Arthur Hayes最新博文：加密市场仍处牛市，特朗普人为制造的经济衰退将迫使美联储降息

作者：Arthur Hayes

原标题：KISS of Death

编译及整理：比推BitpushNews

Keep — It — Simple — Stupid = KISS

许多读者在应对美国总统唐纳德·特朗普政府如潮般的政策时，往往会忘记 KISS 原则。

特朗普的媒体战略目标是让你每天醒来都对你的朋友、伴侣或内心独白说：“我的老天，你看到特朗普/马斯克/小肯尼迪昨天做了什么吗，我简直不敢相信他们竟然这么做。” 无论你是情绪高涨还是沮丧，这场名为“皇帝的日子”的闹剧都颇具娱乐性。

对于投资者而言，这种持续的兴奋状态不利于积累比特币（sats）。你可能今天买入，明天在消化下一个头条新闻后迅速卖出。市场在这个过程中不断震荡，你的比特币储备迅速缩水。

请记住 KISS 原则。

特朗普是谁？特朗普是一位房地产表演大师。要在房地产领域取得成功，你必须掌握以尽可能低的利率借入巨额资金的艺术。然后，为了出售单元房或出租空间，你必须吹嘘新的建筑或开发项目将多么令人印象深刻。我对特朗普在全球社会中引发同情的能力不感兴趣，但我对他为政策目标融资的能力很感兴趣。

我确信特朗普希望通过债务融资来实现他的“美国优先”政策。如果不是这样，他就会允许市场自然地清除系统中嵌入的信贷，并迎来一场比 1930 年代更严重的经济大萧条。特朗普是想被称为 21 世纪的赫伯特·胡佛，还是富兰克林·德拉诺·罗斯福 (FDR)？美国历史贬低胡佛，因为历史学家认为他印钞速度不够快，而推崇罗斯福，因为他的新政政策是用印钞支付的。我相信特朗普希望被认为是史上最伟大的总统，因此，他不希望通过紧缩政策摧毁帝国的根基。

为了强调这一点，请记住胡佛的美国财政部长安德鲁·梅隆在谈到如何应对股市崩盘后过度杠杆化的美国和全球经济时，曾说过以下这番话：

“清算劳动力，清算股票，清算农民，清算房地产。这将清除系统中的腐败。高昂的生活成本和奢侈的生活方式将会下降。人们会更加努力地工作，过上更道德的生活。价值观将得到调整，有进取心的人将从能力较差的人手中捡起残骸。”

现任美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）可不会像那样口出狂言。

如果我的观点是正确的，即特朗普将通过债务融资来实现“美国优先”，那么这对我未来全球风险资产市场，特别是加密货币的看法有何影响？

为了回答这个问题，我必须对特朗普可能增加货币/信贷数量（即印钞）并降低其价格（即利率）的可能方式形成看法。因此，我必须对由斯科特·贝森特领导的美国财政部与由杰罗姆·鲍威尔领导的美联储之间的关系将如何演变有一个看法。

KISS 原则

贝森特和鲍威尔为谁服务？是同一个人吗？

贝森特是由特朗普 2.0 任命的，从他过去和现在的采访来看，他非常认同这位“皇帝”的世界观。

鲍威尔是由特朗普 1.0 任命的，但他是一个反复无常的叛徒，他倒戈到了奥巴马和克林顿阵营。鲍威尔在 2024 年 9 月大幅降息0.5% 时，摧毁了他仅存的一点点信誉。当时美国经济的增长高于趋势水平，并且仍然存在通胀的苗头，根本不需要降息。但奥巴马-克林顿的傀儡卡玛拉·哈里斯需要提振，鲍威尔尽职尽责地降息了。结果并没有如预期那样奏效，但在特朗普胜选后，鲍威尔宣布他将完成任期，并再次坚定地对抗通胀。

当你背负巨额债务时，会发生几件事。

首先，利息支付会消耗你大部分的自由现金流。其次，你无法为额外的资产购买融资，因为鉴于高负债水平，没有人会借钱给你。因此，你必须重组你的债务，这需要延长到期日并降低票面利率。这是一种软违约的形式，因为这样做在数学上会降低债务负担的现值。一旦你的有效债务负担降低，你就可以再次以负担得起的价格借款。从这些角度来看待这个问题，财政部和美联储在恢复美国金融健康方面都发挥着作用。但由于贝森特和鲍威尔为不同的主人服务，这项努力的成功受到了阻碍。

债务重组

贝森特公开表示，美国目前的债务结构必须改变。他希望最终延长债务负担的平均期限，这在华尔街被称为“债务期限延长”。各种宏观经济专家都对如何实现这一目标提出了建议；我在The Genie一文中详细讨论过这样的解决方案。然而，对投资者而言，最重要的是美国将通过降低净现值的方式对其债务负担进行软违约。

