华人首富操盘的 BNB 财库，暴拉 600% 后还能涨吗?

作者：林晚晚，BlockBeats

7 月 28 日，传言多日的 BNB 财库「正统军」，最终落在了一家名为 VAPE 的小型尼古丁电子烟公司身上——这家此前市值不足千万美元的小盘股，意外成为华人首富亲自挑选的幸运儿。

消息提前抢跑，导致盘前该股一度涨超 1800%+。开盘后，股价从周五的收盘价 8.88 美元，跃升至盘中高点 82.88 美元。

有知情人士向律动 BlockBeats 透露，Binance 相关投资团队早在 7 月初前，便已启动 BNB 财库项目的壳公司收购与私募融资筹备工作。而另一位知情人士表示，为防止壳资源在落地前遭遇「老鼠仓」风险，该团队曾同时买入多家美股小型壳公司，直到最后时点才敲定最终标的 VAPE。

在这场股价异动背后的，是一份 PIPE 私募融资协议——金额高达 5 亿美元，由 10X Capital 与 YZi Labs 联手主导，意图将 VAPE 打造成全球最大上市的 BNB 财库公司。

这不是一场散户狂热，而是一次结构化设计精密的资本实验——一次关于「合规持有 BNB + 上市公司估值溢价」的新型套利路径，也可能是一场 Binance 生态的平行叙事突围。

VAPE，这家原本籍籍无名的公司，正作为「BNB 财库」叙事中的关键变量，被更大范围的资本市场记住。

7 月 28 日，VAPE（原 CEA Industries）正式发布公告，宣告由 10X Capital 携手 YZi Labs 主导的 PIPE 私募融资，初步融资规模达 5 亿美元，包括 4 亿现金 + 1 亿美元加密资产 认购，此外附加的认股权证若全部行权，总融资规模最高可扩大至 12.5 亿美元。

这笔融资不仅规模惊人，还明确定位：VAPE 要创建全球最大、公开上市的 BNB 财库公司，将 BNB 引入资本市场，以资产配置模式吸引合规资金参与 BNB Chain 生态。

这也意味着，VAPE 不再是过去的硬件或零售供应商，而是转型为一个专注于 BNB 的金融结构平台，将 BNB 的价值与收益机制融入上市公司资本结构中。

PIPE 融资完成后，VAPE 将由具备 institutional 和 digital asset 背景的核心团队执掌——David Namdar（Galaxy Digital 联合创始人，现为 10X Capital 高层）将出任 CEO；Russell Read（前 CalPERS 首席投资官，现任 10X Capital CIO）将担任 CIO；Saad Naja（Kraken 和 Exinity 背景的资深运营者）也加入公司执行层。

与此同时，10X Capital 本身将担任 BNB 财库的资产管理人，负责结构设计、资本运作和后续策略落地；而 YZi Labs 提供战略支持，助力 PIPE 配售顺利进行。超过 140 位机构与加密资金（如 Pantera Capital、Blockchain.com、GSR、Arrington 等）参与此次融资，形成强大资本背书。

律动 BlockBeats 拆解本次 VAPE 公告，融资所得将用于建立一个集中 BNB 的长期财库战略。未来 12–24 个月，VAPE 会构建初步 BNB 持仓 并通过 ATM（At-The-Market）发行等方式规模化加仓；考虑参与 BNB 质押、借贷、DeFi 协议收益 等机制，以获得结构化收益，同时设定保守风险框架。

这一运营模式与 MicroStrategy 的 BTC 财库模型异曲同工，但将焦点置于具有更强生态用途的 BNB 上，通过收益型策略补充持币增值逻辑，使之具备现金流与溢价空间。

在 PIPE 结束后，VAPE 将成为提供单一 Layer-1 区块链敞口的最大公开交易公司之一。

简单来说，这轮融资的最终形态，是给这家公司装上了价值 12.5 亿美元的「加密弹药库」去买 BNB。相比之下，SharpLink（SBET）作为最早押注 ETH 财库概念的公司，前后总融资也不过 5.25 亿美元。

PIPE 签署后，VAPE 宣布这笔融资预计将在 2025 年 7 月 31 日前完成。届时，资金将到账，公司更新后的资金管理策略也将同步生效。根据公告，公司普通股仍将继续在纳斯达克资本市场交易，股票代码维持为「VAPE」。

