企業瘋買比特幣背後真相：內部高管的套現與炒股遊戲？投資者該如何理性分析

全球多家上市公司近期接連宣布買幣推升股價，但《Forbes》一篇新聞長出，這背後是早期持有人以溢價換股的槓桿遊戲，散戶須警惕。
（前情提要： 他賣完了！8萬枚比特幣遠古巨鯨「全部出貨」套現90億鎂，Galaxy喜賀史上最大客戶 ）
（背景補充： 以太坊ICO巨鯨沉寂四年將ETH轉入交易所，3800美元受阻後下一步？ ）

全 球有越來越多上市公司群起投入買幣（主要是 BTC 與 ETH），sharpLink Gaming、Upexi 與 GameStop…等公司宣佈將比特幣或以太坊納入公司國庫後，成功帶動其股價明顯上漲，也讓「加密儲備」四字再度登上媒體頭條。

操作模式：加密換股的隱形通道

其實比特幣現貨 ETF 去年上市後，已讓機構可以直接買入加密資產，照理說公司不必再冒險把幣寫進帳冊。然而，最新一輪公告卻顯示需求不減反增。

《Forbes》本週一篇 新文章 就警告：表面上，企業聲稱將斥資數十億美元購幣，實際操作卻往往另有安排…加密貨幣分析師 Ran Neuner 形容這類交易過程：

想像一下，有人來找你問「你有 ETH 嗎？」你告訴我，有，我有 10 個 ETH。

我說，不如你把這 10 個 ETH 給我，它現在價值 3.5 萬美元，我再給你價值 3.5 萬美元的我新公司的股票……一旦我們向市場宣布這家公司是一家 ETH 資金公司，你拿到的股票按淨資產價值計算，價值就會是淨資產價值的三倍。

這核心關鍵在於「資金來源」：多數案例中，公司並未拿現金到市場掃貨，而是讓內部高管、早期投資者或關係人以場外交易把手上持幣「貢獻」給公司。公司因此取得加密資產，之外對外發出宏大新聞稿。

貢獻者則換取公開市場流通的股票，等待消息點燃投機情緒後變現。

Neuner 再舉出實際例子：Upexi 公司聲稱已累積了 190 萬個 Solana 代幣，但其中很大一部分可能來自以低於市場價格的折扣購買鎖定的 Solana、或來自加密貨幣投資者的直接貢獻，而非公開市場購買。

當你查看這些資金管理公司的投資者名單時，你會發現其中充斥著像 Arrington Capital、Electric Capital 和 Pantera 這樣的加密貨幣原生基金。

「他們都持有 ETH。所以他們所做的就是把 ETH 投入到投資工具中，然後以淨資產價值買入股份，這些股份的開盤價是淨資產價值的 20 倍，然後他們套現原始投資，」

風險：槓桿與溢價共振

當股票變成加密資產的「包裝紙」，價格自然不再只受公司基本面影響，而是疊加了幣價波動與市場情緒。

近期多家宣布買幣的公司股價對比同等數量比特幣或以太坊的淨值，溢價介於 2 倍至 4 倍。換句話說，散戶正為 1 美元的幣價支付 3 美元股票。這種差距在多頭行情裡或許能暫時被忽視，一旦幣價回檔，股票將同時承受「溢價收斂」與「幣價下跌」的雙重衝擊。

回顧 2017 年 ICO 狂潮與 2021 年 Luna、FTX 崩跌，過度槓桿總會在資金退潮時現形。本輪熱潮雖未涉及複雜衍生品，但股票 × 加密的結構已自帶槓桿屬性，只需價格稍有波動，放大效應立刻顯現。

散戶該如何看待這波熱潮

歷史一再顯示，當內部人士在高位變現時，最後埋單的是最晚進場的投資人。站在 2025 年的時間點，面對一支因「買幣」題材上漲的股票，不妨先回答一個簡單問題：我為什麼要為同樣的加密資產付出三倍價格？如果找不到充分理由，那麼手按下單鍵之前，或許應該多深呼吸一次。

投資人應先確認這些企業的資金來源與購幣方式，觀察公告是否附有審計證明，或只是含糊帶過。若發現主要資產來自內部「貢獻」，就要意識到這可能是一場把幣轉手給市場的價差交易。

狂熱總會退散，數字終將對齊。保持懷疑與耐心，才是穿越下一輪牛熊循環的關鍵。

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