作者： Chloe， ChainCatcher
6 月 12 日，SpaceX 以每股 135 美元挂牌、募资约 750 亿美元、估值逼近 1.75 万亿美元。但对许多散户来说，这一天的记忆不是开盘跳到 150 美元的兴奋，而是一封退款通知。透过 xStocks 包装的代币化申购，在 Bybit、Binance、Bitget 上吸走超过 10 亿美元的订单，最后因为拿不到底层股份而全数退款。
不过，市场还有正在成形的 Plan B，也就是用一般券商账户间接持有 OpenAI、SpaceX、Anthropic 这类私募资产的两条路径：财库型个股与注册私募基金，本文将逐一检视它们各自的取舍与风险。
SpaceX 的这场 IPO，散户需求极大。报道指出零售端的申购意愿超过 1,000 亿美元，而 SpaceX 把原本规划给散户的约 30% 配额，在强劲需求下压缩到 20% 出头。最后股票以 135 美元定价、开盘约 150 美元，比发行价高出近 12%。能用 135 美元拿到配额的人，和只能在 150 美元追进的人，差距一眼可见。
加密交易所原本想用代币化申购把这道门打开。Bybit、Binance Wallet、Bitget Wallet 都推出了 SpaceX 的挂牌前申购活动，卖点是让海外散户以发行价申购、挂牌后拿到 1:1 背书的代币。光是 Binance Wallet 的活动就从 27,689 个钱包地址吸进约 5.57 亿美元。然而当承销团敲定配额，这些订单大多落空。Bybit 直接告诉用户，由于 xStocks 无法交付底层资产，没有收到任何配额，全额退款，Binance 与 Bitget Wallet 也同步取消、退款，并补上一笔安慰性的回馈。
这次的失败不是区块链宕机，也不是代币兑付出问题。CoinDesk 引述知情人士指出，xStocks 与合作伙伴一共募到超过 10 亿美元的订单，但这些平台跟 SpaceX 的承销团之间没有直接关系，只能透过 xStocks 这个中介去争取底层股份。多一层中介，就多一个拿不到股份的环节。连传统券商的散户也只拿到部分配额，这说明这是供需失衡，而不是加密技术的失败。代币化能把一张股票包成一枚可以全球流通的代币，却没办法无中生有，变出它根本没拿到的那张股票。
这件事的时间点也很关键。SpaceX 只是这一波超大型 IPO 的第一棒，市场普遍预期 OpenAI 与 Anthropic 也将在不久后 IPO，三者被视为近年最受瞩目的一组巨型上市案。也就是说，散户抢不到 SpaceX 配额的这出戏，接下来很可能在 OpenAI、Anthropic 身上原样重演一次。正因为如此，一条不依赖挂牌瞬间配额、能提前卡位这些公司的渠道，需求才会这么急迫。
把退款潮拆解，背后其实是一份需求证明。超过 1,000 亿美元的零售订单，加上挂牌前那一连串代币化、永续合约的抢购，说明散户要的不是某个特定产品，而是一条能接触到前沿私募资产的路。Plan A 卡住的地方很具体：它把希望全部押在挂牌那一刻，能不能即时抢到承销团释出的配额。一旦配额不到位，整个结构就会空转。
Plan B 的共同逻辑，是把这个时间点往前移。与其在挂牌瞬间跟全世界抢同一批新股，不如去买那些早就持有这些私募股份的载体。当你买进的对象在 IPO 之前就已经把股份握在手上，挂牌当天的配额分配是否顺畅，就跟你没有直接关系了。市场上能做到这件事的工具，目前大致分成两条路：
两条路都不需要合格投资者资格、不需要自己去接 SPV、也不需要参加 KYC 私募轮。
ORBS：间接持有 OpenAI、Worldcoin、ETH 与 MrBeast 旗下媒体公司
