原文： Vaidik Mandloi
原文编译： Saoirse，Foresight News
此刻在加密货币社交平台上，总有交易者盯着一枚一周暴涨 1400% 的代幣。这是老生常谈的拉盘杀猪盘，但该项目几乎没有真实用户，市面上绝大多数代币都囤积在少数不动的钱包里。见过太多次这类行情的他，很清楚最终结局会是什么。
于是他做出了常人都会选的操作： 开空单 。他断定代币随时会崩盘，随后便下线休息。可第二天醒来，他的空单早已被强制爆仓。
这里最反常的关键点在于：他的判断并没有错。这场上涨本身就是虚假泡沫。他只是根本没搞懂，自己真正在与什么对手对赌。
这并非虚构故事，正是 2025 年 9 月 MYX 代币真实发生的行情。短短一周内， MYX 价格从 1.30 美元 暴涨至 18.42 美元 ，项目本身却没有任何重大公告、产品更新，没有新增用户，链上也无真实交易活动。而所有看穿这场虚假拉盘、进场做空的交易者，合计亏损高达 8,951 万美元 。
这类代币，就是业内所说的 犯罪币（ crime coins ） 。代币发行团队锁定绝大部分流通筹码，联合做市机构操控价格涨跌，让所有双向押注的散户统统落入陷阱。本文将拆解这套完整运作产业链、筹码掌控方，以及为何整个加密行业始终放任这类乱象滋生。
所有犯罪币的诞生，都建立在两方事先签订的书面协议之上。
一方是代币发行项目方，另一方是 做市商 —— 也就是在交易所挂单报价、保障代币能够交易的机构。这一点在整个加密行业都通用，真正特殊的是合约内部条款。
双方通常采用 7:3 利润分成模式：代币交易产生的每 1 美元 利润里， 70 美分 归做市商， 30 美分 归项目方。合约不止划分收益，还白纸黑字约定：代币上线后，做市商负责对价格进行「管控引导」。
行业美其名曰价格引导，本质就是：做市商受雇，按照双方当月的需求随意拉升、打压币价。结合 MYX 以及大量套用同一套模板发行的代币数据来看，这套模式单轮周期就能收割超 3,000 万美元 利润。
更关键的是做市商获取筹码的方式：他们从不主动买入，全部以借贷形式获取。
这套模式名为 借贷期权模型 ，也是行业内项目与做市商合作的纸面标准流程。代币上线初期，项目方将巨额代币借给做市商，价值通常高达数千万美元。做市商拥有 12 个月 期限，到期要么原样归还代币，要么以事先约定的高价回购。
但纸面规则和现实操作天差地别：做市商会在拿到代币当天直接全部抛售，大量筹码砸盘压低币价；等价格跌至低位后，再低价买回同等数量代币归还给项目方，从中赚取差价。
犯罪币沿用了这套借贷模式，还额外新增了第二条收割链路：除了抛售借来的筹码砸盘获利，操盘方还专门收割那些识破价格操纵、进场做空赌崩盘的散户。具体操作逻辑下文详细讲解。
想要这套玩法顺利运转，项目方与做市商必须近乎垄断代币全部筹码，而绝大多数犯罪币都做到了这一点。
代币总量的 90% 以上，最终都归集到同一操盘主体掌控的钱包中。在区块链浏览器上，这些钱包显示为大量互不相关的地址，伪装成散户分散持仓的假象。但链上溯源分析可以证实：所有地址均为同一主体拆分部署，只为营造筹码分散的假象。
以 MYX 为例，筹码集中度达到极端水平：行情顶峰时，仅有约 20% 的代币流通在项目方及其关联方之外；剩余 80% 筹码分为两部分，一部分锁在归属合约中，完全无法抛售；另一部分握在核心团队、早期投资方手中，理论可抛售但人为锁仓不动。无论哪种情况，这些筹码都不会流入市场。
常规加密代币中，会区分完全稀释估值与流通市值：前者统计代币总量，后者只统计市面流通量。但犯罪币直接打破了这一区别 —— 哪怕账面显示为流通盘的筹码，实际也无法自由交易。
这就解释了为何 MYX 在无新增用户、无外部资金注入协议的前提下，市值能在一周内从 2 亿美元 暴涨至 33.5 亿美元 。交易所内极少部分真实换手的筹码，就为其余绝大部分未流通筹码标定了整体价格。
但凡核查基础数据，都能一眼看穿价格与项目基本面严重脱节。去中心化金融通用指标 总锁仓价值（ TVL ） ，代表用户存入协议用于使用产品的资金总额。 MYX 市值暴涨至 33.5 亿美元 期间， TVL 始终仅稳定在 2500 万 ～ 3200 万美元 ， 市值 / TVL 比值高达 100 。而 Uniswap 、 Aave 这类头部去中心化协议，该比值仅在 1 ~ 4 之间。从营收来看， MYX 项目全年营收仅约 500 万美元 ，市场却给其 177 亿美元 的估值，市盈率高达约 3500 倍 。
