持续扩张的稳定币，是金融体系的未来还是过客？

原文作者： DC

原文编译：深潮 TechFlow

稳定币占据了链上交易的 2/3 ，无论是用于兑换、在 DeFi 中使用，还是纯粹的转账。起初，稳定币通过 Tether——首个广泛使用的稳定币——获得了关注。Tether 是为了应对 Bitfinex 加密用户面临的银行账户限制而创建的。Bitfinex 推出了 USDTether，以 1: 1 的比例由美元支持。从那时起，Tether 开始普及，交易者利用 USDT 更轻松地抓住跨交易所的套利机会。Tether 交易只需几个区块（几分钟）即可完成，而电汇则需要数天。

尽管这种加密特有的开端，稳定币的用途已远超其最初的应用场景。它们现在是日常货币转账的强大工具，越来越多地用于赚取收益和促进现实世界的交易。稳定币约占加密货币总市值的 5% ，如果加上管理这些稳定币的公司或像 Tron 这样主要价值来源于稳定币使用的区块链，稳定币占到加密货币总市值的近 8% 。

然而，尽管有如此惊人的增长，关于稳定币为何如此盛行，以及全球数千万用户为何用稳定币替代传统金融系统的内容仍然相对有限。关于促成这一惊人扩张的众多平台和项目，以及与之互动的用户类型，更是鲜有论述。因此，本文将解释稳定币为何如此普遍、该领域的参与者是谁，以及当前稳定币的主要用户群体，并探讨稳定币如何成为货币的下一个重要演进方向。

美元简史

当有人说「钱」时，你会想到什么？现金？美元？超市的价格？税收？在这些情况下，钱是一种约定的计量单位，用来为各种不同的、异质的物品赋予价值。钱从贝壳和盐开始，演变为铜、银、金，现在则是美元 / 法币。

让我们聚焦于美元。美元 / 现代法币（由政府发行而非由商品支持的货币）经历了多个阶段。在美国，纸币（由银行发行的纸质美元）最初是私有的。银行可以随意印制自己的货币，类似于香港的港币运作方式。在这种模式出现问题后，政府介入并接管，以法律将美元与黄金挂钩。

1871 年，利用电报，西部联盟完成了首次电汇，允许在不移动大量纸币的情况下转移资金。这是一个巨大的突破，因为它消除了资金流动的物理障碍，使货币——以及整个金融系统——变得更加高效。

简史概览：

• 1913 年： 联邦储备系统成立。

• 1971 年： 尼克松结束了金本位制，使美元与黄金脱钩，自由浮动。

• 1950 年： 发明了第一张信用卡。

• 1973 年： SWIFT 支付网络建立，允许更快、更全球化的美元交易。

• 1983 年： 斯坦福联邦信用合作社设立了首个数字银行账户。

• 1999 年： PayPal 允许纯数字支付，无需银行账户。

• 2014 年： Tether 推出了首个美元支持的稳定币，引领我们走到今天。

这段小小的历史课最重要的是告诉我们货币——它是什么、我们如何使用它——一直在变化。今天，通过 PayPal、Cash、Zelle 或银行转账支付 20 美元同样被接受，尽管普通银行转账可能会让人侧目。在发展中国家，以及越来越多的发达国家，稳定币也是如此。就我个人而言，我用稳定币支付工资，曾用稳定币转账来获取现金，并越来越多地使用它们代替银行账户，通过像 @HyperliquidX 的 HLP、AAVE、Morpho，当然还有 @StreamDeFi 这样的协议来储蓄。

我们生活在一个许多现有金融系统对最脆弱的消费者施加过重负担的世界。资本管制、垄断性和老牌银行、高昂的费用是常态。在这种环境下，稳定币是实现财务自由的绝佳工具。它们允许跨境货币转账，并越来越多地用于直接支付商品。要了解这在如此短的时间内是如何发生的，我们必须首先理解为什么稳定币胜过传统金融产品。

