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本文将分析 NFTX 指数产品设计缺陷，潜在解决方案，以及对未来市场展望。
撰文：Leo Young
今年年初，当 NFT 指数基金「NFTX」正式在以太坊上线时，我曾经撰写了一篇 文章 ，介绍了 NFTX 运作机制与代币经济。
NFTX 是一种让 NFT 投资更便捷的创新产品，在过去两个多月中发展迅速，连区块链媒体 Crypto Briefing 旗下的付费研究机构 Simetri 最近都专门发布的关于 NFTX 的 报告 ，称其为本月精选产品。
不过，在 NFTX 被热捧的同时，我觉得需要提醒投资者注意该产品设计中的一个缺陷。
基金设计回顾
在深入探讨 NFTX 的设计缺陷之前，还是需要简单回顾一下该产品的运作机制，具体可以参考以下两篇文章：
画一下重点，NFTX 基金分为 D1 和 D2 两种：
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D1 是基础基金。其中的 ERC-20 代币与 NFT 抵押资产 1:1 铸造。例如，用户有五个 NFTX 的基础 CryptoPunk 基金代币（代币代码：PUNK-BASIC），就可以随时用这五个 PUNK-BASIC 代币兑换任意五个初级 Crypto Punk NFT。Punk-Female 对应的是 女性类型 CryptoPunk 代币，PUNK-ZOMBIE 对应僵尸类型 CryptoPunk 代币，PUNK-ATTR-4 对应带有四种特性的 CryptoPunk。关于 Crypto 类型和特性详情，请查看 这里 。任何人只要持有任何类型的 NFT 即可加入资金池铸造基金，并凭籍 D1 基金代币兑换池内任意 NFT。
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D2 是复合基金。D2 中的代币由 D1 中的基础基金代币组合而成。例如，D2 的 PUNK-CORE 基金可由五种不同 D1 CryptoPunk 组成 （PUNK-BASIC、PUNK-FEMALE、PUNK-ZOMBIE、PUNK-ATTR-4, PUNK-ATTR-5）。每种 D1 基金成分占比 20%。
- (20%) PUNK-BASIC
- (20%) PUNK-FEMALE
- (20%) PUNK-ATTR-4
- (20%) PUNK-ATTR-5
- (20%) PUNK-ZOMBIE
以上五种代币创建价格为：
- PUNK-BASIC — 5 ETH
- PUNK-FEMALE — 6 ETH
- PUNK-ATTR-4 — 6 ETH
- PUNK-ATTR-5 — 20 ETH
- PUNK-ZOMBIE — 83 ETH
如上，按平均价格 PUNK-CORE 基金起始价格为 24 ETH。PUNK-CORE 含有 D1 基金各 20%，每支 D1 复合基金平均价 4.8 ETH （24 ETH * 20%）。每支成份基金均价 4.8 ETH 除以单个基金价格，即可获得每持有一个 Punk-CORE 所获单独基金数量。每个 PUNK-CORE 代币包含五种单独基金数量：
- 0.96 PUNK-BASIC
- 0.8 PUNK-FEMALE
- 0.8 PUNK-ATTR-4
- 0.24 PUNK-ATTR-5
- 0.06 PUNK-ZOMBIE
问题分析
NFTX 基金的问题源自 D1 的定价。所有 D1 内的 NFT 都按同样价值估价。实际上，同一类型内每种都有价格变化。例如 PUNK-FEMALE 中的 NFT 价格从十几 ETH 到一百 ETH 不等。
这种情况下，就不会有人将高于平均价格的女性类型 CryptoPunk 添加到 PUNK-FEMALE D1 资金池中。一旦高价格的 NFT 添到资金池中，就会产生套利机会。不断交易、兑换，直到兑换到高于平均价值的女性类型 CryptoPunk 为止。
随着资金池中的个别基础资产增值，就会刺激这类套利行为，最终资金池中就会只剩下廉价资产。
对于个人投资者来说，购买单个女性主题 CryptoPunk NFT 要好过投资 PUNK-FEMALE 基金代币。因为基金的价值会整体向下。
D1 基金仅限于小范围价值接近资产组合，造成建立在 D1 之上的 D2 基金也无法多元化。
将问题简化。例如 PUNK-FEMALE D1 基金池中有两个 1000 美元的 NFT，资金池总价值 2000 美元。现在，其中甲价格下跌为 500 美元，乙价格上涨为 1500 美元，这时候就会有人购买价值 500 美元同类 CyptoPunk 资产，然后加入资金池中获得 PUNK-FEMALE 代币。用 PUNK-FEMALE 代币兑换资金池中资产，有 66% 的概率获得价值 500 美元的女性主题 CryptoPunk NFT 资产，33% 的概率获得 1500 美元的资产。流动性提供者可以在资金池不断来回兑换，直到得到 1500 美元高价值资产，套利离场。最后资金池中只剩下两个 500 美元低价值资产。
这就造成无法为代币持有者和基金流动性提供者保持长期价值，主要利润会被套利者夺走。要保持资金池内资产价值平衡，就需要不断调整基金资产参数，这就增加了建立基金的复杂程度。
NFTX 的另外一个问题就是 NFTX 代币分配。其中大量为 CryptoPunk 和创始人所有。没有预留资金资助其他团队成员和社区未来发展。没有财政资金是 NFTX 未来发展的另外一个问题。
解决方案
上述问题源自 NFT 资产估值落差。一定会有方案解决这些问题，只是我们仍旧处于 NFT 衍生品发展早期。
一种可能的方案时，利用类似问答类协议 Upshot One 来激励用户持续提供准确数据和 NFT 估值。利用群体智慧结合 AI 算法的这类产品极有可能构成 NFT 的基础设施，相当于 ChainLink 之于 DeFi。如果没有这类产品， NFT 指数产品难以完善。
资产估值会是 NFT 指数产品的重要组成部分。可以利用代币经济激励用户，指数奖励贡献用户，用户持续提供准确资产估值。
目前的情况是，NFT 指数的手续费并未催生长期价值。很有可能会出现一些产品整合所有 NFT 指数资产数据，利用算法、元数据、收益耕种作为为 NFT 资产估值来源，帮助指数动态调整产品参数。最终具备最佳激励和网络效应的产品会胜出。
展望
潜在解决方案有很多种，未来 NFT 衍生品市场有望像房地产一样，达到数十亿甚至百亿规模。
现有产品是否会成为未来市场的支柱？有可能，但是会很难。要实现这个目标，从智能合约到代币经济模型都需要彻底改善。对于很多项目来说，时间越久就越难以改变，短期内的成功会变成未来发展的包袱。唯一可以保持优势的就是形成强大的网络效应，而目前还没有任何项目做到。
参考：
