解锁比特币的万亿潜力：STACKS、SBTC 与 BTCFI 深度投研报告

比特币作为全球市值最高、流动性最强的加密资产，其DeFi潜能长期未被充分释放。Stacks (STX) 通过革命性的sBTC解决方案，正在改写这一格局。采用100%比特币储备支持的解决方案，不仅释放了比特币链上流动性，更开创了比特币本位收益体系与智能合约新范式。本报告深度解析Stacks如何引领比特币金融（BTCFi）革命，推动比特币从价值存储工具向金融基础设施的跨越式发展。这些应用包括但不限于交易、借贷、质押以及任何其他收益生成活动。

Stacks-比特币金融的底层引擎：自2017年创立以来，Stacks是比特币金融创新的先行者，率先实现比特币链上智能合约、借贷协议及资产代币化。通过划时代的”中本聪升级”，Stacks推出1:1比特币储备支持的sBTC。其前三轮存款上限（1,000 BTC、2,000 BTC 和 2,000 BTC）分别在 72 小时、24 小时和 3 小时内达到限额，创下机构资金涌入速度纪录。Stacks 的稳定币市值在 2025 年增长了 7 倍，跨链到其生态系统的比特币 从 1,240 枚增至 5,015 枚，预计到 2025 年底将达到 21,000 枚。

BTCFi-万亿级市场机遇：比特币代币化浪潮将释放数万亿美元流动性，在保持比特币底层安全性的同时增添质押借贷、智能合约等金融功能。sBTC 的总锁仓价值（TVL）已突破 5.49 亿美元。Zest、Velar、Bitflow等核心协议构建起完整DeFi矩阵，相关交易对年化收益最高可达40%，持续吸引机构资金入场。

机构布局与全球化战略：Jump、SNZ Capital等顶级机构重仓押注，Bitgo等专业托管机构提供合规支持。产品层面包括Grayscale Stacks信托基金与21Shares质押ETP，打通传统金融通道。区域拓展方面，Stacks亚洲基金会正式启动，重点布局韩国、香港、新加坡及阿联酋等战略市场，构建全球化生态版图。

未来增长引擎：sBTC启动多链部署计划，与Solana、Aptos、Sui等公链实现互操作，将比特币流动性注入Web3全生态。此外，Stacks 正投入研发 BitVM，有望实现链下计算与可信验证机制突破。

发展路径：2024年涌现的75余个比特币Layer2项目多数折戟，然而Stacks却能持续处于赛道领导地位。 Stacks的路线图雄心勃勃，加速了其生态的发展，包括 Stacks 核心协议技术升级、sBTC 和 Stacks DeFi 增长计划。由于sBTC采用率提升及机构认可度增强，我们预测STX代币价格有望在2025年第三季度达到 3.81 美元。

比特币作为全球流动性最强、市值规模最大的加密经济体，94%的流通量完成释放后，价格走势已完全进入需求驱动的阶段。随着资产成熟度提升，比特币波动率持续收窄，因此许多投资者选择将其纳入长期资产配置。随着更多持有者将比特币纳入资产配置，比特币资产收益化需求成为市场核心关键。

尽管2025年宏观经济存在不确定性，但比特币作为国家战略储备、机构和养老基金配置标的的属性持续强化。BitcoinTreasuries数据显示，全球143家上市公司持有比特币总量达109万枚，占流通量的3.2%。MicroStrategy预测，随着机构采用率提升，比特币市值将在21年内从2万亿美元扩张至280万亿美元。比特币区块奖励减半机制下，新币供给端呈现结构性收缩。在此背景下，持币者寻求存量资产收益最大化的需求激增，直接催生比特币DeFi（BTCFi）的范式革命。

因此涌现了多个比特币智能合约功能的二层扩展解决方案，用户能够通过参与L2获取比特币收益。Stacks 始于 2017 年，作为首个引入可编程性的比特币Layer2项目，于 2021 年推出主网，并通过持续创新穿越市场周期。2024 年，推出了中本聪升级（Nakamoto upgrade），实现更快的交易速度和流畅的用户体验。随后推出了 sBTC，目标释放超过 1 万亿美元潜在比特币资产。