稳定币 vs 银行转账：两个世界的对比

稳定币的本质是与法币（如美元或欧元）挂钩的代币。本文的许多读者可能来自北美、欧洲或亚洲的发达国家，那里的金融系统相对快速、顺畅和高效。美国有 PayPal 和 Zelle，欧洲有 SEPA，亚洲有众多金融科技公司，尤其是支付宝和微信支付。这些地区的人们可以放心地将钱存入银行账户，不用担心余额是否会在早上消失，也不用担心恶性通货膨胀。小额转账可以快速处理，大额转账虽然可能需要更长时间，但从未无法管理。大多数公司强制客户使用本地银行系统，因为它被认为比替代方案更安全、更容易。

世界其他地方则生活在另一种现实中。在阿根廷，银行存款曾多次被没收，当地货币是历史上表现最差的货币之一。在尼日利亚，存在官方和非官方汇率，资金进出国家可能极其困难——讽刺的是，这一点也适用于阿根廷。在中东，银行账户余额可能被任意冻结，导致大多数非政治关联人士不将大部分流动资产存入银行账户。除了持有资金风险高，发送资金通常更加困难。SWIFT 转账昂贵且繁琐，许多人（由于上述原因）没有传统银行账户。像西部联盟这样的替代方案通常对国际转账收取高额费用（见其费用计算器），并使用官方的当地政府汇率，导致巨大的「隐性」费用，因为官方汇率高于实际市场汇率。

稳定币允许人们在本地金融系统之外持有资金，因为它们本质上是全球的，通过区块链而非本地银行服务器转移。这反映了它们的历史——加密交易所难以获得银行账户，处理大量存款、取款以及跨交易所转账。众所周知，由于日本过于官僚的银行系统和资本管制，全球加密货币价格与日本价格之间存在套利机会。

2017 年，Binance 发布了白皮书，称其将仅支持稳定币 - 加密货币交易对，以确保更快的结算。因此，大部分交易量开始以稳定币对进行。2019 年，Binance 推出了 USDT 永续衍生品合约，允许用户以 USDT 而非 BTC 作为保证金，进一步巩固了这一点。稳定币在加密领域已被全球用户广泛接受为基础资产——现在，这种接受度正开始扩展到纯粹的加密用例之外。

让我们花点时间比较稳定币和金融科技公司：主要从它们的速度、创新设计和专注于解决全球金融问题方面来看。迄今为止，金融科技公司大多只能美化或掩盖用户面对的晦涩复杂的支付基础设施。

稳定币代表了 50 年来全球金融系统的首次重大变革。它们的速度、可靠性和可验证性使稳定币非常适合存储价值和发送汇款，而无需支付荒谬的费用（尽管，诚然，这牺牲了现有官僚系统的传统保障）。稳定币可以被视为与现金和西部联盟等支付处理器竞争，同时比现金更持久、更安全。它们不会被洪水冲走，也不会在入室盗窃中被偷走，而且很容易兑换成当地货币。费用（取决于区块链）通常低于 2 美元且固定，远低于西部联盟等处理器的下限，后者的费用可变，但可能从 0.65% 到 4% + 不等。

一旦稳定币变得更被接受和成熟，它们不可避免地会被用来填补全球金融系统中传统供应商尚未填补的空白。随着这种稳定采用，也出现了更多服务和更复杂产品的爆炸式增长。@MountainUSDM 为阿根廷众多平台带来了 RWA 收益，并且@ethena_labs 使得用户无需接触传统银行系统或交易所托管，就可以通过 Delta 中性交易赚钱。

稳定币越来越多地被用于赚取收益和处理本地支付，而不仅仅是处理支付、持有价值或出售本地货币。随着这种情况的发生，稳定币正在成为全球财务规划甚至公司资产负债表的核心部分。许多稳定币用户甚至可能不知道他们在后台使用的是加密货币，这证明了近年来公司在围绕稳定币创建产品方面取得了巨大飞跃。

正在吸引稳定币用户的公司

与稳定币相关的主要项目是发行公司本身。USDC 的 @circle，USDT 的@Tether_to、 DAI/USD 的@SkyEcosystem 和 PYUSD、@PayPal 和 @Paxos 的产物。还有许多我没有提到的，但这些是用于支付目的的主要稳定币。大多数这些公司都有银行账户，接收传统电汇并将其转换为稳定币提供给用户。

