、老虎、长桥这些跨境券商被限制以后，加密交易所里的链上美股，会不会变成中国内地新的资本外流的新途径？
监管部门的嗅觉很敏锐啊。
过去几年，很多内地用户买港美股，靠的是富途、老虎、长桥这类跨境券商入口，好景不长。2026 年 5 月 22 日，证监会披露，对老虎证券、富途证券、长桥证券相关主体非法跨境展业问题立案调查，并作出行政处罚事先告知。同一天，证监会等八部门发布整治方案，把境外机构在境内营销招揽、开户、处理交易指令、资金划转、客户服务、软件运营、自媒体引流等动作都写进了监管视野。
本次行政处罚效果显著，截至 6 月 12 日，被处罚的几家境外券商，基本都已经开始落实监管要求，停止了「面对存量客户在内地的证券投资服务」。请仔细注意我这句话的表述顺序，如果你是上述三家券商的内地用户，大家应该能够理解这句话的真实含义。
大禹治水的道理告诉我们，有的时候疏导效果可能好过堵塞。 监管把老路收紧，并不代表买美股的需求会消失。对一部分内地投资者来说，英伟达、特斯拉、苹果、纳指 ETF（交易所交易基金）不是几个遥远的股票代码，而是他们理解全球资产配置、汇率风险和财富安全感的一种方式。现在老渠道没有了，他们自然会去找新的入口。
对加密交易所来说，这无疑是泼天的富贵与生意。
富途证券后继有人
按全球最大的虚拟货币交易所某安披露，其股票交易产品自 2026 年 6 月 1 日上线以来，总交易量已经超过 30 亿美元，资产管理规模已突破 10 亿美元，平均每日净流入约 4200 万美元；页面访问者中约每 7 个就有 1 个注册账户，而这些新增注册用户里，接近 90% 最终发生了交易。
某安公开称其股票资产管理规模已超过 10 亿美元
链上美股之所以能够短时间内蓬勃发展，不在概念有多新，而在于它把过去过于麻烦的跨境证券类资产投资这个线路优化的过于丝滑。
根据某安对外披露的相关数据，全球成年人中只有约 11% 持有券商账户，美国股票虽然约占全球股票市值的一半，但海外投资者只持有其中约 18%。某安股票交易中，大约 73% 的股票交易用户来自新兴市场。这意味着，链上美股瞄准的可能不是已经习惯使用 IB、富途那批成熟投资者，而是大量过去被传统券商服务半径挡在门外的用户。
一个已经持有 USDT、USDC 的用户，一个已经完成过交易所 KYC（用户身份识别）的用户，现在不需要再开境外券商账户，不需要等待银行出入金，也不用太关心美股交易时段。他只需要在交易所里切到“股票”页面，或者在钱包里接入某个链上股票协议，就能看到美股和 ETF 的交易界面。
有的交易所甚至已经开始支持证券转仓，这意味着用户如果不想再使用传统券商产品，可以把过去的股票持仓转到加密交易所体系里，再通过授权和铸造机制，把持仓变成股票代币，用来 24 小时交易、抵押借贷，或者进入 DeFi（链上金融场景）。
加密交易所过去争夺的是币的交易、合约、理财和新项目， 现在争夺的是用户的全球资产账户。 稳定币、美股、ETF、黄金、国债、比特币、以太坊，都可以被塞进同一个界面。
用户看到的是一个资产管理入口，监管看到的则是一条越来越难按传统证券账户逻辑识别的跨境投资路径。
链上美股几种玩法
需要说明的是，目前市面上的链上美股虽然都这么说，但各个平台的解决方案并不一致。
第一类是券商入口型。 比如某安公告里提到的美股和 ETF 交易入口，本质上是把交易所前台接到传统证券基础设施后面。用户在加密账户里看见股票入口，但订单执行、清算、结算和托管仍然依赖经纪交易商、清算券商和托管体系。
这类模式的关键，不是股票有没有上链，而是加密交易所把传统券商能力嵌进了自己的用户界面。
第二类是链上通证型。 以 bStocks、xStocks 这类产品为代表，产品通常会强调底层股票 1:1 支持、储备证明、链上转移和钱包自托管。它们更像把美股敞口做成可流通的链上凭证。用户界面上看到的是股票代码，但投资者真正持有的，往往不是上市公司股票本身，而是某个离岸发行主体发行的凭证或代币。
