演讲者： 付鹏，新火集团首席经济学家
整理： Eric，Foresight News
北京时间 4 月 23 日，在香港会展中心主办的香港 Web3 嘉年华上，新履职新火集团担任首席经济学家、国内知名宏观经济学者付鹏发表了其 2026 年的首次公开演讲。本次演讲中，付鹏首次公开阐述了其对加密资产的理解，和对当下宏观经济环境中加密资产所处地位的解读。
笔者对付鹏本次演讲的全部内容进行了整理，有部分删改。
很多人这几天疯狂的在问我，为什么会跟这个币圈，加密资产圈走的这么的近。其实这个机缘应该说从 2022 年左右就开始了，大概已经有四年左右的时间。
我在传统金融领域的时候，也在密切的关注和跟踪整个加密资产市场的这种动向。当然了，今天我在这儿做这个演讲，其实很简单，我只给大家讲一个历史上的一个故事，因为对于我来讲，我其实属于上个时代红利者的主要受益者。所以大家可能会觉得说，我的 title 叫经济学家，但实际上我并不是一个学者，我真正的过去 25 年的核心的经验，也就我们真正在做的事情，就是大家理解的传统的 Hedge Fund ，对冲基金。
你肯定会想问，为什么这些传统的资本，传统的金融领域的人或者钱，会开始关注到它（加密资产）？
我在过去的一年多提的，未来一定是**「 FICC + C 」**，就是大类资产配置会加上加密资产。很多人就会想知道为什么，所以我就正好趁着这个时机跟大家简单的做一下这个分享。这次分享，你只要想明白了，其实关于市场是怎么样的，这个资产价格怎么走等等这些，可能你心里就已经有答案了，所以上面的这层窗户纸，我今天帮大家把它戳破一下。
这个时间的序列要拨到 FICC 大类资产的原点去。什么时间呢？大概在（上世纪） 70 年代末到 80 年代初，实际上在过去的十年，在座的各位已经能够非常清晰地认知到世界的整个大的框架和格局正在发生巨大的变化，而这种变化和在二战后（的历史中）最相似的时间点就是在 70 年代、 80 年代。
比如说刚才我看肖风总也讲到了人工智能，以及各位嘉宾其实都会提到 AI 的融合。作为一个重要的科技进步和生产力，每一轮科技的进步、生产力的进步都会去重塑各行各业。这个各行各业是包括了所有的业态，当然它也必然会包括金融领域。我们的金融并不是说一成不变的，绝对不是。
大家看比如说《大时代》、《华尔街之狼》这种电影或者电视剧里表现出来的金融，就是在场内穿着马甲喊着单，或者说你去纽交所，可能很多人还是觉得金融是不是在场内大家去报价成交？当然很多的记者还是喜欢用这种场内交易的背景来做新闻报道。
你到芝加哥去看最早的利率衍生品市场，到伦敦商品交易所 LME ，还会看到保留着这种历史的痕迹。没错，那是最传统的金融，可以说是在（上世纪）六七十年代之前的金融。大家穿着马甲报价，通过打字机、打孔机来完成这个转账的交易支付。可能对于华语圈或者对于大部分的中国人来讲，大家的印象中的交易是在股票大厅里边去看着所谓的这个翻牌机，看着价格填好单子，塞到柜台里，再有小姑娘用电话专线，打造交易所，去完成单子的成交。
不是所有的金融或者交易都停留在那个时代，金融中间最大的变化也一定是随着科技的进步而发生变化的。
所以在上一个技术进步的周期，以半导体、计算机、个人电脑、 DOS 系统、 Windows 系统等等这些为核心代表的生产力，也就是技术的进步。它在（上世纪） 70 年代末 80 年代初就重构了我们金融的新的业态。现在大家熟悉的大类资产交易，简单来说也就是把利率、商品、汇率、股票等等这一些金融资产做了一种融合。