在大众看到 MYX 热度暴涨之前，整套布局早已筹备许久。行情启动数月前，操盘方就已在 PancakeSwap 、 Bitget 、 币安 等多家交易所进行对倒刷量。
对倒交易 ，即同一主体同时充当买卖双方，自买自卖人为拉高交易量。大型交易所上线、扶持代币的核心参考依据就是交易量，一处平台制造虚假成交量，往往能推动代币登陆更多交易所。回溯 MYX 交易流水可以发现，跨平台大量小额买单最终全部归集至同一个核心钱包。单一操盘主体通过自买自卖，人为制造市场真实需求的假象。
整套骗局严格按照四步循环运行，每一步都精准拿捏普通交易者的交易习惯。
做市商用极少资金拉升币价，操作门槛极低：绝大部分筹码被锁定， Bitget 、 Gate 等中小型交易所盘口深度本就薄弱。盘口越浅，少量资金就能撬动 5% ～ 10% 的涨幅。
另一枚犯罪币 RAVE 就是典型案例：即便日均交易额达到数十亿美元，在比特门平台仅需 17.2 万美元 单向资金，就能拉动币价涨跌 1% ；撬动 10% 波动，资金不足 200 万美元 。
初期拉盘并非为了做多盈利，操盘方真正的盈利目标，全部来自后续做空的散户。这一步的核心目的，就是让上涨走势看起来极度虚高、不可持续，吸引谨慎的交易者进场做空。
这一反直觉的逻辑正是骗局精髓： 走势越虚假，对操盘方越有利 。普通做市商会营造自然健康的上涨行情，而犯罪币操盘方刻意暴露操纵痕迹，只为吸引空头进场送筹码。
当市场涌入足够多空单后，操盘方开始平仓部分用来拉盘的多单，对冲仓位减仓，人为制造价格回落，同时持仓总量大幅下降。
价格下跌 + 持仓量萎缩 ，在 K 线 走势上完美呈现阶段性顶部见顶回落的形态。场外观望的谨慎交易者会彻底确信行情见顶，纷纷跟风进场做空。
进场做空的交易者开始接连亏损。犯罪币的交易绝大多数并非现货持仓，而是永续合约交易。
为平衡多空仓位，交易所会收取 资金费率 ：每隔数小时，市场某一方交易者向另一方支付费用。永续合约价格高于现货时，多头向空头付费；合约价格低于现货时，空头向多头付费。常规市场中，该费率每日仅零点几个百分点。
但进入绞杀阶段的犯罪币，空头资金费率飙升至每 4 小时 -2% ，折算下来，仅持有空单不动，每日就会损耗本金 12% ；持仓一周，不考虑币价波动，本金就会亏损 84% 。
叠加合约高杠杆属性：市场空单普遍使用 20 倍 、 50 倍 ，最高 125 倍 杠杆。 50 倍 杠杆下，币价反向波动 2% ，仓位就会直接爆仓。
大量空单爆仓会触发连锁踩踏：每一笔爆仓空单都会强制买入平仓，买单进一步推高币价；币价上涨又会引爆上方更多空单，催生更多买单。
那些精准预判泡沫、进场做空的交易者，反而成了行情延续最大的买盘支撑。
MYX 将这套绞杀玩法演绎到极致： 2025 年 9 月 8 日 单日爆仓金额 1653 万美元 ，其中 1368 万美元 全部来自空头强制平仓。当日 MYX 合约总持仓规模约 2.62 亿美元 ，意味着 24 小时 内超 6% 的杠杆仓位被清算，且几乎全是空单。
整轮行情周期内，空头累计爆仓 8951 万美元 ，多头仅亏损 2345 万美元 ，平均每 1 位 多头亏损，对应 4 位 空头被收割。
空头全部清算完毕、币价抵达顶峰后，操盘方切换仓位：自身开空、平掉原有多单，同时将锁定筹码转入中心化交易所。
很多资深链上交易者在此中招：看到操盘主体钱包向交易所转币，本能判断即将砸盘出货，随即进场做空。但这类转账实为诱饵，在真正抛售筹码前，再收割一轮新的空头。
真实市场参与者观点、持仓周期、信息差各不相同；而犯罪币市场里，所有多空交易，对手方全是同一套操盘主体，全程套用固定收割模板。
犯罪币所有操作，都归结于一个核心事实： 项目方及其关联方垄断几乎全部代币筹码 。
正是筹码垄断，让单一主体同时操控现货与合约行情，自主决定涨跌节奏、空头绞杀时机。市场上没有任何其他持有者拥有足够筹码，能够打破这套操纵。
MYX 行情中，合约持仓规模高于流通市值，三分之二交易量集中在 Bitget 平台，空头资金费率长期处于高位扣费状态。进场做空的交易者技术面分析完全正确，却从未意识到身处人为操纵的市场。
所有痕迹本就公开可查：集群钱包地址、平台交易量占比、做市商信息均披露在项目融资资料中。加密行业对此视而不见，根源在于全产业链共同获利：做市商赚取交易分成，项目方依靠自有筹码抬升国库估值，交易所无论真实交易还是虚假刷量都能收取手续费。
唯有普通散户，是全程亏损的唯一群体。
