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Kaiko研报:五大稳定币市场结构和现状解析

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作者:Kaiko  编译:比推BitpushNews Mary Liu

稳定币在加密货币市场中具有系统重要性,因此即使是最轻微的脱钩也会导致大规模市场蔓延。因此,自 2023 年初以来,稳定币的波动性尤其令人担忧:TUSD在 Prime Trust 关闭期间出现波动,USDT 由于神秘的抛售活动而脱钩,自 Paxos 停止发行以来, BUSD 的波动性越来越大,而 USDC 在 3 月份的银行危机期间惊险脱锚。

1.stablecoin_prices_kaiko

虽然每种稳定币都因独特的原因而波动,但这种波动凸显了一个更大的问题:加密货币市场高度依赖中心化的稳定币,而这些稳定币往往缺乏储备的透明度。尽管欧洲地区即将出台的监管措施将整顿良萎不齐的稳定币市场,但仍有很长的路要走。本文将探讨稳定币市场结构的状况,以更深入地了解当前的风险,我们将重点关注市值排名前五的稳定币:USDT、 USDC BUSD 、TUSD 和 DAI

稳定币市场结构

如今,中心化交易所上 74% 的加密货币交易都包含了稳定币,自 2020 年初以来,这一数字增长了 10%,但远低于 3 月份创下的历史新高,当时 87% 的加密货币交易都包含了稳定币。稳定币市场份额的快速增长几乎完全与 币安 的零手续费交易促销有关。

2.stablecoin_fiat_kaiko

在币安停止该计划后,我们观察到稳定币市场份额几乎瞬时下降。但总体而言,数据显示,法定货币在全球加密货币市场中发挥的作用相对较小,仅占 23% 的市场份额。

为了了解这些市场的实际规模,我们来看看前五名稳定币在中心化和去中心化交易所的交易量:Tether (USDT)、USDC、Binance USD (BUSD)、TrueUSD (TUSD) 和 DAI。

自第二季度初以来,这五种稳定币每天的交易量约为 10-150 亿美元。虽然这与 2021 年牛市期间创下的历史高点相去甚远,但成交量仍然相当可观。

3.stablecoin_trade-交易量

从另一个角度来看,2023 年稳定币累计交易量将超过 3 万亿美元,其中 Tether 占据主导地位。

4.stablecoin_volume_rank

如今,Tether 在中心化交易所中拥有高达 70% 的市场份额。在其发行方 Paxos 今年早些时候被迫叫停之前,币安的 BUSD 差点就成为了顶级竞争对手。在 2024 年正式结束之前,BUSD 的市场份额目前正在缓慢下降,从 30% 的高位降至目前的 6%。

5.stablecoin_market_share

今年最大的惊喜或许是TUSD的快速崛起,短短三个月内,其市场份额从不足1%攀升至19%。TUSD 曾是一种默默无闻的稳定币,在币安选择它作为 BUSD 的继任者并开始推广零费用的 BTC-TUSD 货币对之前,它几乎没有交易量。TUSD 交易量的绝大多数来自这一货币对。

在去中心化交易所,市场份额的细分有很大不同。最明显的趋势是 DAI 的快速下跌,DAI 是唯一去中心化的顶级稳定币。DAI 曾经占据 DeFi 活动的大部分,但其主导地位很快被 USDC 和 USDT 取代。

6.DEX_market_share

对这种转变的一种解释涉及每种稳定币的相对资本效率:DAI 需要超额抵押才能铸造价值 1 美元的 DAI,而 USDC 和 USDT 则不需要,这使得这些中心化稳定币能够快速吸引更多用户和资本。如今,USDC 已系统性地出现在 DeFi 协议中,尤其是在借贷协议中,它在总抵押品中所占比例很高。

总体而言,当今绝大多数稳定币活动都发生在中心化交易所上。只有 5% 的稳定币交易是在去中心化交易所执行的,尽管这一数字在 3 月份的银行危机期间一度飙升至 45%。(Kaiko 的 DEX 数据包括以太坊主网上最具流动性的协议,该协议目前拥有跨链的大部分交易量)。

7.Dex_cex

CEX 与 DEX 的交易量比率表明,如今稳定币主要用于在中心化交易所进行交易。

结论

根据这些信息,我们可以对稳定币市场结构状况得出以下结论:

  • 绝大多数加密活动都包含中心化的稳定币,而不是法定货币。

  • 尽管 TUSD 正在迅速扩大市场份额,但 Tether 占据了这些交易的大部分。

  • 稳定币的主要用例是在中心化交易所进行交易。

近日,欧洲银行管理局通知稳定币发行方,他们必须立即采取措施,遵守即将出台的 MiCA 法规,考虑到普遍缺乏透明度和治理,该法规使几种稳定币处于不稳定的境地。尽管 Circle 为提高 USDC 透明度做出了巨大努力(甚至 Tether 在过去一年中也做出了一些努力),但相对不为人知的 TUSD 如今却带来了最大的风险,提供的有关其储备或公司结构的信息最少。

虽然 TUSD 还不是具有系统重要性的稳定币,但 币安 是一家极具影响力的交易所,因此其上的任何活动都应该受到审查。不过,从历史上看,透明度似乎从来都不是稳定币用户的大问题,除非实施彻底禁令或监管机构在每个主要地区协调立法,否则类似的市场结构可能会继续保持下去。

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