第三类是分发网络型。 OKX、MEXC 这类平台接入 Ondo 等链上资产发行方，交易所更多承担入口、流动性和用户体验包装。真正决定投资者权利的，仍然是发行文件、赎回安排、合资格用户限制和平台条款。
用户看到的是一个交易对，后台可能是代币化证券、追踪凭证，也可能只是某种价格敞口。
第四类是合约敞口型。 Coinbase 面向美国以外合资格用户推出股票永续合约，用 USDC 结算，用户交易的是美国股票价格的合成敞口。这和“持有股票”距离更远，它更像把美股价格变成交易所里可以做多做空、可以上杠杆、可以收取资金费率的新品种。
几种路线放在一起看，会更直观：
链上美股的几类产品路径
虽然路线不同，但效果殊途同归：它们都在把传统证券市场里的美股需求，搬到加密交易所、稳定币账户和链上钱包的使用习惯里，为了方便讲清楚，下面红林律师以某安的链上美股产品为例，和大家讲清楚行业现阶段的真实情况。
某安这个样本
先看某安的股票交易入口。
按照某安披露，其股票交易产品自 2026 年 6 月 1 日上线，用户可以在某安 App 内直接接触超过 7000 只美国股票和 ETF，并用稳定币完成结算。
这不是传统意义上“重新下载一个券商 App”的体验，而是把美股放到用户原本已经使用的加密账户旁边。用户的 USDT、USDC、BNB 和加密资产在一个体系里，股票交易入口也在同一个体系里。
从法律结构看，这一路线并不是某安自己直接做证券托管。 某安相关材料里也写得很清楚：Nest Trading Limited 作为 introducing broker，也就是介绍经纪商，会把证券订单路由给清算券商 Alpaca Securities LLC，由后者完成执行、清算、结算和托管；某安本身不处理或托管用户证券。
这个安排看起来很“体面”，因为它没有把传统证券基础设施完全扔掉，而是把券商和清算能力放到后台。
但从中国监管视角看，问题恰恰在这里。 用户前台看到的是某安，使用的是稳定币，入口来自交易所账号，产品宣传和社群讨论也很可能在加密语境中发生。至于后台由谁执行、谁清算、谁托管，普通用户未必真的关心。监管如果仍然只按“境外券商 App 是否面向内地展业”来识别，就会漏掉这类被交易所界面重新包装过的证券服务。
再看 bStocks。
根据某安 2026 年 6 月 11 日发布的公告，bStocks 由某安集团关联公司 BTECH Holdings Limited 发行。公告把 bStocks 定位为代表特定金融工具的凭证，而不是相关上市公司股份本身。
每一单位 bStocks 由受监管托管机构持有的美国股票 1:1 支持，可以 24 小时在现货市场交易，股票与 bStocks 之间可以 1:1 兑换，支持公开验证储备证明，也支持提领到兼容的 BNB 智能链钱包里自主托管。
bStocks 的法律边界也不能忽略。某安公告称，bStocks 是首批被纳入 ADGM 金融服务监管局 FSRA 正式上市名单的代币化证券，根据 FSRA 批准的招股说明书发行，并在认可投资交易平台交易。这里的 ADGM，是阿布扎比国际金融中心。
公告同时强调，bStocks 并非股票或股份，持有人不因此直接拥有相关上市公司的股票或股份；产品只以二级市场方式向获准司法辖区内的合资格用户提供，不在美国境内或向美国人士提供，也不在 ADGM 以外进行公开发售。
这就是代币化证券很有意思的地方。 它有合规包装，而且会非常认真地写清楚发行主体、招股说明书、合资格用户、司法辖区限制、风险提示和产品条款。
但对于中国内地监管部门来说，真正关心的不是文件里有没有写限制，而是产品有没有在事实上穿透这些限制。比如一个内地用户通过 OTC 买入 USDT，再进入交易所，看到 bStocks 的美股交易入口，跟着中文社群教程完成购买，甚至把代币提到链上钱包里继续参与 DeFi。文件上的边界和真实世界里的使用路径，不一定永远重合。