DeFillama的数据显示，当前比特币金融生态总锁仓价值已突破66亿美元，其中去中心化交易所、质押协议、借贷协议构成三大支柱。虽然市场仍处于早期阶段，Stacks稳居Layer2榜首，超过6.08亿枚 STX 锁定在质押中、 DeFi TVL达到1.21 亿美元，同时sBTCTVL达到5.49 亿美元。Electric Capital数据显示，Stacks 整体开发者增速排名第 7。机构仍看好 BTCFi 市场，VanEck预测2025年比特币Layer2总锁仓价值将突破10万枚BTC，较2024年增长3倍。Aspen Digital 2025年度报告预判比特币金融整体TVL将跨越200亿美元门槛，增长主要来自于Stacks 等关键参与者DeFi 领域的大幅增长。

安全性：代币化方案的核心基石

中心化的代币化 BTC 解决方案过去曾引发安全担忧：

Ren协议renBTC因FTX崩盘关停：曾发行价值11.7亿美元renBTC的Ren Network，因其母公司Alameda Research破产而终止运营。尽管renBTC声称将采用由去中心化节点网络维护的多重签名钱包，但后来披露Ren团队实际控制多数节点，引发了市场对单一故障点的担忧。

wBTC与波场关联争议：2024年8月，Bitgo通过与波场创始人孙宇晨的BiT Global合资企业，将wBTC托管转为多司法管辖区。尽管wBTC在DAI稳定币抵押和收益流中发挥重要作用，但主要借贷协议MakerDAO因中心化担忧已暂停接受wBTC作为新贷款抵押品。

sBTC作为理想解决方案，具备比特币计价收益，真正去中心化架构和原生级使用体验。sBTC是1:1锚定比特币的代币，用户可将比特币跨链接入DeFi应用，参与收益耕作、链上借贷及去中心化交易所交易。

通过中本聪升级，sBTC继承了比特币安全性。采用改进的传输证明（PoX）共识机制，将Stacks区块链历史与比特币链深度绑定。每个比特币新区块生成时，Stacks网络状态均被同步记录，确保其区块历史记录与比特币链具有同等不可篡改性。

每个sBTC代币均挂钩钱包中1:1等值的比特币，该钱包由去中心化签名者网络管理，负责处理用户存取款业务。签名者通过处理sBTC交易获得比特币奖励。

sBTC在众多比特币代币化资产中脱颖而出
为何选择sBTC？
相较于主流代币化比特币资产（如wBTC、Coinbase BTC），sBTC具有以下显著优势：

#1顶级安全防护：sBTC是唯一继承比特币原生安全性的代币化解决方案，其交易需要70%去中心化签名者网络的批准。除此之外，Stacks采用多层安全防护体系：曾与Asymmetric Research、ImmuneFi等顶尖安全专家合作开展漏洞排查和漏洞悬赏计划，并聘请独立审计机构对sBTC进行安全评估。

#2更高经济效益：相比wBTC，sBTC为比特币提供快速可编程通道，并支持多链扩展。由于无需支付封装/解封费用，sBTC具有更优经济性价比。

#3去中心化特性：与wBTC和cbBTC不同，sBTC用户无需完成KYC认证，在跨链转移比特币资产时也无需依赖中心化机构。

• 阶段一 - 比特币存入: sBTC于2024年12月正式上线，团队先后设置首期限额（1000枚比特币）与二期限额（2000枚比特
币），允许比特币流入Stacks生态。二期限额上线24小时内即告额满，推动Stacks DEX交易量出现爆发式增长。5 月 22 日，3 小时第三个上限（2000枚比特币）额满。

• 阶段二 - 比特币赎回: 支持用户将sBTC无缝兑换为BTC，该功能计划于4月底正式启用。

• 阶段三 - 开放签名者节点: sBTC签名节点将从初始的15个社区选举节点逐步扩展，标志着协议向完全去中心化迈出关键一步。

sBTC奖励计划为比特币持有者提供了最简便安全的收益获取方案。该计划允许sBTC持有者在保持资产完全流动性的前提下，获得3-5%的年化收益，并支持在Stacks DeFi生态中灵活配置资产。其收益来源于Stacks传输证明协议（Proof of Transfer）的底层共识机制产生的比特币收益，初始激励资金由早期支持者提供。用户无需质押或锁定sBTC即可享受基础收益，且奖励每两周自动发放至其非托管钱包。