而 FICC 诞生的时间就是在 80 年代初。大概在 70 年代，关于金融衍生产品的定价，例如关于期权的定价、 Black-Scholes 模型等等这些大家上学的时候应该都学过。但是你们可以想想，如果没有计算机的大规模应用和普及，一个金融衍生产品或者一个金融资产的报价定价，需要用十几分钟、二十几分钟甚至三十几分钟去计算出来的时候，我怎么可能去完成报价交易成交？
85 年开始，所有的我们说专业的投资者投资机构才开始使用彭博的终端。我大概在 97 年、 98 年，也就是亚洲金融危机的时候，我才开始去使用当时的路透社的路透 3000 ，后面的路透 Xtra 到后面的 Eikon 。所以说换句话说，计算机、半导体、信息技术、数据的这种时代，造就了后来的 FICC 。
我们有了资产的类别，有了资产之间的融合，有了跨资产之间的交易，有了对冲基金，有了程序化交易，有了大家熟知的，比如说大奖章等等。没有这个生产力的进步，金融还会停留在很多老百姓以为的，交易员就是盘手穿着马甲喊单那个时代。
华尔街的 JP Morgan （摩根大通）成为了整个金融衍生产品最大的引领者。当时 JP Morgan 聘请的剑桥的高材生 Blythe Masters ，这位姐姐成为了整个金融衍生品市场的奠定者，也将 FICC 业务变成了华尔街主流金融机构最挣钱的部分。当然了，这离不开（上世纪） 70 年代、 80 年代那种世界的动荡。因为你们记住一点，科技进步的原点，同时是世界动荡的原点。
所以说技术的进步在某个阶段里，它会跟世界制度秩序的动荡同时并存的。所以说（上世纪）七八十年代我们经历了冷战，经历了中东战争，经历了美元的石油危机，经历了所谓当时黄金价格的暴涨，系统性的脱钩。但是，人类文明永远是机遇与风险同行的。
在一边是世界秩序混乱的同时，我们的计算机、半导体、信息技术又在崛起。我以前开玩笑讲过，在那个时间里有一种很奇怪的投资组合，就是同时投资「人类有未来」和「人类没有未来」。
大家可以想想，过去的不说十年了有点久，大概从 2019 年左右开始，你去看看你手上是不是「人类有未来」和「人类没有未来」的资产，同时都难拿到了今天。当然了，到了今天为止，当我们所有人都开始意识到人工智能、数据、算力这些东西将成为下个时代最重要的生产力的时候，整个游戏其实已经过半了。
而整个上半场就是大家认知的传统的币圈。我为什么去讲这个？因为你记住没有什么东西是一成不变的，所有的东西都是在发展的过程中不断的重构，不断的获得重生的。
所以我当时就说过，很有可能我进入这个圈子的时刻，不知道在以后会不会在历史上留下一个重要的痕迹。就像当年 Blythe Masters 进入 JP Morgan ，会不会成为一个重要的节点？
（这个节点）就是在宣告过去 10 到 15 年的早期发展阶段的结束，和一个新的发展阶段的到来。这两个阶段中，投资者、参与者、市场制度、游戏规则都将发生巨变。或者说它已经在发生巨变。刚才我接受记者采访的时候，我就说过，可能很多过去 15 年你们熟悉的思维，就是过去 10 年、 15 年你已经熟悉的一些范式思维可能会发生巨大的变化。当然了，如果你在传统金融领域的从业年限足够的长，你其实完全知道即将发生什么。就好像中国当年一样，我们有大规模各省金融办设立的交易所，我们有大量的金融资产。但是随着后面逐渐的合规的增强，简单讲就会优胜劣汰。
然后金融衍生品会逐渐被纳入到金融机构的资产组合中间去，我们整个加密资产其实也就是经历了同样的这个过程。像现在大家可能都对大宗商品习以为常，但是你要知道，在（上世纪） 80 年代之前，大宗商品的金融衍生根本不普及，大部分人是无法真正意义上去交易。
现在可能习以为常的铜铝铅锌、棕榈油等等这些资产没有的；现在大家觉得交易汇率很方便，但是在当年你们会发现也是没有的，现在我们可以很容易的去交易国债，交易利率期货，这在当年也是没有的。实际上这种感觉有没有像 09 年，当你看到我们开始有股指期货，开始有期权，开始有衍生产品的那种感觉。