最直接的例子是在纳斯达克挂牌的 Eightco Holding（NASDAQ: ORBS）。它把自己的资产负债表当成一包新兴科技资产来经营。根据公司 6 月 11 日公布，截至 6 月 10 日的最新披露总持仓约 4.06 亿美元，内容包括透过 SPV 间接持有的约 9,000 万美元 OpenAI 股权、1,800 万美元 Beast Industries（MrBeast 旗下媒体公司）股权、100 万美元 Mythical Games，以及 283,452,700 枚 Worldcoin（WLD）、16,278 枚 Ethereum 和约 1.42 亿美元现金与稳定币。
其中 Worldcoin 持仓约占全部流通量的 8.4%，是目前已公开披露中规模最大的机构仓位。把这份清单跟 Plan A 对照，差异就出来了。一个想接触 OpenAI 的散户，正常情况下要么是合格投资者、要么得想办法挤进某个 SPV、要么参加私募轮并通过层层 KYC，这些门槛把绝大多数人挡在外面。
ORBS 把这些步骤全部收进公司内部，散户只要在一般券商账户买进一个股票代号，就间接拿到了 OpenAI、Worldcoin、ETH，甚至 MrBeast 的敞口。这正是 Plan A 想做却做不到的：合规、可交易、而且背后真的有底层资产。
个股的代价与风险？
把私募敞口装进一张股票，并不代表风险跟着消失，只是换了形态。ORBS 的持仓里有很大一块是加密资产，公司的总持仓规模在一个月内就从约 3.37 亿美元、4.37 亿美元到 4.06 亿美元来回摆动，主要就是 WLD 与 ETH 价格在变动。
股价本身也不平静，过去半年一度下跌约 57%，且时常在净资产价值的折价与溢价之间摆荡。换句话说，你买到的是一个杠杆在加密与私募估值上的资产组合，它的波动会比单纯持有一档成熟科技股大得多。
ORBS 不是孤例，而是一整类“财库型”标的的其中一员。市场上还有像 XOVR 这种把 SpaceX 透过零费用 SPV 包进 ETF 外壳的跨界基金，以及一票主打太空与私募敞口的个股与 ETF。但每一档背后的资产纯度、费用结构与折溢价状况都不一样，不能因为都挂着同一个明星名字就忽略风险。
如果说财库型个股是把私募敞口塞进一家公司，那么第二条路就是把它做成一档受监管的基金，让散户持有基金份额。这条路上有几档是专门用来包装“未上市 AI”的投资选择。
Destiny Tech100（DXYZ）：封闭式基金，SpaceX 是最大持股
在纽约证券交易所挂牌的封闭式基金 Destiny Tech100(NYSE: DXYZ)，SpaceX 一直是它的最大持股，约占投资组合的 16.2%，同时还持有 xAI、OpenAI、Anthropic、Databricks、Shield AI 等未上市公司，目前约 27 家持股，目标扩张到 100 家。随着它陆续加码 Anthropic 等仓位，较新的披露显示权重已在移动，Anthropic 的经济敞口一度来到 18.1%、SpaceX 约 14.5%、OpenAI 约 5.8%。
DXYZ 最需要盯紧的风险是折溢价。封闭式基金的市价可以长期偏离其净资产价值，而 DXYZ 偏的方向常常是溢价。净值一季才更新一次，以 3 月 31 日的最新净值约 24.56 美元，而市价在 5 月下旬一度站上约 60 美元，等于用远高于底层资产的价格在买进，基金本身也在规划高达 10 亿美元的市价发行，这类在高溢价时持续增发新股的动作，对既有股东也可能造成稀释。对散户来说，这意味着就算你看对了底层公司，也可能因为买在过高的溢价上而亏损。
这个落差看图会比看数字更清楚。下面两张图放在一起看：一张是 DXYZ 在 NYSE 的实际市价走势，它在 2026 年 5 月一度冲上约 72 美元，随后一路回落到约 28 美元；另一张则把同一段市价叠上官方公布的每股净值，由于 DXYZ 持有的是私募股权、净值一季才更新一次，这条净值线是一条从 2025 年底约 19.97 美元、缓步走到 2026 年 3 月 24.56 美元的阶梯线。两条线之间的空隙，就是溢价。
ARK Venture Fund 与 Fundrise 创新基金 VCX：间隔型基金
