撰文：Carol，PANews
1 月 11 日，拉锯十年之久的比特币现货 ETF 终于尘埃落定，美国证券交易委员会（SEC）正式批准了包括 iShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund、Bitwise Bitcoin ETF 等在内的 11 只比特币现货 ETF。
市场主流观点认为，比特币现货 ETF 的上市有望打开机构通道，吸引更多资金，促进加密经济快速扩张。简单地说，比特币现货 ETF 被寄予了带动比特币价格上涨和全面牛市回归的厚望。不过，在比特币现货 ETF 开盘后一周内（截至 1 月 19 日），这些理想图景还未出现，比特币价格重新跌回 4.1 万美元左右。
比特币现货 ETF 的基本情况是怎样的？上市交易的首周有着怎样的表现？对比特币有着怎样的影响？PANews 旗下数据专栏 PAData 通过分析各 ETF 的基本情况与交易情况后，发现：
- 截至 1 月 19 日，11 只比特币现货 ETF 的总资管规模（AUM）约为 269.75 亿美元。排名前三的是灰度（Grayscale），235.37 亿美元；iShares Bitcoin Trust，11.99 亿美元；Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund，10.17 亿美元。11 日至 19 日期间，11 只比特币现货 ETF 的 AUM 下降了 8.41%。
- 截至 1 月 19 日，8 只公布持币数量的 ETF 共计持有 63.57 万 BTC，其中灰度持有约 56.70 万 BTC。其次，iShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund 和 Bitwise Bitcoin ETF 的持有量也较高，分别约为 2.86 万 BTC、2.49 万 BTC 和 1.02 万 BTC。
- 比特币现货 ETF 开盘后至今出现普跌局面，以 19 日收盘价较 11 日开盘价的涨幅为计，11 只 ETF 的市场价格平均下跌了 14.80%。
- 比特币现货 ETF 的价格波动比较明显。11 只 ETF 市场价格日均振幅的均值约为 5.63%。高于同期比特币的 4.78%。
- 11 只比特币现货 ETF 中有 5 只处于折价状态，折价水平最高的是 BRRR，折价率为 0.51%；最低的是 GBTC，折价率约为 0.27%。基于 GBTC 折价率的套利活动空间已经进一步减小，预计未来这些套利活动对市场抛压的影响将是有限的。
- 比特币现货 ETF 上市后 6 天内的总交易额约为 166.91 亿美元。其中，GBTC 是交易规模最大的一只 ETF，6 天总交易额达到了 90.12 亿美元，其次是 IBIT 和 FBTC，分别达到了 31.94 亿美元和 26.49 亿美元。
- 比特币现货 ETF 上市后 6 天累计净流入资金约 12.08 亿美元。其中，首日净流入 6.28 亿美元。现货 ETF 尽管为加密市场注入了新的资金，但离推动新一轮「机构牛」仍然有距离。
- 美国地区的投资者对比特币现货 ETF 的通过和上市十分乐观，但相比之下，亚洲地区的投资者则相反。
- 比特币市场近期表现出了一些积极的特征。一是市场购买力增强；二是比特币链上交易活跃度提高；三是更多比特币正在被积累。
01、总资管规模超 269 亿美元，8 只 ETF 共披露持有 63.57 万 BTC
根据 11 家发行方的官网数据，并结合 Trading View 和 Robinhood 第三方数据的交叉验证，截至 1 月 19 日，11 只比特币现货 ETF 的总资管规模（AUM）约为 269.75 亿美元。其中，仅灰度（Grayscale）一家的 AUM 就达到了 235.37 亿美元，占总量的 87.25%。其次，AUM 超过 10 亿美元的还有 iShares Bitcoin Trust 和 Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund，而其他现货 ETF 的 AUM 目前还较小，都不足 5 亿美元，有的还不足 1 亿美元。