如果你有，其实你就明白这就是同样的时间点。所以当年的技术的进步推动了整个传统金融向 FICC 的转变和融合，今天是一样的道理，数据、算力、人工智能再加上底层技术，这个底层技术其实就是加密技术或者区块链技术，以技术为核心，在重构金融，我们的金融也在发生改变。
所以我们在过去一直在关注，但是说实话不会参与，完全不会参与。所以我开玩笑说，可能早期的时候，确实要讲点信仰，要讲所谓的这个原教旨主义，对吧？大家要去有信仰这个东西。但是作为真正的资本，他不会在早期过度的去参与这种信仰交易的。
（加密资产）只有逐渐的成长起来，完成确定性的时候，他才会被纳入到资产管理的框架。比如说我们以前如果交易一个什么红豆绿豆这种东西，你觉得大型的金融机构会把它作为资产配置的一种吗？不可能，但是今天我们可以把铜做成期货期权，我们可以把它做成 ETF ，可以把它纳入到整个投资组合中去。
这种转变其实就是整个币圈的生态正在发生的情景。 2022 年是我第一次跟这个圈里的一些大佬们真正开始有交集的地方。缘分开始 2021 年，当时我接受采访的时候说了一段话。当时比特币大概在 7 万左右，但是记者问我的时候，我这个人性格很直，我说很简单，按照我们的路径框架，我们确实没法理解你这个资产到底是什么。
因为你们在讲的所有的信仰的东西，我们并不认可。我们有我们的解释方式，比如说关于价值维护的功能，这些我们会用我们的框架和语言去解读它。
（我在接受采访时表示）我认为我们还没有时间，或者还没有到那个时间去介入这个资产。但是我说我们确实在观察了，但还是对你们讲的那套东西不太清楚，我现在对于它（加密资产）的理解和模型还没有完全的成型。但是我说我有一点感觉，因为美国的 CFTC （商品期货交易委员会）那个时候已经明确的把它界定成了一个商品，一个可交易的金融资产。对于我来讲，我可以很简单利用完全的利用这个定义去理解它的一种属性。
我当时说了一句话，我说我盲猜一下，如果 22 年随着流动性的大幅度的收紧，那么在我们传统资产圈里，我很容易可以看得到那些估值资产会经历大规模的杀估值行情。我说如果我对它的理解正确的话，它会伴随着估值资产的杀估值带来同样的杀估值的行情。我说我盲猜一下（比特币会）跌一半，这就是后来为什么 22 年的年底他跌到 2 万的时候，很多币圈的人找我，因为他们突然间意识到是不是时代变了。
当然了，其实过去的几年交流下来，很多的真正的我认为的币圈的一些大佬们，就像曾经当年传统金融圈的大佬们是一样的。在早期大家其实都是比较粗犷的。你们可以想想，包括中国的，比如说商品期货的这些交易的大咖们，早些年哪个不是粗犷的，哪个不需要搏一搏，单车变摩托的。但是，真正能够成就未来的，都是到了该转，不叫转型，叫转折的时候，它会迅速的吸收并且完成这种转折。
而如果还按照当年那种经验去走的，基本上被时代造就的人会陆陆续续地又被时代逐渐的淘汰掉。我个人的观察， 25 年、 26 年可能是我们说这个加密资产时间点。
你们可以给我讲讲你们认为的它（加密资产）是什么，我也会从真正的传统金融的角度去吸收融合，去对这个事情再理解。我也会给你讲讲我以我们的路径逻辑怎么去理解这类资产。大家在融合包容融合几年后，其实已经形成了新的这种体系。
而这几年一直包括去年的年底。其实从我们的角度来看，就是新一轮的流动性的收紧带来的估值挤压。而加密资产圈又发生了同样的故事。说明什么？说明我们走的路是对的。这种包容和融合，最终会形成不分彼此，也就是传统的那些比如说 70 年代、 80 年代，传统的像《华尔街之狼》（所展示的）一样的这种股票交易者和后边做大类资产的。
