WealthBee宏观月报：关税战加速全球资产分化，加密上扬成新平衡支点

4 月初，特朗普对等关税政策引发全球资产暴跌，而特朗普随后又松口承认关税“将大幅下调”，并确认美联储主席鲍威尔将继续留任，缓解了对美联储领导层动荡的担忧，投资者被安抚之后，引发了新一波风险偏好情绪，比特币率先强势上扬。

从数据上来看， 4 月美国的消费、就业等宏观经济硬指标虽然尚未受到实质性冲击，但风险明显上升： 3 月美国非农就业新增 15.1 万人（预期 17 万），失业率升至 4.1% ，数据好于预期；但另一方面，特朗普政府 4 月实施的"对等关税"政策，平均税率从 2.4% 飙升至 21.4% ，导致进口商品价格指数同比上涨 18.6% ，其中汽车关税前抢购潮推动 3 月零售销售环比激增 1.4% ，但剔除汽车后的实际消费动能仅增长 0.5% ，较 2 月下降 0.15 个百分点。

这种政策驱动的短期消费透支，与 4 月消费者信心指数创 1978 年以来最大降幅形成鲜明对比： 4 月密歇根大学消费者信心指数初值 50.8 ，大幅不及预期的 53.5 ， 3 月前值为 57 ，且是连续第四个月下降。4 月密歇根大学 1 年通胀预期初值飙升至 6.7% ，创 1981 年 11 月以来新高，预期 5.2% ，前值 5% ；5 年通胀预期初值 4.4% ，为 1991 年 6 月以来的最高水平，预期 4.3% ，前值 4.1% 。预期类等软指标大幅走弱，揭示着种种不可持续性。

美国经济正面临“高通胀-低增长-政策冲突”的滞胀困局，关税政策的反噬效应，接下来会通过供应链、就业市场和消费者信心三重渠道加速显现。国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将 2025 年全球经济增长预期从 3.3% 调降至 2.8% ，其中，美国增速预期腰斩至 1.8% ，欧元区降至 0.7% 。

再看美联储方面，美联储 PCE 通胀率已连续 14 个月高于 2% 目标， 4 月短期通胀预期跳升至 3.8% ，创 1982 年以来新高，这种情况下美联储 3 月 19 日的议息会议上决定维持联邦基金利率在 4.25% -4.50% 区间不变，显然是陷入三重困境动弹不得：降息可能加剧通胀预期脱锚，加息将加速经济衰退，而维持现状则面临总统施压。美联储主席鲍威尔表示，政策制定者将继续观察经济形势，尤其是通胀和增长数据，等待更多明确信号后再考虑调整利率。

作为全球货币政策“锚点” ，美联储可谓正在经历近四十年来最严峻的政策失衡考验。根据外界的普遍预测，在最乐观的情况下，如果通胀下降速度快于预期，美联储可能会更快转向中性利率，甚至在 2025 年上半年开始降息（5 月或 6 月）。

整个 4 月，美元资产都在遭遇政策不确定和经济下行双重夹击，尤其上半月市场情绪极度悲观；首先是 4 月 3 日，美股三大指数遭遇历史性大跌，道琼斯工业指数单日下跌 5.50% ，纳斯达克指数暴跌 5.82% ，标普 500 指数下跌 5.98% ，创下 2020 年 3 月以来的最大单日跌幅 1 。科技股成为重灾区，苹果、特斯拉、英伟达等企业因供应链成本上升和出口受限而大幅下跌，其中耐克因越南和印尼的高关税影响单日暴跌 14.44% 。摩根大通的经济研究主管布鲁斯·卡斯曼甚至将美国经济衰退概率上调至 79% ，反映出市场对关税政策长期负面影响的深度忧虑。

美股在月末出现显著反弹。4 月 23 日，标普 500 指数单日上涨 9.52% ，纳斯达克指数涨幅达 12.16% ，创下历史第二大单日涨幅。这一反弹部分得益于市场对关税政策可能调整的预期，例如美国海关与边境保护局宣布对部分电子产品豁免关税。此外，部分科技巨头的财报超预期也提振了市场信心，如谷歌的 AI 业务增长和 700 亿美元的股票回购计划。