鉴于美国债务持有人的全球分布，实现这种重组需要时间。这是一个地缘政治的“戈尔迪之结”。因此，在短期内，即未来三到六个月内，这与我们加密货币发明者无关。

新贷款

鲍威尔和美联储对信贷数量及其价格拥有广泛的控制权。法律允许美联储印钞购买债务证券，从而增加货币/信贷数量，即印钞。美联储还设定短期利率。鉴于美国不能以名义美元违约，美联储决定了美元的无风险利率，即有效联邦基金利率 (EFFR)。

美联储有四个主要杠杆来操纵短期利率：逆回购计划 (RRP)、准备金余额利率 (IORB)、联邦基金利率下限和联邦基金利率上限。无需深入研究货币市场的复杂细节，我们只需要理解的是，美联储可以单方面增加美元的数量并降低其价格。

如果贝森特和鲍威尔为同一个Leader服务，那么分析美元流动性的未来路径以及中国、日本和欧盟对美国货币政策的反应将非常容易。鉴于他们显然不是为同一个人服务，我想知道特朗普如何在允许鲍威尔坚持美联储对抗通胀的任务的同时，还能操纵鲍威尔印钞和降低利率。

搞垮经济

美联储-衰退定律：如果美国经济陷入衰退，或者美联储担心美国经济将陷入衰退，它将降息和/或印钞。

让我们用最近的经济史来检验这条定律(感谢 Bianco Research 提供的这份出色的表格)。

这是一份二战后现代美国经济衰退的直接原因清单。衰退的定义是季度环比 GDP 增长为负。我将重点关注 1980 年代至今。

这是一张联邦基金利率下限的图表。每个红色箭头都代表着与衰退同时发生的宽松周期的开始。正如你所看到的，非常清楚的是，美联储至少会在衰退期间降息。

从根本上讲，“Pax Americana ”及其统治的全球经济都是靠债务融资的。大型企业通过发行债券为未来生产的扩张和当前运营提供资金。如果现金流增长大幅放缓或彻底下降，最终债务的偿还就会受到质疑。这是有问题的，因为公司的负债在很大程度上是银行的资产。银行持有的企业债务资产为其客户存款负债提供支持。简而言之，如果债务无法偿还，就会对现有的所有法定信贷银行票据的“价值”提出质疑。

此外，在美国，大多数家庭都加了杠杆。他们的消费模式在边际上是用抵押贷款、汽车贷款和个人贷款支付的。如果他们的现金流产生能力放缓或下降，他们将无法履行其债务义务。同样，银行系统持有这些债务，并为其存款负债提供支持。

至关重要的是，美联储不能允许在经济衰退期间或现金流产生放缓或收缩之前，出现大规模违约或企业和/或家庭债务违约概率的上升。这会导致企业和消费者债务违约，从而导致系统性金融困境。为了保护债务融资经济体系的偿付能力，每当出现衰退或人们对衰退风险的感知加剧时，美联储都会主动或被动地降息和印钞。

KISS 原则

特朗普通过引发衰退或让市场相信衰退即将到来，来操纵鲍威尔放松金融环境。

为了避免金融危机，鲍威尔随后将采取以下部分或全部措施：降息、结束量化紧缩 (QT)、重启量化宽松 (QE) 和/或暂停银行购买美国国债的补充杠杆率 (SLR)。

此处放一张来自DOGE的图：

特朗普如何单方面引发衰退？

美国经济增长的边际驱动力一直是政府本身。无论支出是欺诈性的还是必要的，政府支出都会创造经济活动。此外，政府支出还存在货币乘数效应。这就是为什么华盛顿特区都市区是美国最富有的地区之一，因为那里有大量的专业寄生虫从政府身上吸血。很难直接估计确切的货币乘数，但在概念上，很容易理解政府支出具有后续效应。

根据 Perplexity 的数据：

● 华盛顿特区家庭收入中位数为 122,246 美元，远高于全国家庭收入中位数。

● 这使得华盛顿特区在美国家庭收入城市中位列第 96 百分位。

作为前总统，特朗普深知政府内部存在的欺诈、舞弊和浪费的程度。两党的建制派都不想遏制这种情况，因为每个人都从中受益。鉴于特朗普主义者是民主党和共和党之外的人，他们毫不犹豫地揭露政府支出计划中存在的弊端。成立一个由埃隆·马斯克领导的、背后有特朗普撑腰的咨询委员会，名为“政府效率部门 (DOGE)”，是迅速大幅削减政府支出的核心推动力。

当许多最大的支出项目都是非酌情支出时，DOGE 是如何做到这一点的呢？如果付款是欺诈性的，就可以停止付款。如果计算机可以取代管理这些项目的政府雇员，人力资源成本将急剧下降。问题就变成了，每年政府支出中到底有多少欺诈和低效行为？如果 DOGE 和特朗普所言属实，那么每年的金额将达到数万亿美元。

