当市场对 CZ 怨声载道，人们开始怀念起了 SBF

撰文：@amuse

编译：AididiaoJP，Foresight News

SBF 的故事并未终结于他被判刑的法庭，而是延续在电子表格、资产负债表和被遗忘的账本中。

这些资料讲述的故事，与公众听到的版本截然不同。

通过监狱缓慢且受监控的邮件系统，经由朋友中转，我与 SBF 保持着通信。在信中，他显得平静、善于分析且富有反思精神。他大量阅读科幻小说，沉浸在虚构世界里，也许是因为在现实世界中，他一手创建的公司已被那些既不懂加密货币也不懂业务本质的律师们肢解。他瘦了，也更安静了。

而他现在要说的话，值得人们聆听，因为关于 FTX 倒闭的官方说法，可能是近年来对金融真相最严重的歪曲之一。

根据 SBF 提供的 数据 ，FTX 从未陷入资不抵债的境地。无论是在 2022 年 11 月他在律师和监管压力下交出控制权时，还是在市场跌至谷底时。按照他的核算，在申请破产的那一刻，FTX 拥有 150 亿美元资产，而负债仅为 84 亿美元。他认为，这巨大的差额本应成为保护客户和债权人的安全垫。

然而破产律师却宣布公司「无可救药地破产」，并以跳楼价甩卖资产。如今每个债权人都获得了全额偿还甚至额外收益，但本该能追回的数十亿美元，却白白消耗在高额律师费、法律纠纷以及那些（「根本不知道自己在做什么」的人所做的决策中。

主流叙事将 FTX 描绘成一座纸牌屋，一个由行为古怪、混用资金、欺诈投资者的创始人经营的疯狂企业。但更深层的真相复杂得多。

FTX 的运营模式与许多快速发展的科技初创公司类似：在法律尚未完善的领域高速迭代、快速试错。SBF 现在承认其中的讽刺在于，公司真正的软肋并非欺诈，而是合规。他们耗费过多精力去满足那些只知惩罚、不善引导的监管机构。

「我们的开发人员把一半时间都花在应付监管的繁琐要求上，」他告诉我，「我们没有专注于构建风控系统和安全措施，而是在制作没人看的报告和没人信的演示文稿。」他认为，这种精力的分散是致命的。当市场恐慌来袭时，FTX 的内部系统已不堪官僚主义的重负，领导层筋疲力尽，创始人也被相互矛盾的法律建议淹没。

当危机来临，SBF 做了大多数人在压力下都会做的事：寻求专家帮助。问题在于这些专家的利益与他保护客户的初衷并不一致。他们的动机是推动破产程序、接管控制权，然后按小时收费。「他们施加了巨大压力，」他说，「做出的承诺转眼就矢口否认。」回首往事，他认为那是他最大的错误：选择了退让，而非坚守立场。

「FTX 明明有偿付能力，资金绰绰有余，」他告诉我，「但客户有权索赔，而当时所有人都告诉我，交出控制权对客户最有利。结果呢？这反而帮了律师。」

这里涉及一个很少被公众讨论的道德差别。SBF 强调，承担责任不等于承认犯罪。责任意味着选择成为事件的主导者而非被动者，坦然面对自己在事件形成中的作用。本着这种精神，他并不否认自己的判断失误。他深感懊悔：在最需要领导力时放弃了控制权；未能有效监管 Alameda 的风险敞口；过度关注监管博弈而忽略了运营管理。但他同样拒绝接受「窃取数十亿美元的恶棍」这恶名。他认为自己真正的失败在于领导力，而非盗窃。

如果这听起来像是在改写历史，请看看事实：得益于资产升值，破产财产已向债权人支付了超过其原始索赔金额的数十亿美元。这意味着每个客户、每个债权人都能拿回全部资金甚至更多，没有人真正亏钱。上述那些大公司的受害者可没有这般待遇。然而当那些企业的高管们虽名誉扫地却逍遥法外时，SBF 却要面对多年监禁，尽管从数据看，他掌舵的公司只是遭遇了一场由恐慌和拙劣建议加剧的流动性危机。