虽然美股在月末收复大部分关税跌幅，但未来特朗普政策不确定和美国经济下行形成更强的共振，美股或仍将首当其冲。华尔街普遍认为，这一反弹可能仅是“熊市中的技术性修复”。美国银行策略师 Michael Hartnett 警告称，投资者应“逢高卖出”，因市场仍面临政策不确定性和经济衰退风险。高盛也指出，若关税政策未实质性放松，美股可能再度承压。

在美联储重启降息救市和关税谈判取得进展前，美股出现的短期反弹仍阴云笼罩。

虽然同样在 4 月遭受关税大棒的重创，但比特币以超出市场预期表现，重新定义其在全球资产中的地位：

首先是在 4 月中下旬，比特币价格强势突破 9.4 万美元关口，单日涨幅超 3% ，创下年内新高。这一涨势与黄金同步创新高的走势形成呼应，凸显其作为“数字黄金”的属性。且与同期受关税政策冲击的美股形成鲜明对比，比特币 4 月的波动率显著下降。这种稳定性吸引了中长线资金加速入场—— 4 月 21 日至 23 日，美国比特币现货 ETF 连续三日净流入超 9 亿美元，推动全球加密货币总市值突破 3 万亿美元，重新点燃了整个加密货币市场的看涨情绪，投资者信心一度升至两个多月以来的最高水平，美国媒体将其称为寻求避风港下的另类选择。而在这一波涨幅中，长期持有者（long-term holders，LTHs）集体财富显著增长。据 CryptoQuant 数据， 4 月 1 日至 23 日，长期持有者实现市值从 3450 亿美元增至 3710 亿美元，增加了 260 亿美元，表明长期持有者因坚持获得回报。

据 CryptoQuant 统计， 1 月至 4 月初比特币经历超 30% 的回调，这与 2013、 2017、 2021 年的历史市场周期规律相符，通常在触及新高后出现回调，洗出较弱的投资者后再恢复上涨趋势。此外，比特币与传统市场的脱钩，以及投资者对非相关资产的需求（如黄金价格涨至 3500 美元新高），增强了长期持有者对比特币价值存储的信心。

Cointelegraph 的数据显示，目前各种钱包中共有 1670 万枚 BTC 处于盈利状态——这一水平通常被称为“乐观门槛”（threshold of optimism）。从历史上看， 2016 年、 2020 年以及 2024 年初的类似模式都曾引领牛市。当盈利供应持续保持在这一区域之上时，往往会提振投资者信心，并引发持续的价格动能，通常会在几个月内推动比特币创下历史新高。比特币在突破 9 万美元后，链上活跃地址数激增 15% ，巨鲸钱包（持有超 1000 枚 BTC）数量创四个月新高，进一步验证了资金的看涨共识。

受比特币价格飙升推动，全球加密货币总市值于 4 月 23 日突破 3 万亿美元，比特币市值达 1.847 万亿美元，超过了 Alphabet（谷歌）和亚马逊两大全球科技巨头以及贵金属白银，成为次于黄金（22.344 万亿美元）、苹果（3.000 万亿美元）、微软（2.726 万亿美元）、英伟达（2.412 万亿美元）的第五大资产。

此次排名的提升使比特币成为全球十大资产榜单中唯一的数字资产，更值得注意的是，比特币与美国科技股（尤其纳斯达克 100 指数）的长期关联性出现 “脱钩”。四月期间，比特币价格飙升 15% ，而同期纳斯达克 100 指数仅上涨 4.5% ，凸显其独立的市场表现与资产属性变化。相较于 4 月关税政策带来的股市波动，比特币近期展现出更强的价格稳定性与较低的波动率，这可能推动更多上市公司在其财务战略中考虑配置加密资产。

毫无疑问，加密资产正在改写全球资产定价的底层逻辑。4 月，ARK Invest 创始人 Cathie Wood 基于机构兴趣增加，且比特币作为“数字黄金”的接受度日益提高，已经将比特币 2030 年目标价从 150 万美元大幅上调至 240 万美元。

目前来看， 4 月的市场反弹，是对关税引发市场崩溃和经济衰退的疑虑的暂时消除，更进一步走势将取决于关税战能否及时收场，以及美国经济走势。鉴于最乐观的降息也在一月之后，市场分歧仍在，短期震荡在所难免，而当传统金融市场因关税战、经济周期陷入震荡时，加密资产的独立性与抗周期属性，或将吸引更多寻求资产多元化配置的资金。