由于所有sBTC交易均以100%直接结算至比特币网络，该收益计划成为目前唯一实现“比特币进，比特币出”闭环的原生比特币收益机制。

sBTC推出之前，STX代币主要承担两大核心功能：

• 交易和gas费的支付媒介: 随着生态活跃度提升，STX代币的gas费需求持续增长（当前100%燃料费收入分配给矿工）

• 质押（Stacking）：Stacks 上的独特机制。质押者锁定其 STX 以赚取 比特币。矿工需通过竞标获得Stacks区块打包权以赚取STX代币奖励，生态活跃度越高，区块价值随之提升，进而推高矿工的比特币竞标价，最终促使STX代币质押者的实际收益同步增长（当前每个质押周期的总年化收益率超过7%）。

• 质押槽稀缺性机制：矿工在每个周期为传输证明（PoX）承诺的所有比特币汇集起来，平均分配给4,000个奖励槽位。要获得一个槽位，目前大约需要 149,600 枚STX。随着 Stacks 活动增加，区块变得更有价值，推动 BTC 出价上涨，并增加 STX 质押者的实际收益。由于槽位有限，更高的奖励使每个槽位更有价值，从而增加了每个槽位所需的最低 STX 数量。这意味着 Stacks 上更多的活动不仅为质押者带来更大回报，同时也减少了 STX 的流通供应量，因为需要质押更多 STX 才能赚取收益。

sBTC的引入进一步强化了这一经济模型：随着sBTC规模扩大，Stacks网络的gas需求将显著增加，更高的gas消耗意味着质押者的比特币收益提升，从而使 STX 更有价值。

正如最新路线图所示，Stacks 团队正在探索 STX 价值的更多方式，包括协调 BTC 和 STX 激励的双重质押机制、sBTC 收益机制以及简化用户 STX 价值捕获体验。

2025年，Stacks比特币金融生态迎来爆发式增长：sBTC 总锁仓价值达 5.49 亿美元，Stacks 上稳定币市值增长 7 倍，原生比特币跨链数量从1240枚激增至 5015 枚（预计 2025 年底达 21000 枚）。与此同时，STX代币质押总量创下 6.08 亿枚的历史新高。

截至 2025 年 5 月，可以重点关注以下Stacks生态的主流BTCFi协议：
• Zest 协议：Stacks 头部借贷协议，TVL 超 7,700 万美元。
• Velar：Stacks生态首屈一指的永续合约交易平台，目前已支持超过90个交易对，2024年TVL突破500万美元，并拥有超10万社区成员。
• Bitflow：注于提供比特币、稳定币及比特币原生资产的兑换服务，累计交易量超1.97 亿美元，已集成 Leather 钱包。
• StackingDAO：流动性质押解决方案，其流动性质押代币 stSTX TVL 突破 5,500 万美元。
• Alex Labs: 基于 Stacks 的 DeFi 生态，其最新激励计划 "Surge 4" 已启动，将分配 100 万枚 ALEX 代币给流动性提供者。sBTC 交易对除可获得 Stacks 最高 5% 的 sBTC 收益外，还能获得 Surge 4 计划的额外收益。
• Hermetica: 在Stacks上提供由比特币背书的稳定币USDh服务。随着sBTC二期扩容，用户现可通过抵押sBTC借入USDh进行收益耕作，实现资产的多重增值。目前USDh的TVL已突破560万美元。

除现有DeFi生态外，Stacks 公布了加速生态增长的最新路线图：

#1 Stacks与比特币虚拟机深度融合

BitVM（比特币虚拟机）是一种支持链下计算的创新架构，通过在比特币区块链部署欺诈证明机制，实现可验证的链下运算。BitVM采用1-of-n安全模型重构信任体系，仅需1个诚实参与者即可保障系统安全（原需30%诚实签名者），增强了sBTC跨链桥的安全性和无需信任度。Stacks 已成立BitVM技术攻坚团队，未来12-18个月将投入超200万美元的研发预算。此外，Stacks 正为智能合约语言 Clarity 添加 WASM 兼容性以提升开发者体验。

#2 sBTC 多链扩展

Stacks生态正推动sBTC向Solana、Aptos、Sui等公链扩展。 Stacks基于完全可编程的Stacks L2架构（突破比特币脚本限制），构建去中心化且安全的BTC跨链桥，让更广泛的 Web3 用户享受原生比特币收益，通过比特币预言机实现实时价格数据同步，并支持跨链查询比特币网络实时状态。

sBTC预计将被纳入Solana头部DEX流动性池，允许用户将Solana资产兑换为sBTC以获取原生收益。对于Aptos生态，sBTC已使Aptos基金会加入签名者集合，比特币持有者可通过sBTC直接参与Aptos生态的游戏、社交和NFT市场等应用场景。

