作者：Nancy，PANews
刚刚落幕的Bitcoin 2026大会上，尽管部分场次观众寥寥，但Michael Saylor所在会场却座无虚席，现场氛围火爆。这样的号召力并不令人意外，Saylor所掌舵的Strategy是全球最大的比特币貔貅，尤其是其在熊市逆势增持，多次为市场注入信心。
另一家来自亚洲的DAT公司Metaplanet同样也是大会焦点。开幕前，它就在拉斯维加斯投放广告，强势亮相。而这家日本上市公司从2024年4月开启比特币战略以来，正经历第一个熊市周期。除了营销吸睛，Metaplanet在市场低迷阶段中同样大力扫货，已跻身全球比特币储备公司前列。
逆势加仓跻身全球前三，DAT实验正遭遇熊市大考
Metaplanet已成长为亚洲最大的比特币财库公司，同时跻身全球第三大企业级比特币持有者。即便身处本轮加密市场低谷，Metaplanet依旧选择逆势加仓。
仅在2026年第一季度，Metaplanet就以约79898美元的均价购入5075枚比特币，总投入约4.05亿美元。截至目前，Metaplanet累计持有40177枚比特币，总成本约41.8亿美元，平均每枚比特币成本约104106美元。这一规模相当于持有日本上市公司公开比特币总量的85%左右。
就在上周，Metaplanet再度发行80亿日元零息普通债券，并明确表示会将所得资金将全部用于增持比特币。公司长期目标也极具野心，计划在2026年底持有10万枚比特币，并在2027年底进一步提升至21万枚，相当于全球比特币总供应量的1%。
为了让这套财库策略具备持续性，Metaplanet正尝试把比特币从单一储备资产，升级为可持续运转的资本工具，并围绕其搭建三层收益引擎。
第一层是长期战略储备，通过上涨带来净资产增长。目前Metaplanet约有35102枚比特币被列为永久核心储备，无论市场波动与否，原则上长期不出售。
第二层是动态抵押，利用比特币储备提升融资能力。Metaplanet以比特币作为抵押品获取低成本融资，再用于增持比特币、业务扩张或股票回购。目前该结构已支持并偿还超过10亿美元债务与信贷；
第三层是现金流收益。Metaplanet通过卖出期权等衍生品策略，在不卖出比特币的前提下产生稳定现金流，以覆盖运营成本并增强财务弹性。
借助这些策略，Metaplanet业务大幅改善。2025财年，Metaplanet收入攀升至89亿日元，同比增长738.3%；运营利润62.87亿日元，同比增长1694.5%。
然而，熊市带来的生存压力亦非常严峻。 Bitcointreasuries.net 数据显示，截至4月29日，Metaplanet的比特币储备账面亏损约4.9亿美元。与此同时，其股价持续走弱，今年以来累计跌幅超过22.2%，较去年历史高点回撤逾83.5%。目前，Metaplanet已降至约28亿美元，远低于其比特币持仓价值。
眼下，这家DAT公司还面临新的指数规则变数。近期，日本交易所集团（JPX）启动公众意见征集，拟暂不将加密资产占总资产50%以上的公司纳入TOPIX等主要指数。Metaplanet原计划在2026年10月指数重构时被纳入，若规则落地，或将失去被动资金配置机会，并进一步压制股价表现。
对此，Metaplanet回应称，会积极参与公开发声，并在Bitcoin 2026大会上呼吁全球社区支持。在Bitcoin for Corporations官网发起的联署信中，反对该排除计划，公开征询期截至5月7日。
不只靠囤币，多线布局寻找新增量
在当前熊市环境中，不少加密DAT公司赖以生存的资本飞轮开始失速，融资窗口收窄、股价回撤、估值承压，一些公司被迫通过卖币自救，甚至转向其他业务寻找生路。
相比之下，Metaplanet并未收缩战线。除了继续增持比特币，Metaplanet把更多资源投入基础设施、产品和品牌建设。
生态方面，今年3月，Metaplanet宣布设立两家全资子公司。其中，株式会社Metaplanet Ventures计划未来数年投入40亿日元，面向日本本土比特币金融基础设施企业进行投资，覆盖借贷、支付、托管、稳定币、衍生品及合规等方向，并同步推出创业者孵化计划，以及面向开源开发者、教育者和研究者的资助项目。其首笔投资对象，是日元稳定币JPYC发行方JPYC，此前披露的投资规模最高可达4亿日元。
另一家美国子公司Metaplanet Asset Management Inc.将落地迈阿密，定位为数字信贷及比特币资本市场平台，连接亚洲与欧美市场，计划推出收益、股权、信贷及波动率策略等业务。
产品方面，Metaplanet将于今年夏天推出MetaPlanet Card。股东使用该卡消费时，可获得消费金额1.6%等值的比特币返还。对于Metaplanet而言，这一设计既提升了股东粘性，也把比特币从储备资产延伸到支付场景的尝试。
品牌方面，Metaplanet砸钱做营销，试图在熊市中打响名气。比如在日本横滨Pia Arena MM举办年度股东大会；在拉斯维加斯标志性Sphere巨型球幕投放广告，单日费用约45万美元；同时作为赞助商参与Bitcoin Asia 2025、Bitcoin 2026等行业大会。
据Metaplanet预估，2026年销售、行政及管理费用将达到约2900万美元，主要用于广告营销、活动支出及薪资等，相当于其2025年全年5800万美元营收的一半。
而如此大手笔支投入，也引发部分投资者不满。他们认为，Metaplanet在广告与活动上的支出过于激进，消耗了本应用于增持比特币的资金，对股东价值提升帮助有限。与其花钱做品牌，不如把更多现金直接换成比特币。
但从长期发展来看，仅靠持续买币，Metaplanet作为单一DAT公司的估值终究存在天花板。其所需要的，不只是资产负债表上的比特币数量，还包括可持续的盈利模式、成熟的资本运作能力，以及更强的市场认知度。
某种程度上，买入比特币只是Metaplanet转型故事的起点。如何围绕比特币建立一家可持续增长的公司，才是它真正押注的下一阶段。
