单日暴涨超100%，Synthetix V3重返主网打响Perp DEX战火

10 月 13 日，在加密市场雪崩过后，Synthetix 开启强势复苏，代币 SNX 短时间内突破 2 美元的关键价位，最高触及 2.53 美元，创下年内新高，24 小时涨幅一度超过 100%。

SNX 本次暴涨是市场对老牌 DeFi 基础设施 Synthetix 根本性重构后，对其未来价值捕获能力的重估，核心驱动力主要来自于 Synthetix 即将于 2025 年第四季度在以太坊主网推出的去中心化永续合约交易所（Perp DEX），而其能否在万亿级别的衍生品赛道重获生机，仍需时间考验。

CEX 储备持续流出，巨鲸翻倍增持

SNX 价格的暴涨伴随着强劲的链上交易活动，显示出市场内买盘力量的压倒性优势，且资金流入结构也在发生变化。

在 SNX 价格爆发的 24 小时内，其交易量一度飙升超过 500%，证明了市场关注度与流动性涌入达到了近期的高点。Coinbase 的交易洞察数据显示，买方比例近 80%，市场情绪极其强势，看涨压力远高于短期抛压。

Nansen 数据显示，SNX 的 CEX 储备量降至一个月以来的最低点，仅余 7,341 万枚，较 9 月下滑约 16%。CEX 的储备量下降限制了即时流动性，在市场情绪高涨的环境下进一步放大了价格的上行波动。

此外，在 10 月 1 日至 13 日，持有 100 万枚 SNX 以上的巨鲸钱包持仓量翻倍增长，其大规模、有组织的积累行为表明，增量资金并非由散户追高主导，而是机构资本或专业交易者正积极配置筹码，提前布局 V 3 启动带来的协议收入爆发。

L 2 之殇促使 Synthetix V 3 重返以太坊主网

SNX 价格异动的诱因是 Synthetix V 3 在战略与架构上的重大调整，其核心举措包括 2025 年 Q 4 将从 L 2 重新迁回以太坊主网，并构建一套全新的高性能交易基础设施。

在 L 2 生态割据、发展陷入分化的背景下，V 3 选择回归主网既是无奈之举，也是押注一个潜在的复兴机会。

2024 年 4 月，Synthetix V 3 上线 Base，正式启动 L 2 网络的部署。然而，经过一年多的观察，因多链部署造成流动性碎片化，导致协议的资本效率低下以及交易深度下降；基础设施的不稳定引发频繁宕机等实际挑战，Synthetix 决定弃用 L 2 解决方案。此外，多链部署也存在着更高的资产跨链桥接风险。

Synthetix V 3 迁移至 L 1 主网将整合碎片化流动性，该转型在拥有以太坊巨量流动性的同时，还可集成最高级别的原生安全性和信任度，无须跨链即可直接使用主网资产，从而降低桥接风险和再质押风险，并可与 Aave 等主网头部 DeFi 协议无缝组合，进一步提升流动性与资本效率。

目前，以太坊上的稳定币市值近 1,600 亿美元，是加密市场中最深的流动性池。然而，这笔巨额资本在衍生品交易方面仍未被充分利用，几乎处于“休眠”状态。Synthetix V 3 则计划直接利用这一庞大的的天量流动性。

Synthetix 于 2024 年下半年投票决定终止 L 2 部署。自 2025 年初以来，其就在逐步弃用 L 2 网络，直至 9 月完全关闭，全面转向以太坊。Synthetix 宣布 Perp DEX 将于 Q 4 上线主网，同时为配合 V 3 的启动，将举办一场激励高达 100 万美元的交易竞赛，进一步刺激社区参与度与交易热度 。

在正式弃用 L 2 部署前，Synthetix 还通过治理提案收购了 Kwenta，并以 1:17 的比例将所有 KWENTA 兑换为 SNX。Kwenta 曾是 Synthetix 生态的主要 Perp 交易前端，累计交易量超过 1,200 亿美元，其也是 Synthetix Perp 交易增长的主要驱动力，贡献了超 95%的交易增量。本次收购意味着 Kwenta 将与 Synthetix 进一步深度整合，未来其用户与交易也将向全新的主网产品过渡。

