为什么加密 VC 现在押注预测市场？

来源： the block

编译：Zhou，ChainCatcher

预测市场正迎来高光时刻。由前 Polymarket 与 Kalshi 成员创立的 The Clearing Company 刚刚完成 1,500 万美元的种子轮融资——对首次融资而言这是一个引人注目的数额。Kalshi 在 6 月完成由 Paradigm 领投的 1.85 亿美元融资后，估值达到 20 亿美元，并一直在积极扩张：从聘用加密业务负责人 John Wang，到与 Robinhood 合作开展橄榄球市场。据报道，Polymarket 正以 10 亿美元估值，由 Peter Thiel’s Founders Fund 领投，筹集逾 2 亿美元；其迄今已累计融资逾 1 亿美元，其中包括今年早些时候一笔 5,000 万美元的未披露轮，并通过以 1.12 亿美元收购衍生品交易所 QCEX 的方式重返美国。

与此同时，Crypto.com 和 Underdog 正在美国 16 个州推出体育类预测市场；据报道 Coinbase 也在探索自有的预测平台；X 将 Polymarket 指定为官方预测合作伙伴；xAI 正在把 Grok 集成进 Kalshi。综合来看，这些最新进展表明，预测市场已经从边缘走到了聚光灯下。

数据同样讲述着这个故事。根据 The Block Pro 的融资看板统计，2025 年是预测市场迄今最强劲的一年：11 笔交易合计融资逾 2.16 亿美元。这股激增延续了 2024 年的 8,000 万美元、2021 年的近 6,000 万美元，而在更早的年份几乎只有零星活动。

今年预测市场平台能吸引更多风险资本，原因在于旧有假设被打破。去年 11 月美国大选之后，交易量并没有消退，反而转向体育、经济和文化事件。“这种持续的兴趣让许多风投对这个市场的投资重新获得信心，”1kx 合伙人 Michael Hua（又名 Mikey0x）表示。Coinbase Ventures 负责人 Hoolie Tejwani 更进一步，称预测市场是一个“杀手级链上用例”，已经证明了持久的产品—市场匹配。

监管方面的突破也巩固了这股势头。2025 年 5 月，CFTC 在 Kalshi 案件中撤回上诉，实际上锁定了允许选举合约的联邦法院裁决——Multicoin Capital 管理合伙人 Kyle Samani 称这一转折将预测市场推入了主流意识（Multicoin 是 Kalshi 的投资方）。就在上周，CFTC 还通过了 Polymarket 通过收购 QCEX 重返美国的安排，并就事件合约的记录保存发出不执法函（no-action letter）——Framework Ventures 合伙人 Brandon Potts 将此描述为监管机构如今愿意以建设性方式参与的证据。

所有这一切的背后，是多年的基础设施建设。“预测市场在使用量真正出现拐点之前，需要十多年基础设施的改进，”Hack VC 联合创始人兼管理合伙人 Alexander Pack 说，他列举了从智能合约与安全预言机到稳定币与监管支持的一切。

总的来说，持久的需求、文化层面的可见度、监管的清晰性以及基础设施的成熟——这些因素叠加，使得预测市场现在更具可投资性。

如果说“为什么是现在”解释了融资激增，那么更难的问题是：为什么只有 Polymarket 和 Kalshi 突围。大多数竞争者——从链上实验到小众平台——仍然处于边缘。

流动性可能是一个决定性因素。Samani 将其称为鸡和蛋的问题，没有耐心和资本就无法解决。Kalshi 花了半个十年时间来构建流动性，才等到条件转好，这为其带来了巨大的护城河。Hua 称，Polymarket 则可以每月发放数十万美元的现金激励以鼓励流动性——它们在大选月份正是这样做的。Hua 还补充说，Kalshi 也受益于其关联的做市团队，帮助各类合约的成交进一步加深。

营销与心智占有同样赋予两家平台持久力。Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，Polymarket几乎已与预测市场这一概念划上等号，它是记者、政界人士和商业领袖的首选信息来源，并与 X 达成了高调的最新合作。Kalshi 则侧重于机构信誉，与 Robinhood 等公司达成合作，打造出受监管的金融平台的名声。Hadick 说：“其他预测市场到目前为止要么太早、要么太小众，尚未找到足够的产品—市场匹配，而市场规模也还不足以支撑两家以上的规模化玩家。”

坚持同样重要。Pack 指出，在监管压力和清淡成交面前，两家平台都没有放弃。先发优势叠加生存最终转化为主导地位，使二者拥有品牌力、流动性和分发能力，而竞争对手目前还无法匹敌。

下一阶段很可能是顶部集中、边缘扩散。Hadick 将其结构与交易所相比较：少数玩家占据主导，但更小型、小众或区域性的竞争者也会存活。他认为上行空间极其巨大，唯一的约束只是人们愿意为结果下注的胃口。Samani 则认为这个品类可以与股票市场分庭抗礼，因为它让人们可以直接就事件进行交易，他说：“没有理由这个领域不能比股票市场更大。”

机构采用可能会加速这一路径。Arrington Capital 的合伙人 Colton Conley 预计，对冲基金和其他机构将把预测市场用作直接对冲工具，从而加深流动性并提升准确性。FactCheck 联合创始人兼 CEO Prithvir Jhaveri 预计，FanDuel 和 DraftKings 等幻想体育平台最终也会加入——他认为这可能为该行业带来数千亿美元的收入。FactCheck 旨在打造预测市场版的 Hyperliquid。

产品设计也将至关重要。Tejwani 表示，Coinbase Ventures 已在该领域进行了多笔投资，而最大的突破将来自用户生成的市场、链上流动性以及信任最小化的裁决。Pack 警告说，尽管基础设施已经取得进展，预测市场在加密交易中的占比仍只是很小的一部分，而从企业决策到 futarchy（预测市场治国）等更宏大的愿景依然遥远。Futarchy 由经济学家 Robin Hanson 提出，是一种政府形式：民选官员定义国家福祉的衡量指标，再用预测市场预测哪些政策最能改善这些指标。

势头并不能消除障碍。流动性仍然脆弱，尤其对较小的平台而言；裁决/结算也是一个结构性弱点——许多事件并非完全客观，需要依赖预言机或仲裁方，这可能带来争议。Hadick 警告说，这种设计中可能存在激励错配或其他问题。不过他表示，随着时间推移，做市商会对预测市场越来越熟悉，就像体育博彩领域所发生的一样。

声誉也处在风险之中。一位不愿具名的投资者指出，不良行为者可能创建围绕战争或恐怖主义等社会有害结果的市场，这可能引发舆论反弹和监管打击。Hua 也提到了完整性问题，包括有毒流量和内幕交易，这些会阻碍做市商参与并恶化用户体验，尤其是在无需 KYC 的加密原生平台上更为明显。