Paradex深度研报：TGE在即，它凭什么挑战Hyperliquid？

作者：ScalingX

1. Perp DEX 现状：繁荣之后的隐忧

2026年2月，去中心化永续合约交易所（Perp DEX）赛道在经历爆发式增长后，进入了一个回归产品与内在竞争并存的新阶段。

根据defillama的数据显示，Perp DEX最高日交易量达到78亿美金。Hyperliquid以绝对优势领跑，年交易量（2.6万亿美元）超越Coinbase（1.4万亿美元）。与此同时，Lighter和Paradex凭借零费率交易，快速打开市场；Aster背靠Bnb Chain，生态和交易所双重加持，EdgeX依靠激进激励快速崛起；而老牌龙头dYdX、GMX则在新一轮的增长中发力不足。

1.1市场格局：从一家独大到多方争霸

• Hyperliquid 主导市场：2026年2月16日，Hyperliquid 累计处理名义交易量35亿美元（总市场为190亿，占比18%），Open interest 约为 50亿美元（总市场为130亿，占比38%）。

• Hyperliquid相比于之前2023 年底约 85% 的峰值水平下降至当前的 20-40%。竞品竞争非常激烈。

新兴势力的生态位分化：

• Lighter： Circle USDC 利息分成（补贴模式）重构成本结构

• Aster：通过社交裂变和激进激励抢占零售流量

• EdgeX：聚焦垂直链上衍生品，固守技术极客社区

• Paradex：通过 ZK 隐私 + RPI 机制零费率交易

1.2 表面繁荣下的三大结构性痛点

尽管交易量数据亮眼，但随着Perp dex赛道的发展，2026的市场表现揭示了三个深层矛盾：

1. 费率剥削与成本转嫁问题:

头部协议通过高费率捕获巨额收入：Hyperliquid 2月前半月累计费用收入达 3899万美元（日均约244万美元）。这些成本最终由交易者承担，尤其是零售用户面临 0.02%-0.05% 的taker费率，加上质押，实际成本非常高昂。

2. 透明度陷阱与策略猎杀风险：

Hyperliquid 的完全透明架构导致大户持仓、爆仓线和交易策略完全公开。这种"透明战场"环境阻碍了机构资金大规模入场。

3. 流量毒性导致的流动性恶化：

不论是现实激励激励和TGE预期，用户们刷量的情况给整个Perp dex赛道带来了巨大的变化。大量“高交易量低清算"的现象疑似激励刷量而非真实需求。高频套利和刷量刷积分的占比攀升，他们带来的刷量，让做市商无法有效区分高频算法流量和散户流量，导致逆向选择问题。

2. Paradex 简介

在这场多极竞争中，Paradex代表了从"规模战争"向"制度设计"的范式跃迁——它不参与补贴或透明度的低维竞争，而是通过密码学和产品机制重构市场结构。

Paradex 是建立在 Starknet 上的首个应用链（AppChain），专注于提供机构级的去中心化衍生品交易体验。项目由 Paradigm孵化。Paradigm拥有深厚的做市商资源和交易基础设施，核心定位是为零售和机构用户提供媲美中心化交易所的体验，同时保持去中心化协议的透明度和自托管优势。

关键里程碑与数据：

• 交易量增长：Season 2（2025-2026）期间，日均交易量从 $6800 万 增长至 $21 亿左右

• 用户增长：从 4,100 名用户增长至 73,710 名（17 倍）

• TVL 表现：峰值达 $2.18 亿（2026 年 1 月），当前为 $1.76 亿（因技术回滚和 Season 2 结束流出 19.3%）

• 产品矩阵：支持 100+ 永续合约市场，正在扩展至现货、期权和 RWA 永续合约

3. Paradex 的破局之道

面对 Perp DEX 行业的问题，Paradex 没有参与传统的补贴或规模竞争，而是从市场微观结构层面进行制度性创新。其核心是通过机制设计重构订单流价值分配，为做市商提供可持续的利润环境，同时维护零售用户利益。这一 approach 直接体现在 RPI（Retail Price Improvement）机制中，它从底层隔离流量类型，优化整个系统的经济效率。

3.1 零手续费：RPI 机制与流量隔离

Paradex 的零手续费并非简单补贴，而是通过 RPI（Retail Price Improvement）机制 实现可持续的商业模式。该机制通过三层刚性规则识别和隔离毒性流量：

1. 接口来源隔离：

• 零售端：通过 Web UI 界面提交的订单被分类为散户，享受 0% 手续费，且仅能匹配 RPI 订单池的流动性。

• 专业端：通过 API 提交的订单（通常是算法或高频交易）被自动标记为高毒性，无法访问 RPI 池，需支付标准费率（maker 0.003%/taker 0.02%）。

2. 强制性速度延迟：

• 所有订单提交强制延迟 500 毫秒，订单取消延迟 300 毫秒。这有效阻止了高频策略（通常 <100ms）。

3. 动态速率限制：

• 系统监控订单速率，阈值设为 3 次/秒。超过此限的订单流自动降级至"Pro"配置文件，面临更高费用。

商业逻辑： 通过隔离，做市商愿意为零售订单提供更紧的报价（因逆向选择风险低），从而实现"零售价格改善"。同时，专业用户的费用收入交叉补贴零售零费率。

效果： 零售用户获得真正零成本交易，而协议从专业用户获取收入。据DC社区指出，Paradex 的资金费率返还机制也贡献了部分收益，但细节未公开。

3.2 隐私：ZK 架构与字段级隐藏

Paradex 的隐私保护是其核心差异化，通过端到端 ZK 加密实现机构级机密性。技术架构分为三层：

• Cloud 层： 订单数据存储在 Paradex Cloud，仅对认证用户可见

• L2 链层： 自定义 RPC 配置掩码敏感字段，默认屏蔽私有数据

• L1 层： 加密状态差异通过 ZK 验证，确保数据可验证但不公开

具体隐藏的八大类字段：

隐私理事会： 由 Paradex Foundation、Paradex 公司和 Karnot（技术伙伴）组成，持有紧急解密密钥。仅在协议不可用时（如主网故障）用于用户资产追回，平衡隐私与安全。理事会无法在日常操作中访问用户数据。