新 V 3 产品更新：CLOB 与多抵押品支持

为了实现在 L 1 主网上的高效交易，Synthetix V 3 采用了中心化限价订单簿（CLOB） 配合链上结算的混合模式，其订单匹配在链下的高性能系统上运行，而清结算则在以太坊主网上执行。

Synthetix V 3 的混合架构为了解决 DeFi AMM 模型中固有的高滑点、低资本效率与无常损失等问题，其既确保了用户可享受到接近中心化交易所（CEX）的低延迟交易体验，同时又保留了去中心化结算带来的透明度。

另外，为了保证交易公平性，V 3 还部署了抗 MEV（矿工可提取价值）机制，其通过采用如账户数据隐私与渐进式可配置清算等技术，预防清算头寸被 MEV 套利者抢跑交易，进而提高了系统的抗风险能力与用户信任度。

值得一提的是，主网上的永续合约交易能够实现原子可组合性，意味着交易者可以将衍生品头寸与其它 L 1 DeFi 协议交互，实行链上套利或对冲策略，其也是独立 App Chain 或 L 2 难以提供的核心优势。

Synthetix V 3 的架构升级还涵盖了对多抵押品的支持， 协议将接受高流动性资产作为保证金，包括 sUSDe、cbBTC 以及 wstETH。多抵押品的引入大幅拓宽了流动性来源，也降低了交易者的进入门槛，同时又加强了协议的资本弹性。

目前，Synthetix 的主要产品将主要分为 3 种：

1）Perp DEX（主网启动时上线）：混合 CLOB 架构可提供类似 CEX 的交易速度与迸发量，且具有可组合性，支持多种抵押品保证金，无须跨链桥接；

2）Synthetix 流动性提供者(SLP，主网启动时上线)：通过 sUSD 存款被动做市，通过价差、手续费以及清算费等获利，协议稳定性将随着 TVL 的升高而升高。

3）Synthetix 质押（420 池）：质押 SNX 或 sUSD 可赚取收益。截至目前，SNX 的流通供应量超过 3.43 亿枚，其中已质押约 1.69 亿枚代币，质押率为 49.27%，V 3 主网上线后或进一步增强通缩效应。

增长挑战，稳定币脱锚问题仍待解决

尽管 Synthetix 的前景有所转向，但其生态系统内的核心稳定币 sUSD 频繁爆发脱锚风险，则破坏了用户对协议产品的信任基础。

针对 sUSD 的脱锚问题，社区讨论出了 2 个潜在的解决方案。其一，是暂停 SNX 回购销毁计划，转向 sUSD 债务销毁，以减少 sUSD 的供应助其回锚。代币经济学模型需要等到 V 3 顺利上线以太坊主网且 sUSD 表现稳定后再更新。

2024 年 12 月，官方宣布将实施该方案，但效果不甚理想，sUSD 仍在今年 4 月及 7 月大幅脱锚 2 次，还创下了跌破 0.75 美元的最大脱锚幅度。

第二种方案是在 V 3 完成迁移后引入 sUSD 的原生利率，其尚未实施，效果有待观察，但协议的长期成功将不仅依赖于高性能交易系统，还依赖于其管理生态资产的可靠性。

截至目前，DeFiLlama 数据显示，Synthetix TVL 约 2.43 亿美元，全部集中在以太坊主网。协议累计 Perp 交易量为 627.2 亿美元，日均交易量约 4,200 万美元。

另外，Synthetix 的损益表数据显示，协议收入高峰在 2023 年，但自从重点转向 L 2 部署战略后，其营收大幅缩水约 38%，甚至低于 2022 年。收入大打折扣或是 Synthetix 回归以太坊主网的重要动机之一。

尤其需要注意的是，因 Synthetix V 3 还未上线以太坊主网，其年化费用收入与永续合约交易量为零，这表明 SNX 的价格爆发主要是基于市场对未来的估值预期。

作为老牌 DeFi 项目，市场预期本次突破是 Synthetix 从 L 2 实验向 L 1 核心基础设施回归战略的提前重估。一旦 V 3 成功上线并有效捕获永续合约交易费用，当前 SNX 的估值可能存在被低估的空间。

对投资者而言，验证 V 3 主网启动后实际捕获的永续合约交易量与费用收入等数据，将是判断 SNX 增长潜力及估值的关键指标。此外，协议可否提供低延迟、高性能的交易体验，稳定币 sUSD 的锚定表现都将是影响其长期竞争力与用户获取的重要因素。