灰度的ETF被拒绝，为何ETF就那么重要？

美国证券交易委员会周三拒绝了 Grayscale Investments（灰度） 将其灰度比特币信托 (GBTC) 转换为 ETF 的申请，这是 Grayscale自去年 4 月以来一直在公开推动的一项努力。而目前的灰度正在起诉美国证券交易委员。

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而拒绝的理由也是非常的敷衍，美国证券交易委员会在其裁决中表示，灰度现货 ETF 申请在保护投资者免受“欺诈和操纵行为和做法”方面做得不够。

回顾ETF历史：

2021年10月16日，SEC首次批准了一支比特币ETF：ProShares的比特币期货ETF（NYSEARCA: BITO）。这拉开了期货比特币ETF获批的序幕。随后BTF，XBTF等根据1940年投资顾问法和投资公司法设立的比特币期货ETF纷纷问世。

不同于这些ETF，今年4月Teucrium首次获批在1933年证券法，和1934年证券交易法下发行比特币期货ETF；5月，Valkyrie也推出了33/34法案下的比特币期货ETF VBB；6月，在加密市场总体市值暴跌70%的背景下，ProShares推出了首支做空比特币ETF BITI。

这些基于33/34法案ETF的通过，让我们乐观的相信，6月底和7月初，Bitwise和Grayscale的比特币现货ETF将有很大可能被SEC审批通过。

不过总是事事不如意，今天的ETF被拒绝，导致灰度的起诉。

基于之前这种乐观情绪，最近GBTC的负溢价大幅减少——从6月17日的最低-34%，到今天的-29%。一旦现货ETF获批，保守估计的话，就算只有1%的资金，从数十万亿美元金融市场流入加密市场，那也将会是数千亿美元，相当于数十个GBTC。在杠杆效应下，市值更会成倍增长，这或将成为整个加密市场回归牛市的催化剂。

由于期货ETF的一些特性（如手续费较高），当前比特币期货ETF的市场热度很低。BITO、BTF和XBTF的回报每年落后于比特币现货价格7%-10%。加密市场的暴跌进一步影响了期货ETF的表现。作为第一支比特币期货ETF，BITO甚至成为上市两个月后表现最差的十大基金之一。

那么，为何现货ETF迟迟未能通过呢？

让我们从Grayscale上一次申请比特币现货ETF被SEC拒绝的理由说起。 

1.SEC反对加密货币现货ETF的主要原因是 ，担忧这些加密货币在不受监管的交易平台上交易，因此难以监控，并指市场操纵也是现货市场长期存在的问题。SEC虽已批准加密货币期货ETF，但这些ETF都在美国金融监管当局监管下的平台上。

2.很多BTC现货ETF的投资者是用养老金，退休金进行投资的，他们无法承担高波动高风险的ETF产品，会让投资者蒙受损失。

但是，也有很多支持者认为SEC 的怀疑是毫无道理的。

 1. Grayscale的信托基金是以私人信托发起的，之前类似大宗商品ETF底层资产是GLD，SLV，IAU等实物白银和实物黄金。这次Grayscale同样在用传统现货ETF的产品结构构建BTC现货ETF，这是完全合理合规的。

2. SEC已经批准的其他ETF，比如众多的黄金ETF，自带2倍甚至更高的杠杆。而基于很多新兴市场国家股票的ETF，不仅其波动性不逊于比特币，其底层市场亦有被操纵的可能性。

3. SEC批准比特币期货ETF，但不允许现货的决定导致了一种奇怪的情况，即投资比特币期货等衍生品被认为是比实际拥有比特币现货资产更安全的投资，而长期以来大家认为衍生品显然风险更大。 并且由于期货移仓，必须在每个月底关闭合约并购买新的合约（Roll Yield Cost），这可能导致资产损失高达 30% 。

所以为了解决这些问题，Grayscale于2021年11月29日提交申请将GBTC转化为ETF，并且遵照33/34法案和监管框架。 图：Grayscale比特币现货ETF时间线

事实上，33/34法案和40法案都是在1929年股市崩盘后为了建立更稳定的金融市场监管框架而设立的。其中对于ETF的规定，最大的差别在于发行ETF所需的流程不同。

40法案着重强调了对零售型金融产品的监管，其中对个人的退休储蓄提供了很大的保护（因为退休金是共同基金的重要资金来源），因而十分强调金融产品的大众适应性。40法案规定投资公司必须在SEC注册才能在公开市场上提供证券。

而33/34法案主要强调金融产品对投资者的透明度问题，对发行流程的要求更为宽松。鉴于33/34法案下Teucrium的比特币期货ETF已经被SEC批准，有不少人认为，这为现货ETF在33/34法案下获批开辟了道路。  

另外一个有趣的点在于，FTX或许可以帮助BTC现货ETF获批。

1.SEC 主席Gary Gensler曾表示，“基本上不受监管”的比特币市场，引发了欺诈和操纵的疑虑，他呼吁加密货币交易平台向SEC注册，并认为大多数加密货币都是证券，属于SEC的管辖范围。

2. 而今年早些时候FTXUS向国会提案申请由商品期货交易委员会（CFTC）的监管。 CFTC已收到衍生品清算组织（DCO）或潜在 DCO 申请人的询问，他们寻求直接向参与者提供保证金产品清算，这样参与者就不会通过期货佣金商中介机构进行清算（即非中介模型）。

3. SEC主席Gary Gensler也在昨天表示，比特币是一种“商品”，是“唯一一种我愿意称之为商品的加密货币”。这也似乎暗示了比特币交易受CFTC监管的可能性。

所以，FTX的申请，或许将诞生一个受CFTC监管的合规现货和衍生品比特币交易所。这或许将从另外一个方面，让“受到监管”的比特币交易量占比大大提高，从而消除SEC在批准比特币现货ETF上的最大顾虑。

为什么灰度想要通过ETF？

交易所交易基金 (ETF) 将股票或商品等证券捆绑在一起，允许投资者在不直接拥有资产的情况下在公开市场上购买股票——在本例中为比特币。去年 10 月，美国证券交易委员会最终批准了比特币期货 ETF，它提供了对比特币未来价格进行投机的衍生合约。它仍然不允许与比特币当前价格挂钩的比特币现货 ETF。

据灰度称，灰度比特币信托目前管理着 129 亿美元。自 2021 年 2 月以来，灰度比特币信托 (GBTC) 的股票交易价格远低于灰度持有的比特币净值。 

通过将信托改为现货比特币 ETF，Grayscale 希望纠正 Grayscale Bitcoin Trust 的“折扣”，让投资公司收取更低的费用，让资金更容易进出基金。

结论：

灰度的ETF如果通过，毫无疑问也将是一项大利好，不过今天已经被拒绝了，说在多也没有用了，灰度目前已经开始起诉美国证券交易委员，我们还是后期多关注进展吧，今年就剩以太坊合并的大利好了，希望不要推迟。

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