2025年宏观经济政策解读：对加密市场影响几何？

原文标题：Crypto is Macro Again

原文作者：Marco Manoppo，Primitive Ventures 投资者

原文编译：Ashley，BlockBeats

编者按：作者分析了加密市场将受宏观经济和政策变动影响，特别是特朗普加税政策和通胀压力。随着特朗普政府加强对加密货币的监管支持，包括 CFTC 专注防欺诈和 FDIC 调整银行政策，可能促进加密市场的稳定。未来几个月，稳定币法案和宏观经济因素或许将主导市场走向。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

当前，加密货币市场不再是一个孤立的资产类别。它们再次深刻地与宏观经济力量和监管变化交织在一起。在未来的 3-6 个月里，主导加密货币市场的将是监管和宏观经济，而不是行业内的微观经济或行业发展。

自从$TRUMP 代币推出以来，加密货币一直在稳步下跌。该代币于 2025 年 1 月 17 日发布，恰逢特朗普第二次就职前几天，代币引发了投机情绪，但未能持续推高市场。

与此同时，宏观经济力量也在发挥作用。

2025 年 2 月 1 日，特朗普总统对所有从墨西哥和加拿大进口的商品加征 25% 的关税，对加拿大能源出口加征 10% 的关税，并对中国进口商品加征额外的 10% 的关税。这一举措对风险资产的影响立竿见影。

自从引入这些关税以来，总体加密货币市场市值下降了约 13% ，从 3.8 万亿美元跌至 3.3 万亿美元。比特币本身触及三周来的最低点 91 K 美元后反弹至 96 K 美元，而以太坊和其他主要加密货币的跌幅更为剧烈，最高达到 25% 。

为什么加密市场对关税做出反应？

贸易战恐惧和风险规避情绪

全球贸易战的威胁让投资者纷纷逃离风险资产。传统金融（TradFi）投资者将比特币视为高风险资产，纷纷转向更安全的资产，如黄金、债券和美元。典型的风险规避交易正在上演，加密货币被归入这一范畴。

通胀和利率再次成为焦点

关税提高了进口商品的成本，可能导致通货膨胀上升。如果通胀持续高企，美联储可能会推迟或取消预期的降息，从而减少金融市场的流动性。由于比特币并不产生收益，因此较高的利率使其相较于美国国债甚至现金存款不再具吸引力。

这一动态与 2020-2021 年低利率、流动性驱动的环境形成鲜明对比，那个时候加密货币蓬勃发展。因此，宏观趋势再次成为影响加密货币表现的主要驱动因素。

监管和传统金融的角色

尽管关税和通胀主导了短期前景，但监管变化同样至关重要。全球监管机构正在加强对加密市场的审查，而美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）最近采取了一些对行业有利的举措，暗示美国的监管态度更加建设性。

与此同时，传统金融机构（TradFi）加速了对加密货币的采用，认识到它作为多样化资产类别的潜力。

• Hargreaves Lansdown 的 Matt Britzman 指出，关税引发的贸易战恐惧通常很快会消退，但在此期间，投资者通过黄金、国债和美元进行对冲。

• 同样，LMAX Group 的 Joel Kruger 指出，市场并不害怕极端的关税措施，而是正在适应特朗普的谈判策略。

这意味着，虽然短期内波动性较大，但长期投资者可能会在价格下跌时继续积累比特币和其他加密货币。

未来 3-6 个月可能会发生什么？

加密货币再次成为宏观经济的一部分。加密货币不再独立于传统市场的波动。经济政策、央行决策和地缘政治事件都直接影响数字资产的表现。

随着通胀、利率和贸易政策主导着金融市场的动态，数字资产不再脱离更广泛的经济环境。机构资金现在视主要加密货币为传统金融（TradFi）领域的一部分，这意味着监管变化和全球经济趋势将塑造加密货币的轨迹。

在接下来的 3-6 个月里，预计市场在消化关税更新、美联储政策决策以及即将出台的监管措施时将继续面临波动。

问题不在于加密货币是否会与宏观经济脱钩，而是它如何应对这一新现实。

目前真正重要的只有宏观事件以及特朗普在监管方面所说的内容。

市场正在对贸易政策、利率预期和监管决策做出剧烈反应，这些因素可能会在接下来的几个月里塑造整个行业的发展轨迹。

推动加密货币行业的关键监管和宏观发展回顾

加密货币已成为美国的国家优先事项

特朗普总统签署了一项行政命令，将加密货币定为国家优先事项，并成立了「总统数字资产市场工作组」，以创建监管框架并评估国家数字资产储备。

该命令保护了自我托管和加密企业的公平银行接入，并明确禁止美国央行数字货币（CBDC）的推出。它还撤销了拜登政府时期的数字资产政策，标志着美国监管态度向支持加密货币的方向转变。工作组由 David Sacks（加密货币沙皇）领导。

对加密货币的影响：

• 拒绝推出 CBDC，并支持私人美元支持的稳定币，这可能有利于稳定币发行商，同时限制政府控制的替代品。

• 行业对于战略比特币储备的期望尚未实现，但对数字资产储备的评估表明政府未来可能会进行积累。

支持加密货币的监管团队

特朗普几乎已完成他的加密货币监管团队的组建，提名了 Jonathan Gould（货币监理局 OCC）、Jonathan McKernan（消费者金融保护局 CFPB）和 a16z 的 Brian Quintenz（商品期货交易委员会 CFTC）。