PIPE 融资的本质，是一种「以折价换资金」的定向增发。说白了，就是公司给特定投资人「打折卖股票」，换来一大笔资金。在 VAPE 主融资额度为 5 亿美元，其中 4 亿为现金，也就是说另外 1 亿是 BNB 资产。并附带最高可达 12.5 亿美元的认股权证机制。简言之，公司将发行大量新股与权证交付给 PIPE 投资者。

这将直接导致两个结构性结果：原有股东的持股比例被稀释。如果按完全摊薄后的计算方式，老股东的投票权和收益权占比将显著下滑；公司资本结构复杂化。认股权证、附带锁仓条款、阶段行权机制等，将使得公司在资本市场中的估值方式更偏向「结构模型」而非基本面模型。

随着 PIPE 配售完成，VAPE 的股权结构将从「控股型」转向「流通型」，尤其是在认股权证被行权后，公司自由流通股本将出现数量级增长。

这一点，在 VAPE 的 PIPE 条款中体现得尤为明显：本轮交易设计了大比例认股权证机制，允许投资方在特定时间节点以低于市场价的价格认购公司新股，构成典型的 权证 + 配售组合套利结构。

图片来源：crypto-economy

具体来看，这类权证一般具有以下几个特征——定价极低：远低于公开市场股价，形成潜在套利空间；分阶段解禁：部分权证在融资完成即解锁，其余设有价格触发、时间滚动等机制；可能配合市价动态执行：当股价高于某一阈值（如 PIPE 定价 2～3 倍）时，可能触发强行权或加速转股条款。

在这种结构下，VAPE 的股价行为不仅受到基本面因素驱动，更将被 PIPE 投资者的行为所左右。一旦估值偏离现实资产水平，这类结构会形成强套现动机，反而成为流动性冲击的源头。

那落实到股价层面，究竟会走向上涨还是回落？

我们结合已有的 PIPE 案例，对 VAPE 来进行拆解。这种结构性博弈大致呈现出如下三阶段路径：

7 月 28 日 PIPE 公告发布后，VAPE 股价在盘前暴涨 800%，从 8.88 美元一度飙升至 80 美元区间，触发多轮熔断。此时市场尚未关注基本面，仅基于公告中的叙事预期进行定价，形成强烈的投机情绪。

由于融资尚未到账，认购权证未解锁，市场处于「低流通、高情绪、无供给」的结构，股价对预期极其敏感。

预计 7 月 31 日交易完成后，资金到位，部分 PIPE 投资人将获得初始股份和可转让权证。

此时市场进入一个微妙区间：股价若维持高位，权证持有者可能选择快速行权套现，形成价格压制；若市场对财库模型失去信心，早期套利者将第一时间离场；公司如果披露未按预期建仓 BNB，也会削弱「链上 NAV 锚定」预期。

在这个阶段，波动性显著上升，定价主导从「价值锚定」转向「资金行为」.

若 BNB 走势强劲，且公司发布链上收益明细，市场可能重新聚焦「Crypto NAV+」模型，推动估值进入二次上涨；若市场情绪冷却或 PIPE 方持续套现，公司股价将回归资产价值中枢，或进入流动性真空区。

这也是多数 PIPE 项目最终走向分化的关键阶段——部分进入二级长期交易逻辑，部分则成为「讲完故事、资金离场」的一次性案例。

涨，可能来自结构性稀缺；跌，则往往始于流动性失速。两种路径，都已在其他 PIPE 案例中反复出现过。所以，涨跌之间，其实不是价值判断，而是流动性释放的速度之争。

若将 VAPE 的故事往前追溯，我们会看到一个截然不同的起点。

VAPE 的前身是 CEA Industries，一家专注于室内农业与大麻温控系统的工程设备公司，其子公司 Surna 主要提供 LED 照明、空气循环、水培设备等服务，客户以北美大麻种植商为主。公司长期处于低成长、低利润、低市值的「三低」状态。

