视频标题：Why US Stocks Could Climb Higher
视频作者：Chris Hussey，The Markets
编译：Peggy
编者按：在美股再度逼近历史高位、AI 交易持续拥挤、利率预期重新扰动估值的背景下，市场讨论正在从「科技股还能不能涨」转向「这轮上涨究竟由什么结构支撑」。当逢低买入几乎成为投资者的条件反射，一个更关键的问题开始浮现：当前美股上涨靠的是短期情绪，还是已经形成了更深层的资金、盈利和供需循环？
本文整理自 Goldman Sachs 播客《The Markets》的一期对谈。节目中，主持人 Chris Hussey 与 Goldman Sachs 全球银行与市场部 Americas Equity Sales Trading 负责人 John Flood，讨论了美股波动、IPO 供给、回购、半导体交易、利率风险和盈利动能。
在这场对谈中，John Flood 的核心判断，是将「美股是否还能继续上涨」拆解为一组更底层的结构性问题：资金是否仍愿意接供给，盈利是否继续兑现，利率是否会打破估值平衡，以及 AI 主线的拥挤交易是否已经被证伪。
第一，是波动从风险信号变成了资金再配置的结果。过去，成交放量和市场波动往往被视为趋势转弱的前兆。但在 Flood 看来，近期波动并不必然意味着科技股交易出现裂缝。美国市场单日成交达到 340 亿股，创下历史最高纪录，背后反映的不是单一方向的恐慌，而是散户、机构和企业资金同时调整组合。尤其在罗素指数再平衡等技术性事件前，波动更像是仓位重组的外在表现。这意味着，只要资金仍在场内轮动，回调就不一定是趋势终结，而可能继续成为买入窗口。
第二，是供给压力没有压垮市场，说明买盘结构比表面更强。过去，IPO 和大规模融资往往会被理解为对二级市场流动性的抽水。但 6 月两笔高关注度发行合计名义规模达到 1400 亿美元，市场却几乎没有明显承压，这说明新增供给正在被较强需求吸收。更重要的是，散户今年以来持续成为稳定买方，而机构对大型发行也表现出明确需求。与此同时，企业回购正在从 Mag Seven 扩散到更广泛的标普 500 公司。过去由少数科技巨头主导的回购力量，现在开始呈现横向扩散，这使美股供需结构不再只是依赖头部科技股。
第三，是 AI 相关交易仍然拥挤，但拥挤本身还没有构成反转理由。过去一年，半导体、存储、半导体设备和亚洲科技链已经成为市场最明确的主线，资金通过韩国、中国台湾等敞口表达 AI 交易。但在 Flood 看来，拥挤交易之所以拥挤，是因为它仍然在兑现结果。当前的风险不在于市场不知道这条主线已经热门，而在于 AI 盈利动能尚未被证伪之前，资金仍难以找到更有说服力的替代方向。部分 Mag Seven 被用作腾挪仓位的资金来源，反而可能带来新的切入点。
第四，是利率仍是这轮牛市最明确的破坏变量。过去，市场主要关注增长和盈利，但随着美联储会议偏鹰、市场定价年内仍有约 40 个基点加息，利率重新成为估值体系的关键约束。Flood 对此给出的判断并不激进：如果年内不再加息，市场可能会把「按兵不动」重新理解为一种变相宽松。也就是说，利率真正的风险不只是绝对水平，而是是否超出市场已经计入的路径。
第五，是盈利仍然是牛市最硬的底层逻辑。过去的科技股上涨容易被归因于情绪和估值扩张，但一季度标普中位数股票盈利增长 14%，是几十年来表现最强的季度之一。二季度市场预期仍有约 9% 的同比增长，如果财报季继续接近这一水平，那么上涨就不只是估值交易，而是盈利继续上修后的结果。标普 500 能否突破 8000 点，最终仍取决于这条盈利曲线能否继续验证。
如果将这场对谈压缩为一个判断，那就是：当前美股的强势并不只来自 AI 叙事，而是来自资金供需、企业回购、盈利增长和利率预期共同形成的结构性支撑。在这个意义上，本文讨论的对象，已经不只是一次高盛交易员对短期市场的判断，而是美股牛市如何在高估值、高拥挤度和高利率不确定性中继续寻找支撑的问题。
以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：
TL；DR
· 美股波动上升并不等于趋势反转，高盛交易员更倾向于把回调视为资金再配置后的买入窗口。
· IPO 供给激增没有压垮市场，说明当前买盘不只来自少数科技股，而是机构、散户和企业资金共同托底。
· 回购买盘正在从 Mag Seven 扩散到更广泛的标普 500 公司，美股供需结构比表面上的「发行压力」更稳。