真正的赢家是他下台后接手的人：律师、顾问和专家们，他们为解散这家本可生存的公司，收取了超过十亿美元的费用。

对比再鲜明不过：如果任由 FTX 自然复苏，它本可成为金融史上最精彩的东山再起故事之一。结果它却成了专业服务公司的饕餮盛宴，这些公司因处理「失败」而获得丰厚报酬。律师们在市场低谷仓促变卖资产，错失了随后加密货币市场的强劲反弹，而这波反弹本可使资产回收价值翻数倍。萨姆估计若管理得当，破产财产本可多产生 1250 亿美元的价值。然而实际结果却是他们在谷底抛售，为原本就存在的偿付能力自诩英明，并靠着本应受他们保护的利害关系人提供的资金支付了自己的高额账单。

这种功过颠倒的荒谬，正是整个悲剧的核心。创建了史上最精密交易所之一的创始人锒铛入狱，而那些肢解它的人却赚得盆满钵满。即使在此时，萨姆的思考仍带着试图理解的态度：一个本为维护秩序而建立的体系，为何最终会吞噬如此巨大的价值？

「当你在舆论法庭上被定罪，」他写道，「承担任何责任都会被视作承认所有罪过。」他的沮丧清晰可感，但信中毫无自怜之意，只有一个仍在试图解开自身败局谜题的灵魂所持有的好奇心。

在另一个平行世界里，SBF 或许本可成为通过结合透明度与科技来重塑金融的改革者。FTX 的清算引擎，那个自动管理保证金和风险的系统，按行业标准是革命性的。传统金融机构如今正在采纳类似系统，但正是这令 FTX 强大的创新，也使其成了靶子。

SBF 指出，拜登政府下的监管机构「大多并未保护客户；他们给企业派发自相矛盾的繁琐任务，然后起诉他们不喜欢的人」。在加里·根斯勒领导下的美国证交会，拒绝了 FTX 提出的每一个合规框架，而且经常是主席亲自否决。这种对立造就了一场完美风暴：政治敌意、法律混乱和媒体歇斯底里，同时袭向一位年轻的创始人。

人们很容易将此视为一个关于傲慢的道德寓言。但它同样可以是一个关于体制如何为自身利益吞噬创新的故事。那些声称维护公共利益的力量，在机会出现时，往往表现得如同掠食者。

FTX 的倒塌成就了一个由律师、官僚和顾问构成的生态圈，同时却葬送了一家若有能人掌舵本可存活的公司。若说有何教训，那就是：权力厌恶真空，当创始人退让，填补空缺的往往非为美德，而是秃鹫。

SBF 并非在寻求同情。他知道自己的名字已成为「过度」和「鲁莽」的代名词。但数字不说谎：每个债权人都获得了偿付；每个投资者都收回了资金；所谓的「受害者」安然无恙，而所谓的「恶棍」却身陷囹圄。如果正义关乎补偿，那么在此案中，除了那个仍被关在铁窗后的人，正义已然实现。

他留给我的临别之言十分克制：「当几乎无人为你辩护时，你必须在应得的范围内为自己挺身而出。」这句话既透着他的倔强，也显露出他的谦卑。他不否认自己参与制造了混乱，但他拒绝任由他人篡改数据。他认为，FTX 的陨落并非贪婪的必然结局，而是放弃抵抗的可避免后果。

从这个意义上说，他的故事不仅关乎加密货币或金融，更是一个更宏大的美国悲剧。才华毁于官僚体制，勇气误托给那些错把控制力当能力的专家。

倘若历史足够公正，它终将记录：FTX 并非一场骗局，而是一次因体制性傲慢而加剧的判断失误。SBF 最大的罪行，或许并非他的所作所为，而是他未能坚持抵抗。

破产律师赢了。

债权人获得了全额偿付。

而那个本可让他们更加富有的人，此刻正读着科幻小说，等待世界认清真相的那一天。