更值得注意的是，bStocks 后续还被接入了某安闪兑的定投场景。按照产品说明，符合条件的用户可以设置 bStocks 定投，从最低 0.01 USDC 等值起，按照自己设定的周期自动买入支持的 bStocks。
这个设计把链上美股从“想买的时候交易一下”，推进到“像基金定投一样持续投资”。如果说 24 小时交易解决的是交易时间问题，碎股和低门槛解决的是购买门槛问题，那么定投解决的就是持续配置问题。它让链上美股不再只是一个新交易对，而更像一个可以长期承接用户储蓄和资产配置习惯的入口。
对于链上美股的市场展望，某安充满信心。某安研究部门判断：到 2031 年，加密交易所这一类平台有可能向全球股票市场导入 2 万亿美元增量资金，并带来 3 亿名新增投资者；按当前增长速度，某安自己的股票交易资产管理规模到 2026 年底可能超过 100 亿美元。
内地监管难点有哪些？
为什么链上美股会让内地监管部门感到棘手？
从中国监管视角看，真正要关注的是不合规资金有没有通过新的产品入口流向海外资本市场。过去这条路虽然灰，但监管部门至少知道该往哪里看：银行、跨境券商、税务信息交换，以及境内面向用户的推广和服务链条。
简单说，过去有三道相对清楚的闸门。
第一道是银行。 用户要购汇、汇款、出入金，银行账户里会留下流水，资金用途、交易对手、异常频率都能被识别。真到监管和执法层面，境内银行通常也会配合查询、冻结、止付和调取流水。这是传统资金监管最重要的基础设施。
第二道是券商。 用户要买港美股，通常要开证券账户，要填写身份信息、税务信息，要有交易指令、资产余额和客户服务记录。哪怕是境外券商，如果它在内地做开户链接、营销招揽、中文客服、交易指令处理和存量客户服务，监管也能顺着这些动作去认定它是否存在非法跨境展业。
第三道是 CRS， 也就是金融账户涉税信息自动交换机制。它当然不是万能的，也不是所有境外账户都会被中国监管部门实时看到。但在传统银行、券商和部分金融账户体系里，中国纳税居民的身份、账户余额、部分收益信息，理论上有可能通过 CRS 机制被交换回来。也就是说，传统跨境证券投资即便绕了一圈，监管和税务部门仍然有机会在账户层面看到一些痕迹。
链上美股的问题就在于，它不是简单从一条路变成另一条路，而是把这三道闸门拆散了。
人民币先通过 OTC、C2C 或其他场外方式变成 USDT、USDC，银行侧看到的可能只是境内个人之间的转账，或者一组看起来并不直接指向证券投资的资金往来。稳定币一旦进入境外交易所或链上钱包，后面的动作就不再经过传统银行账户体系。
接下来，用户在离岸交易所里买的可能是股票交易入口、代币化证券、追踪凭证，也可能是股票合约。对用户来说，这是“一键买美股”；但对中国监管来说，原来能通过银行资金用途、券商账户、交易指令和 CRS 信息交换拼起来的链条，中间突然断了一截。
可以把链上美股在中国监管视角下的链条理解成下面这张图：
链上美股在中国监管视角下的资金与责任链条
第一个难点，是银行资金溯源被削弱了。
过去监管跨境证券投资，可以沿着银行购汇、跨境汇款、证券账户和券商通道去看。现在资金可能先在境内变成稳定币，再进入境外交易所或钱包。银行可以看到前半段，却未必知道这笔钱最终变成了英伟达、特斯拉或纳指 ETF 的敞口。
更麻烦的是，场外稳定币交易常常和涉诈资金、地下钱庄、跑分网络混在一起。监管要追的不再是一笔明确的跨境汇款，而是一串“境内转账、稳定币划转、交易所账户、链上地址、证券敞口”之间的对应关系。每一段都可能有人负责，但没有一个单一机构天然掌握全链条。
第二个难点，是 CRS 这套税务信息交换抓手不够用了。
传统金融账户里，用户的银行账户、证券账户、账户余额、投资收益，可能落在 CRS 的信息交换范围内。即便不能实时阻断，事后也可能形成税务和资产信息上的追踪线索。
但链上美股如果发生在离岸加密交易所账户或链上钱包里，情况就复杂很多。用户持有的是交易所账户余额、稳定币、股票代币、合约权益或某种离岸凭证，这些未必会像传统银行和券商金融账户那样，被自动纳入中国可以有效获取的 CRS 信息交换链条。