根据 SoSo Value 统计的 AUM 数据，1 月 11 日当天的 AUM 约为 293.80 亿美元，而到 1 月 19 日已下降至 269.10 亿美元，整体降幅约为 8.41%。
11 家比特币现货 ETF 的发行方中有 8 家公布了比特币持有量数量，截至 1 月 19 日，这 8 只 ETF 共计持有 63.57 万 BTC，其中灰度持有约 56.70 万 BTC，约占总量的 89.20%。其次，iShares Bitcoin Trust、Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund 和 Bitwise Bitcoin ETF 的持有量也较高，分别约为 2.86 万 BTC、2.49 万 BTC 和 1.02 万 BTC。
面对同时上市 11 只比特币现货 ETF 的激烈局面，各家机构纷纷采取了降低管理费率（Total Expense Ratio,TER）的策略来争夺市场资金。目前，包括 FBTC、BITB、BTCO 等在内的 6 只比特币现货 ETF 都执行 0% 的管理费率，但在优惠期满后，这些 ETF 的管理费率将普遍上升至 0.2%-0.3% 左右，这是一个低于行业平均管理费率的水平。但与这些 ETF 不同的是，规模最大的灰度仍然采取了 1.5% 的超高管理费率，另外，Hashdex Bitcoin ETF 的费率也较高，达到了 0.9%。
公开报道称，VanEck 和 Bitwise 分别有意将 ETF 利润的 5% 和 10% 捐赠给比特币核心开发者。按照两只 ETF 优惠期满后的管理费率和当前资管规模来粗略估计，这两笔捐款合计约为 9.61 万美元。如果比特币现货 ETF 发展顺利的话，那么这两只 ETF 的资管规模还会大幅增长，届时捐款额也会水涨船高。
02、开盘后 6 天总交易额超 166 亿美元，累计净流入资金超 12 亿美元
比特币现货 ETF 开盘后至今出现普跌局面，以 19 日收盘价较 11 日开盘价的涨幅为计，11 只 ETF 的市场价格平均下跌了 14.80%。其中，DEFI 的市场价格下跌最多，跌幅超过 17%，GBTC 的市场价格下跌最少，跌幅约为 12%。
除了富兰克林的 EZBC 一路下跌，开盘价即为最高价以外，投资者在比特币现货 ETF 开盘后买入仍然有机会获利。以开盘后最高价较 11 日开盘价的理论最高涨幅为计，11 只 ETF 的平均最高涨幅约为 5.91%。其中，富达的 FBTC 的最高涨幅超过 20%，远远高于其他 ETF。其次是贝莱德的 IBIT，最高涨幅超过了 7%。
刚刚上市的比特币现货 ETF，价格波动还比较明显。以每日最高价较最低价的涨幅为计，11 只 ETF 市场价格日均振幅的均值约为 5.63%。根据 CoinMarketCap 收录的数据，同期比特币的日均振幅约为 4.78%，低于 ETF 的价格波动水平。
在这些 ETF 中，富达的 FBTC 日均振幅最高，达到了 8.10%。其他大多数 ETF，包括 GBTC、BITB、IBIT 等的日均振幅基本在 5%-6% 的水平。仅 BTCW 和 EZBC 两只 ETF 的日均振幅低于同期比特币的日均振幅。
以 1 月 19 日 ETF 的 NAV（Net Asset Value，单位净资产）为基准，与当日的收盘价相比较，可以看到，11 只比特币现货 ETF 中有 5 只处于折价状态，即当前市场价格低于 NAV。其中折价水平最高的是 BRRR，折价率为 0.51%。FBTC、EZBC 和 BTCW 的折价率相当，都超过了 0.3%。GBTC 的折价率最低，约为 0.27%。
有观点认为部分投资者购买折价的 GBTC，同时场外卖空 BTC 的套利活动是造成 GBTC 高抛压的原因之一。按照目前的折价率来看，这种套利活动的空间已经进一步缩小，预计未来对市场抛压的影响将是有限的。
另外还有 6 只 ETF 当前处于溢价水平，其中 BTCO 的溢价率最高，达到了 0.42%。HODL 和 DEFI 的溢价率都在 0.2% 左右，IBIT、BITB 和 ARKB 的溢价率则都不到 0.1%。