根据 StockAnalysis 与 TipRanks 的资料，2024 年底公司全年营收不足 600 万美元，市值长期在千万美元以下徘徊，美股流通量极低。

2024 年，公司尝试进行第一次战略转型：以 1800 万加元的价格收购加拿大中部 vape 连锁品牌 Fat Panda，后者拥有 33 家门店，年营收超过 3800 万加元，EBITDA 率接近 21%。这是一次从「硬件卖方」转向「终端零售」的尝试，标志着 VAPE 从设备供应商向消费品牌靠拢。

但这并不足以支撑公司估值重估。

所以 VAPE 这家公司过去并不吸睛，甚至可以说是「资本市场的沉水者」。但正是这些被诟病的缺陷，反而成为「壳公司」最具利用价值的特质——足够小的壳；足够干净的股权结构；有待激活的市值空间；加密市场中的叙事真空（BNB 敞口）。

对于 VAPE 来说，是否能成为「BNB 的 MicroStrategy」式案例仍待验证。但可以确定的是：它已经不再是原来那家电子烟公司，而是变成了一个嵌套在资本游戏中的可编程壳——外壳是美股上市公司，内核是结构化金融工具，灵魂则是叙事和情绪的操盘能力。

在这场「用资产换估值」的转型实验背后，VAPE 所扮演的角色是一个金融载体，而非经营实体。真正推动这场转型的是一支以资本结构为核心工具的操盘团队——金融与加密背景的混编队伍，他们的目标并不仅是完成一次融资，而是构建一个自洽的估值闭环：从一级配售，到链上资产建仓，再到二级市场叙事释放。

PIPE 签署落地后，公司实控逻辑实际发生了改变。原有的管理团队以工业与零售背景为主，并不具备主导链上财库、结构化资产管理的能力。真正的操控权逐步转移至融资主导方——10X Capital 与 YZi Labs。

10X Capital：此次 PIPE 的主导机构，长期专注 SPAC 并购、跨境资本套利和结构化交易，是典型的「杠杆型资本工程师」。2023 年以来，该团队曾尝试将 MSTR 模型扩展至 ETH、SOL、甚至 LSD 赛道，此次押注 BNB，显然意图复制 MicroStrategy 的财库 + 估值复利结构。

YZi Labs：本轮交易的策略顾问方，业内广泛认为其与 CZ 家族基金存在实际联系，是推动 BNB 财库化、上市公司路径化的关键幕后推手。这一机构的背书，几乎视作 Binance 阵营的明牌支持。在 VAPE 项目中，它参与早期壳资源筛选，协助推动媒体发声节奏，并协同部分投资方与做市团队制定了「建仓—曝光—估值推导」的叙事策略。

这种资本结构安排的最大特征在于：VAPE 已不再是价值本身的创造者，而是被设计为一个价值释放的中介平台。10X Capital 提供结构与节奏，YZi Labs 提供叙事与通道，BNB 则作为基础资产嵌入其中。三者共同完成了一次从资产端到市场端的闭环设计。

故事是否成立，最终仍要看链上仓位能否兑现，市场信心能否持续。而对大多数散户与旁观者而言，VAPE 的出现，不是终点，更像是「结构套利时代」加速到来的前奏。

图片来源：bankless

在一段流传于 Telegram 的投资人对话中，有人算了一笔账：整个加密行业可用于 VC 与流动性基金配置的活跃资本，可能也就 70–150 亿美元。而 VAPE 此轮 PIPE 最高 预计 12.5 亿美元的融资，极端情况下将吸走约 5–10% 的行业可投资资本。

「我从没见过一个非 BTC / ETH / SOL 的项目，单笔 deal 吸走这么多资金。」他说，「而这家公司很可能永远不会把这笔钱再循环回行业。」

这不仅是资金集中度过高的风险问题，更意味着：加密行业原本就紧张的流动性，正在被一个未验证模型所「虹吸」。

在牛市阶段，流动性本该用于激活多元创新、为 DeFi、支付、基础设施等早期项目提供弹性。如今，这些资金却集中押注在一个嵌套 PIPE 结构和壳资源炒作的「故事壳」上。VAPE 若成功，固然会复制出更多加密版 MicroStrategy；但一旦失败，它可能会成为一次行业级资源错配的典型。

资本会书写叙事，也会制造泡沫。在加密金融的交叉地带，一切看起来都像是结构套利的胜利，直到流动性彻底枯竭那一刻，才知道有没有「造血能力」。