Crypto VC转型进行时：从募资困境到代币新范式

原文作者：Mason Nystrom（ @masonnystrom ）

编译 | Odaily星球日报（ @OdailyChina ）

译者 | Ethan（ @ethanzhang_web3 ）

编者按：进入 2025 年，一级市场融资环境持续承压，LP 回报不足、VC 干粉 （注：干粉是指公司或风投基金持有的现金储备或高流动性资产） 紧张成为结构性难题。但与此同时，Pre-seed 轮融资回暖、并购活跃度提升、早期项目活跃度不减，一系列信号也在悄然指向下一个加密风投周期的重建逻辑。

本文作者 Mason Nystrom，长期关注加密资本结构演化与融资数据趋势，文章聚焦该领域一些关键问题：当前市场为何看似低迷但融资总额稳定？VC 结构为何从“股权+代币”转向“代币优先”？新一轮竞争将如何在 Fintech VC 与 Crypto VC 之间展开？Liquid Venture 背后隐含着怎样的资本运作模型？

面对新周期的来临，这些基础而关键的问题值得被更早看见。 以下为 Mason Nystrom 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。

开场：当下环境很艰难

募资之所以困难，是因为上游 DPI 和 LP 资本层面都面临挑战。

放眼整个创投市场，各类基金在相同时间周期内向 LP 回报的资金相比过去几轮都更少。这反过来导致现有与新兴 VC 拿到的可用资金减少，最终使创业者的募资环境更加艰难。

这对加密 VC 意味着什么？

2025 年交易放缓，但资金投放节奏与 2024 年持平

• 投资数量减少，可能是由于许多 VC 基金接近尾声，可用资金减少；

• 一些大基金仍然在推动大额交易，因此总体资金投放与过去两年持平。

加密行业的并购活动在过去两年持续改善，有利于流动性和退出机会

过去两年来，加密领域的并购（M&A）活动持续回暖，这为市场的流动性和退出机会带来了积极信号。

近期包括 NinjaTrader、Privy、Bridge、Deribit、HiddenRoad 等在内的大型并购案例，显示出行业整合趋势加速，也为更多加密股权项目的退出提供了估值支持与承接基础。

融资结构变化背后的趋势

交易数量稳定，但集中在早期阶段

过去一年，加密行业的交易数量整体保持相对稳定，其中部分较大规模的后期轮融资在 2024 年第四季度和 2025 年第一季度完成（或对外公布）。

这一现象在很大程度上源于大量交易集中于 Pre-Seed、Seed 以及加速器等早期阶段，而这些阶段通常拥有更多可用资本。

加速器与 Launchpad 成为主力（融资阶段视角）

自 2024 年以来，市场涌现出大量加速器和 Launchpad，这一趋势可能反映出资本环境趋紧，以及创始人更倾向于提前发行代币、以更灵活的方式启动项目。

早期融资轮的中位数规模正在回升

Pre-seed 阶段融资金额持续同比增长，表明市场在最早期阶段仍有充足的资本支持；

种子轮、A 轮与 B 轮的融资中位数已接近或回到 2022 年的水平。

对加密 VC 未来的三大预测

预测一：代币将成为主要的投资载体

市场正逐步从“代币 + 股权”的双重结构，转向 单一资产结构 ，即一个资产既承载项目的价值，也承担投资回报的逻辑。

一个资产，一个价值积累叙事。

预测二：Fintech VC 与 Crypto VC 的加速融合

几乎所有 Fintech 投资人都在转型成为加密投资人。他们正在布局下一代支付网络、新型数字银行以及资产代币化平台——这些系统都运行在加密基础设施之上。

竞争正在向加密 VC 逼近——那些尚未涉足稳定币、链上支付等领域的加密基金，将难以与经验丰富的 Fintech 投资者抗衡。

预测三：“Liquid Venture” 的兴起

所谓“Liquid Venture”，指的是 在可流通代币市场中获取类风投机会 的一种新形式。

• 流动性：公开资产/代币的高流动性意味着更快的退出路径；

• 可获取性：传统私募 VC 的参与门槛较高，而 Liquid Venture 允许投资者无需“抢额度”，可直接在市场中买入目标代币，亦可通过 OTC 参与；

• 头寸管理：随着项目更早阶段发行代币，小型基金也能建立有意义的投资头寸，而大型基金同样可以在高市值代币中进行部署；

• 金库配置：许多历史表现优异的 VC 基金，长期将其金库配置于 BTC 和 ETH 等代币，并因此获得了超额回报。就我个人判断，在未来的熊市周期中，这种 提前调用资本、并配置主流代币 的做法将成为行业常态。

加密 VC：风投的最前沿阵地

风投正朝着公募与私募资本市场融合的方向发展，越来越多的传统风投基金选择参与流动性市场（如 IPO 后持仓工具）或二级市场投资，因为企业普遍推迟上市。加密正处于这场变革的最前线。

加密行业在资本市场结构方面持续推动创新。随着越来越多资产上链，企业也将更倾向于 以链上为优先的资本募集方式。

最后，加密项目的结果往往呈现出比传统风投更强烈的幂律分布。头部加密资产在竞争 成为主权级数字货币或新金融体系的底层基础设施 。这种结果的差异性将更大，但正是加密市场的极端幂律效应与高波动性，持续吸引着资本追逐非对称回报。