· 半导体、存储和亚洲科技链仍是最拥挤交易，本质是 AI 盈利动能尚未被证伪，资金仍愿意承受波动。
· 利率是当前美股最大风险变量，如果年内不再加息，市场可能把「按兵不动」重新定价为利好。
· 这轮牛市的核心仍是盈利而非情绪，只要二季度财报继续兑现增长，标普 500 冲击 8000 点的逻辑就没有被破坏。
对谈内容
Chris Hussey：这里是《The Markets》。我是 Chris Hussey，今天是 6 月 25 日，星期四。我现在在高盛交易大厅，身边是 John Flood，他是全球银行与市场部 Americas Equity Sales Trading 的负责人。Floody，感谢你来到节目。
John Flood：谢谢邀请。
波动还会继续，但美股仍处在「逢低买入」模式
Chris Hussey：好，我知道你现在关注很多事情，我们一会儿都会聊到。但先从本周市场说起，因为市场波动好像又开始起来了。你怎么看？科技股交易是不是开始出现裂缝了？还是说这反而是逢低买入的机会？
John Flood：我仍然认为现在是「逢低买入」的模式。提醒一下，明天就是罗素指数再平衡，通常在这个节点前，市场会出现一波波波动。
而且一周前，也就是今天往前推一周，当时我们还在聊尼克斯队的游行，真的很棒——尼克斯加油——那天美国所有股票交易所一共成交了 340 亿股。这是股市历史上最活跃的一个交易日，打破了 2025 年「解放日」创下的纪录。
这告诉我，各类投资者都在调整组合，不管是散户、机构，还是企业端资金，都在重新配置。所以我认为波动还会继续，但市场总体趋势仍然向上。下跌依然会提供不错的买入机会。
Chris Hussey：这确实很惊人。我之前都没意识到，一边是曼哈顿下城有 200 万人在看尼克斯游行，另一边股市还创下了历史最大成交日。
这太有意思了。幸好我们现在不用再在纽约证券交易所现场人工喊单了，不然那天肯定很难操作。
好，我们来聊供给，因为供给是现在市场里的一个重要因素。IPO 正在明显升温。最近这些高关注度的新股发行，对市场意味着什么？
IPO 供给激增，为什么市场还能接得住？
John Flood：是的，6 月两周内我们看到了两笔高关注度交易。两笔合计名义规模达到 1400 亿美元，是美国市场历史上两周内第一大和第二大的一级市场融资。很惊人。
但股市几乎没有什么反应。在我们的交易台上，我们看到机构对这些发行有非常明显的需求。更重要的是，散户这一块我们和客户聊得很多。今年以来，散户一直是最稳定的股票买方。随着这些高关注度 IPO 陆续完成，我感觉散户买盘还在加速。我预计这种趋势会延续到今年剩余时间。
Chris Hussey：好。供给端另一个主题，当然就是发行的另一面，也就是回购和并购。并购环境很强，至于回购，考虑到市场已经涨了这么多，你可能没那么确定。它们足以抵消这些发行吗？
John Flood：结论是：足够。而且这一点会让很多人意外，因为过去我们谈回购，主要会说「Mag Seven」主导了大部分回购活动。
但在我们的企业回购交易台上，我们看到买盘正在扩散，这是一个积极信号。两年前，如果回购交易台有一个活跃的交易日，大概会有 10 个回购项目在跑。今年更像是 50 到 60 个。
也就是说，在整个标普 500 里，除了 Mag Seven，相对规模更小的公司也开始参与回购。我认为这个趋势会持续。
我的直觉是，今年即便部分 Mag Seven 公司暂停回购，从名义金额和参与回购的公司数量来看，我们仍可能迎来创纪录的一年。
半导体、存储、亚洲
Chris Hussey：有道理。好，John，供给聊够了，我们进入主题。你现在同时盯着很多不同主题，最吸引你注意的是什么？
John Flood：我仍然在关注半导体和半导体设备。这是所有人都在的地方，也是大家仍然想继续待下去的地方。
我们看到很多资金通过亚洲敞口来表达这个交易，尤其是韩国和中国台湾。就像我们刚才说的，当一个交易变得拥挤、变得热门，而且之前确实涨得很好，它一定会伴随波动。但我认为向上的趋势会继续。
半导体、存储、亚洲，这是几个关键词。
与此同时，由于一些半导体、科技其他领域，以及部分 IPO 类交易需要腾挪仓位，我们也看到 Mag Seven 里出现了一些供给。所以我其实认为，目前 Mag Seven 板块里有一些有吸引力的切入点。因为你已经看到对冲基金在做空 Mag Seven，或者把它作为资金来源，为这些新供给腾出空间。