一个可能非常明显的例子是社会保障管理局 (SSA) 向谁发送支票。如果我们相信 DOGE 的说法，该部门正在向已故人士和身份尚未得到适当验证的人员发放近万亿美元。我不知道这种说法的真实性。但想象一下，你是一个 SSA 福利欺诈者，并且知道埃隆和“大人物”正在深入研究数据，可能会发现你多年来收到的欺诈性付款并提交给司法部。你是继续你的骗局还是逃之夭夭？关键在于，仅仅是发现的威胁就可能导致欺诈活动减少。正如中国那句老话，杀鸡儆猴。因此，虽然建制派媒体在忽悠埃隆和 DOGE，但我相信即使不是一万亿美元，也有数千亿美元。

接下来谈谈政府支出等式的人力资源方面。特朗普和 DOGE 正在解雇数十万名政府雇员。工会是否有足够的力量对大规模清除“无用”政府工作人员的行为提出法律挑战，还有待确定。但后果已经显现。

DeAntonio 解释说：“迄今为止我们看到的裁员可能只是冰山一角。未来裁员的规模和时机将决定劳动力市场能否保持稳定。我们目前预计，由于持续的招聘冻结、延迟的辞职和 DOGE 发起的裁员，到 2025 年，联邦政府工作人员的数量将减少约 40 万人。”

–Fox Business

即使特朗普 2.0 总统任期才刚刚开始一个月多一点，DOGE 的影响也显而易见。华盛顿特区地区的失业救济申请人数激增。房价暴跌。而消费者可自由支配支出，可以说是由美国政府的大规模欺诈和舞弊推动的，也令金融分析师的预测感到失望。市场开始谈论“衰退”这个词。

房地产交易平台 Parcl Labs 的一项新分析显示，自今年年初以来，华盛顿特区的房价已下跌 11%，该分析追踪了政府效率部门 (DOGE) 的行动对该市房地产市场的影响。

–Newsweek

Rothstein 在 Bluesky 上发帖称，由于政府部门的大规模裁员和联邦合同的突然取消，美国几乎肯定会走向严重的经济萎缩。

–The Economic Times

“衰退”这个词是经济上的耻辱。鲍威尔不想成为现代的Hester Prinn（而受到公众的羞辱和谴责），因此，他必须做出回应。

鲍威尔再次转向

鲍威尔自 2018 年以来已经转向了多少次，他肯定已经感到头晕目眩了。投资者的问题是，鲍威尔是会先发制人以拯救金融系统免于崩溃，还是会在一家大型金融机构破产后才做出反应。鲍威尔选择的道路纯粹是政治性的。因此，我无法预测。

但我所知道的是，今年有 2.08 万亿美元的美国企业债务和 10 万亿美元的美国国债必须进行展期。如果美国正处于衰退的边缘或衰退之中，现金流产生的冲击将使以目前的利率水平展期这些巨额债券几乎不可能。因此，为了维护“美式和平”金融体系的神圣性，美联储必须而且将会采取行动。

对于我们加密货币投资者来说，问题是美国将以多快的速度和多大的规模释放信贷？让我们分解一下美联储将采取的四个主要措施来扭转局面。

降息

据估计，联邦基金利率每降低 0.25%，就相当于 1000 亿美元的量化宽松或印钞。假设美联储将利率从 4.25% 降至 0%。

这相当于 1.7 万亿美元的量化宽松。鲍威尔可能不会将利率降至 0%，但你可以肯定特朗普会允许埃隆继续削减开支，直到鲍威尔将利率降至理想水平。当达到可接受的利率水平时，特朗普将控制住他的“疯狗”。

停止量化紧缩 (QT)

最近公布的美联储 2025 年 1 月会议纪要详细说明，某些委员会成员认为量化紧缩必须在 2025 年的某个时候结束。量化紧缩是美联储缩减资产负债表规模的过程，从而减少美元信贷的数量。美联储每月进行 600 亿美元的量化紧缩。假设美联储在 4 月份开始采取行动，这意味着相对于之前的预期，停止量化紧缩将在 2025 年注入 5400 亿美元的流动性。

重启量化宽松 (QE) / 补充杠杆率 (SLR) 豁免

为了吸收美国国债的供应，美联储可以重启量化宽松并给予银行补充杠杆率豁免。通过量化宽松，美联储可以印钞并购买国债，从而增加信贷数量。补充杠杆率豁免允许美国商业银行使用无限杠杆购买国债，从而增加信贷数量。关键在于，美联储和商业银行系统都被允许凭空创造货币。重启量化宽松和给予补充杠杆率豁免都是只有美联储才能做出的决定。