从交易额上看，比特币现货 ETF 上市后 6 天内的总交易额约为 166.91 亿美元，日均交易额约为 27.82 亿美元。其中，GBTC 是交易规模最大的一只 ETF，6 天总交易额达到了 90.12 亿美元，其次是 IBIT 和 FBTC，分别达到了 31.94 亿美元和 26.49 亿美元。另外有 4 只 ETF 的交易额还不足 1 亿美元，包括 BRRR、BTCW、DEFI 和 HODL。
需要强调的是，比特币现货 ETF 的交易额不等于比特币交易市场的资金流量，只有真正流入比特币交易市场的资金才会对加密市场产生直接影响。
根据 SoSo Value 的数据，按照各 ETF 每日流通份额的变化与当前 NAV 的乘积来测算（Today’s Shares-Yesterday’s shares) x Current NAV），比特币现货 ETF 上市后 6 天累计净流入资金约 12.08 亿美元。其中，首日净流入 6.28 亿美元，17 日净流入 5.62 亿美元。总的来说，比特币现货 ETF 的发行为加密市场注入了新的资金，但离推动新一轮「机构牛」仍然有距离。
03、BTC 价格跌回 4.1 万美元左右，链上流通速度加快，积累趋势增加
比特币现货 ETF 上市后，比特币交易市场和链上表现有哪些反应？这些反应意味着怎样的未来趋势？
从最直观的币价表现来看，比特币在现货 ETF 通过前两天（1 月 9 日）达到近期峰值 46936 美元，此后便开始回调。通过当天（1 月 11 日）的价格为 46632 美元，而到 1 月 19 日，利好出尽后，比特币的价格已经回落至 41261 美元，较近期峰值下跌了 12.09%，跌幅明显。
如果把比特币价格变化具体划分到不同地区的工作时间，可以看到，在美国和亚洲（以中国为主）工作时间内，比特币价格表现差异明显。
在美国工作时间（即美国东部时间上午 8 点至晚上 8 点期间），比特币现货 ETF 上市前（含 11 日当日），比特币每日价格较 30 天前的都有 3000-4500 美元的明显涨幅，即使在 ETF 上市后的 5 天内（16 号以前），比特币每日的价格较 30 天前的都仍然处于上涨状态，只是涨幅回落到 1000 美元左右。
总的来说，美国地区的投资者对比特币现货 ETF 的通过和上市十分乐观，但相比之下，亚洲地区的投资者则相反。
亚洲工作时间（即中国标准时间上午 8 点至晚上 8 点之间），在比特币现货 ETF 上市前后，比特币每日价格较 30 天前的基本都有所下跌。在 ETF 上市前（含 11 日当日），比特币每日价格较 30 天前的几乎都要下跌 1000 美元以上，上市后这一跌幅明显收窄至 1000 美元以内。
从其他市场指标来看，比特币市场近期表现出了一些积极的特征。
一是市场购买力增强。稳定币供应比率（SSR）是比特币市值与稳定币市值比率，当 SSR 降低时，意味着当前稳定币供应有更多的「购买力」来购买 BTC。在比特币现货 ETF 上市后，SSR 从 13.022 下降至 11.662，降幅约为 10.44%，市场的「购买力」有所增加，这有利于消化 GBTC 带来的抛压。
二是比特币链上交易活跃度提高。Velocity 是衡量单位在网络中流通速度的指标，该值越高表明比特币链上流转速度越快，交易活跃度越高。今年以来，Velocity 从 0.011 上升到了 0.022，在比特币现货 ETF 上市前一天（1 月 10 日）达到近期峰值 0.032，整体活跃度增强的趋势较明显。
三是更多比特币正在被积累。积累趋势得分（The Accumulation Trend Score）越接近 1，表示总体上有较多市场参与者在积累代币。今年以来，比特币的积累趋势从 0.72 上升至了 0.86，总体上，参与者积累代币的倾向明显。尽管在比特币现货 ETF 上市前，该趋势一度跌破了 0.5，可能是参与者在高位获利了结导致的，但近期该趋势已经恢复上升趋势。
总的来说，比特币交易市场和链上数据的积极信号都展示了市场对未来价格走势的信心。另外，比特币今年还预计在 4 月 22 日迎来的第四次减产，按照前三次减产后的价格变化规律，市场对此次减产后的价格上涨抱有强烈期待。届时比特币价格与比特币现货 ETF 之间能否形成良性循环互动值得进一步观察。