这就带来一个很现实的监管落差：在传统券商路径里，用户买了什么、账户在哪里、余额多少、收益多少，理论上仍有机会通过金融账户信息交换和税务申报体系被看见；但在离岸交易所路径里，用户可能已经持有了境外股票敞口，内地监管却未必能通过 CRS 这类既有机制及时看到。
第三个难点，是协查和执法配合不再像银行体系那么可控。
在境内银行体系里，监管部门、公安机关、税务机关需要调流水、查账户、冻结资金，至少有相对成熟的配合机制。银行知道自己面对的是谁，也知道不配合的后果是什么。
但离岸交易所不一样。它可能注册在某个离岸司法辖区，产品文件写着不面向受限制地区，前台也可能没有直接承认服务中国内地用户。内地监管部门如果想查某个用户在交易所里的股票敞口、稳定币流向、链上提币地址、定投记录和赎回记录，能不能拿到、多久拿到、拿到多少，都取决于平台所在司法辖区、平台合规态度以及跨境执法协作效率。
这对中国监管的冲击很大。过去监管面对的是“境内银行 + 境外券商 + CRS”的组合；现在面对的可能是“境内 OTC + 稳定币 + 离岸交易所 + 链上钱包 + 股票代币”的组合。前者至少还有比较清楚的账户和协查对象，后者则把资金流、资产流和信息流拆到了多个不同体系里。
这才是链上美股真正让内地监管头疼的地方。它不是单纯多了一个投资工具，而是把过去监管能卡住的银行、券商和 CRS 信息链条，换成了稳定币、离岸交易所和链上地址组成的新链条。
监管不是完全看不见，但看见的成本、识别的难度、协查的半径，都被明显拉长了。
曼昆律师友善提醒
对投资者来说，别急着把链上美股当成富途替代品。你用稳定币付出去的是真钱，但拿回来的未必是真股票。
第一，要看交易所本身。 境外交易所说自己合规，通常是说它在某个海外司法辖区有牌照、注册、披露或者合规安排，不代表它可以面向中国内地居民开展证券投资服务。
尤其是一些小交易所，既没有成熟的资产托管，也没有清楚的发行文件，更没有足够的流动性，一旦遇到下架、暂停赎回、做市中断，用户很可能连找谁负责都说不清楚。对普通投资者来说，越是小平台、越是高收益宣传、越是强调“国内也能买”，越要远离。
第二，要看自己的出入金路径。 以前通过跨境券商买股票，麻烦归麻烦，但用户通常不需要在 C2C 市场里反复买卖加密货币。链上美股不一样，很多用户要先把人民币换成 USDT，再把稳定币转进交易所或钱包。
这个过程中，如果碰到涉诈资金、跑分资金、地下钱庄资金，轻则银行卡被冻结，重则可能被卷入洗钱、帮信等刑事风险。很多人以为自己只是在买美股，可在不经意间参与的却可能是跨境灰黑产资金清洗网络。
第三，要看你买到的到底是什么。 如前面所说，不同交易所的股票代币解决方案并不一致，有的是接入清算券商，有的是离岸主体发行的追踪凭证，有的是合成敞口，有的可能只是交易所的内部记账。界面上写着英伟达、特斯拉，不代表你一定拥有这些公司的股票。你要看底层资产谁持有，谁做托管，谁能赎回，地区限制变化时，自己到底依据哪份文件找谁主张权利。
对美股或者证券资产代币化的创业者来说，真正值得做的，不是帮用户绕过券商。
如果一个团队的商业模式，是在中文市场做开户链接、返佣代理、社群教程、入金指导，甚至把“富途不能用了就来这里”“国内买美股新方法”“USDT 一键买英伟达”当成转化话术，那它离监管敏感红线区就不远了。
无论你把它叫 RWA（真实世界资产代币化）、股票代币化，还是全球资产上链，只要面向内地用户做证券资产销售、出入金协助、平台开户和交易引导，风险都很高。真正有空间的，还是在海外合规框架下做产品，在明确牌照、投资者适当性、资产托管、信息披露和反洗钱要求的前提下做基础设施。
链上美股不会因为监管担心就消失。开户体验、交易时间、碎股交易、跨境结算、稳定币支付，这些都是真问题，也都有商业价值。但对中国监管来说，它不是几个交易所多加了一个股票页面，而是可能成为跨境证券投资需求、违规跨境资金流动的新问题。
风浪越大，鱼也许越贵。但对内地投资者和中文市场服务商来说，这条鱼到底是谁的，鱼钩挂在哪里，最后风险谁买单，可能才是更现实的问题。