如果联邦赤字保持在每年 1 万亿至 2 万亿美元的范围内，并且美联储或银行吸收了新发行量的一半，这意味着每年的货币供应量将增加 5000 亿至 1 万亿美元。50% 的参与率是保守的，因为在 COVID-19 期间，美联储购买了新发行量的 40%。尽管如此，在 2025 年，大型出口国（中国）或石油生产国（沙特阿拉伯）已经停止或大幅放缓了用美元盈余购买国债的行为；因此，美联储和银行有更多的操纵空间。

做个计算：

降息：1.7 万亿美元

+

停止量化紧缩：0.54 万亿美元

+

重启量化宽松/补充杠杆率豁免：5000 亿至 1 万亿美元

=

总计 = 2.74 万亿美元至 3.24 万亿美元

新冠疫情 vs. DOGE 印钞

仅在美国，美联储和财政部在 2020 年至 2022 年间就创造了约 4 万亿美元的信贷，以应对 Covid-19 疫情。

DOGE 启发的印钞规模可能达到新冠疫情水平的 70% 至 80%。

由于仅在美国就印钞 4 万亿美元，比特币从 2020 年的低点到 2021 年的高点上涨了约 24 倍。鉴于比特币的市值现在比那时大得多，让我们保守一点，将美国单独印钞 3.24 万亿美元的涨幅称为 10 倍。对于那些问及在特朗普总统任期内比特币如何达到 100 万美元的人来说，这就是答案。

几个关键假设

即使目前市场一片狼藉，我还是为比特币描绘了一个非常美好的未来前景。让我们来看看我的假设，以便读者自行判断这些假设是否合理。

特朗普将通过债务融资来实现“美国优先”。

特朗普正在利用 DOGE 作为一种手段，来清除沉迷于欺诈性收入来源的政治对手，削减政府支出，并增加美国政府支出放缓引发衰退的可能性。

美联储将在衰退前或衰退后采取一系列政策，增加货币数量并降低货币价格。

根据你的世界观，由你来决定这是否合理。

美国战略储备

周一早上醒来，我看到特朗普行情启动了。在 Truth Social 上，特朗普重申美国将建立一个战略储备，其中装满比特币和一堆垃圾币。市场因“新闻”而大幅上涨。这没什么新鲜的，但市场将特朗普重申其加密货币政策意图视为暴力死猫式反弹的借口。

如果这个储备要对价格产生积极影响，就需要美国政府有能力实际购买这些加密货币。没有秘密的美元堆积如山，等待部署。特朗普需要共和党立法者的帮助，以提高债务上限和/或重估黄金以匹配当前的市场价格。这是为加密货币战略储备提供资金的唯二方法。我不是说特朗普不会信守诺言，但购买可能开始的时间框架可能比杠杆交易者在爆仓前能坚持的时间更长。因此，逢高减仓。

交易策略

比特币和更广泛的加密货币市场是现存的唯一真正的全球自由市场。比特币的价格实时地告诉世界，全球社会如何看待当前的法定货币流动性状况。比特币在 1 月中旬特朗普加冕前夕达到 11 万美元的高点，并触及 7.8 万美元的局部低点，跌幅约为 30%。比特币正在尖叫，流动性危机即将来临，即使美国股市指数仍接近历史高点。我相信比特币的信号，因此，由衰退担忧驱动的美国股市严重回调即将到来。

如果比特币在下跌时领先市场，那么它在上涨时也会如此。鉴于微小的金融动荡由于系统中嵌入的巨额杠杆而迅速扩散成全面的恐慌，如果我的预测总体上是正确的，我们无需等待太久美联储就会采取行动。比特币会先跌到底，然后率先反弹。 至于那些以美股为首的、烂透了的传统金融体系，它们会慢半拍才开始跟着涨，但追涨前得先经历一轮暴跌。

我坚信我们仍处于牛市周期中，因此，最坏情况下的底部将是之前周期 7 万美元的历史高点。我不确定我们是否会跌到那么低。一个积极的美元流动性信号是，美国财政部一般账户正在下降，这起到了注入流动性的作用。

基于我对特朗普作为金融家类型及其最终目标的信心，当比特币在8万至9万美元区间交易时，Maelstrom增加了风险敞口。如果当前只是“死猫反弹”（短暂反弹后继续下跌），我预计比特币可能会再次下探8万美元左右的低点。

如果标普500或纳斯达克100指数从历史高点下跌20%至30%，再加上某个大型金融机构濒临崩溃，我们可能会看到全球市场的全面联动。这意味着所有风险资产将同时遭受重创，比特币可能会再次跌破8万美元，甚至下探7万美元。无论发生什么，我们都会谨慎地在下跌时逐步建仓，不使用杠杆，以期待全球（尤其是美国主导的）法币金融市场在最终崩溃后重新膨胀，并将比特币推高至100万美元甚至更高！

谨记 KISS 原则：

让政治家们做他们的事情，我们就做好自己的事--购买比特币。