#3 创新用例

Stacks生态正在拓展DEFAI（去中心化金融人工智能）和再质押等创新用例。例如，Alex Labs整合AI代理来增强用户的流动性、资产兑换和跨链操作功能。

STX作为首个符合SEC标准的代币抢占先机

Stacks 的 STX 是首个获 SEC 监管批准的通证（2019 年 7 月），凭借充分的网络去中心化被认定为非证券资产。尽管美国 SEC 尚未明确多数比特币生态项目的通证属性，STX 的非证券地位为 Stacks 大大减低了法律/监管风险。

随着美国政府转向支持加密行业，Stacks 作为 "美国本土通证" 优势凸显。机构正通过比特币 ETF 及 Stacks 的 sBTC 等去中心化方案寻求比特币计价收益。尽管比特币 ETF 5 月流入 26,700 枚 BTC，机构日益青睐能带来原生 BTC 奖励及额外 DeFi 收益的 sBTC。Jump Crypto、SNZ、RootstockLabs、UTXO
Management 及 Asymmetric Research 等知名机构均已支持 sBTC。

机构争相布局STX敞口 抢占比特币生态扩张红利
• 灰度Stacks信托基金：允许投资者以证券形式获得STX敞口，无需直接购买或存储代币。
• 21Shares质押型ETP（ASTX）：100%实物支持，产品不仅追踪STX价格表现，还将质押收益自动复投以增强收益
• Coinbase 50指数：追踪市值前50加密资产，STX长期稳居成分股之列
• Bitgo与Hex Trust支持：允许机构在确保比特币安全性的前提下，将sBTC投入DeFi生态
• Fordefi 支持 sBTC：首个全面支持比特币 DeFi 的操作钱包，兼容所有 SIP-10 资产（含 sBTC）
• Bitfinex交易所上线STX：打通机构与散户投资者的参与通道

机构节点构筑Stacks安全护城河

签名人负责管理比特币托管并处理sBTC存提款。初期节点由Chorus One、Figment等知名机构组成，未来将逐步过渡至完全去中心化模式，进一步增强网络抗风险能力。当前sBTC签名人节点管理资产总规模已超100亿美元，更多重量级机构正在接入Stacks网络。

我们预计未来4个月 Stacks 目标价格区间为0.85-3.81美元。基于以下指标我们做出了以上价格预测 i) 比特币Layer2市场规模预期，ii)Stacks FDV估值以及 iii) 以太坊Layer2与以太坊市值比例参照。需要注意的是，当前价格预测模型未完全纳入sBTC飞轮效应影响，价格预测趋于保守。

设想情境：假设Stacks保持比特币L2代币市值首位及DeFi TVL前三地位，参照以太坊龙头L2项目Mantle的估值逻辑：若STX仅占BTC FDV的0.11%（相当于MNT占ETH FDV比率的15%），则STX估值可达1.73美元。

设想情境：

假设Stacks保持比特币L2代币市值首位及DeFi TVL前三地位，参照以太坊龙头L2项目Mantle的估值逻辑：若STX仅占BTC FDV的0.11%（相当于MNT占ETH FDV比率的15%），则STX估值可达1.73美元。

风险提示

设想情境：鉴于Stacks占据比特币生态最大市值与TVL，且sBTC成为BTCFi主导型代币化解决方案，叠加机构对STX的增持预期及去中心化签名者网络的快速扩展，我们预计STX将于Q3末达3.81美元。核心假设：1）比特币FDV将达2.6万亿美元；2）Stacks FDV占据比特币L2市场总额的15% 市场风险：当前估值模型未纳入宏观经济不确定性对加密市场的冲击，尤其是2025年比特币价格可能出现的剧烈波动风险。

DeFi市场风险：模型未评估sBTC在比特币资产化解决方案中的影响力。

BTCFi作为新兴市场，蕴藏着释放比特币万亿级闲置资本的巨大潜力。凭借比特币L2领域头部项目的优势，Stacks通过sBTC在BTCFi市场占据战略高地-1:1比特币抵押资产使用户能够将BTC跨链至DeFi应用以获取收益、进行链上借贷并在去中心化交易所交易。sBTC因其继承比特币的安全基因及去中心化特性，已成为机构布局BTCFi的首选资产。

截至5月28日，STX报价0.88美元。在强劲的网络基本面、BTCFi领域日益增长的机构采用率以及比特币L2市场未来扩张势头的共同推动下，该资产展现出显著的上行空间。