跟 DXYZ 同属基金路线、但结构不同的，是 ARK Venture Fund（ARKVX）与 Fundrise 创新基金 VCX 这两档 SEC 注册的封闭式间隔基金。
ARKVX 由 Cathie Wood 的方舟投资主动管理。它是一档 SEC 注册的封闭式间隔基金，最低投资门槛 500 美元，不需要合格投资者资格，散户可透过 SoFi、Titan、Public 等 App 或经 Schwab 等渠道买进。持股方面，SpaceX 是最大仓位，近期约占整体投资组合的 14% ，前五大持股还包括 OpenAI、Replit、Figure AI、Anthropic，合计超过四成，整体横跨 60 多家公私营公司。
VCX 则是一档 AI 含量更高的间隔基金，Anthropic 一档就占了约 21%，其余大型持股包含 OpenAI、SpaceX、Databricks、Anduril 与 Ramp。
间隔基金的关键特征，是它不在交易所连续交易。它的份额没办法像股票一样随时卖出，只能等基金周期性开放的回购窗口才能赎回。这点跟 ORBS、DXYZ、XOVR 这些随时能在盘中买卖的标的形成明显对比：你换到的是更接近创投组合的分散持股与较低的单一标的风险，代价是流动性被锁住。
把这几档基金放在一起看，会发现它们共享同一组取舍。好处是分散：DXYZ 与 ARKVX 都不是押注单一公司，而是一篮前沿私募资产，呼应了那种“与其赌谁是下一个赢家，不如把整个趋势都买下来”的思路。
代价则有三层：
更根本的是，这些工具普遍采取按市值评价，并不存在所谓的“便宜的挂牌前进场”，你享受的是“挂牌后的上涨空间”，而不是用内部人价格抢先卡位。你买到的，从来不是 SpaceX 或 OpenAI 的股份本身，而是一个“持有它们的人”。
把两套方案摊开比较，差异不在界面或费率，而在你跟底层股份之间的关系。Plan A 的代币化申购，本质上是在挂牌那一刻跟全世界抢同一批新股，你的成败取决于承销团愿不愿意把配额分给你的中介；一旦分不到，你拿到的就只是退款。
Plan B 则完全跳过这场抢配额的博弈，因为 ORBS、DXYZ、ARKVX 这些载体在 IPO 之前就已经持有股份或 SPV 敞口，你买的是它们，而不是去排队等新股。
代价也跟着换了位置。Plan A 的代价是地理门槛与配额落空的不确定性；Plan B 的代价则是溢价、基金费用、流动性与单一载体的集中风险。
前者要回答的问题是“我抢不抢得到”，后者要回答的是“我愿不愿意为了已经持有，付出这层溢价与成本”。对长期被挡在私募市场门外的散户而言，Plan B 真正改变的，是把一个二元的、会落空的赌注，换成一个可以衡量、可以计价的选择。另一个被改变的是时间维度。Plan A 是一个一次性的事件，申购窗口一关、配额一发完就结束；Plan B 则是一段可以连续持有的敞口，你可以在 IPO 之前慢慢建立仓位、IPO 之后继续加码或退出，把一个押在单一时点的赌注，摊平成一条可以长期经营的持股曲线。
上周那 10 亿美元的退款，表面上是一次代币化的挫败，实际上却帮整个市场照出了一条更清楚的分界线。代币化解决的是“怎么把一张股票包起来流通”，但它解决不了“先得真的拿到那张股票”这个更前面的问题。Plan A 把赌注压在挂牌那一刻能不能挤到配额，而当需求是供给的数十倍，挤不到几乎是必然。
Plan B 的价值，就在于它把问题往前挪了一格。它不再问你挂牌当天抢不抢得到，而是问你愿不愿意为“早就持有”付一笔溢价与成本。它们的形态各异，却指向同一个事实：在这场前沿资产的争夺里，真正稀缺的从来不是技术，而是底层股份本身。谁能在 IPO 之前就把股份握在手上，谁才真正握有那条散户抢破头也想要的渠道。
而当“拥有一家未上市公司的一小片”可以是一张股票、一档基金或一张资产负债表，接下来值得追问的或许是：当这些代理工具越来越多，它们之间的溢价与折价，会不会反过来成为市场替这些私募巨头定价的新方式。