优势： 相比透明链上协议（如 Hyperliquid、dYdX），Paradex 的隐私模型吸引了机构用户，例如对冲基金和高频交易公司，他们需要保护策略和仓位信息。据社区讨论，已有传统金融公司测试其隐私功能。

4. Paradex 上的生态

Paradex 生态目前包含两大核心数字资产：XP 积分（经验值系统）和 MoneyBadgers NFT。此外，协议还规划了原生合成美元 XUSD，但尚未正式上线。

4.1 XP 积分：获取 $DIME 空投的核心凭证

当前状态与估值：

• Season 2 已结束：于 2026 年 1 月 31 日结束，共分发约 4.5 亿 XP

• Season 3 进行中：已于 2 月 1 日启动，专注于现货、RWA 永续和期权交易

• 首轮分发：Season 3 首次 XP 分发将于 2026 年 2 月 18 日进行，奖励 2 月 1 日至 17 日的活动

XP 估值推算（基于 $DIME FDV 预测）： 根据 Whales Market 分析报告，$DIME 的完全稀释估值（FDV）预计在 2.6 亿至 5.2 亿美元 区间。结合 Season 2 分发的约 4.5 亿 XP（占空投池大部），可推算每 XP 的潜在价值： 注：此为理论推算，实际空投价值取决于最终 TGE 价格和具体分配方案

查看与操作入口

• 官方 Dashboard： app.paradex.trade/xp （需连接钱包登录）

• 查看方式：登录后可在 "XP" 页面查看当前积分余额、历史获取记录和排名

4.2 MoneyBadgers NFT：生态身份与权益凭证

市场表现与价格： MoneyBadgers NFT 已于 2026 年 2 月 5 日完成开盒揭示，总量 10,000 个：

现状分析： NFT 市场处于早期阶段，流动性有限。虽有成交记录（13笔/24h），但尚未形成稳定的地板价，表明市场仍在价格发现过程中。

获取与查看方式

• 获取条件：Season 2 期间累计获得 25,000 XP 的用户可获得 BadgerBox 盲盒

• 开盒入口：Paradex App 内 "Inventory" 页面

• 查看持仓：登录后可在 "Inventory" 查看已拥有的 MoneyBadgers NFT

4.3 潜在资产：XUSD（原生合成美元）

Paradex 已规划推出原生合成美元 XUSD，定位为"不可冻结、生息的数字美元"。但截至 2026 年 2 月 16 日，该产品尚未正式上线，无公开交易或定价信息。

5. 看好理由

1. 解决真实痛点：直击机构用户最敏感的隐私需求和做市商的盈利困境,比起外部补贴，可持续性更强

2. 技术架构前瞻性：ZK 隐私 + 应用链性能代表了下一代 DeFi 基础设施方向

3. 经济模型创新：RPI 机制通过流量分类实现交叉补贴，减少外部依赖性

4. 生态定位独特性：Starknet 首个应用链，获得 Paradigm 流动性网络支持

6. 看空风险

1. 技术复杂度风险：ZK 加密和应用链架构增加了运维复杂度，1 月的回滚事件暴露了稳定性挑战

2. 流动性冷启动问题：需要同时吸引做市商（提供流动性）和交易者（产生交易量），面临鸡生蛋问题，目前仍在早期阶段

3. 竞争环境严峻：在 Hyperliquid（先发优势）和Aster、 Lighter等的夹击下寻找差异化增长路径

4. 执行风险：RWA 产品路线图交付能力和机构采用速度存在不确定性

小结

Paradex 作为 Starknet 生态的首个应用链项目，凭借其技术创新（ZK隐私、亚毫秒延迟）、机构资源（Paradigm孵化、顶级做市商支持）和社区运营（XP体系、MoneyBadgers文化），在去中心化衍生品赛道中建立了独特的竞争地位。

尽管近期遭遇技术挑战和TVL流失，但团队展现出的快速响应能力和用户补偿诚意值得肯定。随着$DIME TGE的临近和Season 3新产品的推出，Paradex有望重新夺回增长势头。

关键节点建议关注：

1. $DIME TGE：预计 2026 年 2 月底或 3 月初（具体日期待官方公布）

2. Season 3 首轮分发：2 月 18 日（每周三分发将常态化）

3. TVL能否止跌回升

4. 新产品上线进展（现货、期权、RWA永续）

5. 社区空投领取情况（TGE 后，XP 持有者可领取占总量 25% 的 $DIME 空投）

短期参与者可重点关注TGE前后的空投行情和产品发布催化剂。

对于长期投资者而言，Paradex代表了下一代去中心化交易所的技术方向，Paradex的价值不在于即刻取代巨头，而在于验证一种新范式可行性——通过ZK隐私解决透明度陷阱，通过RPI机制化解逆向选择，为Perp DEX探索可持续的第三条道路。