标普 500 能否冲上 8000 点，关键还是盈利和利率
Chris Hussey：是的，这个点很好。Mag Seven 现在几乎变成 Top 10 了，因为现在已经有三只大型半导体股票市值超过 1 万亿美元。
好，我们戴上利率的帽子。虽然我知道你是股票专家，但市场上另一个主题是美联储。Warsh 主持了他作为美联储主席的第一次 6 月会议。你怎么看利率？它会怎样影响股票？
John Flood：其实我最早是 2006 年在雷曼兄弟做利率交易员起家的。
Chris Hussey：啊。
John Flood：不过后来结果不算太好。
Chris Hussey：我都不知道这一点。我也是从雷曼开始的。
John Flood：那已经是很久以前的事了。
现在市场担心的是利率会继续上行。我刚从交易台走过来，现在市场定价显示，从现在到年底大概还有 40 个基点的加息。
Chris Hussey：哇。
John Flood：我会说，这是目前可能打破这轮行情的头号担忧：通胀更高，利率也高于预期。我认为这次美联储会议比市场预期更偏鹰派。
但我也认为，我们拥有华尔街最好的经济学家团队。他们不认为今年会加息。现在来看，如果从现在到年底维持利率不变，市场实际上会把它当作一次降息来理解。
不过，我确实认为我们需要继续密切跟踪利率。这是大家真正担心的变量。我和我们经济学家的判断一致，认为不会加息。这对股市来说会是利好。
Chris Hussey：是的，如果市场已经计入 40 个基点的加息，而最后没有发生，那我想会非常利好。
好，我们回到当下。很难相信，下周我们就要结束上半年、第二季度和 6 月了。盈利动能方面，大家对即将到来的财报季怎么看？
John Flood：盈利一直是这轮牛市的驱动力。我们认为盈利还会继续推动市场上行。这其实是我们看多逻辑的核心。
一季度，标普中位数股票的盈利增长了 14%。这是几十年来最好的季度之一。二季度财报马上就要来了，目前市场对中位数股票的预期是同比增长 9%。
如果最终结果接近这个水平，并且能够越过这道门槛，而我们认为可以，那么盈利仍会讲述同一个故事：基本面背景依然支撑市场继续上行。
所以，盈利表现一直非常出色。我们认为它们会继续保持良好。接下来就看二季度会交出什么结果。
Chris Hussey：这个点非常好。我们刚经历了一个盈利增速最强的季度之一。如果有人想知道为什么股票在创历史新高，答案其实就这么简单。
好，我们来收个尾。你现在最喜欢的交易是什么？
John Flood：我现在最喜欢的交易，就是继续押注已经在起作用的方向。
高动量交易现在很拥挤，但拥挤是有原因的。我认为这包括半导体，也包括半导体设备。我认为韩国和中国台湾的一些领域会继续表现不错。
所以，从现在到年底，我喜欢继续沿着那些已经验证有效的交易走。我也认为，标普 500 在近期确实有机会突破 8000 点。因为我们刚才说了，现在有很多技术面因素在形成顺风。最重要的是，盈利表现非常好，而且应该会继续保持。
Chris Hussey：不过我得问一句，因为你刚才提到了韩国。它本周有一天跌了 10%。这没有动摇你吗？
John Flood：没有。
Chris Hussey：我喜欢这个答案。这就是 FOGO——永远不被吓住。好，下周你会关注什么？因为我们要结束上半年，然后进入 7 月。
John Flood：我也不想完全不提任何偏空因素。
所以下周，就像我们说的，上半年即将收官。有一些技术性因素可能会成为市场短期阻力。其中之一是养老金再平衡。简单说，养老金需要调整组合，让股票和固定收益回到合适比例。
由于股票表现大幅跑赢固定收益，这次养老金再平衡会带来大约 300 亿美元的美股卖盘。下周 6 月 29 日和 6 月 30 日，是上半年最后两个交易日，这会构成短期逆风。
所以如果下周初市场出现一些疲弱，我不会感到意外。但这同样可能提供一个不错的买入机会。
Chris Hussey：这是一个很有意思的催化因素，而且不是所有人都会盯着它。我很喜欢这个观察。
最后一个问题，因为 7 月会迎来世界杯冠军赛。我知道你喜欢地球上所有运动。你觉得谁会赢世界杯？
John Flood：美国队一路到底，兄弟。
Chris Hussey：好啊，为什么不呢？下周还是 7 月 4 日。本期《The Markets》就到这里。我是 Chris Hussey，感谢收听。
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