稳定币发行商持有转移的资金，向用户收取非常低的费用（通常为 1-10 个基点）。用户现在可以转移这些资产，发行商则在银行账户中的资产上获得「浮动收益」（或对 DeFi 爱好者来说是「收益」）。交易公司越来越多地进行大规模的美元 - 稳定币交易，尤其是在许多交易所打击那些仅用于无费用的进出金的用户时。交易公司通常提供比本地交易所更好的大规模定价，进一步提高了稳定币在独特环境中的效率和竞争优势——在这种环境中，所有主要交易公司都在公开竞争以促进这些流动。同时，稳定币发行商在用户资金上赚取利息，允许他们通过浮动收益而非向用户收取高额费用来盈利。

值得一提的是，@SkyEcosystem（前身为 Maker）有些不同。Sky 使用多种抵押品类型以及其他货币的抵押储备来支持其稳定币 USDS。用户存入这些抵押品类型，并以预定利率从协议中借入 SUSDS。用户可以通过存入「储蓄率模块」来赚取类似于「无风险利率」的收益，或者在 @MorphoLabs 和 @aave 等平台上借出 SUSDS，或简单地持有在账户中。这种系统提供了更安全的收益选择或更具风险的选择。

目前，大多数主要稳定币发行商并不是直接面向消费者的。

相反，它们通过各种不同的公司与消费者互动，类似于 MasterCard 与你的银行合作但不直接与你合作。

@LemonCash、@Bitso、@buenbit、@Belo 和 @Rippio 这些名字在 Crypto Twitter 上并不常见。尽管如此，仅提到的这些阿根廷交易所就拥有超过 2000 万 KYC 用户——这相当于 Coinbase 用户群的一半，而阿根廷的人口只有美国的 1/7 。去年，Lemon Cash 处理了约 50 亿美元的总交易量，其中很大一部分是稳定币 - 稳定币或阿根廷比索 - 稳定币的交易。像 Lemon 这样的平台是大多数非 P2P 稳定币交易的网关。这些平台也有大量的加密货币交易和稳定币存款，尽管大多数（Rippio 除外）并没有自己 90% 市场的订单簿，而是通过路由订单来运作。

这类似于 Robinhood 不是交易所，而是通过市场做市商路由来管理定价。我称这些平台为「零售场所」，因为它们专注于零售用户体验和产品，没有自己的交易所基础设施。就像 Robinhood 不会让市场做市商使用其应用或 API（实际上，如果你发出太多 API 请求，Robinhood 会封禁你），BuenBit 或 Lemon 也不会；这根本不是他们的客户群或目标受众。

同时，我们有实际的区块链——稳定币发送和交易记录的地方。这由 @justinsuntron 的@trondao、@binance 的 Binance Smart Chain、@solana 和@0x Polygon 主导。这些链用于用户转移价值，而不一定是为了与 DeFi 互动或赚取收益。

以太坊在 TVL（锁定总价值）方面仍保持领先，但其高成本使其对大多数稳定币转账不具吸引力。92% 的 USDT 交易发生在 Tron 上，约 96% 的 Tron 交易与稳定币相关，相比之下，以太坊上 70% 的价值转移与稳定币相关。此外，还有各种新链致力于高效、低成本地处理稳定币，值得注意的是 LaChain，它实际上是由 Ripio、Num Finance、SenseiNode、Cedalio、Buenbit 和 FoxBit 组成的联盟，主要针对拉丁美洲用户和平台。这显示了稳定币领域在持续成熟过程中变得多么复杂和精细。

随着稳定币在汇款领域的应用越来越广泛，它们越来越多地用于本地支付。这就是加密支付门户和网关的用武之地，我将其定义为允许将稳定币转换为法币或实现法币支付的系统。例如，商家可以「接受」加密货币，但实际上是将加密货币出售为美元，存入银行账户，或者直接接受稳定币。

鉴于赎回稳定币总会有些摩擦，无论是时间相关的还是费用相关的，有许多公司为用户和平台简化这一过程。这些产品从相对简单但非常有用的产品，如 Pomelo（https://www.pomelogroup.com/，允许处理加密借记卡交易），到更广泛的项目，如@zcabrams 的 Bridge。Bridge 允许在稳定币、链和本地货币之间轻松转移，极大地减少了平台和商家的摩擦，以至于@stripe 收购了 Bridge，以提高其支付系统的效率。像 Bridge 这样的系统目前之所以存在，是因为商家不直接接受 USDC 或 USDT，因此门户 / 网关必须为用户转换稳定币，并通常会准备流动资金以换取费用。随着稳定币支付的扩展，鉴于许多这些平台的费用低于信用卡和银行系统，稳定币 - 稳定币的交易量（在货币和最终产品之间）将增加，因为商家为了提高单位经济效益而接受稳定币。这就是稳定币如何开始塑造一个后银行主导的支付世界。