这些人选都具有加密货币或金融监管经验，表明他们支持市场化的立场。

尽管参议院的确认过程可能需要时间，但特朗普政府正在制定一个可能更开放的数字资产监管框架。

对加密货币的影响：

• Gould 可能推动支持加密货币的银行牌照，而 Quintenz 领导的 CFTC 可能支持区块链创新。

• 这标志着美国监管态度的转变，尤其是在稳定币和加密银行业务的监管方面，未来可能会出现更明确、更有利的监管政策。

19 个美国州和捐赠基金考虑比特币投资

越来越多的美国 19 个州正在考虑立法将公共资金投资于比特币。一些提案将最多 10% 的州基金分配给市值较大的加密货币。

威斯康星州和密歇根州已经将比特币纳入公共员工退休投资组合，另外 23 个州也在积极辩论类似的提案。

与此同时，美国的捐赠基金也在增加对加密货币的曝光，随着数字资产价格飙升到新高。

对加密货币的影响：

• 州级比特币投资可能提升合法性、需求和价格稳定性，推动机构的采用并加速监管明确性。如果这些法律通过，将进一步推动加密货币与公共财政的整合，但立法批准仍然是一个关键障碍。

代币化试点计划

代理 CFTC 主席 Caroline Pham 正在推进一个代币化试点计划，该计划将使用稳定币作为担保品。

她正在组织一个由 Coinbase、Ripple、Circle 及其他主要加密公司领导人参加的 CEO 峰会，以讨论这一计划。

对加密货币的影响：

• 如果这一试点计划得以实施，将有助于在传统金融中合法化稳定币，增强衍生品市场的流动性，并推动代币化资产的广泛应用。

• 通过将基于区块链的担保品融入受监管的市场，该计划可能为 CFTC 在其逐步发展中的领导下制定未来支持加密货币的政策设立了先例。

CFTC 现在聚焦于防止欺诈

CFTC 代理主席 Caroline Pham 还宣布了该机构执法部门的重大重组，将焦点从「通过执法进行监管」转向「防止欺诈」。

此次重组减少了任务组的数量，将执法工作整合为两个小组：复杂欺诈任务组和零售欺诈及一般执法任务组。

对加密货币的影响：

• 通过更加明确地聚焦于防止欺诈，而非广泛打压，合法的加密货币公司可能会面临较少的监管障碍，从而促进更多机构参与并提升市场稳定性。

加密货币「再银行化」

FDIC 代理主席 Travis Hill 宣布了该机构加密货币监管的重大转变，承诺重新评估过去那些不鼓励银行与加密公司合作的指导意见。

作为这一改革的一部分，FDIC 发布了内部文件，显示监管机构曾向银行施压，要求它们切断与加密货币的关系。

对加密货币的影响：

• 如果 FDIC 落实其支持加密货币的改革，银行可能会更加自信地与数字资产公司合作，从而改善行业的金融服务接入。

• 这一转变可能会提升流动性，鼓励机构采纳并为更加平衡的监管政策奠定基础。

• 然而，参议院听证会和持续的政治辩论将决定变化的程度和速度。

SEC 新成立的加密货币任务组

SEC 委员 Hester Peirce 概述了该机构新成立的加密货币任务组的 10 项优先任务，该任务组旨在为加密行业提供监管明确性。

重点包括定义证券与商品的区别、明确加密借贷和质押的规则，并创建更可行的注册流程。

对加密货币的影响：

• 更明确的分类规则和注册路径可能会鼓励更多机构采用并遵守法律，同时该机构关注防止欺诈的工作旨在建立市场信心。

• 然而，由于持续的诉讼和政策审查，监管的真正明确性可能需要一段时间才能显现。

美国稳定币规则初步成型

美国正在朝着稳定币监管的方向迈进，目前有两项相互竞争的法案：众议院的 STABLE 法案和参议院的 GENIUS 法案，提出了不同的框架，但在严格的合规措施上达成一致。

这两项法案都支持私人、美元支持的稳定币，并禁止央行数字货币（CBDC）。

主要区别包括：

• 监管监督（GENIUS 允许各州对发行商进行监管，直到市值达到 100 亿美元；STABLE 则允许如果州级规则符合标准，则可选择退出联邦监管）

• 储备要求（STABLE 允许使用国债、银行存款和央行储备，而 GENIUS 还包括货币市场基金和反向回购）

• 消费者保护（GENIUS 专注于透明度和执行，而 STABLE 则要求一对一的储备，并禁止算法稳定币）

对加密货币的影响：

• 更严格的监管可能会挑战 Tether 的主导地位，因为这两项法案都要求进行月度审计、资产隔离和严格报告，可能迫使交易所下架不合规的稳定币，类似于欧盟 MiCA 的影响。

• 这些法律将为稳定币的合法化铺路，吸引机构采用，同时为不够透明的发行商设立障碍。如果通过，它们将为稳定币发行商建立明确的指南，确保市场稳定和合规。

最后思考

到目前为止，很明显，加密货币市场已经深深嵌入宏观市场之中。当前，宏观经济条件和政策将驱动未来几个季度的价格波动，而不是行业内部的创新。

虽然我之前提到特朗普支持加密货币的行动，如行政命令、为 Ross Ulbricht 赦免以及推出 meme 币等，这些都刺激了市场乐观情绪，但许多人认为这些因素大多是短期优化和投机驱动的——而我们更需要的是长期的基础性催化因素，以正确地吸引来自传统金融（TradFi）的新资本流入。

无论特朗普说什么，美国政府的政策将影响传统金融参与者对加密货币的情绪，从而影响更广泛的市场流动性。

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