所以说将来一定是**「 FICC + C 」**，不会再分太多的你我。当然了，对于我们来讲，另外一头最重要的还有一点就是合规，所以 25 年其实是一个重要的元年。无论是稳定币法案，还是我们看到的对数字资产或者加密资产来说确定性的法案，两个重要的法案实际上已经告诉我们这个市场的答案了。这个时候很简单，在未来你们会见到华尔街的金融机构，曾经的传统金融机构快速的进入到这个市场。就像多元化外汇储备一样，它就会像多元化的资产储备一样把它纳入进来。
（加密资产）会从单一的储备资产或者交易资产变成多元化的交易资产。当年我可以把商品加进来、把汇率加进来、把利率加进来，今天我可以把加密资产加进来，但是你们记住一点，当它融合的时候，市场的逻辑将宣告新时代的到来，而不再是旧时代的习惯。当然了，我们说（上世纪） 80 年代之后，美国股市的散户化比重也在逐渐的下降，也就是散户直接参与市场的比重也在逐渐的下降，金融机构参与市场的比重在逐渐的上升，这也同样会发生在任何一个市场。
从早期到成熟期的必经的这个阶段，现在到底是不是？我的答案是是了。稳定币把区块链技术的支付功能切分了出去，所以说你们可以想想比特币到底是什么。刚才有记者问我说他到底是不是一个数字黄金，我说这个话其实有点争议，为什么呢？
因为这取决于个人，比如说对我而言，我可能马上就能 get 到你到底想讲什么。但是你可能对于普通投资者去讲这个话的时候，他的脑海中的第一反应就是黄金。那么黄金到底是什么呢？只能说这个定义叫做一个有价值维护（功能）的可交易的商品资产，这是一个完整的定义。可以说有些资产是有价值维护（功能）的，但它不一定具备着我们说大规模的金融化或者可交易的能力。
我举个简单例子，比如说我们家小儿子的 AJ 篮球鞋的，它有价值吗？关于价值的理解，很多人会有一个巨大的偏差。举个例子，你买的手办玩偶有价值吗？你买的理查德米勒有价值吗？首先第一点，如果它是一个广泛的价值，没毛病，情绪价值也是价值，陪伴价值也是价值。但是它是否具备着大规模的金融化，可交易化就不一定了。
那你说老登们，你手上的木头有价值吗？核桃有价值吗？君子兰有价值吗？你说没价值不对，因为如果定义是个广泛的价值的话，那你说没价值肯定不对。你说有价值，如果是金融化可交易，换句话说也不对，因为它没有。所以这里边的一个完整定义，对任何资产的完整定义很重要。
加密资产现在给你的标准性的定义已经非常清楚了。西方社会的发展，其实它的核心路径很清晰。法无禁止你先做，所以他是鼓励你创新的，他是鼓励你去探险的。就像当年的我们的金融衍生产品一样。大家说，我的客户有比如说期权的需求，有掉期的需求，但是我们没有这个市场，没有这个监管，怎么办？先干，干完了，合规跟上一层层的嵌套，让它逐渐的成熟。所以西方的整个金融是金融创新，合规再跟上，最后走入成熟期。
加密资产是同样的逻辑这样。现在你要判断的是， 2025 年这个金融监管的跟上，确定性的答案是否已经出来了？我的答案是：是的。所以将来你们会看到技术应用在支付是稳定币。那么比特币会变成什么？一个具有价值维护功能，可金融化交易的资产的，这就是它的充分意义。当然我知道这个定义一定会让上个时代里的原教旨主义者很不开心。
但是我想告诉你是，这就是时代，没办法，这就是符合逻辑框架的一整套的东西。此时华尔街就可以完全的介入了，一个新的篇章即将开始。
不知道我今天的这场演讲会不会载入史册，当然希望是会载入史册，引起大家的一些思考。我相信（今天的演讲）也能回答很多人想问的问：付总，一个老登，干 FICC 的，为什么到这么新的行业里头去？我想说的是，你们（加密资产）已经到了成熟到了可以纳入投资组合的时代了。
好的，我就跟大家分享到这里，谢谢。