越来越多的公司和项目专注于稳定币的应用，并试图让当前的稳定币用户在链上或通过前面提到的一些平台进行储蓄。

例如，Lemon Cash 有一个选项，允许用户将资金存入@aave 以赚取收益。@MountainUSDM 的 USDM 在稳定币上赚取收益，并集成在拉丁美洲的多个零售场所和交易所。许多零售场所和交易所将稳定币收益生成及其带来的费用视为稳定收入的一种潜在方式，以平滑因依赖交易费和牛市交易量而导致的收入波动——熊市期间收入会大幅下降（数量级差异）。

稳定币的下一步是什么？

稳定币的非加密特应用途是国际转账，并且越来越多地用于支付。然而，随着稳定币使用的基础设施继续改进，它们变得无处不在，储蓄也可能转向加密货币，尤其是在发展中国家，这种趋势已经开始。在几周前，@tarunchitra 给我讲了一个故事：格鲁吉亚的一家杂货店老板从顾客那里收取格鲁吉亚拉里（当地货币），将其转换为 USDT 并赚取利息，用一个粗糙的实体账本记录余额，并从利息中抽取费用。在同一家杂货店，支付可以通过 Trust Wallet 的二维码处理，值得注意的是，这发生在一个银行系统相对健康的国家。在阿根廷这样的国家，据《金融时报》报道，公民估计有 2000 亿美元以上的现金在传统金融系统之外。如果其中一半进入链上或加密货币，将使 DeFi 的规模翻倍，并将稳定币总市值增加约 50% ——这仅仅是一个相对较小的国家，其他国家如中国、印度尼西亚、尼日利亚、南非和印度都有庞大的非正式经济或对银行的相对不信任。

随着稳定币使用的增加，众多额外的用例可能会继续增长。目前，稳定币仅用于完全抵押的信贷，这是世界上最不常见的信贷形式之一。然而，借助 Coinbase 和其他公司的新工具，KYC 信息可用于向用户提供资本，如果不偿还，可能会导致负面信用报告。稳定币发行商越来越多地允许收益「传递」给稳定币持有者，如 USDC 的 4.7% 收益和 Ethena 的 USDe 通常 10% 以上的可变收益。还有越来越多的跨法币交易量，即从一种货币开始，转换为美元稳定币，然后转换为第三种货币。随着这种情况的持续，直接转换为底层货币的法币稳定币以避免支付两次费用变得更有意义。随着更多资本流入稳定币，越来越多的产品将在加密和链上可用，这将有助于推动加密货币的日常使用变得越来越主流。

未来的挑战

最后，我想谈谈一些我认为在围绕稳定币的对话中讨论得不够多的观点。一个是如今几乎每种稳定币都在某种程度上依赖于银行账户，而银行系统并不总是安全的，正如我们在 2023 年 USDC 脱钩和硅谷银行倒闭中看到的那样。

此外，稳定币目前被大量用于洗钱。如果你同意稳定币被用于规避资本管制和摆脱本地货币，那么你无意中承认这种用例在当地国家构成了洗钱。这是一个公开的秘密，具有重大影响。目前，Circle 和 Tether 都不允许「重新发行」——即如果用户的稳定币余额因法律行动或资产被认定为被盗而被冻结，它们无法归还给有法院命令的人。这种做法在道德上充其量是可疑的，长期来看是不可持续的。政府将越来越多地要求或强制执行使稳定币可被没收的法规。潜在地，这可能意味着通过 CBDC（中央银行数字货币）取代稳定币，尽管我将在后续文章中讨论这一点。

未来几年不可避免的政府压力将为真正去中心化和私密的稳定币创造机会，这些稳定币可以继续以完全去中心化的方式运作，不受政府行动的影响。我可能会在以后写一篇更深入的文章，探讨稳定币的这一黑暗面，因为这是一个相当广泛的话题。